Инвестиционная идея
General Electric — американский промышленный конгломерат.
|
General Electric |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 15,73 |
|
Текущая цена |
$ 13,48 |
|
Потенциал |
16,7% |
Текущая цена указана по состоянию на 2 июля 2021 года
Целевая цена в перспективе 12 мес. составляет $ 15,73 на акцию, что предполагает потенциал роста на 16,7% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
- В 2021 году компания анонсировала разработку мощнейшего ветрогенератора Haliade-X 13 MW для оснащения британской станции Dogger Bank мощностью 3600 МВт, а также для американского проекта Ocean Wind мощностью 1100 МВт.
- Компания работает над запуском электростанции Long Ridge, которая станет первой специально построенной водородной электростанцией в США и первой в мире, смешивающей водород в газовой турбине GE H-класса.
- Возвращение в эксплуатацию самолетов Boeing 737 MAX способствует росту бизнеса авиационного подразделения компании за счет увеличения числа заказов на двигатели LEAP, используемые в данной модели. В первом квартале текущего года объем заказов на двигатели LEAP вырос в 23,5 раза — с 6 единиц годом ранее до 141 ед.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
GE |
|
ISIN |
US3696041033 |
|
Рыночная капитализация |
$ 118,9 млрд |
|
Enterprise value (EV) |
$ 153,3 млрд |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S 2021Е |
1,54 |
|
P/S 2022Е |
1,44 |
|
EV/S 2021Е |
1,98 |
|
EV/S 2022Е |
1,86 |
|
EV/EBITDA 2021E |
17,44 |
|
EV/EBITDA LTM |
28,31 |
Описание эмитента
General Electric — американский промышленный конгломерат, занимающийся разработкой, производством и продажей различных категорий продукции, а именно от осветительных приборов до бурового оборудования, локомотивов, авиадвигателей. Компания работает в следующих сегментах:
Электроэнергетика (Power) — создание энергооборудования, использующего в производстве энергии топливно-сырьевые ресурсы, атомную энергию, воду. Кроме производства энергетических систем, компания предлагает своим клиентам широкий спектр вспомогательного оборудования для автоматизации, контроля процессов, оказывает услуги техобслуживания, ремонта в течение всего жизненного цикла.
Возобновляемая энергетика (Renewable Energy) — решения для наземной и морской ветроэнергетики, гидроэнергетики. Компания предлагает полный комплекс продуктов и услуг от проектирования до пуско-наладочных работ, послепродажного обслуживания. У General Electric один из самых крупных технологических портфелей в отрасли.
Авиация (Aviation) — разработка и производство двигателей для коммерческих и военных судов, интегрированных цифровых компонентов, авиационных систем, предоставление послепродажного обслуживания.
Здравоохранение (Healthcare) — производство медицинского оборудования для мониторинга, диагностики и лечения (системы МРТ, томографии, рентген, УЗИ), а также оборудования для биофармацевтики. Всего в мире установлено более 4 млн единиц медицинского оборудования компании.
Финансовый сегмент (Capital) — финансовые продукты и услуги (кредитование, лизинг, страхование и др.).
Факторы привлекательности
Подразделение возобновляемой энергетики GE Renewable Energy еще в 2018 году создало самый крупный и мощный на сегодняшний день ветрогенератор Haliade-X 12 MW для британской компании Offshore Renewable Energy (ORE) Catapult. General Electric предоставил заказчику серию самых больших в мире ветрогенераторов, которые в количестве 24 шт. способны генерировать до 288 МВт электроэнергии в сутки при оптимальной скорости ветра. При этом уже в 2021 году компания анонсировала разработку еще более мощного ветрогенератора Haliade-X 13 MW для оснащения в Великобритании станции Dogger Bank мощностью 3600 МВт, а также для американского проекта Ocean Wind мощностью 1100 МВт.
