Инвестиционная идея
«Газпром» — крупнейшая газовая компания в России. Кроме того, «Газпром» занимается добычей и переработкой нефти и владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.
Газпром |
|
Рекомендация |
Покупать |
Целевая цена |
330,9 руб. |
Текущая цена |
274,3 руб. |
Потенциал |
20,6% |
Мы рекомендуем «Покупать» акции «Газпрома» с целевой ценой 330,9 руб. Потенциал в перспективе 12 мес. составляет 20,6%, а с учетом дивидендов — 25,2%.
* Конъюнктура на ключевом для «Газпрома» газовом рынке Европы наиболее благоприятна с 2018 года. Цены стабильно держатся выше $300 за кубометр.
* «Газпром» с этого года перешел на выплату 50% скорректированной прибыли по МСФО в виде дивидендов. По итогам 2021 года ожидаем, что дивидендная доходность достигнет 10,2%.
* Планы по непрерывному росту экспорта в Китай, а также развитию газификации России будут приводить к постепенному росту финансовых результатов.
* С технической точки зрения акции «Газпрома» локально перекуплены. При этом среднесрочный фундаментальный апсайд остается достаточно привлекательным.
Описание компании
Основные показатели обыкн. акций |
|||||
Тикер |
GAZP |
||||
ISIN |
RU0007661625 |
||||
Рыночная капитализация |
6475 млрд руб. |
||||
Enterprise value (EV) |
10795 млрд руб. |
||||
Мультипликаторы |
|||||
P/E LTM |
9,3 |
||||
P/E2021Е |
4,9 |
||||
EV/EBITDALTM |
6,7 |
||||
EV/EBITDA2021E |
4,6 |
||||
DY 2021E |
10,2% |
||||
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||||
Показатель |
|
2019 |
2020 |
2021E |
|
Выручка |
7659,6 |
6321,6 |
8440,6 |
||
EBITDA |
1835,1 |
1413,3 |
2361,1 |
||
Чистая прибыль |
1202,9 |
135,3 |
1326,5 |
||
Дивиденд |
15,24 |
12,55 |
28,0 |
||
FCFF |
-154,4 |
285,2 |
556,6 |
||
Финансовые коэффициенты |
|||||
Показатель |
|
2019 |
2020 |
2021E |
|
Маржа EBITDA |
24,0% |
22,4% |
28,0% |
||
Чистая маржа |
15,7% |
2,1% |
15,7% |
||
ROE |
8,8% |
1,0% |
9,5% |
||
Ч. долг /EBITDA |
1,2 |
2,6 |
1,6 |
«Газпром» — крупнейшая в России и одна из крупнейших в мире компания, занимающаяся добычей газа. «Газпром» является монополистом по экспорту трубопроводного газа из Российской Федерации. Кроме того, компания занимается добычей и переработкой нефти, а также владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами. Деятельность газового гиганта по праву можно назвать международной — те или иные продукты компании поставляются практически по всему миру.
Страны, в кототрых осуществляется сбыт продукции группы «Газпром»
Источник:данные компании
Почти 50% выручки «Газпром» получает от продажи природного газа. По выручке от продажи газа ключевым регионом реализации является Европа, хотя внутренний рынок близок по объемам.
Источник:данные компании
Дело в том, что обычно цены на газ в Европе более чем в два раза превышают внутренние цены в России. Внутренние цены в России, как видно из графика, не коррелируют с экспортными ценами, а в любой ситуации постепенно растут. Темпы роста устанавливаются ФАС и обычно значительно уступают инфляции. За период 2013–2020 гг. внутренние цены, согласно данным «Газпрома», выросли всего на 28%. Например, в 2021 году с 1 июля планируется повысить цены на 3%.
