|
Eaton Corporation |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$101 |
|
Текущая цена: |
$87,8 |
|
Потенциал роста: |
15% |
Инвестиционная идея
- Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
- Ключевым плюсом Eaton Corporation является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, благодаря чему ей удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
- За последние пять лет компания увеличила свободный денежный поток в два раза – до $1,9 млрд, тогда как в 2018 году он ожидается на уровне $2,3-2,5 млрд.
- Финансовые показатели за четвертый квартал оказались лучше ожиданий аналитиков.
- Менеджмент компании проводит успешную реструктуризацию бизнеса. Ожидается, что операционная маржа в 2018 году будет в коридоре 16,3%-16,9%, тогда как по итогам 2017 года она составил 15,75%.
- Компания более 10 лет стабильно повышает дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%.
- Eaton Corporation недооценена по всем ключевым мультипликаторам по отношению к основным конкурентам в секторе.
Мы повышаем целевую цену по акциям Eaton Corporation с $92 до $101, сохраняя рекомендацию «Покупать».
|
Основные сведения
|
|||
|
ISIN |
IE00B8KQN827 |
||
|
Рыночная капитализация |
$39,30 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$45,99 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Выручка |
20,855 |
19,747 |
20,404 |
|
EBITDA |
3,314 |
3,186 |
3,22 |
|
Чистая прибыль |
2,010 |
1,925 |
2,987 |
|
Прибыль на акцию, $ |
4,30 |
4,21 |
6,68 |
|
Дивиденды, $ |
2,20 |
2,28 |
2,40 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017 |
|
|
Маржа EBITDA |
15,8% |
16,13% |
15,7% |
|
Маржа чистой прибыли |
9,63% |
9,75% |
14,6% |
Краткое описание эмитента
Компания Eaton Corporation предоставляет решения для эффективного управления электрическими, гидравлическими и механическими устройствами и системами.
Структура Eaton Corporation состоит из пяти подразделений: электротехническое (производство автоматических выключателей для защиты двигателей и электросетей, измерительных и инженерных систем, силовых выключателей), подразделение по производству электронных систем, гидравлическое (производство гидравлических систем, тормозные системы), автотранспортное (производство трансмиссий, систем управления топливом, блоков цилиндров и клапанов), аэрокосмическое (производство систем управления для самолетов).
Стоит отметить, что направление по производству электрооборудования генерирует 35,2% от общего объема выручки, далее идет подразделение по производству электронных систем, которое приносит компании 28,67% доходов. Затем идут автотранспортное, гидравлическое и аэрокосмическое направления, приносящие по 15,97%, 11,25%, 8,8% доходов соответственно. На текущий момент капитализация Eaton составляет $39,30 млрд.
Сравнительная динамика акций Eaton и индекса S&P500
Факторы роста
Ключевым плюсом компании Eaton является диверсификация бизнеса, причем ее продукцией пользуются во всех основных промышленных сферах, в частности, в нефтегазовом секторе, авиации, сельском хозяйстве, машиностроении, электроэнергетике, здравоохранении, благодаря чему компании удается демонстрировать стабильные финансовые результаты на протяжении многих лет.
Отметим, что в конце 2017 года Дональд Трамп одержал первую важную победу в качестве президента США, проведя крупнейшую за последние 30 лет налоговую реформу в стране. Теперь Дональд Трамп может спокойно приступить к выполнению своего второго предвыборного обещания, а именно выделение средств на обновление инфраструктуры США, которая уже сильно изношена. Ранее он предлагал выделить порядка $1 трлн, но недавно он сообщил уже о сумме в размере $1,5 трлн. Ожидается, что детальный план по инфраструктурным инвестициям будет представлен в течение февраля 2017 года. Мы считаем, что большинство компаний из вышеуказанных секторов могут увеличить капитальные затраты, а Eaton Corporation значительно нарастить портфель заказов.
Также плюсом является то, что за последние пять лет Eaton увеличила свободный денежный поток в два раза до $1,9 млрд, тогда как в текущем году он прогнозируется уже на уровне $2,3-2,5 млрд. Кроме того, Eaton более 10 лет стабильно повышает дивиденды (на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,9%), причем среднегодовые темпы роста дивидендов за последние десять лет составляют 11%. Помимо этого, продолжает действовать программа обратного выкупа акций до 2020 года на сумму $3 млрд, что также оказывает дополнительную поддержку котировкам акций.
В середине 2017 года компания Eaton Corporation окончательно запустила совместное предприятие с одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей Cummins, что уже позволяет ей увеличивать доходы. При этом менеджмент компании считает, что выручка от совместной деятельности продолжит расти в среднесрочной перспективе.
Не стоит забывать, что менеджмент компании проводит успешную реструктуризацию бизнеса, продолжая сокращать издержки и тем самым повышает маржинальность бизнеса. Ожидается, что операционная маржа в 2018 году будет в коридоре 16,3%-16,9%, тогда как по итогам 2017 года она составила 15,75%.
Источник – данные Eaton Corporation
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Eaton за четвертый квартал. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 7% и составила $5,2 млрд по сравнению с $4,987 млрд за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,09 млрд.
В отчете отмечается, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) выросла на 5% и на 2% позитивно повлияла разница валютных курсов. В начале четвертого квартала менеджмент ожидал, что выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям вырастет на 3%-4%, а доходы от разницы валютных курсов подрастут на 1,5%. Стоит отметить, что доходы Eaton выросли во всех пяти сегментах деятельности компании.
