Название компании: Fix Price
Штаб-квартира: Москва
Год основания: 2007
Индустрия: Розничная торговля
Регион операций: Россия, страны СНГ
Биржа: Лондонская биржа, Московская биржа
Дата IPO: ожидается
Дата начала торгов:ожидается
Тикер: ожидается
Цена размещения: ожидается
Количество акций после размещения: ожидается
Привлекаемая сумма: предварительно $1 млрд
Капитализация при IPO: предварительно $6 млрд
Андеррайтеры: Bofa Securities, Citigroup, JPMorgan, Morgan Stanley и «ВТБ Капитал»
Официальный сайт: https://fix-price.ru/
Ключевые факты об IPO
На IPO выходит Fix Price — крупнейший в РФ ритейлер в сегменте магазинов фиксированных цен. Ожидается, что на IPO часть своих акций продадут основатели компании Артём Хачатрян и Сергей Ломакин, а также крупные акционеры в виде Marathon Group и Goldman Sachs.
По информации Financial Times объём размещения может достигнуть $1 млрд, а компания целиком может быть оценена в $6 млрд.
Такая капитализация предполагает мультипликаторы P/E 2020 25,2x и EV/EBITDA 2020 12,7x — высокие для российского ритейла значения, что оправдывается быстрорастущими темпами роста компании и рентабельностью продаж.
Бизнес компании
Fix Price — лидер российского рынка среди ритейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. В каждом магазине компания продаёт около 1800 товаров из 20 различных категорий и является единственным крупным игроком, 100% ассортимента которого имеет ценник менее 200 рублей.
Средние параметры магазина Fix Price
|
Показатель |
Значение |
|
Площадь, кв. м |
290 |
|
Инвестиции, млн руб. |
4 |
|
adj. EBITDA, млн руб. |
6,5 |
|
Количество товаров |
1800 |
|
Срок окупаемости, мес. |
9 |
|
ROIC, % |
160% |
Источник: данные компании
Fix Price успешно удаётся позиционировать себя в качестве магазина с наиболее низкими ценами. Согласно исследованию компании Vector, 80% респондентов выберут Fix Price в ситуации, когда им необходимо купить товары из различных категорий по наиболее низкой стоимости. Важно отметить, что исследование проводилось на выходе из магазинов Fix Price.
Источник: Vector
На конец 2020 года Fix Price насчитывал более 4167 магазинов, большая часть из которых присутствует в России, а также в Казахстане, Узбекистане, Киргизии, Беларуси, Латвии и Грузии. В течение ближайших 5 лет компания собирается открывать по 700-800 новых магазинов в год.
Источник: данные компании
Основная часть магазинов оперируется непосредственно со стороны Fix Price, однако есть и франшизы. Чтобы работать с Fix Price по франшизе, нужно заплатить паушальный взнос в размер 310 тыс. руб., закупать у Fix Price товары для продажи, а также выплачивать 3-4% от выручки в виде роялти. В 2020 году франшизы сгенерировали 24 млрд руб. выручки для Fix Price, что составляет 12,6% от всей выручки компании.
Дивидендная политика
Fix Price собирается платить дивиденды дважды в год в размере не менее, чем 50% прибыли по МСФО при выполнении условия Net Debt/EBITDA < 1. На практике компания платила в последние годы значительно больше. Так, по итогам 2020 года компания выплатила 165% прибыли в виде дивидендов.
Источник: данные компании
По нашим оценкам, в зависимости от нормы выплат Fix Price может дать от 2,5% до 7,2% дивидендной доходности к предполагаемой цене IPO в $6 млрд.
Источник: расчёты ГК “ФИНАМ”
Положение на рынке
На данный момент Fix Price является доминирующим игроком на рынке магазинов фиксированных цен, занимая по итогам 2019 года 93% данного рынка. Хотя стопроцентных крупных аналогов у Fix Price в России нет, важно понимать, что частично конкурентами Fix Price становятся «жёсткие дискаунтеры», такие как «Светофор», или те, которые сейчас начинают развивать X5, «Магнит» и «Лента». Отличие и основное преимущество Fix Price на данный момент заключается в универсальности и количестве товаров: в среднем Fix Price представлено около 1800 позиций, в то время как в «жёстком дискаунтере» от X5 «Чижик» — до 800.
Источник: Oliver Wyman
При этом доля данного сегмента в общем обороте ритейла меньше, чем на более зрелых рынках.
Источник: Oliver Wyman
Рост доли данного рынка в общем обороте розничной торговли, а также рост рынка розничной торговли в целом, который до пандемии составлял в среднем 5% в год, создают предпосылки для увеличения объёма рынка магазинов фиксированных цен. По прогнозам Oliver Wyman, объём рынка магазинов фиксированных цен достигнет 635 млрд руб., к 2027 году и Fix Price продолжит занимать на этом рынке доминирующее положение.
Факторы привлекательности
- Fix Price является лидером сегмента магазинов фиксированных цен, занимая по итогам 2019 года 93% рынка.
- Выручка и EBITDA Fix Price за 2020-й год выросли на 33,0% и 35,5% соответственно — кратно больше, чем у конкурентов.
- Уровень проникновения магазинов фиксированных цен в РФ значительно ниже, чем на более зрелых рынках, что создаёт потенциал для роста.
- Маржа EBITDA по итогам 2020 года составила 19,4% – выше, чем в среднем по сектору. За счёт операционных затрат ниже сектора, а также работы с поставщиками Fix Price является одним из наиболее эффективных ритейлеров.
- Компания последние годы выплачивает большую часть свободного денежного потока, что вместе с ростом финансовых показателей обеспечивает рост дивидендов.
- С 2017 года темп роста сопоставимых продаж в среднем составил 19%. Для сравнения, у X5 рост LFL продаж в 2020 году составил 5,5%.
