Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Мы рассчитываем, что китайские акции благодаря своей дешевизне, а также ожиданиям сохранения высоких темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране будут оставаться привлекательными для международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.
| 0388.HK |
Покупать |
||||||||
| Целевая цена (дек. 2022), HKD | 378,4 | ||||||||
| Текущая цена, HKD* | 322,2 | ||||||||
| Потенциал роста | 17,4% | ||||||||
| ISIN | HK0388045442 | ||||||||
| Капитализация, млрд HKD | 408,5 | ||||||||
| Количество акций, млн | 1 267,8 | ||||||||
| Free float | 87,6% | ||||||||
| Финансовые показатели, млрд HKD | |||||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||||||
| Выручка | 20,95 | 21,95 | 25,39 | ||||||
| EBITDA | 16,27 | 16,91 | 19,97 | ||||||
| Чистая прибыль акц. | 12,54 | 13,17 | 15,62 | ||||||
| DPS, HKD | 8,87 | 9,20 | 10,90 | ||||||
| Показатели рентабельности | |||||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | ||||||
| Маржа EBITDA | 77,7% | 77,0% | 78,7% | ||||||
| Чистая маржа | 59,8% | 60,0% | 61,5% | ||||||
| ROE | 25,0% | 24,5% | 26,4% | ||||||
| Мультипликаторы | |||||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | |||||||
| P/B | 11,60 | 7,68 | |||||||
| P/E | 32,60 | 31,00 | |||||||
| DY | 2,75% | 2,86% | |||||||
Мы рекомендуем «Покупать» акции Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне HKD 378,4, что предполагает апсайд 17,4%.
HKEX — одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.
HKEX является оператором систем Stock Connect — трансграничного инвестиционного канала, позволяющего иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать «воротами в Китай» для международных инвесторов.
Финансовые результаты HKEX за 2021 г. оказались неплохими, выручка и прибыль показали неплохой прирост и обновили рекорды, чему способствовало существенное увеличение среднедневного оборота торгов. Между тем результаты за Iкв. 2022 г. отразили заметное снижение основных финпоказателей. В компании это объяснили негативным влиянием повышенных геополитических и макроэкономических рисков на рыночные настроения, а также эффектом высокой базы I кв. прошлого года. При этом финпоказатели остались стабильными в поквартальном выражении.
Преимущество HKEX — привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Дивидендная доходность NTM составляет 2,9% и существенно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Несмотря на значительные риски, китайская экономика, как ожидается, в предстоящие годы продолжит расти быстрее глобального ВВП. При этом монетарная политика в Поднебесной, в отличие от других ведущих стран, будет оставаться мягкой, создавая благоприятные условия для финансовых рынков. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам, можно ожидать сохранения интереса мировых инвесторов к ним на высоком уровне. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.
В долгосрочной перспективе позитивом для HKEX должен стать начавшийся в прошлом году процесс переноса листинга китайских эмитентов с бирж США на Гонконгскую биржу.
По прогнозному коэффициенту P/E на 2022 г. и дивидендной доходности акции HKEX выглядят в среднем на 17,4% дешевле своих аналогов.
Основные риски связаны с тем, что китайские власти продолжают политику «нулевой терпимости» к пандемии COVID-19, и новые вспышки заболеваемости могут приводить к новым локдаунам, а это будет ограничивать экономический рост в стране. Кроме того, сохраняющееся жесткое регулирование в ряде высокотехнологичных секторов Поднебесной, вероятно, продолжит оказывать давление на настроения инвесторов, хотя правительство и обещает постепенно его смягчать.
Описание эмитента
Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX — один из мировых лидеров по объемам IPO. В 2021 году на площадке компании состоялось 98 размещений акций на общую сумму $43 млрд — это четвертый результат после NASDAQ, NYSE и Шанхайской биржи.
HKEX образована в 2000 году путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. В 2012 году компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами. В 2014–2016 гг. компания в сотрудничестве с Шанхайской и Шеньчженьской биржами запустила систему Stock Connect — трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 году, была запущена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала «воротами в Китай» для международных инвесторов.
Капитализация HKEX составляет HKD 408,5 млрд. Крупнейшими акционерами компании являются правительство Гонконга (5,9%) и банк JPMorgan Chase (6,5%), остальные 87,6% акций находятся в свободном обращении.
