| Exelon Corporation | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | $ 45 |
| Текущая цена: | $ 41 |
| Потенциал роста: | 9,7% |
Инвестиционная идея
- Энергетическая компания Exelon Corporation (Exelon) владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию.
- Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities). Компании, входящие в данный сектор, показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
- Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление, и ее рынком сбыта являются США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной в Америке налоговой реформе.
- Финансовые показатели за первый квартал оказались лучше ожиданий аналитиков.
- Помимо этого, менеджмент компании подтвердил прогнозы по финансовым показателям на 2018 год, а также сообщил о повышении эффективности работы электростанций.
- Exelon по всем ключевым мультипликаторам недооценена по отношению к своим конкурентам.
- Exelon также сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,345 на бумагу.
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Exelon Corporation с целевой ценой $45.
|
Основные сведения |
||||
| ISIN | US30161N1019 | |||
| Рыночная капитализация | $39,66 млрд | |||
| Enterprise Value (EV) | $77,35 млрд | |||
|
Финансовые показатели, млрд.$ |
||||
| 2015 | 2016 | 2017 | ||
| Выручка | 29,237 | 31,39 | 33,53 | |
| EBITDA | 8,378 | 7,096 | 8,57 | |
| Чистая прибыль | 2,227 | 2,488 | 2,47 | |
| Прибыль на акцию, $ | 2,49 | 2,68 | 2,60 | |
| Дивиденды, $ | 1,24 | 1,26 | 1,31 | |
|
Финансовые коэффициенты, % |
||||
| 2015 | 2016 | 2017 | ||
| Маржа EBITDA | 28,7% | 22,2% | 25,5% | |
| Маржа чистой прибыли | 7,6% | 7,8% | 7,36% | |
Краткое описание эмитента
Exelon Corporation (Exelon) – энергетическая и холдинговая компания в США. Компания осуществляет свою деятельность в пяти сегментах: Exelon Generation Company обладает широкой сетью генерирующих мощностей (производит около 35 000 МВт энергии) и приносит компании более 60% доходов, а также занимается продажами энергии (покупателями является более 100 000 компаний и 1 млн частных лиц).
Подразделения Baltimore Gas and Electric (BGE), Commonwealth Edison Company (ComEd), PECO Energy Company (PECO) и Pepco Holdings (PHI), поставляют электричество более 6,6 млн потребителям.
На сегодняшний день компания владеет 10 АЭС и 17 ядерными реакторами по всей территории США, а также производит ветровую и солнечную электроэнергию. Деятельность компании распространяется на территории 48 американских штатов и Канаду.
На текущий момент капитализация Exelon составляет $39,66 млрд, в компании работает более 34 тыс. человек.
Факторы роста
Компания Exelon относится к сектору ЖКХ (Utilities), который по традиции является защитным. Компании, входящие в данный сектор, в целом показывают устойчивую динамику даже во время кризиса, при этом выплачивая высокие дивиденды благодаря стабильному денежному потоку.
Спрос на услуги Exelon не цикличен и постоянен со стороны жителей США. Exelon ориентирована только на внутреннее потребление и ее рынком сбыта является США, что уже принесло ей значительную выгоду благодаря проведенной налоговой реформе в США. Так, менеджмент заявил, что в 2018 году прибыль на акцию будет в коридоре $2,9-3,20, что выше предыдущих ожиданий. Кроме того, теперь Exelon Corporation инвестирует в обновление инфраструктуры порядка $21 млрд в течение четырех лет в связи с чем ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.
Помимо этого, менеджмент компании продолжает проводить дружественную политику по отношению к акционерам, повысив ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года до 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%. Так, недавно менеджмент компании сообщил о квартальных дивидендах в размере $0,345 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата дивидендов состоится 8 июня. На текущий момент дивидендная доходность составляет 3,4%.
Дополнительно на руку компании Exelon может сыграть проект по инфраструктурным инвестициям в США, который пока оценивается в $1-1,5 трлн. Ожидается, что до конца года администрация Дональда Трампа все-таки представит детальный план по инфраструктурным инвестициям Конгрессу США.
Также с учетом улучшения ситуации на рынке недвижимости США и в целом в строительном секторе может значительно увеличиться спрос на электроэнергию, что благоприятно повлияет на финансовые показатели Exelon.
Основным риском для акций Exelon по-прежнему является дальнейшее повышение процентной ставки со стороны ФРС, что снижает привлекательность акций сектора ЖКХ, выплачивающих стабильно высокие дивиденды. Кроме того, из-за высоких процентных ставок вырастет стоимость заимствований. На текущий момент давление на акции Exelon сохраняется, но уже незначительное, так как в цены уже заложено три-четыре повышения процентной ставки в текущем году.
Также не стоит исключать, что в случае значительного ухудшения экономической ситуации в США, ФРС может замедлить темпы повышения процентной ставки или вовсе временно приостановить денежно-кредитное ужесточение.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Exelon за первый квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 10,8% и составила $9,693 млрд по сравнению с $8,747 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $9,015 млрд.
Стоит отметить, что рост прибыли был зафиксирован в трех из пяти подразделений: Generation (+183%), Commonwealth Edison Company (+14,6%), PECO Energy Company (-11%), Baltimore Gas and Electric (+2,4%) и Pepco Holdings (-19,7%).
Рост выручки связан с благоприятными погодными условиями, увеличением тарифов со стороны подразделений Baltimore Gas and Electric и Pepco Holdings и более высокими доходами от распределения и передачи электроэнергии подразделения Commonwealth Edison Company.