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Выручка |
95,2 |
79,6 |
77,1 |
|
EBITDA |
10,2 |
8,5 |
8,0 |
|
Чистая прибыль |
-5,4 |
5,2 |
-1,9 |
|
Дивиденд, $ |
0,04 |
0,04 |
0,04 |
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Маржа EBITDA |
10,66% |
10,62% |
10,39% |
|
Чистая маржа |
-5,71% |
6,57% |
-2,52% |
|
Чистый долг / EBITDA |
0,6x |
3,8x |
2,9x |
У отрасли генерации электричества из ветра большие перспективы: мировые державы стремятся к зеленой энергетике, а стоимость генерации ветряной энергии снижается, что стимулирует рост спроса. Администрация американского президента Джо Байдена ставит цель перевести США полностью на чистые источники энергии к 2035 году. Для этого предлагается привлечь $ 2 трлн инвестиций в течение четырех лет. Байден подписал несколько указов о борьбе с изменениями климата, в числе прочего они предполагают, что к 2030 году объемы энергии, производимой в США на офшорных ветряных электростанциях, должны удвоиться.
Электроэнергетическое подразделение компании GE Power совместно с New Fortress Energy занимается глобальной энергетической инфраструктурой, чтобы ввести в эксплуатацию электростанцию Long Ridge Energy Generation к ноябрю 2021 года. Энергетический терминал Long Ridge перейдет на электростанцию комбинированного цикла мощностью 485 МВт с возможностью работы на водородной смеси, когда он начнет функционировать в 2021 году, а в конечном итоге перейдет на 100% зеленый водород в течение десяти лет. На электростанции будет установлена турбина внутреннего сгорания GE 7HA.02, которая может изначально сжигать от 15% до 20% водорода по объему в газовом потоке, с возможностью перехода на 100% водород. Это развитие является важным достижением для General Electric, которое ознаменовало ряд заметных шагов по освоению перспективной ниши водородной энергетики на мировом рынке газовых турбин. Long Ridge станет первой специально построенной водородной электростанцией в США и первой в мире, которая будет смешивать водород в газовой турбине GE H-класса.
Возвращение в эксплуатацию самолетов Boeing 737 MAX способствует росту бизнеса авиационного подразделения компании за счет увеличения числа заказов на двухконтурные турбовентиляторные двигатели LEAP (Leading Edge Aviation Propulsion), используемые в данной модели. В первом квартале текущего года объем заказов на двигатели LEAP вырос в 23,5 раза — с 6 единиц годом ранее до 141 ед.
Реструктуризация бизнеса General Electric позволяет сокращать уровень использования заемных средств и укреплять баланс. Компания продает свои активы, чтобы сосредоточиться на двух ключевых направлениях деятельности, производстве авиационного и энергетического оборудования, и чтобы сократить долги корпорации. В конце 2019 года компания продала свое биотехнологическое подразделение BioPharma американскому многопрофильному конгломерату Danaher за $ 21,4 млрд, а полученные средства направила на снижение левериджа. Таким образом, General Electric сократила долг примерно на $ 16 млрд в 2020 году и на $ 30 млрд с начала 2019 года. В марте текущего года компания объявила о новой сделке — продаже своего подразделения по авиализингу Gecas ирландскому конкуренту AerCap. Сумма сделки составила $ 30 млрд: General Electric получит $ 24 млрд денежными средствами и около 46% акций AerCap. Ожидается, что сделка будет закрыта до марта 2022 года при условии одобрения акционерами AerCap и регулирующими органами. Компания намеревается использовать полученные средства для сокращения долга еще примерно на $ 30 млрд.
Обратный сплит акций компании повысит их рыночную стоимость. Компания намерена обменять 8 бумаг старого образца на 1 новую. Таким образом, вместо 8,77 млрд акций,обращающихся на рынке, останется чуть менее 1,1 млрд, но каждая будет стоить в восемь раз дороже, чем до сплита. Согласно официальному релизу, процедура будет проведена в пятницу, 30 июля, после закрытия торгов.
