|
Exelon |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$ 53 |
|
Текущая цена: |
$ 47,9 |
|
Потенциал роста: |
10,6% |
Инвестиционная идея
- Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
- Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
- Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в США налоговой реформе, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы.
- Финансовые результаты Exelon Corporation за четвертый квартал оказались лучше ожиданий аналитиков. При этом менеджмент компании представил неплохой прогноз по прибыли на акцию в 2019 году.
- В первом квартале ожидается скорректированная прибыль на акцию в диапазоне $0,8-0,9.
- Кроме того, менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%.
- Exelon почти по всем ключевым мультипликаторам недооценена по отношению к своим конкурентам.
Мы повышаем рекомендацию по акциям Exelon до «Покупать» с целевой ценой $47.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US30161N1019 |
||
|
Рыночная капитализация |
$46,45 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$83,93 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд.$ |
|||
|
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
Выручка |
33,53 |
35,98 |
32,82 |
|
EBITDA |
8,57 |
8,69 |
8,86 |
|
Чистая прибыль |
2,47 |
3,02 |
3,07 |
|
Прибыль на акцию, $ |
2,60 |
3,12 |
3,16 |
|
Дивиденды, $ |
1,31 |
1,38 |
1,46 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
Маржа EBITDA |
25,5% |
24,1% |
26,9% |
|
Маржа чистой прибыли |
7,36% |
8,40% |
9,30% |
Краткое описание эмитента
Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах: Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 35 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 000 компаний и 1 млн частных лиц).
Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.
На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территории 48 американских штатов и Канаду.
На текущий момент капитализация Exelon составляет $46,45 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.
Факторы роста
Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы. Напомним, Exelon инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.
При этом менеджмент заявил, что в 2019 году прибыль на акцию будет уже в коридоре $3-3,30 (медианное значение $3,15 на бумагу) по сравнению с $3,12 на бумагу в 2018 году.
Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Так, после выхода квартальной отчетности, менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%. В начале февраля Exelon сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 20 февраля, выплата состоится 8 марта. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3%.
Также с учетом неплохой обстановки на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе продолжит увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon. Не стоит забывать, что дополнительно на руку компании Exelon может сыграть ожидаемый и долгожданный проект по инфраструктурным инвестициям в США, к которому, скорее всего, вернется президент США Дональд Трамп, но как минимум после завершения торговой войны с Китаем.
Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Однако в конце 2018 года все представители ФРС резко сменили риторику своих выступлений с ястребиной на голубиную, отмечая, что текущие процентные ставки находится около нейтрального уровня и дальнейшее ужесточение ДКП будет теперь зависеть от поступающих макроданных, что говорит о том, что ФРС вряд ли будет повышать ставки в ближайшие кварталы. Пока же в 2019 году ожидается лишь одно повышение ставки, тогда как ранее представители ФРС говорили о трех циклах ужесточения ДКП в текущем году.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за четвертый квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 5,4% и составила $8,814 млрд по сравнению с $8,384 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $7,222 млрд.
Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в трех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал скорректированную прибыль в размере $221 млн по сравнению с прибылью в размере $261 млн годом ранее (в отчете отмечается, что падение прибыли связано со снижением цен на электроэнергию). Прибыль подразделения Baltimore Gas and Electric снизилась на 12,2% до $72 млн.
Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company подросла на 14,6%, PECO Energy Company (+31,6%) и Pepco Holdings (+41,6%). Рост прибыли связан с более высокими доходами от распределения и передачи электроэнергии подразделения Commonwealth Edison Company, благоприятными погодными условиями и увеличением объемов у PECO Energy и увеличением тарифов у Pepco Holdings.
Операционные затраты увеличились на 10,9% до $8,107 млрд по сравнению с $7,309 млрд годом ранее из-за более высоких цен на топливо. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $708 млн по сравнению с $1,288 млрд годом ранее. Процентные расходы выросли на 13,9% и составили $416 млн по сравнению с $365 млн годом ранее.
