Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акции Globaltrans обладают потенциалом для роста на фоне переориентации экспортных поставок с Запада на Восток, в том числе за счет наращивания торгового сотрудничества с Китаем. Компания продемонстрировала сильные финансовые показатели в 2022 году, снизила долговую нагрузку и улучшила коэффициенты операционной эффективности. Разворот негативного тренда в динамике грузооборота сети «РЖД», благоприятная обстановка со ставками в сегментах полувагонов и цистерн, а также наличие у компании долгосрочных сервисных контрактов будет положительно сказываться на финансовых метриках Globaltrans в 2023 году.
|
GLTRDR.MM |
Покупать |
|||
|
Целевая цена 12М, руб. |
601 |
|||
|
Текущая цена, руб.* |
442 |
|||
|
Потенциал роста |
36% |
|||
|
ISIN |
US37949E2046 |
|||
|
Капитализация, млрд руб. |
79,1 |
|||
|
EV, млрд руб. |
83,7 |
|||
|
Количество акций, млн |
179 |
|||
|
Free float |
57% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
Показатель |
2021 |
2022 |
2023П |
|
|
Скорр. выручка |
58,5 |
81,6 |
96,2 |
|
|
Скорр. EBITDA |
29,0 |
49,2 |
52,6 |
|
|
Чистая прибыль |
15,1 |
24,9 |
26,9 |
|
|
Дивиденд, руб. |
22,5 |
0,0 |
0,0 |
|
|
Показатели рентабельности |
||||
|
Показатель |
2021 |
2022 |
2023П |
|
|
Маржа EBITDA |
49,7% |
60,3% |
54,6% |
|
|
Чистая маржа |
25,8% |
30,5% |
28,0% |
|
|
Мультипликаторы |
||||
|
Показатель |
LTM |
2023П |
||
|
P/E |
3,1 |
2,9 |
||
|
EV/S |
0,9 |
0,9 |
||
|
EV/EBITDA |
1,8 |
1,6 |
||
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Globaltrans с целевой ценой 601 руб. в перспективе 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 36% от текущего ценового уровня.
Globaltrans — одна из крупнейших компаний в сфере грузовых железнодорожных перевозок на территории России и стран СНГ.
Ключевой фактор роста — рост грузооборота сети «РЖД», в том числе за счет развития российско-китайских торговых отношений; высокие ставки в сегментах полувагонов и цистерн.
С декабря 2022 года грузооборот сети РЖД ежемесячно демонстрирует рост: за март показатель вырос на 0,7% г/г, с начала 2023 года — на 2,6% г/г. Объем ж/д перевозок с Китаем в 2022 году вырос на 19% г/г, до 119 млн тонн.
Увеличение погрузки строительных грузов (+17,5% г/г в январе — марте) и угля (+0,7% г/г) подтолкнуло рост ставок на аренду полувагонов.
Сильные финансовые показатели. По итогам 2022 года скорр. выручка Globaltrans увеличилась на 40% г/г, до 81,6 млрд руб., скорр. EBITDA — на 69% г/г, до 49,2 млрд руб., а чистая прибыль — на 65% г/г, до 24,9 млрд руб., или 141,2 руб. на акцию.
Низкая долговая нагрузка. Чистый долг Globaltrans на конец 2022 года сократился в 4 раза г/г, до 4,6 млрд руб., уровень долговой нагрузки по коэффициенту «Чистый долг / Скорр. EBITDA» составил 0,1х против 0,6х на конец 2021 года.
Высокие показатели операционной эффективности. Коэффициент порожнего пробега в сегменте полувагонов у компании продемонстрировал улучшение до 41% (44% в 2021 году) и является одним из самых низких в отрасли.
Акции Globaltrans имеют потенциал роста на 36%. Анализ стоимости по мультипликаторам EV/EBITDA 2023Е, EV/S 2023E и P/E 2023Е относительно аналогов предполагает таргет 820,7 руб. с учетом 40%-го странового дисконта. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (3,2х) и EV/EBITDA LTM (1,8х) подразумевает таргет 455,1 руб. Итоговая оценка справедливой стоимости составляет 601 руб. на акцию.
Ключевыми рисками для Globaltrans мы видим кипрскую регистрацию и отсутствие технической возможности возобновить дивидендные выплаты и бай-бэк, а также риск не получить в связи с этим компенсацию от государства за утраченный на Украине парк. Вместе с тем на деятельность компании могут негативно повлиять экономические риски в виде ускорения инфляции и сокращения ВВП России, снижения грузооборота и ставок аренды вагонов.
