Инвестиции в компанию-владельца спортивных активов, организующую мероприятия и оказывающую агентские услуги.
Название компании: Endeavor Group Holdings, Inc.
Индустрия: индустрия развлечений
Регион операций: глобальный (28 стран)
Штаб-квартира: Беверли Хиллз (Калифорния, США)
Год основания: 1995
Количество сотрудников: 6400
Дата IPO: 28 апреля 2021 г.
Дата начала торгов: 29 апреля 2021 г.
Биржи: NYSE
Тикер: EDR
Диапазон размещения: $23-24
Выпуск: 21.30 млн. обыкновенных акций класса A
Объём размещения: $500,55 млн
Оценка компании: $16,03 млрд
Андеррайтеры: 22 андеррайтера, включая Morgan Stanley, Goldman Sachs, J.P. Morgan, KKR, Deutsche Bank, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Evercore ISI, HSBC, Jefferies и др.
Инвестиции: Несколько раундов от Silver Lake, Jasmine Ventures, Canada Pension Plan, KKR
Проспект эмиссии (Форма S-1/A)
Официальный сайт: http://www.endeavorco.com/
Рынок
Компания активна в пяти направлениях:
Производство контента в кино- и телевизионной индустрии. В основе агентского бизнеса компании лежит спрос на создание контента и исполнителей в кино и на телевидении как в традиционных, так и в цифровых медиа. Совокупные затраты на медийный и телевизионный контент в 2019 году, по данным Ampere Analysis, составил $128 млрд. Драйвером роста сейчас является расширение индустрии OTT (over-the-top), то есть доставка видеоконтента при помощи протоколов Интернета.
Билеты на спортивные соревнования, концерты, выставки. Компания работает как в массовом, так и в корпоративном сегментах. Объём сектора, по оценке Technavio, составляет $79 млрд, и к 2024 году вырастет до $102 млрл.
Права на трансляцию. В 2019 году на приобретение прав на трансляцию было потрачено $39 млрд, средние темпы прироста (CAGR) составляют 9% с 2017 года, а прогноз на 2023 год — $53 млрд. (The Business Research Company).
Глобальные маркетинг и лицензирование бренда. Корпоративным клиентам необходимо продвижение брендов, а владельцы популярных медиабрендов стремятся их лицензировать. В 2019 году коллективное исследование исследовательских подразделений IPG, WPP, Omincom и Dentsu оценивало этот рынок в $51 млрд. Кроме того, $16 млрд составляют роялти владельцев брендов.
Гейминг. Индустрия гейминга, включающая как традиционные, так и компьютерные игры, растёт на 12% в год, и достигнет $76 млрд к 2024 году. В 2019 году объём этого рынка по данным Gross Win составлял $42 млн. В настоящее время беттинг действует в 20 штатах Америки. По прогнозу ActionNetwork, а к концу года беттинг должен быть разрешён ещё в 30 штатах.
Бизнес-модель
Компания работает в трёх сегментах: собственные спортивные активы (20% выручки), мероприятия и права (43% выручки), агентские услуги (36% выручки).
Интегрированная глобальная платформа компании состоит из собственных премиальных активов и интегрированного набора инструментов. Инструменты включают: организация спортивных мероприятий и консалтинг, организация мероприятий, агентские услуги, продюсирование и дистрибуция медиаконтента, маркетинг впечатлений и лицензирование брендов.
Собственные спортивные активы. Компания управляет портфелем активов, включающих UFC, приобретённую в 2016 году.
Организация мероприятий. Компания организует более 800 мероприятий, включая спортивные события (например, Miami Open) в 15 видах спорта более чем в 25 странах, международные недели моды, ярмарки искусств, музыкальные, кулинарные и развлекательные фестивали. Компания владеет портфелем из более чем 900 мероприятий, приуроченных к таким ежегодным соревнованиям как Super Bowl, Ryder Cup, NCAA Final Four и т.п. Компания управляет IMG Academy, тренинговой организацией, обучающей более 1200 слушателей одновременно и 10 тысяч участников в год.
