|
ПАО «Газпром нефть» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
314,86 ₽ |
|
Текущая цена: |
290,30 ₽ |
|
Потенциал роста: |
8,5% |
|
ISIN: |
RU0009062467 |
Инвестиционная идея
- «Газпром нефть» входит в тройку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи и переработки нефти.
- Несмотря на участие РФ в сделке ОПЕК+, в 2017 году «Газпром нефть» за счет развития новых проектов нарастила нефтедобычу на 4,1%. Переработка, напротив, снизилась на 4,2% из-за ремонта и реконструкции НПЗ.
- Благодаря росту добычи нефти и восстановлению цен выручка компании года выросла год к году на 18,2%, EBITDA – на 20,8%, чистая прибыль – на 26,5%.
- Акции «Газпром нефти» демонстрируют динамику лучше рынка: с начала года капитализация «Газпром нефти» увеличилась на 19% на фоне роста Индекса МосБиржи на 2%.
- У ПАО «Газпром нефть» достаточно комфортный размер чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, что свидетельствует о некоторой недооценке компании относительно конкурентов.
- Среди рисков отмечаем чрезвычайно низкий free float акций компании и концентрацию их основного объема у государственного «Газпрома». При этом, компания не имеет статуса государственной, поэтому не обязана платить повышенные дивиденды.
Мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО «Газпром нефть» рекомендацию «Держать», передвигая цель на уровень 315 рублей за акцию.
|
Основные показатели акций |
|
|
Код в торговой системе |
SIBN |
|
Рыночная капитализация |
23 940 |
|
Стоимость компании (EV) |
35 917 |
|
Кол-во обыкн. акций |
4 741 299 639 |
|
Free float |
4,32% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/S |
0,70 |
|
P/E |
5,51 |
|
EV/EBITDA |
3,80 |
|
NET DEBT/EBITDA |
1,07 |
|
Рентабельность EBITDA |
27,5% |
Краткое описание эмитента
ПАО «Газпром нефть» — вертикально-интегрированная нефтегазовая компания. В структуру группы входят более 70 нефтедобывающих, нефтеперерабатывающих и сбытовых предприятий в России, странах ближнего и дальнего зарубежья. «Газпром нефть» входит в тройку крупнейших российских вертикально-интегрированных нефтяных компаний по объёмам добычи и переработки нефти. Кроме того, «Газпром нефть» — первая компания, начавшая добычу нефти на российском шельфе Арктики.
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2017 |
2016 |
Изм. |
|
|
Выручка |
2 003,6 |
1 695,8 |
18,15% |
|
EBITDA |
551,0 |
456,2 |
20,77% |
|
Чистая прибыль |
253,3 |
200,2 |
26,52% |
|
Чистый долг |
584,0 |
641,9 |
-9,02% |
По состоянию на 31 декабря 2017 г. доказанные запасы непосредственно «Роснефти» составляют 6 407 млн баррелей нефтяного эквивалента, доказанные запасы группы, включая долю в совместных операциях и совместных предприятиях, составляют 11 280 млн баррелей н. э.
В 2017 году группа добыла 89,75 млн тонн нефтяного эквивалента, рост составил 4,1% год к году. Объем переработки снизился вследствие проведения реконструкции и плановых капитальных ремонтов на НПЗ Группы на 4,2% и составил 40,11 млн тонн.
В январе 2018 года международное кредитное агентство Moody’s повысило рейтинг «Газпром нефти» до инвестиционного уровня — Baa3 c позитивным прогнозом, а в феврале 2018 года агентство Standard&Poor’s повысило рейтинг «Газпром нефти» до инвестиционного уровня BBB- со стабильным прогнозом.
Основным владельцем ПАО «Газпром нефть» является российская газовая монополия «Газпром», которая контролирует 95,68 % акций компании, остальные 4,32 % находятся в свободном обращении.
Финансовые результаты
По данным промежуточной консолидированной отчетности по МСФО за 2017 год, выручка «Газпром нефти» выросла по сравнению с показателем прошлого года на 18,2% до 2 004 млрд рублей. Рост добычи на крупных проектах (Новопортовское, Приразломное и Мессояхское месторождения), восстановление цен на нефть и нефтепродукты обеспечили рост EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налога на прибыль и амортизации) на 20,8% к прошлому году – до 551 млрд рублей. Рост EBITDA сдерживался ростом ставок по НДПИ и акцизам. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «Газпром нефть», составила 253 млрд руб., увеличившись на 26,5% по сравнению с 2016 годом.