Финансовые результаты
Финансовые результаты HKEX за 2021 год оказались неплохими, несмотря на достаточно сложную макроэкономическую и эпидемиологическую обстановку в Азиатском регионе. Выручка увеличилась на 9,2%, до рекордных HKD 21 млрд, при этом комиссионный доход поднялся на 10,2%, до HKD 20,1 млрд, чему способствовал скачок среднедневного оборота торгов (ADT) акциями на 28,7%, до HKD166,7 млрд. В том числе ADT через Stock Connect в северном направлении (операции иностранных инвесторов с акциями, торгующимися на биржах Шанхая и Шеньчженя) вырос на 31,5%, до CNY 120,1 млрд, или $19 млрд, через Stock Connect в южном направлении (операции китайских инвесторов с акциями, торгующимися в Гонконге) — на 70,9%, до HKD 41,7 млрд.
Между тем операционные расходы увеличились лишь на 2%, до HKD 4,5 млрд. Как результат, показатель EBITDA вырос на 11,1%, до HKD 16,3 млрд, и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1,4п.п,. до 77,7%. Чистая прибыль акционеров повысилась на 9%, до рекордных HKD 12,5 млрд, или HKD 9,91 на акцию.
HKEX: основные финансовые результаты за I квартал 2022 года и 2021 год (млн HKD)
| Показатель | 1К22 | 1К21 | Изменение | 2021 | 2020 | Изменение |
| Выручка | 4 690 | 5 956 | -21,3% | 20 950 | 19 190 | 9,2% |
| Операционные расходы | 1 178 | 1 102 | 6,9% | 4 529 | 4 439 | 2,0% |
| EBITDA | 3 473 | 4 809 | -27,8% | 16 269 | 14 641 | 11,1% |
| Чистая прибыль акц. | 2 668 | 3 840 | -30,5% | 12 535 | 11 505 | 9,0% |
| EPS, HKD | 2,11 | 3,03 | -30,4% | 9,91 | 9,11 | 8,8% |
| Рентабельность по EBITDA | 74,1% | 80,7% | -6,6 п.п. | 77,7% | 76,3% | 1,4 п.п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 56,9% | 64,5% | -7,6 п.п. | 59,8% | 60,0% | -0,2 п.п. |
Источник: данные компании
Результаты HKEX за I квартал 2022 года отразили заметное снижение основных финпоказателей. В компании это объяснили негативным влиянием повышенных геополитических и макроэкономических рисков на рыночные настроения, а также эффектом высокой базы I квартала прошлого года, когда начавшееся экономическое восстановление в мире после пандемийного 2020года сопровождалось резким ростом активности на финансовых рынках. При этом финпоказатели остались стабильными в поквартальном выражении. В HKEX также отметили заметное увеличение IPO-активности в последние недели — на рассмотрении биржи в настоящее время находятся свыше 150 заявок на размещение акций.
Выплаты акционерам
Согласно дивидендной политике HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Причем дивиденды выплачиваются два раза в год. По итогам 2021 года суммарный дивиденд составил HKD 8,87 на акцию и в нынешнем году, по нашим оценкам, возрастет до HKD9,20. Дивидендная доходность NTM составляет 2,9% и существенно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Источник: данные компании, расчеты ГК «Финам»
Перспективы
Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Несмотря на значительные риски, китайская экономика, как ожидается, в предстоящие годы продолжит расти быстрее глобального ВВП. При этом монетарная политика в Поднебесной, в отличие от многих других ведущих стран, будет оставаться мягкой, создавая благоприятные условия для финансовых рынков. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам (коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng составляет 7,4х, для Shanghai Composite — 12,2х против, к примеру, 22,2х для S&P 500), можно ожидать сохранения интереса мировых инвесторов к ним на высоком уровне. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, продолжит выигрывать от этого.
Отметим, что из-за невыполнения требований по аудиту акции многих китайских эмитентов, торгующиеся на биржах США, находятся под угрозой делистинга. И хотя китайские финансовые регуляторы заявили, что уже взаимодействуют с SEC для разрешения ситуации, чем все это закончится, пока не ясно. В прошлом году ряд китайских компаний, чьи акции до этого торговались только в США (Baidu, Bilibili, Weibo, Trip.com и др.), провели вторичный листинг в Гонконге. И усилившиеся риски делистинга с торговых площадок Штатов могут поспособствовать активизации данного процесса.