Средние цены реализации природного газа, руб./тыс. куб. м
Источник:данные компании
Ценообразование в Европе, а это ключевой экспортный рынок сбыта, намного сложнее. Ранее почти все экспортные цены «Газпрома» были привязаны к ценам на нефть, что связано с отсутствием ликвидных газовых бенчмарков в Европе. Однако в последние годы ситуация стремительно меняется. Все больший вес в европейском ценообразовании стали иметь нидерландский хаб TTFи британский NBP. На Дне инвестора, который прошел недавно, «Газпром» заявил, что только 13% контрактов привязано к ценам на нефть, хотя еще полтора-два года назад их доля достигала 30–35%. Преимущественно это страны Юго-Восточной Европы, в которых действуют старые контракты. Остальной экспорт привязан к европейским газовым фьючерсам разной длины, среди которых сам «Газпром» обычно выделяет хаб TTF. Основная практическая разница между ближними и дальними фьючерсами на газ состоит в том, что короткие фьючерсы обычно значительно более волатильны.
Источник:данные компании
Весь экспорт в Европу производится через трубопроводы. На данный момент крупнейшими газопроводами, через которые производится экспорт в Европу, являются:
- Транзитный маршрут через Украину мощностью 142,5 млрд куб. м в год;
- «Северный поток» мощностью 55 млрд куб. м, идущий по дну Балтийского моря;
- «Ямал -Европа» мощностью 32,9 млрд куб. м в год, идущий транзитом через Беларусь;
- «Турецкий поток» мощностью 31,5 млрд куб. м в год, идущий в Турцию по дну Черного моря;
- «Голубой поток» мощностью 16 млрд куб. м в год, также идущий в Турцию по дну Черного моря.
С учетом нескольких менее значимых газопроводов суммарная мощность действующих газопроводов «Газпрома» по экспорту в Европу составляет около 287 млрд куб. м. При этом в стандартный год газовый гигант экспортирует в Европу лишь около 200 млрд куб. м, что добавляет компании гибкости в выборе того или иного экспортного направления.
Источник:данные компании
Кроме непосредственно газового бизнеса, у «Газпрома» есть ряд активов, крупнейшими из которых являются:
- «Газпром нефть» -одна из ведущих нефтяных компаний в РФ;
- «Газпром энергохолдинг» -холдинг энергогенерирующих компаний, состоящий из ОГК-2, «Мосэнерго», ТГК-1 и МОЭКа;
- 10% в «НОВАТЭКе» -крупнейшем независимом производителе газа в РФ и лидере российской СПГ-индустрии;
- 50% в «Газпромбанке» -3-м по активам банке в РФ.
Стратегия развития
Ключевое направление развития для «Газпрома» -конечно, увеличение добычи и реализации газа. К 2030 году компания собирается нарастить добычу газа на 33%, по сравнению с 2019 годом до 615 млрд куб. м в год. Основная часть роста пойдет на экспорт в дальнее зарубежье -его планируется увеличить на 23%, по сравнению с 2019 годом до 265млрд куб. м.
Источник:данные компании
Ключевым триггером для роста может стать экспорт газа в Китай. В конце 2019 года «Газпром» уже запустил газопровод «Сила Сибири». В 2020 году поставки по данному газопроводу составили 4,1 млрд куб. м. На проектную мощность 38 млрд куб. м газопровод планируется вывести к 2024 году. Кроме того, сейчас идет обсуждение увеличения максимального контрактного объема на 6 млрд куб. м, до 44 млрд куб. м. Ресурсной базой для «Силы Сибири» являются Чаяндинское месторождение с запасами объемом 1,2 трлн куб. м. В будущем к нему присоединится Ковыктинское месторождение объемом 2,7 трлн куб. м газа, в связи с чем с потенциальным увеличением объемов поставок проблем не возникнет.
Источник:данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
По данным «Газпрома», газ, идущий через «Силу Сибири», в 2020 году был для Китая дешевле основных конкурентов -газа из Центральной Азии и СПГ, если учитывать долгосрочные контракты. Дешевле только спотовый СПГ. Это связано с сильным падением цен на него в середине 2020 года, а также с тем, что цена на российский газ формируется из цен на нефтепродукты с лагом в 9 мес. Из-за этого негативный эффект падения цен на нефть и нефтепродукты сильнее всего ощущался в начале 2021 года, а 2020 год фактически не затронул. То есть в обычный год газ из «Силы Сибири» будет оптимальным с точки зрения цены.
