Китай является лидером как по существующим мощностям в сфере низкоуглеродной энергетики, так и по их ежегодным объемам ввода. Однако доля ВИЭ в энергобалансе пока ничтожна мала — лишь около 12%. При этом Китай имеет планы по достижению углеродной нейтральности к 2060 году, для чего необходимо радикально уменьшить потребления углеводородов в пользу ВИЭ, что может стать драйвером роста для отрасли. Сейчас ETF вместе со всем китайским рынком упал на 35% от достигнутых в ноябре прошлого года максимумов, что, на наш взгляд, создает возможность для покупок.
| 2809.HK | Покупать | |
| 12М целевая цена | 145,8 HKD | |
| Текущая цена | 109,0 HKD | |
| Потенциал роста | 33,8% | |
| ISIN | HK0000562675 | |
| Биржа | HKEX | |
| Капитализация, млрд HKD | 2,8 | |
| Количество акций, млн | 22,0 | |
| Управляющая компания | Global X ETFs | |
| Плата за управление | 0,68% | |
| Отслеживаемый индекс | Solactive China Clean Energy | |
| Доходность, % | ||
| 5D | -15,4% | |
| 1M | -19,0% | |
| YTD | -28,5% | |
| 6M | -33,8% | |
| 1Y | 4,0% | |
Мы рекомендуем покупать Global X China Clean Energy с целевой ценой 145,8 HKD на горизонте 12 мес. Апсайд составляет 33,8%.
Global X China Clean Energy—ETF, нацеленный на инвестиции в китайские акции из все более набирающего популярность сектора низкоуглеродной энергетики. ETF охватывает преимущественно солнечную, ветряную, ядерную и гидроэнергетику.
Ключевой фактор роста фонда — перспективы увеличения доли возобновляемых источников энергии в энергобалансе Китая. Китай является мировым лидером как по установленным мощностям в сфере солнечной и ветряной энергетики, так и по их ежегодному объему ввода. Правительство ожидает, что суммарный прирост солнечных и ветряных мощностей в 2022 году составит рекордные в истории страны 140 ГВт.
Основной стимул для увеличения доли ВИЭ в энергобалансе — планы Китая достичь углеродной нейтральности к 2060 году. Сейчас доля ВИЭ в энергобалансе составляет лишь 12%, а 59% приходится на уголь, который является наиболее неэкологичным видом топлива. МЭА полагает, что для выполнения экологических целей Китаю необходимо увеличить долю ВИЭ до 18,5% к 2030 году и до 59% к 2060 году. При этом суммарный объем солнечной и ветряной генерации за счет их текущей крайне низкой доли в абсолютном выражении может увеличиться к 2030/2060 году в 3 и 10 раз соответственно.
Двумя крупнейшими активами ETF являются China Yangtze Power и Tianjin Zhonghuan Semiconductor. China Yangtze Power — крупнейшая в мире публичная компания, занимающаяся гидрогенерацией. Бизнес компании достаточно стабилен, что позволяет наращивать выручку вместе с увеличением тарифов и выплачивать дивиденды с доходностью на уровне 3,4%. Tianjin Zhonghuan Semiconductor занимается производством различного полупроводникового оборудования, включая необходимое для солнечной энергетики. За счет расширения производственных мощностей и оптимизации бизнеса в этом году у компании ожидаются впечатляющие темпы роста. По предварительным данным, в первом квартале выручка Tianjin Zhonghuan Semiconductor выросла на 72-85%, до 12,8-13,8 млрд юаней.
Для расчета целевой цены ETF мы использовали основанный на ожиданиях консенсуса средневзвешенный апсайд входящих в него акций. При этом мы считаем уместным добавить дисконт 15%, учитывающий риск ослабления экономики из-за локдаунов и возможность конфликта с Тайванем. Наша оценка предполагает апсайд 33,8%.
Среди рисков для сектора стоит выделить сохраняющийся высокий объем инвестиций в углеводороды в Китае, рост стоимости необходимого для ВИЭ сырья и общую слабость экономики Китая, в том числе из-за локдаунов. Среднесрочно нельзя исключать повышения уровня геополитической напряженности из-за ситуации с Тайванем.