Описание эмитента
Globaltrans — одна из крупнейших компаний в сфере грузовых железнодорожных перевозок на территории России и стран СНГ. Компания занимается перевозкой металлургических и нефтехимических грузов, а также транспортирует нефтепродукты и нефть, уголь, строительные материалы.
Вагонный парк Globaltrans включает более 66 тыс. единиц подвижного состава, 94% из которых находятся в собственности. Основу парка составляют универсальные полувагоны (69%) и нефтеналивные цистерны (28%). Кроме того, компания оперирует специализированными контейнерами и платформами для их перевозки. Помимо этого, Globaltrans обладает собственным парком магистральных локомотивов — 71 единица.
Клиентская база компании насчитывает свыше 500 предприятий, включая таких лидеров российской экономики, как «Роснефть», «Газпром нефть», «Северсталь», ММК, ТМК, ЕВРАЗ и др. Отметим, что 59% выручки Globaltrans за 2022 год пришлось на долгосрочные контракты с крупными клиентами, которые снижают волатильность доходов.
Влияние санкций на бизнес и риски
Санкционные риски для Globaltrans минимальны, поскольку основная деятельность компании сосредоточена на территории России, основными клиентами являются крупные российские компании, сервисные контракты с которыми исполняются.
Основным риском для Globaltrans мы видим кипрскую регистрацию и отсутствие технической возможности возобновить дивидендные выплаты и бай-бэк. Однако менеджмент сообщил, что находится в процессе обсуждения вопроса о редомициляции, и разрешение этой проблемы может стать драйвером роста бумаг компании, поскольку Globaltrans обладает высоким дивидендным потенциалом.
Вместе с тем иностранная прописка создает риски для получения компенсации от государства в 7,3 млрд руб. за утраченный на Украине парк из 3,3 тыс. вагонов.
Растущие железнодорожные тарифы предполагают увеличение операционных затрат компании. Так, в течение 2022 года тарифы РЖД на перевозку порожних вагонов выросли на 18,6% и еще на 10% с начала 2023 года.
На деятельность Globaltrans могут негативно повлиять экономические риски в виде ускорения инфляции и сокращения ВВП России, снижения грузооборота и ставок аренды вагонов.
Возможности и сильные стороны
Разворот негативного тренда в динамике грузооборота на сети «РЖД» — с декабря прошлого года показатель ежемесячно демонстрирует рост. Грузооборот за март вырос на 0,7% г/г, с начала 2023 года — на 2,6% г/г.
Увеличение погрузки строительных грузов (+17,5% г/г в январе — марте) и угля (+0,7% г/г) подтолкнуло рост ставок на аренду полувагонов.
Источник: railcommerce.com
Расширение железнодорожной инфраструктуры способствует росту грузооборота по восточному направлению. Благодаря ликвидации «узких мест» в Забайкалье и на Дальнем Востоке, РЖД удалось увеличить среднюю скорость движения поездов и сократить время следования груза на направлении «Запад — Восток». Вследствие чего по ж/д путям Восточного полигона за 2022 год перевезли 148,8 млн тонн грузов, почти на 5 млн больше, чем было установлено паспортом проекта. Вместе с тем за счет улучшения ж/д инфраструктуры и развития российско-китайских торговых отношений объем ж/д перевозок с Китаем в 2022 году вырос на 19% г/г, до 119 млн тонн.
Высокая операционная эффективность. Коэффициент порожнего пробега в сегменте полувагонов у компании продемонстрировал улучшение до 41% (44% в 2021 году) и является одним из самых низких в отрасли.
Долгосрочные сервисные контракты остаются нетронутыми и исполняются даже в текущей неопределенной экономической обстановке, обеспечивают прогнозирование объемов, высокую эффективность логистики и уменьшают волатильность ставок. На конец 2022 года у Globaltrans сохранялось действие 6 долгосрочных сервисных контрактов.
Вся задолженность Globaltrans имеет фиксированные процентные ставки и номинирована в рублях. Средняя эффективная ставка в течение 2022 года оставалась благоприятной на уровне 8,1% (7,5% на конец 2021 года), несмотря на значительную волатильность рыночных процентных ставок в 1П 2022.
Globaltrans консолидировала 100% «БалтТрансСервис» (БТС), усилив свой потенциал в сегменте перевозки нефти и нефтепродуктов, а также получив доступ к 100% свободного денежного потока в этом прибыльном бизнесе. Объединение возможностей БТС по эксплуатации железнодорожных цистерн и их аренде повысило гибкость и оптимизировало операции.