Стоимость импорта газа в столичный регион Китая
Источник:»Газпром»
Следующим проектом, призванным увеличить экспорт «Газпрома» в Китай, может стать «Сила Сибири -2». Планируется, что новый газопровод будет идти в Китай из Ямала через территорию Монголии. Идея состоит в том, чтобы увеличить гибкость поставок газа с Ямальского полуострова, где «Газпром» обладает практически неограниченными запасами газа. Иначе говоря, в зависимости от рыночной конъюнктуры «Газпром» сможет выбирать, куда поставить газ: в Европу или Азию. Сейчас пользоваться изменением цен и спроса на разных рынках могут лишь производители СПГ. Кроме того, «Сила Сибири — 2» может позволить решить проблемы с газификацией ряда регионов в Сибири.
На данный момент ожидается, что мощность нового газопровода может достигнуть 50 млрд куб. м в год -больше, чем у первой «Силы Сибири». Пока что подробности проекта «Сила Сибири — 2» неизвестны. Вероятно, основная часть строительства будет вестись уже после 2025года, а стоимость проекта оценивается в 1,5 трлн руб. -больше 1,1 трлн руб., потраченных на первый газопровод в Китай.
Интересно отметить, что Китай лоббирует строительство не «Силы Сибири — 2» по отмеченному выше маршруту, а газопровода из Сахалина, где у «Газпрома» есть ряд месторождений, являющихся ресурсной базой для среднетоннажных СПГ проектов. Логика Китая достаточно проста -транспортное плечо до Сахалина значительно меньше, что делает газ из данного региона более дешевым. Однако для РФ такой проект менее привлекателен, так как он не позволяет выбирать направление поставок в зависимости от рыночной конъюнктуры.
Источник:»Газпром»
На европейском направлении основные усилия «Газпрома» направлены не на увеличение возможностей по экспорту, так как текущих мощностей более, чем достаточно, а на диверсификацию и удешевление поставок. Ключевым проектом в данном направлении, конечно, является многострадальный Северный поток-2 -газопровод мощностью 55 млрд куб. м в год, идущий параллельно действующему «Северному потоку» по дну Балтийского моря.
Источник:»Газпром»
Строительство данного газопровода было практически завершено в конце 2019 года. Однако США ввели санкции против проекта, вынудив швейцарскую компанию Allseasотказаться от участия в нем. Логика Штатов понятна -«Газпром» является ключевым конкурентом для американского СПГ на европейском рынке. С тех пор российский газовый гигант вынужден своими силами завершать проект.
При этом около месяца назад администрация Байдена приняла решение не вводить санкции против оператора проекта компании NordStream2, и можно сказать, что данная новость какое-то время напрашивалась. США оказались в ситуации, когда строительство почти завершено, и придумать новые санкции, которые не ухудшили бы отношения между США и Германией, оказалось крайне сложно. Вероятно, эффективные меры так и не были придуманы, в связи с чем администрация Байдена решила ослабить санкционное давление на проект. Несмотря на это, все действующие санкции остаются в силе, а также различные представители США продолжают заявлять о необходимо сорвать проект.
На данный момент «Северный поток — 2» завершен на 95%. Ожидается, что к концу года строительство будет закончено. На долгосрочном горизонте новый газопровод позволит минимизировать объем дорогого и ненадежного транзита газа через Украину. Однако до 2024 года подписан контракт, по которому «Газпром» обязан в 2021–2024 годах платить за прокачку 40 млрд куб. м газа. Менеджментом компании экономия от «Северного потока — 2» оценивается в достаточно существенные $ 1 млрд в год.