- У Fix Price сильный бренд. Согласно исследованию Vector, 87% респондентов знают о Fix Price, а 80% посетителей Fix Price считают, что в нём самые низкие цены.
Факторы риска
- Конкуренция со стороны «жёстких дискаунтеров» может оказаться серьёзнее, чем ожидается.
- Компания оценивается по мультипликаторам дороже аналогов. Если темпы роста компании не оправдают ожидания инвесторов или маржинальность бизнеса ухудшится, акции могут снизиться.
- Восстановление ресторанной отрасли и реальных доходов населения после пандемии могут снизить спрос на магазины, специализирующиеся на дешёвых товарах.
- Менее развитое, чем у конкурентов, онлайн направление может негативно сказаться на росте компании в случае более сильного, чем ожидается, перехода розничной торговли в онлайн.
Операционные и финансовые результаты компании
- Выручка в 2020 году выросла на 33% г/г и достигла 190,1 млрд руб.
- EBITDA и чистая прибыль выросли на 35,3% и 33,3% до 36,8 млрд руб. и 17,6 млрд руб. соответственно.
- Даже при высоких темпах роста выручки компания сохраняет свою маржинальность по EBITDA и чистой прибыли на высоком уровне: 19,4% и 9,2% в 2020 году соответственно.
- LFL продажи выросли в 2020 на 15,8% в первую очередь за счёт роста среднего чека на 17,8%. Трафик под влиянием пандемии снизился на 1,7%. Вероятно, в 2021 году стоит ожидать обратного движения.
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2019 |
2020 |
Изменение г/г |
|
Выручка |
142,9 |
190,1 |
33,0% |
|
EBITDA |
27,2 |
36,8 |
35,3% |
|
Маржа EBITDA, % |
19,0% |
19,4% |
0,4% |
|
Чистая прибыль |
13,2 |
17,6 |
33,3% |
|
Чистая маржа, % |
9,20% |
9,20% |
0,0% |
|
LFL продажи, % |
15,4% |
15,8% |
0,4% |
|
LFL средний чек, % |
7,3% |
17,8% |
10,5% |
|
LFL трафик, % |
7,6% |
-1,7% |
-9,3% |
|
Чистый долг |
6,0 |
23,0 |
283,3% |
|
FCF |
17,6 |
24,6 |
39,9% |
Источник: данные компании
Оценка
Для оценки целевой капитализации Fix Price мы использовали метод мультипликаторов.
|
Компания |
EBITDA margin, % |
Net Income margin, % |
P/E 2020E |
P/E 2021E |
EV/EBITDA 2020E |
EV/EBITDA 2021E |
|
Dollar Tree |
10,1% |
5,2% |
19,3 |
17,4 |
10,8 |
10,3 |
|
Dollar General |
12,4% |
8,0% |
18,7 |
19,9 |
12,3 |
13,3 |
|
Five Below Inc |
11,0% |
6,1% |
93,0 |
48,5 |
50,4 |
28,1 |
|
Ollie’s Bargain Outlet Holdings |
16,6% |
11,3% |
30,5 |
33,2 |
19,6 |
20,7 |
|
Grocery Outlet Holding |
6,7% |
4,5% |
28,6 |
36,3 |
21,0 |
19,4 |
|
Dollarama |
28,0% |
13,8% |
26,2 |
20,9 |
15,7 |
13,6 |
|
B&M European Value Retail |
15,7% |
7,9% |
16,2 |
18,0 |
10,4 |
11,3 |
|
Dino Polska |
10,1% |
6,1% |
38,1 |
29,6 |
24,3 |
19,0 |
|
Медиана по аналогам |
11,7% |
7,0% |
27,4 |
25,2 |
17,7 |
16,3 |
|
Показатели для оценки |
EBITDA margin, % |
Net Income margin, % |
Чистая прибыль 2020 |
Чистая прибыль 2021Е |
EBITDA 2020 |
EBITDA 20201E |
|
Fix Price, млрд руб. |
19,4% |
9,2% |
17,6 |
21,8 |
36,8 |
45,6 |
|
Целевая капитализация Fix Price c с учётом дисконта 15%, млрд руб. |
409,3 |
467,4 |
532,7 |
612,2 |
||
|
Средняя целевая капитализация, млрд руб. |
505,4 |
Источник: Reuters, расчёты ГК “ФИНАМ”
Оценка проводилась по аналогам из развитых и развивающихся стран. Учитывая тот факт, что российских рынок торгуется с дисконтом относительно развитых и даже развивающихся стран, мы применили страновой дисконт в размере 15% для оценки целевой капитализации.
Таким образом, мы оцениваем целевую капитализацию Fix Price в 505,4 млрд рублей или $6,85 млрд. Источники FT сообщали, что IPO может пройти по оценке $6 млрд. Таким образом, наша целевая капитализация соответствует апсайду в 14,1% к предполагаемой оценке при размещении.
Инвестиционное резюме
Fix Price — уникальный по меркам отечественного и мирового ритейла актив. Выручка компании, доминирующей в своем формате, ежегодно растёт до 30%. Более того, последние 2 года компания платит 100% FCF или больше в качестве дивидендов, при том что дивидендная политика предполагает выплату 50% прибыли по МСФО. Если Fix Price продолжит данную практику, доходность к предполагаемой капитализации при размещении в $6 млрд может составить около 7,2%. На данный момент мы оцениваем справедливую капитализацию Fix Price в 505,4 млрд рублей. При этом мы полагаем, что если Fix Price сможет и дальше демонстрировать текущие темпы роста, то наша оценка компании может повыситься. Компания может быть интересна инвесторам, которые ищут развивающийся бизнес в защитном секторе.