Самое серьезное с 2009 года снижение процентной ставки ФРС показало решительность американского ЦБ. Однако реакция рынка оказалась совсем не такой, как предполагал регулятор. Основные фондовые индексы США просели на 3%, а доходность десятилетних трежерис впервые за всю историю опустилась ниже отметки 1%. Спред ставок американского и немецкого рынков долга сократился до минимального с 2017 года уровня, что оказало давление на доллар и позволило паре EUR/USD на некоторое время подняться выше 1,12.
В чем же дело? Почему экстренное снижение процентной ставки со стороны ФРС не оказало должного влияния на рынок?
Судя по всему, инвесторы сомневаются в том, что Джером Пауэлл и его коллеги в состоянии справиться с коронавирусом. Очевидно, что монетарными мерами вирус не вылечить.
«Снижения ставки не остановят распространение заболевания. Они могут помочь рисковым активам в краткосрочной перспективе, но выглядят крайне несовершенным решением того, что фактически является проблемой со здоровьем», – отметили специалисты PIMCO.
По словам экспертов, резкое снижение ставки ФРС служит поводом для серьезного беспокойства о судьбе американской экономики. Кроме того, регулятор не подал сигнала о готовности сделать гораздо больше, что разочаровало финансовые рынки.
Предыдущие пандемии оказали незначительное влияние на экономический рост в США. Например, «испанка» вычла из национального ВВП лишь 0,5% в 1918 году, а эпидемии 1957–1958 и 1968–1969 годов оказались еще менее разрушительными. Однако на этот раз все выглядит довольно серьезно. Экономисты S&P Global Ratings пересмотрели в сторону снижения прогноз по росту американского ВВП в первом квартале – с 2,2% до 1%. Они ожидают, что в апреле–июне показатель расширится лишь на 1%. По мнению аналитиков Goldman Sachs, все может оказаться еще хуже. Они понизили прогноз роста ВВП США до 0,9% годовых в первом квартале и до 0% во втором.
Вполне возможно, что ФРС дала возможность рынкам самим ответить на вопрос, что будет дальше. Продолжение коррекции S&P 500 может окончательно убедить инвесторов в том, что руки у Федрезерва коротки, и заставит готовиться к рецессии. Постепенная же стабилизация американских фондовых индексов станет сигналом о возвращении веры инвесторов в способности центробанка. Ни в том ни в другом случае гринбеку не станет легче. Продолжение отката рынка акций чревато оттоком капитала из Соединенных Штатов, а рост котировок станет отражением надежд на дальнейшее ослабление монетарного курса ФРС.
По мнению ряда аналитиков, разница в процентных ставках американского и европейского ЦБ может стать ключевым драйвером EUR/USD в этом году.
Рынок по-прежнему ждет снижения ключевой ставки в США еще на 50 базисных пунктов на заседании ФРС в марте и еще одного снижения на 25 пунктов до конца года. При этом остаются определенные сомнения в том, будет ли ЕЦБ и дальше снижать стоимость заимствований.
Вопрос, какой же будет политика европейского ЦБ в 2020 году, остается открытым для многих инвесторов.
«Я не голубь и не ястреб, я стремлюсь быть совой», – заявила на своей первой пресс-конференции в декабре 2019 года новый президент ЕЦБ Кристин Лагард.
Не исключено, что в 2020 году она может предстать во всех трех ипостасях.
«Мудрая сова»
Воздержавшись от внесения изменений в текущую монетарную политику, К. Лагард получила шанс примирить северных «ястребов» и южных «голубей».
Она также отказалась от дополнительного стимулирования, сохранив такую возможность на будущее, ведь арсенал инструментов монетарной политики ЕЦБ и так ограничен. Как «мудрой сове» К. Лагард стоит придержать этот козырь в рукаве, а не разыгрывать его сразу же.
Угроза введения дополнительных стимулов может усилить давление на евро. Таким образом, в этот период рост EUR/USD может быть ограничен.
«Ястреб», но только с помощью Германии
В прошлом году экономический рост в еврозоне был вялым и, скорее всего, в 2020 году ситуация не изменится. Однако подъем экономической активности в регионе может разогнать евро и удостоиться позитивных комментариев от К. Лагард. Что же будет способствовать этому? Вероятно, разрешение внешних проблем, таких как замедление темпов роста глобальной экономики и Brexit.
Впрочем, наиболее существенным драйвером может стать программа финансового стимулирования экономики Германии. До сих пор Ангела Меркель упорно придерживалась политики экономии, несмотря на существенное замедление экономического роста в стране. Однако в дальнейшем ситуация может измениться, так как все чаще раздаются призывы отказаться от режима экономии, и не только со стороны ЕЦБ, но и со стороны Социал-демократической партии Германии. Новое руководство одного из партнеров Христианско-демократического союза по коалиции уже выразило желание увеличить расходы. К тому же и СДПГ, и партия Меркель опасаются укрепления позиций «зеленых».
Есть вероятность, что немецкое правительство может начать «новый зеленый курс», который призван помочь окружающей среде и стимулировать национальную экономику, что окажет поддержку евро.
Подобное решение помогло бы К. Лагард вздохнуть с облегчением и отложить до лучших времен принятие новых мер по ослаблению монетарной политики.
Таким образом, она вполне может стать «ястребом», однако это будет зависеть от позиции Германии.
«Стратегический голубь»
Единственным заявлением, хотя и не слишком сильно повлиявшим на рынки, которое сделала К. Лагард, стало обещание провести стратегический пересмотр политики ЕЦБ, который начался в январе и должен завершиться до конца текущего года. По его итогам регулятор может изменить целевой ориентир инфляции, который на данный момент составляет чуть ниже 2%.
Одним из вероятных сценариев является установление таргета возле 2%. Более гибкий целевой уровень позволит ценам вырасти выше 2%, что не повлечет за собой ужесточения политики ЕЦБ. В результате евро может снизиться уже в тот момент, когда будет объявлено об изменении целевого уровня.
Еще больший «голубь»
Более смелой мерой ЕЦБ было бы позволить среднему уровню инфляции держаться выше 2% в течение нескольких лет. Это может нивелировать влияние предыдущего периода низкой инфляции. Германия и другие северные страны, вероятно, будут критиковать подобное решение, однако полностью исключать его нельзя. Такое изменение настроя ЕЦБ в пользу «голубиного» может обусловить падение EUR/USD.
Таким образом, председатель ЕЦБ К. Лагард может начать год в качестве «мудрой совы», заняв выжидательную позицию, что окажет давление на EUR/USD. Затем она может занять «ястребиную» позицию и предложить ужесточение кредитно-денежной политики, однако это будет зависеть от программы стимулирования Германии. И наконец, глава ЕЦБ может вернуться к «мягкой» политике, что обвалит единую европейскую валюту.
Материал предоставлен компанией InstaForex — www.instaforex.com