На внутреннем рынке «Газпром» также планирует увеличивать объём поставок – с прогнозных 238,2 млрд куб. м в 2021 году до 260 млрд куб. м к 2026 году. Происходить это будет в рамках программы газификации регионов – в первую очередь социальной задачи «Газпрома». На ближайшие 5 лет компания планирует направить 526 млрд руб. на данные цели, в результате чего уровень газификации должен вырасти с текущих 71,4% до 74,7%. К 2030 году это значение планируется довести до 82,9%. Менеджмент «Газпрома» отдельно обращает внимание, что финансирование газификации производится через бессрочные облигации, которые не увеличивают долговую нагрузку, а учитываются в капитале. Это позволяет не увеличить соотношение NetDebt/ EBITDA, превышение которого может привести к снижению дивидендных выплат.
Источник:»Газпром»
На более долгосрочном горизонте «Газпром» рассматривает инвестиции в производство водорода из природного газа. Сейчас компания задумывается об использовании имеющейся газовой инфраструктуры для экспорта водорода в Европу. Актуальность водорода в первую очередь связана с процессами декарбонизации. BPпрогнозирует, что в случае реализации сценариев устойчивого развития к 2035 году потребление водорода может достигнуть 5–7 -ЭДж (эксаджоулей), а к 2050 году -25–57 ЭДж. Для сравнения: сейчас в мире потребляется около 141 ЭДж газа в год и всего 25 ЭДж ядерной энергии.
Источник: BP
Отраслевые тенденции
Европейский газовый рынок, являющийся ключевым экспортным направлением для «Газпрома», находится в лучшей форме с 2018 года -цены стабильно держатся значительно выше $ 300 за кубометр.
Источник: Bloomberg
Достаточно холодная зима, проблемы с работой возобновляемых источников энергии во время аномальных холодов и перенаправление части поставок СПГ в Азию, где в январе возник острый дефицит газа, привели к высоким темпам забора газа из европейских хранилищ. В январе даже был установлен исторический рекорд -из газохранилищ забрали 25,5 млрд куб. м газа.
Источник: GIE
Благодаря повышенному спросу заполненность газохранилищ снизилась с почти 100% в октябре до менее 30% в середине весны. Таким образом, запасы сейчас находятся на значительно более низком уровне, чем последние 2 года. При этом увеличиваться запасы начали только в начале мая – почти на месяц позже, чем обычно.
Источник: GIE
Пока не достроен «Северный поток — 2», «Газпром» не спешит чрезмерно увеличивать поставки газа в Европу, так как это потребует закупки дополнительных транзитных мощностей через Украину по завышенной цене. И у американских производителей СПГ нет планов в ближайшие кварталы увеличить поставки по сравнению с первым кварталом. Все это означает, что низкий по отношению к предыдущим годам уровень запасов, скорее всего, сохранится до начала следующего отопительного сезона, что будет поддерживать цены на достаточно высоком уровне.
Если говорить о долгосрочных перспективах на рынке газа, то они различаются в зависимости от региона. Согласно прогнозам «Газпрома», в ближайшие 10 лет спрос на газ в Китае вырастет на 44%, а в Европе снизится на 5,4%. При этом суммарный спрос в двух регионах вырастет на 14,5%.
Источник:«Газпром»
Причина роста спроса в Китае преимущественно состоит в замене угольной генерации на газовую. Природный газ является наиболее экологичным углеводородом, так как выделяет почти в 2 раза меньше углекислого газа при использовании. В Европе угольная генерация также постепенно вытесняется. Однако Европа на данный момент значительно ближе Китая в плане отказа от угля, так как Китай только с 2026 года планирует начать уменьшение использования данного топлива, а ряд стран Старого Света к этому моменту уже планирует полностью перейти на более экологичные источники энергии. Кроме того, в Европе серьезным конкурентом газовой генерации являются ВИЭ, что ограничивает рост спроса на газ в данном регионе.
Источник:EIA
Что касается второго по значению для «Газпрома» рынка нефти, то и на нем локально царит позитив. Цены консолидируются около сопротивления вблизи $ 71,5 за баррель, выше которого нефть не поднималась с весны 2019 года.
Источник:finam.ru
Локальной причиной всплеска цен на нефть является ожидание восстановления спроса в США и Европе перед летним сезоном отпусков, который в этом году может особенно сильно сказаться на потреблении нефтепродуктов из-за ограниченных возможностей по проведению отпуска заграницей. В последние несколько недель тезис о растущем спросе на нефтепродукты уже начинает подтверждаться снижением запасов бензина и дистиллятов в США.