Описание фонда
Global X China Clean Energy — ETF, нацеленный на инвестиции в китайские акции из все более набирающего популярность сектора низкоуглеродной энергетики. Технически фонд повторяет структуру и динамику индекса Solactive China Clean Energy. Индекс охватывает преимущественно солнечную, ветряную, ядерную и гидроэнергетику. Рассматриваются как компании, непосредственно занимающиеся генерацией э/э, так и производители различного оборудования для них. Отметим, что для российского инвестора значимой особенностью данного ETF является тот факт, что существенная часть активов инвестирована в акции с материкового Китая, к которым у иностранных инвесторов нет прямого доступа.
Источник: Global X ETFs
Факторы роста
На данный момент Китай является абсолютным мировым лидером по объему установленных мощностей солнечных и ветряных электростанций, а также их темпам годового прироста. В 2021 году в стране установлено суммарно 102,5 ГВт новых мощностей, а в текущем, по прогнозу Государственного комитета по делам развития и реформ, рост может составить рекордные в истории Китая 140 ГВт.
Установленная мощность солнечной и ветряной генерации в Китае, ГВт
Источник: BP, NDRC
При этом пока ВИЭ занимают ничтожно малую долю в энергобалансе Китая — лишь около 12%, а солнечная и ветряная генерация и вовсе в сумме имеют долю около 3,5%. Основу же китайского энергобаланса с долей 59% все еще составляет уголь, являющийся наиболее неэкологичным видом топлива. При этом в 2020 году глава Китая Си Цзиньпин заявил, что страна планирует достигнуть пика по выбросам CO2 до 2030 года, а к 2060 году стать углеродно-нейтральной. Это всего на 10 лет позже аналогичных планов большинства развитых стран, у которых уже сейчас доля угля в энергобалансе существенно меньше, а ВИЭ, наоборот, больше.
На этом фоне МЭА разработало два возможных сценария развития энергетической отрасли Китая: STEPS (сценарий текущей политики), не подразумевающий существенных изменений в энергетической политике, и APS (сценарий объявленных обещаний), предполагающий выполнение описанных выше планов по выбросам к 2030/2060 году.
В более экологичном из двух сценариев доля ВИЭ к 2030-му может вырасти до 18,5%, а к 2060-му достигнуть 59%. При этом суммарный объем солнечной и ветряной генерации за счет их текущей крайне низкой доли в абсолютном выражении может увеличиться в 3 и 10 раз соответственно. Отметим, что даже в крайне консервативном сценарии STEPS доля ВИЭ может вырасти до 30% к 2060 году. Иначе говоря, весь диапазон сценариев предполагает существенный рост доли ВИЭ в энергобалансе, что создает предпосылки для улучшения финансовых показателей компаний из рассматриваемого ETF.
Источник: МЭА
Крупнейшие активы
В ETF входят акции с Гонконгской, Шанхайской или Шэньчжэньской биржи. Веса распределяются согласно капитализации free float, однако доля одной компании не может на дату ребалансировки превышать 9%. По состоянию на 21 апреля крупнейшие активы ETF выглядели следующим образом:
| Компания | Тикер | Вес |
| China Yangtze Power | 600900 C1 | 11,0% |
| Tianjin Zhonghuan Semiconductor | 002129 C2 | 9,8% |
| Xynyi Solar | 968 HK | 9,1% |
| Longi Green Energy | 601012 C1 | 8,3% |
| China National Nuclear | 601985 C1 | 8,2% |
| Hangzhou First Aplied Materials | 601985 C1 | 6,8% |
| Zhejian Jingsheng M&E | 603806 C1 | 6,3% |
| Ming Yang Smart Energy | 300316 C2 | 5,5% |
| Sungrow Power Supply | 300274 C1 | 5,5% |
| Suzhou Mazwell Technologies | 300751 C2 | 5,4% |
Источник: Global X ETFs
China Yangtze Power (CYPC) —крупнейшая в мире публичная компания занимающаяся гидрогенерацией. Установленная мощность активов компании, почти все из которых располагаются на территории Китая вдоль реки Янцзы, составляет 45,6 ГВт. В отличие от большинства компаний, входящих в ETF, бизнес CYPC является достаточно стабильным и предсказуемым. Консенсус ожидает, что выручка компании вырастет на 11% за ближайшие два года преимущественно за счет роста тарифов.
