Инвестиции в компанию, которая предоставляет корпоративным клиентам финансовой индустрии услуги CRM по Saas-модели.
Название компании: Infobird Co., Ltd
Индустрия: облачные сервисы, SaaS
Регион операций: Китай
Штаб-квартира: Пекин
Год основания: 2001
Количество сотрудников: 305
Дата IPO: 13 апреля 2021 г.
Дата начала торгов: 14 апреля 2021 г.
Биржи: NASDAQ (NASDAQ Capital Market)
Тикер: IFBD
Диапазон размещения: $4
Выпуск: 6,25 млн. акций
Объём размещения: $25 млн.
Оценка компании: $101 млн.
Андеррайтеры: Westpark Capital, Inc. и GF Securities (Hong Kong) Brokerage Limited
Инвестиции: около $6 млн. от трёх инвесторов
Проспект эмиссии (Форма F-1/A)
Официальный сайт: www.infobird.com
Рынок
В 2021 году глобальная ИТ-индустрия восстанавливается ускоренными темпами, переходя от этапа адаптации к пандемии к этапу поиска драйверов роста на новом этапе. По прогнозу Gartner, максимальные темпы восстановления должны наблюдаться в таких секторах, как корпоративное программное обеспечение (темпы прироста составят 7,4% в год), дата-центры (+6,2%) и ИТ-сервисы (+5,5%). На пересечении этих секторов находятся облачные сервисы, которые, по оценке Gartner, будут расти с темпами 19% не менее двух лет. Исследователи IDC также называет драйверами роста ИКТ облачные технологии.
О размерах, структуре, перспективах и темпах прироста облачного рынка можно судить по данным Gartner, представленным в таблице.
Таблица 1. Структура и динамика рынка облачных сервисов, оценки Gartner (млрд долл.)
|
Сегмент рынка облачных сервисов |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
|
Программное обеспечение как сервис (SaaS) |
102.1 |
104.7 |
121.0 |
140.6 |
|
Инфраструктура как сервис (IaaS) |
44.5 |
50.4 |
64.3 |
81.0 |
|
Платформа как сервис (PaaS) |
37.5 |
43.5 |
57.3 |
72.0 |
|
Бизнес-процессы как сервис (BpaaS) |
45.2 |
43.4 |
46.3 |
49.5 |
|
Управление облачной инфраструктурой и безопасность |
12.8 |
14.7 |
16.1 |
18.4 |
|
Десктоп как сервис (DaaS) |
0.6 |
1.2 |
2.0 |
2.5 |
|
Итого индустрия облачных сервисов: |
242.7 |
257.9 |
306.9 |
364.1 |
Вся индустрия оценивается в 257,9 млрд долларов. Крупнейший сегмент рынка облачных услуг — предоставление готового программного обеспечения как сервиса (SaaS), на который приходится 104,7 млрд долларов, или 41% рынка.
Второй по размеру сегмент — инфраструктура как сервис (IaaS). Это предоставление виртуальных серверов, на которые клиенты устанавливают свой собственный софт. Доля этого сегмента составляет 50,4 млрд долл. (20% рынка). Замыкает тройку сегмент платформ как сервиса (PaaS) объёмом 43,5 млрд долл. (17%). Здесь клиенту предоставляют не только “голые” виртуальные сервера, но и системное и прикладное программное обеспечение для работы с ними.
В исследованиях IDC упоминаются сотни игроков рынка облачных технологий, среди которых есть и публичные, и частные игроки. Мы ожидаем консолидации этого нового рынка путём слияний и поглощений (M&A).
В Китае, по данным Business Partner Consulting, рынок SaaS в 2020 году составил $3,3 млрд, увеличившись на 44% в сравнении с предыдущим годом. Высокие темпы прироста, составляющие в среднем 44%, сохранятся вплоть до 2022 года, когда рынок достигнет объёма $6,9 млрд. Основные драйверы роста рынка — это внедрение искусственного интеллекта и цифровая трансформация бизнеса.
Компания Infobird специализируется на услугах SaaS финансовому сектору. По оценке Northeastern Securities, потенциал рынка ИТ-сервисов в банковской индустрии составляет $15,8 млрд, в страховой — $3,5 млрд. Средние темпы прироста в следующие пять лет составят более 20%. По прогнозу IDC, полные затраты китайских финансовых организаций на IT в 2020 году превысят $21,5 млрд.
По совместному прогнозу исследовательской группы IDC и китайского поискового гиганта Baidu (BIDU), объём китайского рынка приложений искусственного интеллекта в 2022 году достигнет $9,84 млрд. Критическими технологиям для CRM в этот период будут распознавание речи и технологии обработки естественного языка.
Бизнес-модель
Компания специализируется на CRM (управлении взаимодействием с клиентами) для корпоративных клиентов в первую очередь в финансовой индустрии. Услуги предоставляются как сервис (по модели SaaS).
Основные преимущества платформы InfoBird:
- Изначально облачная архитектура.
- Собственное программное обеспечение в области обработки естественного языка (NLP), лицензированный софт для автоматической обработки речи и перевода её в текст.
