|
«ФСК ЕЭС» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,234 руб. |
|
Текущая цена: |
0,177 руб. |
|
Потенциал роста: |
32% |
Инвестиционная идея
ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 142,4 тыс.км. трансформаторная мощность 944 подстанций превышает 345,1 ГВА. Выручка в 2017 г. составила 242,2 млрд руб. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала – Россети.
Компания отчиталась о росте прибыли за 2017 год и планирует выплатить дивиденды не ниже, чем за 2016. В целом результаты хорошие, поэтому мы сохраняем рекомендацию «покупать» и повышаем целевую цену на 13%, до 0,234 руб. Потенциал роста в перспективе года – 32%.
- ФСК показала в 2017 году рост чистой прибыли, но меньший, чем ожидал менеджмент. Прибыль акционеров составила 72,8 млрд. руб. (+7%). Выручка от передачи э/э увеличилась на 13%, но результат по прибыли был ограничен снижением доходов от техприсоединения и строительства, а также списаниями по основным средствам.
- Денежный поток составил 36,4 млрд.руб. (-4,5%) при капвложениях 88 млрд.руб. без НДС (+10%). В этом году запланированы пиковые инвестиции ~104 млрд.руб. с НДС.
- Чистый долг на фоне объемной инвестпрограммы остается высоким, хотя он и снизился к концу года на 3%, до 215,3млрд.руб. или 1,67х EBITDA.
- В целом результаты хорошие — прибыль выросла, убытки от обесценения активов уменьшились, и история с банкротством Нурэнерго закончилась отменой убытка. Менеджмент обещает дивиденды не ниже уровня 2016 г.
- Финальный дивиденд может составить 0,01315 руб. с ожидаемой доходностью 7,4%.
- По мультипликаторам акции FEES остаются недооцененными на 32% относительно сетевых аналогов.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|||
|
Тикер |
FEES |
||
|
ISIN |
RU000A0JPNN9 |
||
|
Рыночная капитализация |
226 млрд.руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
1274,7 млрд |
||
|
Free float |
21% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
3,10 |
||
|
P/E, 2018E |
4,24 |
||
|
P/B, LFI |
0,28 |
||
|
P/S, LTM |
0,93 |
||
|
EV/EBITDA, LTM |
3,42 |
||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Выручка |
255,6 |
242,2 |
|
|
EBITDA |
120,6 |
128,9 |
|
|
Чистая прибыль акц. |
68,2 |
72,8 |
|
|
Дивиденд, руб. |
0,0143 |
0,0143П |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Маржа EBITDA |
47,2% |
53,3% |
|
|
Чистая маржа |
26,7% |
30,1% |
|
|
ROE |
10,1% |
9,5% |
|
|
Долг/ собств. капитал |
0,37 |
0,32 |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
1,84 |
1,67 |
|
ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 142,4 тыс. км, трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА. Выручка, 242,2 млрд руб. в 2017, в основном складывается от передачи электроэнергии, 80% в 2017 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (34%), оплаты труда (21%) и электроэнергии для собственных нужд (18%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.
Финансовые показатели
ФСК ЕЭС отчиталась об увеличении прибыли по итогам 2017 года, хотя результат оказался ниже прогнозов менеджмента.
- Выручка Группы сократилась на 5,2% в результате уменьшения доходов от техприсоединения на 50%, строительства на 10% и продажи электроэнергии на 63%. Доходы от ТП и строительства обусловлены графиком, а реализация э/э упала в результате прекращения сбыта э/э одной из «дочек».
- Выручка от основной деятельности – передачи электроэнергии, выросла на 12,9% до 192,2 млрд.руб. за счет повышения тарифа на ~6,5% в 2017 и повышения отпуска на 1,3%. Индексация тарифа на передачу э/э с 1 июля 2018 составит 5,5%, как и с 1 июля 2017.
- Убытки от обесценения активов составили 13,9млрд.руб. (6% выручки) против 38,2 млрд.руб. (15%) в 2016 и были связаны с изменением структуры капитала.
- Чеченская «дочка» Нурэнерго была в итоге признана банкротом в 4К 2017, и убыток 12,3 млрд.руб., отраженный в начале года и связанный с отменой ее банкротства, был практически нивелирован в конце 2017.