HKEX в последние годы направляет значительные средства на совершенствование торговой инфраструктуры, разработку и запуск новых продуктов. Так, в конце 2021 года начались торги фьючерсом на MSCI China A 50 Connect, который расширил для иностранных инвесторов возможности по хеджированию позиций в акциях, обращающихся на биржах материкового Китая. Помимо этого, HKEX совместно с финансовым регулятором Гонконга рассматривают возможность смягчения требований к IPO, чтобы облегчить первичное размещение акций для перспективных компаний, прежде всего относящихся к так называемой «новой экономике» (передовые области высокотехнологичного сектора и здравоохранения).
Мы рассчитываем, что указанные выше факторы будут способствовать дальнейшему увеличению объемов торгов и финансовых показателей HKEX.
HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П | 2024П |
| Выручка | 16 311 | 19 190 | 20 950 | 21 949 | 25 389 | 28 290 |
| EBITDA | 12 263 | 14 641 | 16 269 | 16 905 | 19 969 | 22 417 |
| Чистая прибыль акц. | 9 391 | 11 505 | 12 535 | 13 173 | 15 618 | 17 386 |
| EPS, HKD | 7,49 | 9,11 | 9,91 | 10,30 | 12,20 | 13,60 |
| Маржа EBITDA | 75,2% | 76,3% | 77,7% | 77,0% | 78,7% | 79,2% |
| Чистая маржа | 57,6% | 60,0% | 59,8% | 60,0% | 61,5% | 61,5% |
| Дивиденд на акцию, HKD. | 6,71 | 8,17 | 8,87 | 9,20 | 10,90 | 12,10 |
| Коэффициент выплат | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% |
Источник: данные компании, MarketScreener, оценки ФГ «Финам»
Риски
Основные риски связаны с тем, что китайские власти продолжают политику «нулевой терпимости» к пандемии COVID-19, и новые вспышки заболеваемости могут приводить к новым локдаунам, а это будет ограничивать экономический рост в стране. Кроме того, сохраняющееся жесткое регулирование в ряде высокотехнологичных секторов Поднебесной, вероятно, продолжит оказывать давление на настроения инвесторов, хотя правительство и обещает постепенно его смягчать. Впрочем, невысокие оценки китайских компаний говорят о том, что данные риски уже в значительной степени учтены в котировках акций.
Оценка
Мы оценили акции HKEX сравнительным методом. Наша оценка получается как среднее оценок, полученных сравнением с аналогами по прогнозному мультипликатору P/E на 2022 год, а также дивидендной доходности.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я,
млн $ |
P/B | P/E
2021 |
P/E
2022П |
P/E
2023П |
DY NTM |
| Hong Kong Exchanges and Clearing | 51 902 | 7,7 | 32,6 | 31,0 | 26,2 | 2,86% |
| Аналоги | ||||||
| CME Group | 76 654 | 3,0 | 31,3 | 29,4 | 27,2 | 1,78% |
| Intercontinental Exchange | 64 236 | 3,4 | 19,0 | 24,4 | 22,0 | 1,22% |
| London Stock Exchange | 56 903 | 1,6 | 12,0 | 28,9 | 24,5 | 1,18% |
| Deutsche Boerse | 32 354 | 3,7 | 21,1 | 22,6 | 20,6 | 1,95% |
| Nasdaq | 26 581 | 5,5 | 29,8 | 23,1 | 21,3 | 1,48% |
| Cboe Global Markets | 12 240 | 3,4 | 24,6 | 21,8 | 20,3 | 1,72% |
| ASX | 11 429 | 4,2 | 31,3 | 31,7 | 30,0 | 2,84% |
| Euronext | 8 761 | 2,1 | 21,3 | 17,4 | 16,0 | 1,89% |
| Japan Exchange | 8 673 | 4,3 | 27,0 | 22,2 | 21,2 | 2,91% |
| Медина по аналогам | 26 581 | 3,4 | 24,6 | 23,1 | 21,3 | 1,78% |
| Параметры для оценки | Прибыль 2022П | Дивиденд NTM, HKD | ||||
| HKEX, млн HKD | 13 171 | 9,20 | ||||
| Целевая капитализация, млн HKD | 304 250 | 655 286 | ||||
| Средняя оценка, млн HKD | 479 768 |
Источник: MarketScreener, расчеты ГК «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости HKEX на конец 2022 года составила HKD 479,8 млрд, или HKD378,4 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 17,4%, рекомендация — «Покупать».
Техническая картина
На дневном графике акции HKEX опустились к уровню поддержки HKD 320. Ожидаем формирования отскока с целью на отметке HKD 355. В случае пробития указанной поддержки снижение может продолжиться в район HKD 305.
Источник: tradingview.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.04.2022.
Источник: Finam.ru