Ключевой среднесрочной тенденцией, поддерживающей цены на нефть, конечно, является соглашение ОПЕК+. На данный момент члены ОПЕК+ сокращают добычу на 6,6 млн б/с и уже второй месяц постепенно восстанавливают добычу. В июле также планируется повышение – на 840 тыс. б/с с учетом отказа Саудовской Аравии от добровольного сокращения добычи. При этом пока члены ОПЕК+ не спешат слишком агрессивно наращивать добычу. Во-первых, спрос все еще не восстановился и, вероятнее всего, восстановится только в первой половине 2022 года. Во-вторых, все больше опасений вызывает возможность возвращения иранской нефти на рынок в случае заключения ядерной сделки.
Источник:EIA
Дивидендная политика
В 2019 году «Газпром» принял дивидендную политику, предполагающую с 2022 года выплату 50% скорректированной чистой прибыли по МСФО, если коэффициент NetDebt/ EBITDAне превышает 2,5. Корректировка производится на прибыль или убыток от курсовых разниц и убыток от обесценения активов. Согласно дивидендной политике, дивиденды по итогам 2020года должны были составить только 40% от скорректированной прибыли по МСФО. Однако крайне благоприятная ситуация на газовом рынке Европы позволила менеджменту принять решение о выплате 50% прибыли на год раньше запланированного, в результате чего дивиденды по итогам 2020 года составят 12,55 руб. на акцию, что соответствует доходности 4,6%.
По итогам 2021 года мы ожидаем значительного роста финансовых показателей «Газпрома» за счет восстановления цен на нефть и газ и объемов реализации. На этом фоне мы прогнозируем, что дивиденды по итогам года достигнут рекордных 28 руб. на акцию, что соответствует 10,2%-й дивидендной доходности.
История дивидендов «Газпрома»
Источник:данные компании
Факторы привлекательности
- Цены на газ на ключевом для «Газпрома» рынке Европы стабильно держатся выше $ 300, а запасы в хранилищах находятся на более низком, чем в последние годы, уровне, что позволит «Газпрому» улучшить как операционные, так и финансовые результаты.
- С текущего года «Газпром» перешел на выплату 50% скорректированной чистой прибыли в виде дивидендов -на год раньше запланированного. Ожидаемая дивидендная доходность по итогам 2021 года составляет 10,2%.
- «Газпром» имеет масштабные планы по росту экспорта в Китай, а также стратегию по удешевлению экспорта газа в Европу.
Факторы риска
- Санкционное давление на проект «Северный поток — 2» со стороны США хотя и ослабло в последние месяцы, но риск срыва проекта все еще сохраняется.
- «Газпрому» придется потратить на газификацию регионов 526 млрд руб. в ближайшие 5 лет. Есть риск, что траты на социальные проекты увеличатся в будущем.
- Ряд стран в Европе могут отказываться от российского газа в пользу американского СПГ по политическим причинам, что может снизить долю «Газпрома» на европейском рынке газа. Еще одной угрозой для российского газа является «Южный газовый коридор», позволяющий Азербайджану поставлять газ в Европу.
Финансовые результаты
В первом квартале 2021 года «Газпром» фактически вернулся к доковидным финансовым результатам. Выручка газового гиганта выросла на 31,3% г/г, до 2285 млрд руб., EBITDA -на 41,6% г/г, до 698 млрд руб. Чистая прибыль стала положительной и достигла 447 млрд руб.
Скорректированная чистая прибыль, являющаяся базой для дивидендов и не учитывающая курсовые разницы, выросла на 35,8% г/г, до 391 млрд руб. Кроме того, 50% скорректированной прибыли по МСФО соответствуют 8,3 руб. на акцию -именно столько по итогам первого квартала добавилось в копилку к дивидендам за 2021 год.