- Патентованная технология на передачу голоса по IP (VoIP).
- Платформа для разработки без программирования (“no-code”), позволяющая разворачивать микросервисные модули и пакеты.
Компания предоставляет в качестве сервиса следующие виды программного обеспечения:
CRM на основе искусственного интеллекта:
- Облачный колл-центр.
- Умный телемаркетинг, включая вызов утилит по итогам звонков и голосовых чатботов.
- Омниканальная CRM-система (видео, email, голос, социальные сети, web и т.п.).
- Голосовой и текстовый чат-боты.
Программное обеспечение управлением отдела продаж:
- Автоматическая оценка качества, мониторинг, бенчмаркинг продаж и сервиса.
- Интерактивные тренинги и тесты для службы продаж и службы поддержки.
У компании 19 патентов, ещё 13 патентов находятся в стадии регистрации, 51 вид зарегистрированного программного обеспечения, 39 торговых марок, 5 заявок на регистрацию торговой марки и 27 доменных имён.
У компании 358 корпоративных клиентов и более 10 тысяч клиентских аккаунтов.
Финансовые результаты
Выручка компании в 2019 году составила $18,25 млн, уменьшившись на 3% в сравнении с 2018 годом. За 6 месяцев 2020 года, которые оканчиваются 30 июня, компания выручила $6,23 млн, что на 33% меньше, чем за первое полугодие предыдущего года. Хотя компания объясняет падение продаж пандемией коронавируса, мы обращаем внимание, что выручка снижалась и в предыдущем году, пусть и не настолько сильно.
В 2019 году компании удалось на 14% сократить стоимость продаж, благодаря чему валовая прибыль выросла на 8% и составила $10,26 млн. Операционные расходы в 2019 году также резко сократились (на 34%) по сравнению с предшествующим годом и составили $4,2 млн.
В результате компании удаётся оставаться прибыльной. Её чистая прибыль в 2018 году составляла $2,44 млн, в 2019 году она удвоилась до $5,1 млн. За первые шесть месяцев 2020 года прибыль составила $1,57 млн, что на 20% меньше, чем годом ранее.
У компании $1,2 млн наличных, её обязательства составляют $6,9 млн.
Планы по использованию привлечённых средств
Компания намерена распределить привлечённые средства следующим образом:
— 50% на маркетинг и продажи;
— 24% на разработку и исследования;
— 26% на общие корпоративных расходы, в том числе CAPEX, включающие строительство дата-цента в Гуйяне.
Риски
Риски компании Infobird изложены на 26 страницах проспекта эмиссии. Среди них указаны и существенные, в том числе:
— 75,5% выручки компании приносит один крупный клиент, China Guangfa Bank, доля которого практически не падает. Потеря этого клиента фатальна для бизнеса Infobird.
— Конкуренция на рынке SaaS Китая очень высока, а другие игроки рынка превосходят Infobird по капитализации и располагаемым ресурсам на два порядка.
— Инвестиции посредством IPO привлекаются в холдинг Infobird Co. Ltd, инкорпорированный в 2020 году на Каймановых островах, и владеющий посредством VIE (variable interest company) рядом компаний, ведущих операции в Китае, включая Guyang Infobird Cloud Computing co. Ltd и Anhui Infobird Software Information Technology Co Ltd.
Структуры VIE позволяют иностранным инвесторам через китайского посредника вкладываться в компании отраслей, закрытых для иностранных инвесторов. Китайское правительство старается не замечать такую обходную схему, поскольку заинтересовано в привлечении зарубежных инвестиций (в том числе и в обеспечение населения доступными способами зарядки смартфонов!), но может изменить такую политику.
В ближайшем будущем компания не планирует выплачивать дивиденды, все её средства будут направлены на развитие бизнеса.
В то время как информация о деятельности андеррайтера не относится к рискам самого эмитента, она важна для приобретателей акций. Андеррайтером выступает компания West Park Capital. За время деятельности компании на неё было наложено 11 различных штрафов со стороны FINRA – корпорации-регулятора, которая осуществляет функции бывшей NASD (национальной ассоциации дилеров ценных бумаг). В частности, в 2010 году West Park заплатила FINRA $400 тыс. в качестве штрафа за деятельность сотрудников, которые нанесли существенный ущерб клиентам, осуществляя неавторизованную торговлю.
В 2019 году юридическая фирма Levin Law инициировала расследование жалоб в отношении West Park Capital в связи с деятельностью сотрудника, которого обвиняли в нанесении клиентам ущерба на общую сумму $400 тыс. В 2017 году Reuters сообщила, что 95% брокеров, работающих на компанию Раппапорта, имели взыскания FINRA, а 47% трудились в фирмах, исключённых из FINRA.
Учитывая указанные риски при составлении записки по HF Enterprises, Inc. — предыдущему IPO, которое организовывала West Park Capital, — мы проверили динамику акций некоторых эмитентов, которых этот андеррайтер выводил на биржу. Динамика оказалась, в основном, негативной.
Тем не менее, акции самой HF Enterprises, которая взяла название Alset Ehome International Inc. (AEI), стоят теперь $11, то есть на 57% дороже верхней границы диапазона размещения. Это доказывает способность West Park Capital выводить на биржу и успешные компании.
