Акции индийской фармацевтической компании Dr. Reddy’s Laboratories за период с начала года обогатили инвесторов на 34%, в полной мере оправдали наши инвестиционные ожидания и значительно обогнали индийский фондовый рынок. В пользу укрепления эмитента сыграли положительные результаты инспекций FDA на производственных базах компании, а также серьезным козырем компании является дженерик противоракового блокбастера Revlimid, открывший перед компанией новые горизонты наращивания выручки и прибыли.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Dr. Reddy’s Laboratories и целевую цену INR 6603 на 12 мес. с потенциалом роста 17%.
|
DRREDDY |
Покупать |
|---|---|
|
12М целевая цена |
INR 6603 |
|
Текущая цена |
INR 5631 |
|
Потенциал роста |
17% |
|
ISIN |
INE089A01023 |
|
Капитализация, млрд INR |
937,0 |
|
EV, млрд INR |
888,9 |
|
Количество акций, млрд |
0,166 |
|
Free float |
73% |
| Финансовые показатели, млн INR | |||
|---|---|---|---|
|
Показатель |
FY2023 |
FY2024E |
FY2025E |
|
Выручка |
245 879 |
274 230 |
292 418 |
|
EBITDA |
63 490 |
74 902 |
78 066 |
|
Чистая прибыль |
45 067 |
48 731 |
51 719 |
|
Скорр. EPS, INR |
271 |
292 |
306 |
| Показатели рентабельности | |||
|---|---|---|---|
|
Показатель |
FY2023 |
FY2024E |
FY2025E |
|
Маржа EBITDA |
25,7% |
27,3% |
26,7% |
|
Чистая маржа |
18,3% |
17,8% |
17,7% |
| Мультипликаторы | ||
|---|---|---|
|
Показатель |
LTM |
NTM |
|
EV/EBITDA |
12,4 |
11,7 |
|
P/E |
20,3 |
18,9 |
Dr. Reddy’s Laboratories — индийская фармацевтическая компания, выпускающая дженерики, активные фармацевтические субстанции и биосимиляры.
Dr. Reddy’s является второй по объему продаж фармацевтической компанией Индии. Штаб-квартира находится в городе Хайдерабаде, штат Телангана.
Широкий спектр дженериков Dr. Reddy’s включает в себя препараты для лечения заболеваний желудочно-кишечного тракта, различных видов рака, сердечно-сосудистых заболеваний, болезней центральной нервной системы, инфекционных заболеваний и др.
Dr. Reddy’s Laboratories ведет бизнес в 66 странах мира, в ней трудится почти 25 тыс. сотрудников. В настоящее время более полумиллиарда человек принимают лекарства Dr. Reddy’s, а к 2030 году компания намеревается довести свои препараты до 1,5 млрд жителей планеты, руководствуясь девизом «Сделать дорогие лекарства доступными».
В линейке Dr. Reddy’s насчитывается более 200 дженериков в 20 с лишним странах мира, и эти более доступные по цене препараты спасают положение людей, которые не могут позволить себе дорогостоящие оригинальные лекарства.
На многих развивающихся рынках брендированные дженерики Dr. Reddy’s лидируют в своих сегментах, в том числе даже в России почти у всех на слуху такие наименования, как Омез, Найз, Кеторол, Разо, Цетрин и Ибуклин.
Важным для Dr. Reddy’s Laboratories событием в 2022 году стало патентное соглашение с американской Celgene, принадлежащей Bristol Myers, согласно которому индийская компания получила право на запуск дженерика препарата-блокбастера Revlimid. Для Dr. Reddy’s Laboratories это настоящая золотая жила в долгосрочной перспективе, и эффект от дженерика Revlimid уже заметно проявляется в динамике квартальных результатов.
В 2023 фискальном году выручка компании увеличилась на 14,7% г/г, до 245,879 млрд рупий, а чистая прибыль возросла на 91,2%, до 45,067 млрд рупий. В первом квартале 2024 фискального года с окончанием в июне выручка Dr. Reddy’s возросла на 29,2% г/г, до 67,384 млрд рупий, а чистая прибыль увеличилась на 18,1% г/г, до 14,025 млрд рупий.
Компания на текущий момент торгуется с дисконтом порядка 17% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S на ближайшие 12 месяцев.
К числу рисков для Dr. Reddy’s Laboratories мы относим неблагоприятные изменения валютных курсов и риски конкуренции со стороны других индийских производителей дженериков.
Описание эмитента и факторы роста
Dr. Reddy’s Laboratories — индийская фармацевтическая компания, выпускающая дженерики, активные фармацевтические субстанции и биосимиляры. Компания основана в 1984 году предпринимателем Калламом Анджи Редди.