Сильные финансовые результаты в первую очередь связаны с позитивной конъюнктурой на газовом рынке Европы. Холодная зима снизила запасы, что позволило «Газпрому» на 25% г/г нарастить продажи газа в Европе и других странах и увеличить среднюю цену реализации на 19,6% г/г, до $ 193,9 за тыс. куб. м.
Во втором квартале финансовые результаты, вероятно, продолжат демонстрировать положительную динамику, так как рост цен на газ в Европе продолжился, объем экспорта остался на высоком уровне, а также началось восстановление цен по контрактам, привязанным к корзине нефтепродуктов с лагом 9мес.
«Газпром»: финансовые результаты за 1-й квартал 2021 года (млрд руб.)
Показатель |
1К 2021 |
1К 2020 |
Изм., % |
Выручка |
2285 |
1740 |
31,3% |
EBITDA |
698 |
493 |
41,6% |
маржа EBITDA |
30,5% |
28,3% |
2,2% |
Чистая прибыль акц. |
447 |
-109 |
– |
Сокрр. чистая прибыль |
391 |
288 |
35,8% |
Свободный денежный поток |
228 |
171 |
33,8% |
Капитальные затраты |
415 |
419 |
-1,1% |
Чистый долг |
3737 |
3217 |
16,2% |
Источник: данные компании
«Газпром»: исторические и прогнозные финансовые показатели (млрд руб.)
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
Отчет о прибылях и убытках |
|
|
|
|
|
|
|
Выручка |
6546,1 |
8224,2 |
7659,6 |
6321,6 |
8440,6 |
8728,2 |
8296,7 |
EBITDA |
1483,8 |
2578,0 |
1835,1 |
1413,3 |
2361,1 |
2512,2 |
2187,6 |
EBIT |
870,6 |
1930,0 |
1119,9 |
614,9 |
1522,8 |
1632,0 |
1263,3 |
Чистая прибыль акц. |
714,3 |
1456,3 |
1202,9 |
135,3 |
1326,5 |
1420,5 |
1103,0 |
Рентабельность |
|
|
|
|
|
|
|
Рентабельность EBITDA |
22,7% |
31,3% |
24,0% |
22,4% |
28,0% |
28,8% |
26,4% |
Рентабельность чистой прибыли акц. |
10,9% |
17,7% |
15,7% |
2,1% |
15,7% |
16,3% |
13,3% |
ROE |
6,3% |
11,7% |
8,8% |
1,0% |
9,5% |
9,7% |
7,2% |
Показатели денежного потока, долга и дивидендов |
|
|
|
|
|
||
CFO |
1101,1 |
1530,0 |
1621,5 |
1807,7 |
2056,6 |
2185,8 |
1934,9 |
CAPEX |
1405,8 |
1639,5 |
1775,9 |
1522,6 |
1500,0 |
1572,6 |
1601,7 |
CAPEX % от выручки |
21% |
20% |
23% |
24% |
18% |
18% |
19% |
FCFF |
-304,7 |
-109,5 |
-154,4 |
285,2 |
556,6 |
613,8 |
334,9 |
Чистый долг |
2098 |
2571 |
2250 |
3659 |
3679,9 |
3844,8 |
3754,3 |
Чистый долг / EBITDA |
1,4 |
1,0 |
1,2 |
2,6 |
1,6 |
1,5 |
1,7 |
DPS, $ |
8,04 |
16,61 |
15,24 |
12,55 |
28,0 |
30,0 |
23,3 |
Норма выплат, % скорр. прибыли МСФО |
27% |
27% |
30% |
50% |
50% |
50% |
50% |
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Оценка
Для оценки акций «Газпрома» мы использовали модель дисконтированных денежных потоков (DCF). Внашей модели мы использовали следующие ключевые предположения.