Продюсирование медиаконтента и дистрибуция. В собственных студиях компании создаются спортивные программы объёмом в тысячи часов эфирного времени, включающие крупнейшие спортивные события (English Premier League, Wimbledon, Ryder Cup), в том числе и собственные UFC and PBR. Студии разработали и продали более 200 медиапроектов, включая “La La Land,” “Just Mercy,” “Hamilton” и др.
Агентские услуги. В 2019 и 2020 годах клиенты WME (входит в состав Endeavor Group) получили больше премий Grammy, чем клиенты любого другого агентства. В течение нескольких последних лет клиенты компании получили больше “Оскаров”, чем клиенты других агентств. В 2019 году клиенты WME снимались во всех 10 фильмах, лидирующих по выручке в США.
Лицензирование бренда. Клиенты этого направления компании включают Anheuser-Busch InBev, Jeep, Lamborghini, Epic Games, Arnold Palmer, Harvard, the Gap и NFL.
Компания, которая была образована путём последовательных слияний WME, IMG UFC, продолжает активную политику поглощений и в 2019 году приобретает две компании. Одна из целей для поглощения (стоимостью около $60 млн) — FlightScope Services Business, которая специализируется на сборе, анализе и трекинге данных в гольфе и теннисе.
Финансовые результаты
Выручка компании Endeavor Group Holdings, Inc. в 2020 году составила $3478,743 млн, на 23.9% меньше, чем годом ранее ($4570,970 млн).
Стоимость продаж в 2020 году составила $1745,275 млн, уменьшившись на 24.9% по сравнению с предыдущим годом, когда она составляла $2323,269 млн.
Валовая прибыль в 2020 году составила $1733,468 млн, на 22,9% меньше, чем годом ранее ($2247,701 млн). Маржинальность валовой прибыли в 2020 г. составила 49,8%, что на 1,4% выше, чем годом ранее, когда она была равна 49,1%.
На общие и административные расходы 2020 году было потрачено $1442,316 млн, на 17,8% меньше, чем годом ранее ($1753,938 млн.). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 41,4%. Годом ранее она составляла 38,3% выручки. Необходимо отметить, что доля затрат на общие и административные расходы за последний год увеличилась на 8,0%.
На депрекацию и амортизацию (в основном – интеллектуальной собственности) в 2020 году ушло $310.833 млн., на 10,7% больше, чем годом ранее ($280,749 млн). Эти затраты в 2020 году составили 8,9% выручки. Годом ранее на их долю приходилось 6,1% выручки. Таким образом, расходы по этой статье за последний год увеличились на 45,9%.
Операционные убытки в 2020 составили $152,218 млн. Годом ранее операционная прибыль составляла $210,536 млн.
В 2020 компания Endeavor Group понесла чистые убытки в размере $625,318 млн. В предшествующем году этот показатель составлял $525,661 млн.
У компании $1,96 млрд наличных средств. Долг компании составляет $5,92 млрд.
Планы по использованию привлечённых средств
Компания намерена использовать привлечённую благодаря IPO сумму, которая составит $1,787 млн при размещении по средней цене диапазона ($1,864 млн – в случае исполнения опциона андеррайтерами), на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и CAPEX. Часть средств может быть использована для поглощения компаний приобретения технологий, сервисов и компонент.
Основные риски
Риски компании изложены на 35 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:
— Пандемия COVID-19 привела к снижению выручки более чем на 23%, следующие волны эпидемии могут изменить паттерны потребления медиаконтента.
— Для индустрии характерно быстрое изменение вкусов аудитории.
— Компания зависит от партнёрств с телевизионными, кабельными сетями, спутниковыми операторами, операторами стриминга, корпоративными спонсорами.
— Бизнес-модель компании зависит от успешной защиты интеллектуальной собственности, и, соответственно, от законодательного регулирования интеллектуальной собственности как в США, так и в других странах.
— Операционные убытки в 2020 составили $152,218 млн. В 2020 компания Endeavor Group понесла чистые убытки в размере $625,318 млн, компания может не стать прибыльной.
— Долг компании превышает $5,9 млрд.
— Благодаря сложной структуре акционерного капитала основатель компании, Ариэль Эмануэль, и основной акционер Silver Lake будут полностью контролировать акционерное собрание.