- EBITDA выросла на 7% до 129 млрд.руб. Маржа 53,3% против 47,2% в 2016.
- Прибыль акционеров составила по итогам года 72,8млрд.руб.(+7%). Рост оказался ниже прогнозов компании, так как не были учтены статьи по переоценке основных средств.
- Чистый долг сократился за год на 3% до 215,3млрд.руб. или 1,7х EBITDA.
- Свободный денежный поток сократился на 4,5% до 36,3 млрд.руб. на фоне увеличения капвложений (+10,3%, ~88 млрд.руб.). Инвестиционная программа составила 98,3 млрд.руб. с НДС или 100,6% плана. В этом году капвложения по плану остаются высокими, 104,3 млрд.руб. с НДС.
- Выручка от техприсоединения по оценкам компании может составить порядка 20 млрд.руб. в этом году (19,4млрд.руб. в 2017).
- Компания обещает дивиденды за 2017 не ниже выплат за 2016.
Мы оцениваем результаты за 2017 как в целом благоприятные. Прибыль вышла в рост по итогам года, списания активов уменьшились, и история с банкротством Нурэнерго закончилась отменой убытка свыше 10млрд.руб.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
242 186 |
255 603 |
-5,2% |
|
EBITDA |
128 993 |
120 574 |
7,0% |
|
Маржа EBITDA |
53% |
47% |
6,1% |
|
Операционная прибыль |
83 021 |
79 847 |
4,0% |
|
Маржа опер. прибыли |
34,3% |
31,2% |
3,0% |
|
Чистая прибыль акционеров |
72 832 |
68 159 |
6,9% |
|
Маржа чистой прибыли |
30,1% |
26,7% |
3,4% |
|
EPS, базов. и разводн., руб. |
0,058 |
0,054 |
7,4% |
|
CFO |
120 767 |
111 476 |
8,3% |
|
FCFF |
36 387 |
38 114 |
-4,5% |
|
Долг |
257 850 |
266 614 |
-3,3% |
|
Чистый долг |
215 315 |
221 760 |
-2,9% |
|
Чистый долг/ EBITDA |
1,67 |
1,84 |
-0,17 |
|
Долг/ собств. капитал |
0,32 |
0,37 |
-0,05 |
|
ROE |
9,5% |
10,1% |
-0,6% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Дивиденды
Совет Директоров рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли по РСБУ, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.
Менеджмент компании сообщил о возможности сохранения дивидендных выплат за 2017 на уровне 2016. Существенное увеличение выплат, на наш взгляд, маловероятно на фоне пиковой инвестиционной программы и высокого долга. Финальный дивиденд может составить 0,01315 руб. на 1 акцию с ожидаемой доходностью 7,4%.
Оценка
При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.
С учетом улучшения динамики прибыли в 2017 году и текущей оценки сетевой отрасли по выбранным мультипликаторам мы повышаем целевую цену на 13% до 0,234 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста в перспективе года составляет 32%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/Е, 2017 |
EV / EBITDA, 2017 |
|
ФСК ЕЭС |
3 896 |
3,1 |
3,4 |
|
Россети |
2 619 |
1,6 |
3,3 |
|
МОЭСК |
663 |
12,3 |
3,5 |
|
МРСК Центра и Приволжья |
638 |
3,2 |
2,4 |
|
МРСК Сибири |
210 |
5,0 |
4,4 |
|
МРСК Волги |
387 |
3,8 |
1,9 |
|
МРСК Центра |
270 |
5,2 |
3,0 |
|
МРСК Урала |
334 |
4,7 |
2,5 |
|
МРСК Северо-Запада |
80 |
na |
6,4 |
|
МРСК Юга |
61 |
5,5 |
4,7 |
|
Ленэнерго |
843 |
5,9 |
3,5 |
|
МРСК Северного Кавказа |
46 |
na |
na |
|
Кубаньэнерго |
381 |
30,9 |
6,4 |
|
Томская распределительная компания |
24 |
7,2 |
3,3 |
|
Медиана |
|
5,2 |
3,4 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На дневном графике FEES торгуются рамках канала. Технический кейс выглядит позитивно для открытия длинных позиций после пробития локального сопротивления 0,18 с целью 0,20 и далее 0,223. Поддержки – 0,173 и 0,167.
Источник: charts.whotrades.com