|
Энел Россия |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
1,66 руб. |
|
Текущая цена: |
1,51 руб. |
|
Потенциал роста: |
10% |
Инвестиционная идея
Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel.
Энел Россия отчиталась по прибыли за 2017 лучше прогнозов. Прибыль акционеров выросла почти в 2 раза, и инвесторы теперь могут рассчитывать на высокие дивиденды в этом сезоне – около 0,14 руб. на акцию с доходностью 9,4%. Это самая дивидендная бумага в российской генерации, и мы рекомендуем «держать» акции ENRU. Мы также повысили целевую цену с 1,61 до 1,66 руб.. Потенциал роста в перспективе года умеренный, ~10%.
- Прибыль акционеров практически удвоилась, достигнув 8,6млрд.руб. благодаря увеличению продажи мощности, оптимизации издержек и снижению финансовых расходов.
- Целевая норма выплат за 2017 – 60% прибыли от основной деятельности, и компания может выплатить ~0,14 руб. на акцию с доходностью 9,4%. По DY это самая привлекательная бумага в российской генерации.
- Слабым моментом стала задержка с продажей Рефтинской ГРЭС, по итогам которой менеджмент планировал выплатить специальный дивиденд.
- В этом году компания начинает новый инвестиционный цикл, который включает строительство двух ветропарков с вводом в 2020 и 2021. Мы ожидаем роста долговой нагрузки и снижения денежного потока, но компания планирует компенсировать это инвесторам дивидендами.
- По форвардным мультипликаторам акции ENRU торгуются с дисконтом по отношению к аналогам в среднем на ~10%.
|
Основные показатели акций |
|||||
|
Тикер |
ENRU |
||||
|
ISIN |
RU000A0F5UN3 |
||||
|
Рыночная капитализация |
53 млрд.руб. |
||||
|
Кол-во обыкн. акций |
35,37 млрд |
||||
|
Free float |
25% |
||||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
P/E, LTM |
6,2 |
||||
|
P/E, 2018Е |
7,3 |
||||
|
P/B, LFI |
1,3 |
||||
|
P/S, LTM |
0,7 |
||||
|
EV/EBITDA, LTM |
4,1 |
||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||||
|
2016 |
2017 |
2018П |
|||
|
Выручка |
72,2 |
74,4 |
76,5 |
||
|
EBITDA |
13,4 |
17,5 |
16,4 |
||
|
Чистая прибыль |
4,4 |
8,6 |
7,3 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
2016 |
2017 |
||||
|
Маржа EBITDA |
18,2% |
23,5% |
|||
|
Чистая маржа |
6,1% |
11,5% |
|||
|
ROE |
13,2% |
22,4% |
|||
|
Долг/ собств. капитал |
0,63 |
0,58 |
|||
Краткое описание эмитента
Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда Prosperity Capital — 7,8%. Free-float 25%.
Финансовые результаты
Энел Россия отчиталась по прибыли за 2017 лучше ожиданий. Мы позитивно оцениваем результаты компании и ее стратегию развития в ближайшие годы. Слабый момент – задержка с продажей Рефтинской ГРЭС.
Ниже приводим основные моменты:
- Выручка выросла на 3% за счет увеличения продажи мощности и повышения тарифа, но показатели отпуска электроэнергии и тепловой энергии при этом сократились на 3% и 6,8% соответственно.
- EBITDA составила 17,7 млрд.руб. (+27%) при прогнозе 17,3 млрд.руб., а чистая прибыль 8,6 млрд.руб. (+95%) при прогнозе 8,3 млрд.руб. Факторами роста прибыли выступило увеличение выручки, оптимизация издержек и снижение финансовых расходов. OPEX, в частности, сократились в прошлом году на 3%.
- С учетом высоких результатов по прибыли можно рассчитывать на существенные дивиденды в этом сезоне, ~0,14 руб. на акцию.
- В этом году у компании начинается новый инвестиционный цикл, связанный со строительством 2 ветропарков по ДПМ, Азовского (мощность 90 МВт) и Мурманского (201 МВт). Ввод объектов запланирован на конец 2020 и конец 2021 годов. Вся инвестиционная программа на 2018-2020 оценивается компанией в 38 млрд.руб. В связи с этим можно ожидать ослабления денежного потока и роста долговой нагрузки, но компания планирует это компенсировать инвесторами высокими дивидендными выплатами.
