|
Exelon |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$55 |
|
Текущая цена |
$49 |
|
Потенциал роста |
12,2% |
Инвестиционная идея
- Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
- Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
- Спрос на услуги Exelon со стороны жителей США не цикличен и постоянен. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, ключевым рынком сбыта являются США, что принесло компании значительную выгоду от проведенной налоговой реформы в стране, а также из-за увеличения капитальных затрат, поэтому она впоследствии может повышать тарифы на электроэнергию.
- Финансовые результаты Exelon за 4 квартал оказались лучше ожиданий аналитиков. Выручка в отчетном периоде просела на 5,3% и составила $ 8,343 млрд, но аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 7,24 млрд.
- Менеджмент компании прогнозирует, что прибыль на акцию в 2020 году будет в коридоре $ 3–3,30.
- Exelon недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 20%.
Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Exelon с целевой ценой $55.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US30161N1019 |
||
|
Рыночная капитализация |
$47,96 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$86,36 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020est |
|
Выручка |
35,98 |
34,43 |
32,76 |
|
EBITDA |
8,69 |
8,594 |
8,8 |
|
Чистая прибыль |
3,02 |
3,2 |
3,05 |
|
Прибыль на акцию, $ |
3,12 |
3,22 |
3,0 |
|
Дивиденды, $ |
1,38 |
1,43 |
1,51 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020est |
|
Маржа EBITDA |
24,1% |
24,9% |
26,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
8,40% |
9,3% |
9,01% |
Краткое описание эмитента
Exelon Corporation (Exelon) — энергетическая и холдинговая компания в США. Осуществляет свою деятельность в пяти сегментах. Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 32 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями являются более 100 тыс. компаний и 1 млн частных лиц).
Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI) поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.
На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территорию 48 американских штатов и Канаду.
На текущий момент капитализация Exelon составляет $ 47,96 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.
Факторы роста
Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, ключевым рынком сбыта являются США, что уже принесло компании значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США, позволив направить свободные денежные средства на увеличение капитальных затрат, благодаря чему она впоследствии сможет повысить тарифы. Напомним, Exelon инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $ 26 млрд в течение четырех лет, в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,3%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%. При этом менеджмент заявил, что прибыль на акцию в 2020 году будет в коридоре $ 3–3,30, по сравнению с $ 3,22 на бумагу в 2019 году.
Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до конца 2020 года до 5%. Так, Exelon сообщил о повышении квартальных дивидендов на 5,5%, до $ 0,3625 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 20 февраля, выплата состоится 10 марта. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,2%.
С учетом сохраняющейся неплохой обстановки на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе продолжит увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon. Так, в США обнародованы продажи домов на вторичном рынке, которые в декабре составили 5,54 млн, по сравнению с 5,35 млн в ноябре и против прогноза 5,43 млн. Показатель достиг максимального значения почти за два года.
Основным риском для акций Exelon, как и для всех бумаг сектора Utilities, по-прежнему является ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды.
Однако на текущий момент маловероятно, что ФРС будет предпринимать шаги по повышению процентной ставки, особенно после негативной ситуации, связанной с распространением коронавируса в Китае, из-за которого могут значительно замедлиться темпы роста мировой экономики. Кроме того, не стоит забывать, что в текущем году в США состоятся президентские выборы: чтобы минимизировать риск потерь от замедления темпов роста экономики страны, Дональд Трамп вновь может надавить на главу ФРС Джерома Пауэлла и попросить его о снижении процентной ставки в дальнейшем.
Из важных событий стоит отметить лишь то, что в третьем квартале акции Exelon переехали с фондовой площадки NYSE на высокотехнологичную биржу NASDAQ. Менеджмент объяснил данное решение тем, что компания Exelon поддерживает философию NASDAQ, считая себя инновационной и являясь сторонником экологически чистой энергии, при этом максимально сокращая выбросы углекислого газа.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за четвертый квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде просела на 5,3% и составила $ 8,343 млрд, по сравнению с $ 8,812 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $ 7,24 млрд.
Стоит отметить, что рост прибыли зафиксирован в четырех из пяти подразделений: сегмент Generation зафиксировал увеличение скорректированной прибыли до $ 427 млн, по сравнению с прибылью в размере $ 221 млн годом ранее (в отчете отмечается, что рост прибыли связан с увеличением цен на электроэнергию). Прибыль подразделения Commonwealth Edison Company выросла до $ 144 млн, по сравнению с $ 141 млн годом ранее, прибыль PECO Energy Company уменьшилась до $ 119 млн, по сравнению с $ 125 млн годом ранее (из-за неблагоприятных погодных условий), подразделение Pepco Holdings зафиксировало прибыль $ 68 млн, не изменившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, подразделение Baltimore Gas and Electric сообщило о росте прибыли до $ 101 млн, по сравнению с $ 72 млн за аналогичный период прошлого года.