В 2017 году компания вышла в зону положительного свободного денежного потока (FCF), завершив ключевые инфраструктурные инвестиции в новые крупные проекты по добыче. Этот показатель составил по итогам прошлого года 65 млрд рублей. Размер чистого долга по состоянию на конец года сократился на 9%, составив 584 млрд рублей.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Газпром нефть» на 2018 г.
|
$ млн. |
2016 |
2017 |
2018П |
|
Выручка |
25 238 |
34 368 |
38 470 |
|
EBITDA |
6 790 |
9 451 |
9 841 |
|
Чистая прибыль |
2 979 |
4 344 |
5 309 |
|
Рентабельность по EBITDA |
26,90% |
27,50% |
25,58% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
11,80% |
12,64% |
13,80% |
Дивиденды
Положением о дивидендной политике закреплен минимальный размер годовых дивидендов по акциям «Газпром нефти» – этот размер не должен быть менее большего из следующих показателей: 15% от консолидированного финансового результата Группы «Газпром нефть», определяемой в соответствии с МСФО, или 25% от чистой прибыли Компании, определяемой в соответствии с РСБУ. Поскольку компания не контролируется государством непосредственно, а через «Газпром», на нее формально не распространяется требование правительства направлять на дивиденды 50% прибыли по МСФО.
По итогам 2016 года «Газпром нефть» направила на дивиденды 25,3% от чистой прибыли группы по МСФО или 50,64 млрд рублей. Размер дивидендов составил 10,68 рублей на одну обыкновенную акцию.
В 2017 году компания вернулась к практике выплаты промежуточных дивидендов. За 9 месяцев 2017 было принято дивиденды в размере 10 рублей на одну обыкновенную акцию. Исходя из данных по чистой прибыли, общий размер дивидендов за 2017 год может составить порядка 14 рублей на акцию. Ранее сообщалось, что «Газпром нефть» допускает в перспективе увеличение дивидендных выплат до 20 руб. на акцию.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-ция, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
$ млн. |
$ млн |
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
2017 |
2018П |
EBITDA |
||
|
Газпром нефть |
РФ |
23 940 |
35 917 |
1,05 |
0,90 |
3,80 |
3,53 |
5,51 |
4,51 |
1,07 |
|
Компании для сравнения |
||||||||||
|
Repsol SA |
Испания |
27 232 |
34 957 |
0,69 |
0,53 |
4,31 |
4,07 |
9,19 |
9,50 |
0,95 |
|
Ecopetrol SA |
Колумбия |
37 294 |
49 932 |
2,58 |
2,09 |
6,18 |
5,01 |
16,09 |
9,84 |
1,56 |
|
Woodside Petroleum Ltd |
Канада |
18 842 |
23 589 |
6,04 |
4,68 |
8,27 |
6,03 |
18,40 |
13,56 |
1,66 |
|
OMV AG |
Австрия |
19 188 |
21 659 |
0,87 |
0,67 |
3,59 |
3,47 |
9,59 |
10,06 |
0,41 |
|
PGNiG SA |
Польша |
9 991 |
10 116 |
0,97 |
0,93 |
5,28 |
4,63 |
11,74 |
10,16 |
0,07 |
|
MOL Plc |
Венгрия |
9 817 |
11 319 |
0,69 |
0,57 |
4,25 |
4,15 |
8,08 |
9,22 |
0,56 |
|
Медиана |
|
|
|
0,92 |
0,80 |
4,79 |
4,39 |
10,66 |
9,95 |
0,76 |
Оценка
У ПАО «Газпром нефть» достаточно комфортный размер чистого долга и относительно невысокий для отрасли показатель EV/EBITDA, если сравнивать компанию с сопоставимыми по капитализации зарубежными нефтегазовыми компаниями. Это свидетельствует о некоторой недооценке компании относительно конкурентов. Вероятно, свою роль в этом играет принадлежность «Газпрому», полностью подконтрольному государству, а также чрезвычайно низкий free float.
С учетом роста котировок и выходом позитивной отчетности мы пересчитали целевую стоимость «Газпром нефти» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) и риска, связанного с контролем компании со стороны государства, мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн. |
9 841 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
4,39 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
30 547 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
25 965 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
5,48 |
Наша итоговая прогнозная стоимость «Газпром нефти» составила $25965 млн, $5,5 или 315 рублей на обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Мы сохраняем по акциям ПАО «Газпром нефть» рекомендацию «Держать», полагая, что котировки этих бумаг, не имея значительного внутреннего потенциала, в основном будут следовать за ценами нефтяного рынка.
Техническая картина
Акции «Газпром нефти» демонстрируют динамику лучше рынка: в 2017 году они подорожали на 14% на фоне общего снижения Индекса МосБиржи на 5,5%. С начала 2018 года к текущему моменту капитализация «Газпром нефти» добавила еще 19% против роста индекса в пределах 2%.
На недельном графике мы видим, что котировки акций «Газпром нефти» находятся в восходящем тренде. В прошлом году был сформирован, а затем и преодолен уровень сопротивления в зоне 240 рублей за акцию. На рубеже года этот уровень был испытан на прочность в качестве поддержки, и устоял.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»