Детали IPO
Компания намерена разместить 6,25 млн обыкновенных акций на NASDAQ Capital Markets. Опцион андеррайтеров составит 0,93 млн акций.
После IPO общее число акций составит 25,25 млн без учёта опциона андеррайтеров (26,19 млн — с учётом опциона).
В свободном обращении будет находиться 24,75% акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 27,4%.
После IPO топ-менеджмент компании будет контролировать 35,75%.
Стоимость акции на размещении составит $4.
Объём размещения составит от $25 млн, а в случае исполнения опциона андеррайтерами возрастёт до $28,7 млн.
Оценка капитализации компании организаторами составляет $101 млн. C учётом опциона андеррайтеров капитализация возрастает до $104,75 млрд.
Поскольку выручка компании за 2019 год составила $18,25 млн, мультипликатор капитализации к выручке составляет скромную величину 5,5. Полную выручку за 2020 год компания не приводит, но сообщает, что выручка за шесть месяцев, оканчивающихся 30 июня 2020 года, составляет лишь $6,2 млн. Таким образом, выручку за последние 12 месяцев, оканчивающихся 30 июня 2020 года, можно оценить в $15,3 млн. Это повышает оценку мультипликатора P/S, которую используют организаторы размещения, до 15.32.
Оценка капитализации компании
Для оценки капитализации компании Infobird воспользуемся медианным мультипликатором P/S, рассчитанным для компаний из индустрии облачных технологий, включающей SaaS. Наша подборка аналогов — та же, что использовалась ранее при оценке других компаний сектора SaaS, таких как Olo, Inc. (OLO) и Datto Holdings (MSP).
Медианный мультипликатор P/S для этой подборки составляет 12,5. Поскольку акции размещает холдинг, владеющий компанией, ведущей операции в Китае, мы применим региональную скидку 25%. Кроме того, добавим скидку 25% за малый размер компании, поскольку мультипликатор рассчитывался для аналогов, выручка которых на порядок выше, чем у Infobird. Наша оценка Infobird по P/S с указанными скидками составляет $107,6 млн.
Для справки отметим, что у крупнейшей на сегодня в индустрии SaaS компании SalesForce мультипликатор P/S составляет лишь 9,2. У упомянутой выше Datto Holding (MSP) он равен 7,4, но у Olo, Inc. сейчас достигает 41,0.
Прибыль компании Infobird в 2019 году составила $5,1 млн, а за шесть первых месяцев 2020 года — $1,6 млн. Можно оценить прибыль компании за 12 месяцев, оканчивающихся 30 июня 2020 года, в $4,15 млн. Используя мультипликатор P/E, равный 50,4, как у SalesForce, и те же две скидки, что и раньше, получаем оценку компании в $117 млн. Если, однако, предположить, что прибыль второго полугодия 2020 года была такой же, как и в первом полугодии, а суммарная прибыль за прошлый год составила $3,2 млн, то оценка по P/E снижается до $90,7 млн.
Наша средняя оценка, учитывающая как P/S, так и P/E с равными весами, составляет $99,2 млн, то есть на 2% ниже оценки стоимости компании организаторами размещения. Оценка справедливой стоимости акции составляет $3,9.
Обсуждение перспектив IPO
Интерес фондового рынка к IPO в последние недели снизился. Размещения DigitalOcean (DOCN), SEMRUSH (SEMR) и Compass (COMP) оказались неудачными. Сообщалось, что в марте 70 компаний воздержались от проведения IPO, решив подождать более благоприятного периода.
Размещение компании InfoBird (IFBD) организуют два андеррайтера, при этом в декабре в проспекте в качестве американского андеррайтера фигурировала компания View Trade Securities, ранее принимавшая участие в организации IPO китайского разработчика интегральных схем Canaan (CAN), который довольно успешно торгуется сейчас на NASDAQ.
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
С нашей точки зрения, Infobird (IFBD) представляет неплохой шанс для West Park Capital провести удовлетворительное IPO и улучшить свой рейтинг как андеррайтера. Компания Infobird работает на растущем рынке SaaS, обладает собственными разработками, патентами, у неё 358 корпоративных клиентов и $15 млн выручки, все последние годы компания приносит прибыль.
Тем не менее, мы считаем, что компания Infobird является микроскопическим игроком китайского рынка SaaS без шансов занять сколько-либо значительную долю рынка. Поскольку 75% выручки компании приходятся на одного клиента, шансы на выгодное поглощение стратегическим инвестором сейчас равны нулю.
Подводя итоги, мы ожидаем, что размещение IFBD может и не состояться в срок. Если удастся закрыть книгу, то размещение пройдёт по цене диапазона $4. На торгах стоимость акций может упасть на 10-20%. Дальнейшая динамика будет очень неровной в силу малой ликвидности акций, поскольку весь объём размещения составляет $25 млн.
В связи с чрезвычайно высокими рисками мы не рекомендуем участие в IPO компании Infobird Co. Ltd (IFBD) и не рекомендуем покупать акции компании в ближайшие три месяца.