Чистая прибыль в четвертом квартале оказалась на уровне $152 млн или 16 центов на акцию по сравнению с $1,888 млрд или $1,94 на бумагу за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $559 млн или 58 центов на акцию по сравнению с $545 млн или 56 центами на бумагу годом ранее, тогда как аналитики ожидали 57 центов на акцию.
Также стоит отметить, менеджмент компании ожидает прибыль на акцию в 2019 году в коридоре $3-3,30. Кроме того, менеджмент компании сообщил, что капитальные затраты в течение четырех лет составят $23 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру и повысить качество обслуживания клиентов.
Помимо этого, что клиентская база в 2018 году увеличилась на 0,93%. В первом квартале ожидается скорректированная прибыль на акцию в диапазоне $0,8-0,9. Кроме того, менеджмент компании заявил, что дивиденды в 2019 году вырастут на 5%.
|
Показатель, млрд $ |
4Q2018 |
4Q2017 |
Изменение |
2018 |
2017 |
Изменение |
|
Выручка |
8,814 |
8,384 |
5,13% |
35,985 |
33,565 |
7,21% |
|
Операционные затраты |
-8,107 |
-7,309 |
10,92% |
-32,143 |
-26,619 |
20,75% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
0,708 |
1,288 |
-45,03% |
3,898 |
4,395 |
-11,31% |
|
Процентные расходы |
-0,416 |
-0,365 |
-1,554 |
-1,560 |
||
|
Чистая прибыль |
0,152 |
1,888 |
|
2,010 |
3,876 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
0,160 |
1,940 |
|
2,070 |
3,990 |
|
|
Скорректированная чистая прибыль |
0,559 |
0,545 |
2,6% |
3,026 |
2,487 |
|
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
0,580 |
0,560 |
3,6% |
3,120 |
2,620 |
|
Источник – Exelon Corporation
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее, в 2019 году она ожидается на уровне $32,8-33 млрд, что чуть ниже чем в 2018 году.
Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2019 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличение капитальных затрат.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 28%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/B потенциал роста составляет 23% и 25% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Exelon Corp |
2,33 |
8,52 |
23,11 |
15,14 |
5,37 |
1,51 |
1,29 |
3,0% |
|
PPL Corp |
5,56 |
10,42 |
11,93 |
12,67 |
7,63 |
1,89 |
2,86 |
5,3% |
|
Entergy Corp |
3,05 |
10,09 |
16,39 |
14,97 |
5,84 |
1,88 |
1,46 |
4,0% |
|
Edison International |
2,85 |
8,30 |
21,29 |
13,42 |
6,23 |
1,38 |
1,53 |
4,1% |
|
Duke Energy Corp |
4,97 |
11,84 |
22,63 |
NA |
8,72 |
1,49 |
2,64 |
4,1% |
|
Dominion Energy Inc |
7,24 |
18,60 |
19,61 |
17,28 |
12,40 |
2,60 |
4,26 |
5,0% |
|
Consolidated Edison Inc |
3,40 |
10,63 |
3,54 |
18,08 |
8,85 |
1,52 |
1,96 |
3,8% |
|
Ameren Corp |
4,15 |
11,04 |
20,42 |
21,30 |
7,99 |
2,23 |
2,73 |
2,7% |
|
AES Corp |
3,01 |
9,27 |
47,77 |
13,00 |
4,42 |
3,41 |
1,05 |
3,2% |
|
Median Peer |
3,78 |
10,52 |
20,76 |
19,40 |
7,81 |
1,88 |
2,30 |
4,0% |
|
Потенциал роста/падения |
62% |
23% |
-10% |
28% |
45% |
25% |
78% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего клина с верхней границей в районе $48. Нижняя граница клина проходит около $42,50. Стохастические линии направлены на север и при этом находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается приостановка восходящего движения.
Источник данных – whotrades.eu