Источник: данные компании
Источник: axios.com
General Electric: объем заказов и поставок авиатехники за 1К 2021 г., ед.
|
Вид авиатехники |
Заказы |
Поставки |
||
|
1К21 |
1К20 |
1К21 |
1К20 |
|
|
Коммерческие двигатели |
298 |
168 |
359 |
530 |
|
Двигатели LEAP |
141 |
6 |
188 |
272 |
|
Военные двигатели |
181 |
272 |
96 |
146 |
Источник: данные компании
Финансовые показатели
Пандемия коронавируса оказала и продолжает оказывать негативное воздействие на бизнес-процессы компании. По итогам первого квартала 2021 года General Electric зафиксировала чистый убыток в размере $ 2,87 млрд, или $ 0,33 в расчете на акцию, по сравнению с чистой прибылью $ 6,16 млрд, или $ 0,70 на акцию, за аналогичный период прошлого года. В то же время скорректированная прибыль на акцию составила $ 0,03 против $ 0,02 на акцию годом ранее, тогда как аналитики ожидали показатель на уровне $ 0,01 на акцию.
Выручка компании в отчетном периоде сократилась на 12%, с $ 19,49 млрд годом ранее до $ 17,118 млрд, оказавшись ниже консенсус-прогноза $ 17,59 млрд.
Доходы электроэнергетического подразделения в первом квартале сократилась на 3% г/г, до $ 3,92 млрд; выручка подразделения авиации упала на 28% г/г и составила $ 4,99 млрд; в сегменте медицинского оборудования зафиксировано снижение выручки на 9% г/г, до $ 4,31 млрд; доходы в сегменте возобновляемых источников энергетики выросли на 2% г/г, до $ 3,25 млрд; финансовое подразделение увеличило выручку на 5% г/г, до $ 878 млн.
Свободный денежный поток промышленных операций General Electric в минувшем квартале был отрицательным и составил минус $ 800 млн, тогда как аналитики ожидали минус $ 1,21 млрд.
Руководство компании подтвердило прогноз на весь 2021 год, согласно которому скорректированная прибыль на акцию составит $ 0,15‒0,25, а свободный денежный поток — $ 2,5‒4,5 млрд.
General Electric: финансовые результаты за 1К 2021 (млн $)
|
Показатель |
1К21 |
1К20 |
Изм., % |
|
Выручка |
17 118 |
19 490 |
-12,2% |
|
EBITDA |
1 702 |
1 556 |
9,4% |
|
Маржа EBITDA |
9,9% |
8,0% |
2,0% |
|
Чистая прибыль / (убыток) |
-2 874 |
6 156 |
– |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
General Electric: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млрд $)
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
|
Отчет о прибылях и убытках |
||||||
|
Выручка |
121,6 |
95,2 |
79,6 |
77,1 |
82,3 |
88,6 |
|
EBITDA |
19,6 |
10,2 |
8,5 |
8,0 |
11,2 |
14,1 |
|
EBIT |
11,4 |
8,6 |
2,4 |
5,4 |
8,5 |
10,2 |
|
Чистая прибыль |
-22,8 |
-5,4 |
5,2 |
-1,9 |
3,3 |
5,2 |
|
Рентабельность |
||||||
|
Рентабельность EBITDA |
16,13% |
10,66% |
10,62% |
10,39% |
13,57% |
15,93% |
|
Рентабельность EBIT |
9,36% |
9,08% |
3,06% |
7,00% |
10,30% |
11,55% |
|
Рентабельность чистой прибыли |
-18,75% |
-5,71% |
6,57% |
-2,52% |
4,00% |
5,82% |
|
ROE |
11,90% |
19,13% |
0,34% |
8,76% |
21,96% |
41,27% |
|
Показатели денежного потока, долга и дивидендов |
||||||
|
CFO |
4,7 |
8,8 |
3,6 |
9,2 |
6,7 |
8,9 |
|
CAPEX |
7,7 |
5,8 |
3,3 |
1,8 |
1,9 |
2,0 |
|
FCFF |
-3,0 |
4,3 |
0,2 |
4,0 |
5,7 |
6,9 |
|
Чистый долг |
41,1 |
6,0 |
32,3 |
23,2 |
20,3 |
14,0 |
|
Чистый долг / EBITDA |
2,1 |
0,6 |
3,8 |
2,9 |
1,8 |
1,0 |
|
DPS, $ |
0,37 |
0,04 |
0,04 |
0,04 |
0,04 |
0,04 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Дивиденды
Ранее General Electric платила чуть ли не самые щедрые дивиденды по меркам американского рынка, но в 2018 году квартальные выплаты были уменьшены с $ 0,12 на акцию до $0,01 на акцию с целью сокращения долга. Менеджмент рассчитывает возобновить выплаты высоких дивидендов, как только финансовое состояние позволит это сделать. General Electric нацелена снизить уровень долговой нагрузки, чтобы коэффициент «Чистый долг / EBITDA» составлял менее 2,5х в течение следующих нескольких лет.