Основные предположения
Показатель |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026 |
2027 |
USD/RUB, руб. |
73,0 |
70,0 |
71,4 |
72,8 |
74,2 |
75,7 |
77,1 |
Газ TTF, $/тыс. куб. м |
250 |
270 |
220 |
210 |
240 |
250 |
250 |
Brent, $/барр. |
62 |
60 |
60 |
60 |
60 |
60 |
60 |
Газ (внутр. рынок), руб./тыс. куб. м |
4302 |
4431 |
4564 |
4701 |
4842 |
4987 |
5137 |
WACC |
9,8% |
||||||
TGR |
2,0% |
Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»
Расчет WACC
Показатель |
Значение |
WACC |
9,8% |
Капитализация, млрд руб. |
6475 |
Балансовая стоимость долга, млрд руб. |
5009 |
Доля долга |
43,6% |
Доля акционерного капитала |
56,4% |
Стоимость долга |
6,6% |
Налог на прибыль |
20% |
Стоимость акционерного капитала |
13,2% |
Безрисковая ставка |
7,2% |
Бета |
1 |
Премия за рыночный риск (ERP) |
6,0% |
Источник: оценки ГК «ФИНАМ», Bloomberg
В результате целевая капитализация «Газпрома» составила 7834 млрд руб., или 330,9 руб. на акцию. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 20,6%. С учетом дивидендов апсайд составляет 25,2%.
Оценка целевой капитализации «Газпрома», млрд руб.
Показатель |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026 |
2027 |
EBIT |
1522,8 |
1632,0 |
1263,3 |
1236,0 |
1565,6 |
1673,4 |
1783,5 |
NOPAT |
1218,2 |
1305,6 |
1010,6 |
988,8 |
1252,5 |
1338,7 |
1426,8 |
D&A |
838,4 |
880,3 |
924,3 |
970,5 |
1019,0 |
1070,0 |
1123,5 |
WC change |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
CAPEX |
1500,0 |
1572,0 |
1600,0 |
1400,0 |
1700,0 |
1600,0 |
1400,0 |
FCFF |
556,6 |
613,9 |
334,9 |
559,3 |
571,5 |
808,7 |
1150,3 |
Фактор дисконтирования |
0,95 |
0,87 |
0,79 |
0,72 |
0,66 |
0,60 |
0,55 |
Дисконтированный FCFF |
531,3 |
533,9 |
265,4 |
403,8 |
375,9 |
484,6 |
628,0 |
Сумма денежных потоков за период 2021–2027 |
3222,7 |
||||||
Сумма денежных потоков после 2027 |
8256,5 |
||||||
EV |
11 479,2 |
||||||
10% «НОВАТЭКа» |
476,7 |
||||||
49,9% «Газпромбанка» |
197,9 |
||||||
Чистый долг |
3737,4 |
||||||
Доля меньшинства |
582,3 |
||||||
Капитализация |
7834,1 |
Источник: оценки ГК «ФИНАМ»
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций «Газпрома» по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет 332,2 руб. (апсайд -21,1%), рейтинг акции — 3,75. (Значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 -Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций «Газпрома» аналитиками VTBCapitalсоставляет 321,4 руб. (рекомендация -«Покупать»), SovaCapital-314 руб. («Покупать»), SberbankCIB-420,5 («Покупать»).
Акции на фондовом рынке
С начала 2020 года акции «Газпрома» выглядели хуже, чем индекс широкого рынка, но лучше секторального индекса нефти и газа. Отставание от широкого рынка объясняется тем, что нефть и газ большую часть пандемии чувствовали себя хуже других секторов, и фактором высокой базы — в начале 2020 года акции «Газпрома» находились у многолетних максимумов. В последние недели акции «Газпрома» стали показывать опережающую динамику по отношению к сектору и рынку в целом. Это связано с высокими ценами на газ в Европе, а также с ослаблением санкционного давления США на строительство «Северного потока — 2». На наш взгляд, рынок еще не полностью отыграл позитивную конъюнктуру на газовом рынке Европы, в связи с чем ожидаем продолжения положительной относительной динамики в ближайшие месяцы.
Источник: Bloomberg
Техническая картина
С технической точки зрения акции «Газпрома» торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала. Однако на данный момент индекс относительной силы показывает достаточно высокий уровень перекупленности, в связи с чем для покупок лучше дождаться локальной коррекции.
Источник: finam.ru