Операционные затраты увеличились на 10,3% до $8,648 млрд, что было связано с ростом расходов на приобретение топлива. Отметим, что менеджмент компании продолжает программу по сокращению издержек и теперь планирует снизить затраты на $250 млн к 2020 году. Процентные расходы составили $371 млн по сравнению с $373 млн годом ранее.
Чистая прибыль в первом квартале составила $585 млн или $0,60 на акцию по сравнению с $990 млн или $1,07 на бумагу за аналогичный период прошлого года. В то же время, скорректированная прибыль на акцию (без учета разовых затрат, затрат на хеджирование, затрат на ликвидацию части станции и дохода от налоговой реформы) в отчетном периоде составила 96 центов по сравнению с 64 центами годом ранее, хотя аналитики прогнозировали 93 цента на бумагу.
Помимо этого, стоит отметить, менеджмент компании подтвердил прогноз по прибыли на акцию в 2018 году на уровне $2,9-3,20. Кроме того, прибыль на акцию во втором квартале ожидается в коридоре 55-65 центов. Также менеджмент компании сообщил, что ежегодные темпы роста дивидендов до 2020 года будут составлять 5%, тогда как ранее они составляли 2,5%.
Также благодаря налоговой реформе и увеличению капитальных затрат, ежегодный рост базовой тарифной ставки (rate base) до 2021 года теперь будет составлять 7,4%, тогда как ранее прогнозировались темпы роста на 6,5%.
Компания Exelon Corporation также сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,345 на бумагу. Реестр акционеров будет закрыт 15 мая, выплата дивидендов состоится 8 июня.
| Показатель, млрд $ | 1Q2018 | 1Q2017 | Изменение | 2017 | 2016 | Изменение |
| Выручка | 9,693 | 8,747 | 10,82% | 33,531 | 31,360 | 6,92% |
| Операционные затраты | -8,648 | -7,669 | 12,77% | -29,720 | -28,200 | 5,39% |
| Операционная прибыль (EBIT) | 1,101 | 1,308 | -15,83% | 4,200 | 3,112 | 34,96% |
| Процентные расходы | -0,371 | -0,373 | -1,560 | -1,536 | ||
| Чистая прибыль | 0,585 | 0,990 | -40,9% | 3,770 | 1,204 | 213,12% |
| Прибыль на акцию, $ | 0,600 | 1,070 | -43,9% | 3,970 | 1,220 | 225,41% |
| Скорректированная чистая прибыль | 0,925 | 0,600 | 54,2% | 3,770 | 1,204 | 213,12% |
| Скорректированная прибыль на акцию, $ | 0,960 | 0,640 | 50,0% | 2,600 | 2,680 | -2,99% |
Источник – Exelon Corporation
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
За последние шесть лет выручка компании в целом демонстрирует стабильную динамику роста. Так, в 2018 году она ожидается на сопоставимом с 2017 годом уровне в районе $32-33 млрд.
Чистая прибыль компании также стабильно держится выше $2 млрд, и такая тенденция сохранится в ближайшие несколько лет. В 2018 году прибыль прогнозируется в районе $3 млрд благодаря программе по сокращению издержек, а также ожидаемому повышению тарифов.
Что касается сравнительных коэффициентов, то компания по-прежнему недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к своим конкурентам. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 15%, тогда как по метрикам EV/EBITDA и P/B потенциал роста составляет 23% и 38% соответственно.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div yield |
| Exelon Corp | 2,24 | 7,87 | 11,81 | 13,39 | 5,01 | 1,31 | 1,15 | 3,4% |
| Entergy Corp | 1,61 | 5,05 | 10,98 | 13,38 | 5,63 | 1,82 | 0,76 | 4,3% |
| PPL Corp | 5,40 | 9,68 | 13,32 | 12,30 | 6,95 | 1,81 | 2,64 | 5,7% |
| AES Corp | 2,84 | 8,63 | NA | 10,04 | 3,38 | 3,30 | 0,77 | 4,2% |
| Ameren Corp | 3,70 | 9,70 | 21,18 | 19,08 | 6,81 | 1,99 | 2,32 | 3,1% |
| Great Plains Energy | 3,70 | 9,23 | 154,05 | 18,79 | 8,56 | 1,45 | 2,63 | 3,3% |
| Duke Energy Corp | 4,66 | 10,79 | 22,09 | NA | 8,44 | 1,34 | 2,37 | 4,5% |
| Consolidated Edison | 3,39 | 10,44 | 3,59 | 18,29 | 8,04 | 1,57 | 2,02 | 3,6% |
| Edison International | 2,95 | 8,68 | 23,57 | 14,98 | 5,90 | 1,49 | 1,67 | 3,8% |
| Dominion Energy | 6,62 | 13,13 | 19,42 | 15,93 | 9,69 | 2,47 | 3,50 | 5,1% |
| Median Peer | 3,70 | 9,68 | 20,30 | 15,45 | 6,95 | 1,81 | 2,32 | 3,6% |
| Потенциал роста/падения | 65% | 23% | 72% | 15% | 39% | 38% | 102% |
Источник данных – Thomson Reuters
На текущий момент дивидендная доходность Exelon составляет 3,4%, тогда как среднерыночное значение составляет 3,6%.
Технический анализ
С технической точки зрения на месячном графике котировки акций Exelon торгуется в рамках восходящего канала с верхней границей в районе $46. Нижняя граница канала стремится к $38. Стохастические линии направлены на север, но уже достигли зоны перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – whotrades.eu