Отметим, что сейчас CYPC находится в ранней стадии приобретения двух крупных ГЭС (Байхэтань и Удундэ) у своей материнской компании China Three Gorges. После завершения сделки и запланированного на конец 2022 года окончания строительства ГЭС Байхэтань установленная мощность активов CYPC может вырасти на 58%. Однако пока сроки завершения сделки предсказать невозможно, в связи с чем прогноз финансовых результатов компании не учитывает данную сделку.
При этом CYPC выплачивает стабильно растущие дивиденды — ожидаемая доходность по итогам 2022 года составляет 3,4%, а политика компании предполагает выплату не менее 70% прибыли в виде дивидендов до 2025 года.
CYPC: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд CNY
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021Е | 2022E | 2023E |
| Выручка | 49,9 | 57,8 | 55,7 | 56,9 | 61,9 |
| EBITDA | 39,0 | 44,5 | 43,6 | 44,7 | 49,8 |
| Чистая прибыль акц. | 21,5 | 26,3 | 26,4 | 26,4 | 29,3 |
| Рентабельность EBITDA | 78,2% | 77,1% | 78,3% | 78,6% | 80,5% |
| Чистая маржа | 43,2% | 45,5% | 47,5% | 46,4% | 47,4% |
| CFO | 36,5 | 41,0 | 33,6 | 33,9 | 34,3 |
| CAPEX | 2,7 | 3,6 | 3,1 | 3,9 | 4,1 |
| FCFF | 33,8 | 37,4 | 30,5 | 30,0 | 30,2 |
| Чистый долг | 84,9 | 90,7 | 78,8 | 74,6 | 69,5 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,2 | 2,0 | 1,8 | 1,7 | 1,4 |
| DPS, CNY | 0,68 | 0,70 | 0,76 | 0,80 | 0,88 |
Источник: MarketScreener
Tianjin Zhonghuan Semiconductor— крупный китайский производитель различного полупроводникового оборудования. Продукция компании используется в таких сферах, как бытовая электроника, интегральные схемы, «зеленая» энергетика (преимущественно солнечная) и «умные» электросети. При этом Tianjin Zhonghuan Semiconductor является активно растущей компанией. По предварительным данным, в первом квартале выручка компании выросла на 72–85%, до 12,8–13,8 млрд юаней, а чистая прибыль — на 133–152%, до 1,26–1,36 млрд юаней.
Среди причин для такого перформанса компания отмечает постепенный рост производства солнечных панелей, в том числе за счет проекта Phase VI Yinchuan, а также повышение эффективности за счет снижения затрат. Всего в 2022 году выручка Tianjin Zhonghuan Semiconductor, согласно ожиданиям консенсуса, может вырасти на 57,6% г/г, до 64,6 млрд юаней. Среди дальнейших драйверов роста менеджмент выделяет реализацию проекта во Внутренней Монголии, который включает в себя производства поликристаллического кремния объемом 120 тыс. тонн. При этом компания выплачивает дивиденды, хотя и небольшие — ожидаемая дивидендная доходность за 2022 год составляет 0,8%.
Tianjin Zhonghuan Semiconductor: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд CNY
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021Е | 2022E |
| Выручка | 16,9 | 19,1 | 41,0 | 64,6 |
| EBITDA | 3,4 | 3,8 | 8,1 | 10,6 |
| Чистая прибыль акц. | 0,9 | 1,1 | 4,0 | 5,2 |
| Рентабельность EBITDA | 20,2% | 19,9% | 19,7% | 16,4% |
| Чистая маржа | 5,4% | 5,7% | 9,8% | 8,1% |
| CFO | 2,5 | 2,9 | 12,0 | 10,5 |
| CAPEX | 4,6 | 3,6 | 7,3 | 7,8 |
| FCFF | -2,1 | -0,7 | 4,7 | 2,6 |
| Чистый долг | 10,7 | 11,3 | 18,8 | 17,5 |
| Чистый долг / EBITDA | 3,1 | 3,0 | 2,3 | 1,7 |
| DPS, CNY | 0,03 | 0,06 | 0,18 | 0,27 |
Источник: MarketScreener
Исторический перформанс
С начала 2021 года Global X China Clean Energy ETF показал значительно более сильный перформанс, чем широкий рынок, однако в абсолютном выражении его динамика была нейтральной. Основным фактором, позволившим ETF обогнать индекс, стали рекордные темпы ввода новых мощностей в сфере солнечной и ветряной энергетики, однако общая коррекция рынка в последние полгода повлияла и на него. Полагаем, что за счет сохраняющихся перспектив по увеличению темпов ввода мощностей в сфере ВИЭ Global X China Clean Energy ETF в ближайшие кварталы продолжит опережать рынок.