Приводим ниже историю и прогноз по дивидендам:
Источник: Reuters
Оценка
Мы оценили General Electric сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 и 2022 гг. Наша средневзвешенная оценка определяется как среднее арифметическое оценок по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA и P/E и мультипликаторам относительно аналогов P/S и EV/S.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 144,2 млрд, или $ 16,43 на акцию.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам EV/EBITDA LTM (28,3х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (17,4х) формирует таргет $ 126 млрд, или $ 14,35 на акцию.
|
Компания |
P/S |
EV/S |
P/S |
EV/S |
|
General Electric |
1,54 |
1,98 |
1,44 |
1,86 |
|
Honeywell International |
4,4 |
4,6 |
4,08 |
4,32 |
|
3M |
3,3 |
3,7 |
3,17 |
3,53 |
|
Illinois Tool Works |
5,0 |
5,3 |
4,69 |
5,05 |
|
Siemens |
1,9 |
2,3 |
1,78 |
2,15 |
|
Hitachi |
0,7 |
0,9 |
0,68 |
0,90 |
|
Mitsubishi Heavy Industries |
0,3 |
0,6 |
0,30 |
0,56 |
|
Toshiba |
0,7 |
0,7 |
0,67 |
0,68 |
|
Медиана |
1,89 |
2,28 |
1,78 |
2,15 |
|
Показатели для оценки |
Выручка 2021Е |
Выручка 2022Е |
||
|
General Electric, млрд $ |
77,1 |
82,3 |
||
|
Целевая капитализация General Electric, млрд $ |
145,8 |
142,3 |
146,1 |
142,7 |
Источник: Reuters, оценки ФГ «ФИНАМ»
Наша агрегированная оценка справедливой стоимости General Electric в перспективе 12 мес. составляет $ 138,1 млрд, целевая цена на акцию составляет $ 15,73, что предполагает потенциал роста на 16,7% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
General Electric: показатели для оценки
|
Показатель |
Значение |
|
Число акций, млн |
8 780 |
|
Доля меньшинства, млн $ |
1 568 |
|
Чистый долг, млн $ |
32 302 |
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 15,5 (апсайд — 15%), и рейтинг акции — 3,6 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
Акции на фондовом рынке
С ноября 2020 года акции GE демонстрируют динамику лучше индекса широкого рынка, а также ETF промышленного сектора (Vanguard Industrials). Индекс S&P 500 с 29 июня 2020 года поднялся на 35,2%, а акции GE повысились в цене почти на 72%. ETF промышленного сектора (Vanguard Industrials) за период окреп на 43,4%.
Источник: Reuters
Техническая картина
С технической точки зрения на дневном графике акции GE находятся в восходящем тренде, при этом положение медленных стохастических линий свидетельствует в пользу сохраняющегося потенциала роста. Ближайшей целью будет выступать уровень сопротивления, расположенный на отметке 14,38, выше которого в конце мая акциям не удалось закрепиться. Поддержку акциям GE обеспечит уровень 12,20.
Источник: finam.ru