Операционные затраты снизились на 8,8%, до $ 7,394 млрд, по сравнению с $ 8,107 млрд годом ранее из-за более низких цен на топливо, а также снижения затрат на обслуживание. Операционная прибыль Exelon в отчетном периоде составила $960 млн, по сравнению с $ 706 млн годом ранее. Процентные расходы сократились на 5,05% и составили $ 395 млн, по сравнению с $ 416 млн годом ранее.
Чистая прибыль в четвертом квартале оказалась на уровне $ 773 млн, или 79 центов на акцию, по сравнению с $ 152 млн, или $ 0,16 на бумагу, за аналогичный период прошлого года. Скорректированная прибыль составила $ 810 млн, или 83 цента на акцию, по сравнению с $ 559 млн, или 58 центами на бумагу, годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали 73 цента на акцию.
Долгосрочный долг компании по итогам 2019 года составил $ 31,329 млрд, по сравнению с $ 34,075 млрд по итогам 2018 года. Денежный поток от операционной деятельности составил $ 6,659 млрд.
Менеджмент компании прогнозирует, что прибыль на акцию в 2020 году будет в коридоре $ 3–3,30. Кроме того, капитальные затраты в течение трех лет составят $ 26 млрд, что позволит значительно улучшить инфраструктуру, повысить качество обслуживания клиентов и, соответственно, увеличивать тарифы на 7,3% ежегодно.
|
Показатель, млрд $ |
4Q2019 |
4Q2018 |
Изменение |
2019 |
2018 |
Изменение |
|
Выручка |
8,343 |
8,812 |
-5,32% |
34,438 |
35,978 |
-4,28% |
|
Операционные затраты |
-7,394 |
-8,107 |
-8,79% |
-30,096 |
-32,143 |
-6,37% |
|
Операционная прибыль (EBIT) |
0,960 |
0,706 |
35,98% |
4,374 |
3,891 |
12,41% |
|
Процентные расходы |
-0,395 |
-0,416 |
-0,774 |
-1,554 |
||
|
Чистая прибыль |
0,773 |
0,152 |
|
2,936 |
2,005 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
0,790 |
0,160 |
|
3,010 |
2,070 |
|
|
Скорректированная чистая прибыль |
0,810 |
0,580 |
39,7% |
3,139 |
3,021 |
|
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
0,830 |
0,559 |
48,5% |
3,220 |
3,120 |
|
Источник: Exelon Corporation
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Тем не менее в 2020 году она ожидается на уровне $ 32,8млрд, что незначительно, но все-таки ниже, чем в 2019 году.
Чистая прибыль компании стабильно держится выше $ 2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2020 году прибыль прогнозируется в районе $ 2,92 млрд, благодаря сохраняющейся программе по сокращению издержек и ожидаемому повышению тарифов ввиду увеличения капитальных затрат.
Источник: данные Thomson Reuters
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена почти по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 20%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/E daily потенциал роста составляет 45% и 25% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Dividend Yield |
|
Exelon Corp. |
2,47 |
8,57 |
20,74 |
16,27 |
6,51 |
1,50 |
1,37 |
3,2% |
|
PPL Corp. |
6,24 |
11,93 |
14,70 |
14,34 |
10,47 |
2,20 |
3,37 |
4,6% |
|
Entergy Corp. |
4,14 |
12,57 |
33,25 |
23,69 |
10,01 |
2,57 |
2,42 |
2,8% |
|
Edison International |
3,89 |
12,30 |
NA |
17,05 |
314,28 |
1,82 |
2,26 |
3,3% |
|
Duke Energy Corp. |
5,44 |
12,82 |
20,04 |
NA |
10,27 |
1,52 |
2,93 |
3,9% |
|
Dominion Energy, Inc. |
7,30 |
16,62 |
58,85 |
19,48 |
14,70 |
2,39 |
4,54 |
4,4% |
|
Consolidated Edison, Inc. |
4,12 |
12,15 |
21,98 |
20,67 |
10,14 |
1,72 |
2,46 |
3,3% |
|
Ameren Corp. |
5,05 |
13,54 |
25,96 |
24,44 |
9,63 |
2,57 |
3,45 |
2,4% |
|
AES Corp. |
3,39 |
10,85 |
26,68 |
14,38 |
5,78 |
4,40 |
1,33 |
2,8% |
|
Median Peer |
4,59 |
12,43 |
25,96 |
19,48 |
10,21 |
2,29 |
2,70 |
3,3% |
|
Потенциал роста/падения |
86% |
45% |
25% |
20% |
57% |
53% |
96% |
|
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Exelon торгуются в рамках восходящего канала с нижней границей в районе $ 47,5. Верхняя граница проходит около $ 54. Стохастические линии направлены на север, но при этом находятся в зоне перекупленности, поэтому потенциал роста уже ограничен.
Источник: whotrades.com