Финансовый отчет
По итогам 2022 года скорр. выручка Globaltrans увеличилась на 40% г/г, до 81,6 млрд руб., скорр. EBITDA — на 69% г/г, до 49,2 млрд руб., а чистая прибыль — на 65% г/г, до 24,9 млрд руб. Прибыль на акцию подскочила почти в 2х раза и за счет обратного выкупа акций. Росту финансовых показателей компании способствовало восстановление доходов в сегментах полувагонов и цистерн. При этом наибольшее повышение пришлось на 1П 2022 за счет восстановления фрахтовых ставок в сегменте полувагонов с низких уровней 2021 года, тогда как в 2П 2022 суточные ставки снизились, что привело к сокращению скорр. выручки и EBITDA на 9% и 18% соответственно по сравнению с 1П 2022.
У компании сохраняется достаточный запас ликвидности и низкая долговая нагрузка. Чистый долг на конец 2022 года сократился в 4 раза г/г, до 4,6 млрд руб., уровень долговой нагрузки по коэффициенту «Чистый долг / Скорр. EBITDA» составил 0,1х против 0,6х на конец 2021 года. Кроме того, компания сгенерировала значительный свободный денежный поток в объеме 14,8 млрд руб. (-8% г/г), несмотря на увеличение общих капитальных вложений на 165% г/г, до 20,2 млрд руб., включая приобретение 40% доли в «БалтТрансСервисе» (БТС) за 8,8 млрд руб. (предоплата по сделке в размере 0,3 млрд руб. учтена в результатах 2021 года).
Globaltrans: финансовые результаты за 12М 2022
|
млн руб., если не указано иное |
12М 2022 |
12М 2021 |
Изм., % |
|
Скорр. выручка |
81 610 |
58 492 |
40% |
|
Скорр. EBITDA |
49 216 |
29 044 |
69% |
|
Маржа скорр. EBITDA |
60,3% |
49,7% |
11 п. п. |
|
Чистая прибыль |
24 920 |
15 100 |
65% |
|
EPS, руб. |
141,2 |
72,7 |
94% |
|
Чистый долг |
4 596 |
18 464 |
NA |
|
Чистый долг / Скорр. EBITDA |
0,1х |
0,6х |
NA |
|
FCFF |
14 825 |
16 131 |
-8% |
|
CAPEX |
20 224 |
7 629 |
165% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Globaltrans: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд руб.
Источник: данные компании, прогнозы ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили Globaltrans сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2023 год. Наша итоговая оценка определяется в соотношении 40/60 по мультипликаторам аналогов EV/S 2023Е, EV/EBITDA 2023Е и P/E 2023E и собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA LTM и P/E LTM. Учитывая повышенные экономические и геополитические риски России, в расчете оценки по аналогам мы применили страновой дисконт в размере 40%.
|
Компания
|
EV/S 2023E |
EV/EBITDA 2023E |
P/E 2023E |
|
|
Globaltrans Investment |
0,87 |
1,59 |
2,94 |
|
|
CJ Logistics |
0,40 |
5,73 |
8,81 |
|
|
Simpar |
1,51 |
3,96 |
6,74 |
|
|
Grupo Traxion SAB de CV |
1,12 |
6,84 |
23,68 |
|
|
VRL Logistics |
2,29 |
12,63 |
25,73 |
|
|
Transport Corporation of India |
1,24 |
9,69 |
13,38 |
|
|
JSL |
1,00 |
4,55 |
8,90 |
|
|
Медиана по аналогам |
1,18 |
6,28 |
11,14 |
|
|
Показатели для оценки, млн руб. |
Выручка 2023E |
EBITDA 2023E |
Чистая прибыль 2023Е |
|
|
96 233 |
52 569 |
26 919 |
||
|
Целевая кап-я с учетом 40%-го странового дисконта, млн руб. |
65 469 |
195 405 |
179 852 |
|
|
Средняя целевая кап-я, млрд руб. |
146,9 |
|
||
|
Для справки: |
|
|
||
|
Чистый долг, млн руб. |
4 596 |
|
||
|
Число акций, млн |
179 |
|
||
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Оценка по аналогам предполагает таргет 820,7 руб., анализ по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (3,2х) и EV/EBITDA LTM (1,8х) подразумевает целевую цену 455,1 руб. Итоговая оценка справедливой стоимости Globaltrans, с учетом 40%-го дисконта за страновые риски, составила 107,6 млрд руб., или 601 руб. на акцию, что предполагает потенциал роста на 36% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике акции Globaltrans, демонстрируя восходящую динамику с начала 2023 года, достигли сильного уровня сопротивления на 450. На текущих значениях акции выглядят локально перекупленными, поэтому в ближайшее время стоит ожидать коррекции, после которой можно будет формировать длинные позиции по бумагам. Поддержкой будет выступать уровень 410. Следующие цели — 508 и 552.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 17.04.2023.
Источник: Finam.ru