Детали IPO
Компания намерена разместить 21.30 млн. обыкновенных акций на NYSE. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 3.195 млн. обыкновенных акций.
Параллельно с IPO инвестор приобретёт акции компании в количестве 74.543 млн.
У компании пять классов обыкновенных акций: классы A, B, C, X и Y. После IPO компанией будет выпущено 253.75 акций класса A (256.94, если андеррайтеры реализуют опцион), а также голосующие акции классов X (189,9 млн) и Y (238,2 млн). На акции классов A и X приходится по одному голосу, а на акцию класса Y – 20 голосов, однако на них выплачиваются дивиденды. Акции классов B и C — не голосующие, после IPO они прекратят своё существование.
После IPO совокупное число акций всех типов составит 680 млн. обыкновенных акций без учёта опциона андеррайтеров.
В свободном обращении будет находиться 3,3% обыкновенных акций.
После IPO крупнейшим институциональным акционером станет Silver Lake, который будет контролировать 68.6% голосов акционерного собрания. Другие крупнейшие акционеры — это Coatue Management (0,5%), Jasmine Ventures (0,4%), Canada Pension Plan (0,4%), KKR (0,4%).
основатель и CEO компании, Ариэль Эмануэль, будет владеть 36.0 млн. акций класса A, 36.0 млн. акций класса X и 36 млн. акций класса Y, что даёт ему 14.6% голосов акционерного собрания.
Председатель совета директоров, Патрик Уайтселл, будет обладателем 36.0 млн. акций класса A, 36.0 млн. акций класса X и 36 млн. акций класса Y, что даёт ему 14.6% голосов акционерного собрания.
Диапазон размещения составляет от $23,0 до $24,0 за акцию, средняя цена — $23.50.
Объём размещения, находится в диапазоне от $489.90 млн. до $511.20 млн., в среднем составляя $500,55 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами, объём размещения увеличится и составит от $563,27 млн до $587,76 млн., в среднем — $575,51 млн.
Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $16 млрд.
Напомним, что выручка компании за 2020 год составила $3478,743 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 4,6.
Оценка капитализации компании
Сектор, в котором работает Endeavor Group Holdings, Inc., — это индустрия развлечений. Для оценки капитализации компании воспользуемся мультипликаторами, характерными для этого направления. Мы взяли за основу тот же список аналогов, который ранее использовали при IPO компании The Walt Disney Company (NYSE: DIS). Медианный мультипликатор P/S для этого сектора равен 6.24, а более релевантный, с учётом долга компании EV/Revenue – 6,8.
Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании The Walt Disney Company (NYSE: DIS) составляет 6,38.
С использованием мультипликатора EV/Revnue и выручки за последние отчётные 12 месяцев ($3478,743 млн.), стоимость бизнеса Endeavor Group Holdings, Inc. можно оценить в $23,6 млрд. Вычитая долг в $5.92 млрд и прибавляя свободные средства в объёме $1,96 млрд, получаем оценку капитализации в $19,7 млрд, а стоимость акции – в $28,96, то есть на 24% выше, чем средняя оценка акции организаторами размещения.
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
Обсуждение перспектив IPO
Фондовый рынок смещает внимание в сторону восстанавливающихся компаний реальной экономики, и Endeavor Group, которая потеряла 23% выручки из-за пандемии, стремится использовать благоприятный для IPO момент.
Размещение организуют 22 андеррайтера во главе с Morgan Stanley, Goldman Sachs и J.P. Morgan. Компания более чем хорошо известна – её основатель стал прототипом героя сериала, посвященного медиабизнесу. В течение нескольких последних лет клиенты компании получили больше «Оскаров», чем клиенты других агентств. В 2019 году клиенты WME снимались во всех 10 фильмах, лидирующих по выручке в США. В ходе сопутствующего прямого плейсмента будут приобретены акции на сумму, более, чем втрое, превосходящую объём IPO.
Учитывая совокупность перечисленных факторов, мы ожидаем роста стоимости акции Endeavor Group Holdings, Inc. (EDR) к закрытию в первый день торгов на 12,0% по отношению к средней величине диапазона. Цена акции может вырасти до $26,32. Оценка капитализации компании при этом поднимется до $17,8 млрд.