Чистая прибыль увеличилась на 25,7% и составила $634 млн или $1,43 на акцию по сравнению с $504 млн или $1,12 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию (без учета $1 млн на сделки по слияниям и поглощениям) составила $635 млн или $1,43 на акцию. Скорректированная чистая прибыль на акцию без учета одноразовых доходов от налоговой реформы в США в размере $62 млн составила $1,29, тогда как аналитики ожидали $1,21 на акцию.
Операционный денежный поток в четвертом квартале составил $879 млн. Помимо этого, по итогам года компания выкупила акции на сумму $850 млн.
Менеджмент компании прогнозирует, что в 2018 году выручка без учета сделок по слияниям и поглощениям (organic sales) в среднем увеличится на 4%. Кроме того, ожидается, что прибыль на акцию по итогам 2018 года будет в диапазоне $5-5,2 по сравнению с $4,65 на бумагу в 2017 году, а по итогам первого квартала она будет в коридоре $1-1,10.
Также в 2018 году будет выкуплены акции на сумму $800 млн, сокращены издержки на $90 млн, тогда как капитальные затраты составят $575 млн.
|
Показатель, млрд $ |
4Q2017 |
4Q2016 |
Изменение |
2017 |
2016 |
Изменение |
|
Выручка |
5,213 |
4,867 |
7,11% |
20,404 |
19,747 |
3,33% |
|
Себестоимость |
-3,535 |
-3,319 |
6,51% |
-13,756 |
-13,409 |
2,59% |
|
R&D затраты |
-0,144 |
-0,145 |
-0,69% |
-0,584 |
-0,589 |
-0,85% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
0,635 |
0,559 |
13,60% |
3,368 |
2,118 |
59,02% |
|
Налоги |
-0,001 |
-0,051 |
-0,382 |
-0,199 |
||
|
Чистая прибыль |
0,634 |
0,504 |
25,79% |
2,985 |
1,916 |
55,79% |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,430 |
1,120 |
27,68% |
6,680 |
4,200 |
59,05% |
|
Скорректированная чистая прибыль |
0,635 |
0,505 |
25,74% |
2,987 |
1,919 |
55,65% |
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
1,430 |
1,120 |
27,68% |
6,680 |
4,210 |
58,67% |
Источник – Eaton Corporation
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Компания Eaton на протяжении многих лет демонстрирует стабильные финансовые результаты благодаря успешным действиям менеджмента. В 2017 году Eaton отчитался об увеличении годовой выручки с $19,75 млрд до $20,4 млрд. В 2018 году, согласно прогнозам, составит около $21 млрд.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то на текущий момент компания Eaton все еще сильно недооценена по всем ключевым метрикам по отношению к основным конкурентам в секторе. Отметим, что по показателю P/E ntm и P/E ltm у компании есть потенциал роста в размере 48% и 30% соответственно. Неплохо выглядят показатели P/B и P/S, которые находятся на уровне 2,33 и 1,96, тогда как среднерыночные значения составляют 4,67 и 2,98.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Eaton Corporation PLC |
2,32 |
13,43 |
13,74 |
17,31 |
16,33 |
2,33 |
1,96 |
2,9% |
|
Parker-Hannifin Corp |
2,43 |
15,33 |
24,82 |
18,46 |
18,06 |
4,67 |
2,04 |
1,3% |
|
Illinois Tool Works Inc |
4,51 |
17,01 |
35,67 |
22,45 |
25,01 |
12,93 |
4,14 |
1,8% |
|
Honeywell International |
3,16 |
14,66 |
76,68 |
20,68 |
20,25 |
6,93 |
2,98 |
1,9% |
|
Danaher Corp |
4,41 |
18,96 |
29,11 |
23,14 |
20,37 |
2,69 |
3,87 |
0,6% |
|
Emerson Electric Co |
3,16 |
15,34 |
28,40 |
23,39 |
24,36 |
5,34 |
3,05 |
2,7% |
|
Regal Beloit Corp |
1,38 |
9,39 |
17,08 |
14,70 |
10,07 |
1,54 |
1,06 |
1,3% |
|
Rockwell Automation Inc |
3,91 |
18,91 |
69,77 |
24,58 |
27,35 |
11,81 |
3,99 |
1,7% |
|
Ametek Inc |
4,77 |
18,83 |
32,68 |
26,85 |
21,75 |
4,78 |
4,36 |
0,5% |
|
Hubbell Inc |
2,23 |
13,17 |
31,25 |
23,71 |
19,81 |
4,59 |
2,05 |
2,3% |
|
Textron Inc |
1,32 |
12,43 |
53,07 |
19,89 |
16,54 |
2,79 |
1,11 |
0,1% |
|
United Technologies |
2,19 |
11,89 |
24,28 |
19,45 |
19,62 |
3,73 |
1,85 |
2,0% |
|
Peer Median |
3,16 |
15,33 |
20,31 |
22,45 |
20,25 |
4,67 |
2,98 |
1,7% |
|
Потенциал роста |
36% |
14% |
48% |
30% |
24% |
100% |
52% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Eaton торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала. Мы ожидаем, что цена направится к верхней границе канала в районе $93. Стохастические линии находятся в зоне перекупленности, что допускает временную приостановку восходящего движения.
Источник данных – Thomson Reuters