Источник: investing.com
Оценка
Для расчета целевой цены ETF мы использовали основанный на ожиданиях консенсуса средневзвешенный апсайд входящих в него акций. На фоне недавней коррекции на китайском рынке и сохраняющихся перспектив развития низкоуглеродной энергетики в Китае в большинстве акций консенсус предполагает потенциал роста более чем 25%. Подобная методика предполагает целевую цену 171,5 HKD, однако мы считаем уместным добавить дисконт 15%, учитывающий риск ослабления экономики Китая из-за локдаунов и возможности конфликта с Тайванем.
В результате наша целевая цена для Global X China Clean Energy ETF составила 145,8 HKD, что соответствует апсайду 33,8% на горизонте 12 мес.
| Компания | Цена | Консенсус | Апсайд | Вес в ETF |
| China Yangtze Power | 22,9 CNY | 25,8 CNY | 13% | 11,0% |
| Tianjin Zhonghuan Semiconductor | 35,7 CNY | 57,5 CNY | 61% | 9,8% |
| Xynyi Solar | 10,9 HKD | 17 HKD | 55% | 9,1% |
| Longi Green Energy | 56,6 CNY | 106,5 CNY | 88% | 8,3% |
| China National Nuclear | 7,3 CNY | 9,6 CNY | 32% | 8,2% |
| Hangzhou First Applied Materials | 83,4 CNY | 143,9 CNY | 73% | 6,8% |
| Zhejian Jingsheng M&E | 44,7 CNY | 80 CNY | 79% | 6,3% |
| Ming Yang Smart Energy | 20,6 CNY | 33,7 CNY | 63% | 5,5% |
| Sungrow Power Supply | 58,9 CNY | 128,8 CNY | 119% | 5,5% |
| Suzhou Mazwell Technologies | 313,8 CNY | 517,6 CNY | 65% | 5,4% |
| Xinjiang Goldwind Sci&Tech | 10,5 CNY | 16,4 CNY | 55% | 4,5% |
| Flat Glass | 23,9 HKD | 33,9 HKD | 42% | 3,6% |
| Ningbo Orient Wires&Cabl | 41,4 CNY | 68,8 CNY | 66% | 3,3% |
| China Everbright Environment | 4,4 HKD | 5,8 HKD | 33% | 2,8% |
| CGN Power | 1,9 HKD | 2,5 HKD | 29% | 2,5% |
| Sichuan Chuantou Energy | 10,7 CNY | 13,5 CNY | 26% | 2,4% |
| Huaneng Lancang River | 6,1 CNY | 7,8 CNY | 28% | 2,0% |
| Zhefu Holding Group | 4,2 CNY | 9,3 CNY | 120% | 1,5% |
| Xinyi Energy Holdings | 4,1 HKD | 6 HKD | 47% | 1,2% |
| Guangxi Guiguan Electric | 5,3 CNY | 8,7 CNY | 64% | 0,5% |
Источник: Marketscreener, расчеты ФГ «Финам»
Среди рисков для сектора стоит выделить сохраняющийся высокий объем инвестиций в углеводороды в Китае, рост стоимости необходимого для ВИЭ сырья и общую слабость экономики Китая, в том числе из-за локдаунов. Среднесрочно нельзя исключать повышения уровня геополитической напряженности из-за ситуации с Тайванем.
Техническая картина
С технической точки зрения Global X China Clean Energy ETF вплотную приблизился к уровню коррекции по Фибоначчи 50%, что является сильной поддержкой. При этом индекс относительной силы находится в зоне глубокой перепроданности, что также создает предпосылки для отскока. Ближайшим сильным сопротивлением выступает отметка 130 HKD.
Источник: TradingView
Источник: Finam.ru