- Продажа Рефтинской ГРЭС затягивается. Ранее компания сообщала о планах закрыть сделку в 1К2018, и по ее итогам выплатить специальный дивиденд.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
74 400 |
72 211 |
3,0% |
|
EBITDA |
17 468 |
13 140 |
32,9% |
|
Маржа EBITDA |
23,5% |
18,2% |
5,3% |
|
Операционная прибыль |
13 970 |
10 034 |
39,2% |
|
Маржа опер. прибыли |
18,8% |
13,9% |
4,9% |
|
Чистая прибыль акционеров |
8 579 |
4 392 |
95,3% |
|
Маржа чистой прибыли |
11,5% |
6,1% |
5,4% |
|
EPS, базов. и разводненная, руб. |
0,24 |
0,12 |
95% |
|
FCFF |
8 219 |
10 832 |
-24,1% |
|
CFO |
11 683 |
12 278 |
-4,8% |
|
Долг |
23 868 |
26 099 |
-8,6% |
|
Чистый долг |
17 889 |
20 348 |
-12% |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,02 |
1,55 |
-0,52 |
|
Долг/ собств. капитал |
0,58 |
0,63 |
-0,05 |
|
ROE |
22,4% |
13,2% |
9,1% |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Источник: данные компании, Стратегический план на 2018-2020 гг. (нояб.2017)
Дивиденды
В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли от обычной деятельности по МСФО в ближайшие несколько лет:
- за 2017 г. – 60%;
- за 2018-2020 г. – 65%.
Менеджмент представил прогнозы по чистой прибыли от обычной деятельности на 2017-2020 гг., и можно рассчитать ожидаемые выплаты на 4 года вперед. Дивиденд за 2017 год может составить 0,141 руб., что в 2х раза больше DPS 2016. Прогнозная дивидендная доходность 9,4%, самая высокая в российской генерации. Суммарно за 2017-2020 гг. выплаты могут составить около 59 коп. или ~39% текущей стоимости акций ENRU.
Энел Россия может также выплатить специальный дивиденд после продажи Рефтинской ГРЭС, крупнейшей в России угольной станции.
Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
По прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/D бумаги Энел Россия недооценены на ~10% по отношению к аналогам. Мы повышаем целевую цену до 1,66 руб. с 1,61 руб. на фоне хороших результатов по прибыли за 2017 и сохраняем рекомендацию «держать» с расчетом на высокие дивиденды в этом сезоне.
Значительной недооцененности у бумаг уже нет (акции выросли за год на 47%), но акции Энел Россия будут интересны дивидендным инвесторам. Суммарная ожидаемая дивидендная доходность за 2017-2020 составляет 39% при прогнозах по прибыли и норме выплат, обозначенных в Стратегическом плане на 2018-2020 гг. Ключевой риск для рекомендации мы видим в не достижении цели по прибыли и превышении бюджета по капвложениям в 2018-2020.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2018E |
P/E 2019E |
EV / EBITDA, 2018Е |
EV / EBITDA, 2019Е |
P/D 2017E |
|
|
Энел Россия |
926 |
7,3 |
6,7 |
4,3 |
4,2 |
10,7 |
|
|
Интер РАО |
7 062 |
6,9 |
6,3 |
2,8 |
2,6 |
29,5 |
|
|
РусГидро |
5 648 |
6,9 |
5,7 |
4,3 |
3,8 |
18,0 |
|
|
ОГК-2 |
904 |
4,9 |
4,2 |
3,6 |
3,5 |
24,2 |
|
|
Юнипро |
3 171 |
10,2 |
9,2 |
5,9 |
5,4 |
13,0 |
|
|
ТГК-1 |
773 |
5,5 |
4,7 |
3,5 |
3,3 |
16,7 |
|
|
Мосэнерго |
2 021 |
5,3 |
8,2 |
2,8 |
3,7 |
18,7 |
|
|
Иркутскэнерго |
1 300 |
NA |
NA |
NaN |
NaN |
NA |
|
|
Российские аналоги, медиана |
6,2 |
6,0 |
3,6 |
3,6 |
18,3 |
||
|
Аналоги из развив. стран, медиана |
11,5 |
11,1 |
8,8 |
8,0 |
23,8 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На дневном графике акции Энел Россия торгуются в восходящем канале. Недавно акции оттолкнулись от нижней границы. Растущий тренд все еще в силе, и имеет смысл открывать длинные позиции с целью 1,70 с стоп-лоссом чуть ниже локальной поддержки 1,45.
Источник: charts.whotrades.com