Dr. Reddy’s является второй по объему продаж фармацевтической компанией Индии. Штаб-квартира находится в городе Хайдерабаде, штат Телангана. Широкий спектр дженериков Dr. Reddy’s включает в себя препараты для лечения заболеваний желудочно-кишечного тракта, различных видов рака, сердечно-сосудистых заболеваний, болезней центральной нервной системы, инфекционных заболеваний и др.
Дженерики — препараты-аналоги, имеющие тот же химический состав и сходный клинический эффект, но более доступные по цене в сравнении с оригиналом. Взаимозаменяемость с препаратом-оригиналом доказывается соответствующими исследованиями. Биосимиляры — биологические лекарственные препараты, содержащий версию того же активного вещества, что и уже разрешенный для применения в медицине оригинальный биологический лекарственный препарат (референтный). Компания-поставщик доказывает сходство с референтным биологическим лекарственным препаратом с позиций качества, биологической активности, безопасности и эффективности на основе комплексных сопоставительных исследований и получает разрешение на его коммерциализацию.
Dr. Reddy’s Laboratories ведет бизнес в 66 странах мира, в ней трудится порядка 21 тыс. сотрудников. В настоящее время более полумиллиарда человек принимают лекарства Dr. Reddy’s, а к 2030 году компания намеревается довести свои препараты до 1,5 млрд жителей планеты, руководствуясь девизом «Сделать дорогие лекарства доступными».
В линейке Dr. Reddy’s насчитывается более 200 дженериков в 20 с лишним странах мира, и эти более доступные по цене препараты спасают положение людей, которые не могут позволить себе дорогостоящие оригинальные лекарства. Дженерики в различных формах (в таблетках, капсулах, препаратах для инъекций, в виде кремов, патчей и др.) составляют львиную долю продуктового портфеля компании и приносят порядка 87% годовой выручки (2023 фискальный год).
Возможности Dr. Reddy’s Laboratories выпускать высококачественные препараты по доступным ценам объясняются тем, что компания располагает одной из крупнейших производственных баз в Индии и контролирует весь цикл создания добавленной стоимости, начиная с производства активных ингредиентов и заканчивая сбытом готовых лекарств.
На многих развивающихся рынках брендированные дженерики Dr. Reddy’s лидируют в своих сегментах, в том числе даже в России почти у всех на слуху такие наименования, как Омез (omeprazole), Найз (nimesulide), Кеторол (ketorolac thromethamine), Разо (rabeprazole), Цетрин (Cetirizine) и Ибуклин (Paracetamol + ibuprofen).
Выпуск активных фармацевтических субстанций (ингредиентов) и услуги в области фармацевтики — еще одно направление деятельности Dr. Reddy’s, приносящее наименьшую долю годовой выручки. Изначально компания создана как производитель активных фармацевтических субстанций и имеет почти 40-летний опыт в этой области. Dr. Reddy’s поставляет действующие вещества ведущим фармкомпаниям США, Европы, Латинской Америки и Азии.
Исследования и разработки в области дженериков и биосимиляров являются сильной стороной Dr. Reddy’s, компания располагает 9 центрами R&D в глобальном масштабе и зарегистрировала более 1000 патентов. Продуктовая линейка Dr. Reddy’s по всем направлениям деятельности насчитывает свыше 1000 наименований. Ключевой центр исследований и разработок Dr. Reddy’s, IPDO, находится в Хайдерабаде и включает несколько лабораторий, одна из недавно открытых специализируется на нутрицевтике.
Важным для Dr. Reddy’s Laboratories событием в 2022 году стало патентное соглашение с американской Celgene, принадлежащей фармацевтической компании Bristol Myers Squibb, согласно которому индийская компания получила право на запуск дженерика препарата-блокбастера Revlimid. Продажи препарата Revlimid компании Bristol Myers в 2021 году составили $ 12,8 млрд, а в 2022 году снизились до $ 0 млрд из-за конкуренции с индийскими дженериками.
Запуск продаж дженерика Revlimid Dr. Reddy’s произошел в сентябре 2022 года. В соответствии с соглашением Dr. Reddy’s сможет продавать некий фиксированный объем своего дженерика, причем этот объем остался конфиденциальной информацией.
Ограничение на объем продаж дженерика противоракового блокбастера сохранится до 2026 года, когда Reddy’s сможет продавать его уже неограниченно. Хотя величина разрешенного объема поставок нового дженерика Dr. Reddy’s неизвестна, с учетом многомиллиардного объема продаж препарата-оригинала становится понятно, что для индийской компании это настоящая золотая жила в долгосрочной перспективе, и это уже проявляется в динамике квартальных результатов.
Акции Dr. Reddy’s за период с начала 2023 года показывают динамику значительно лучше рыночной — находятся в плюсе на 34% при росте индийского фондового индекса Sensex лишь на 8%.
Динамика доходности акций DR. Reddy’s labs в сравнении с индексом Sensex
Источник: Reuters
За последние месяцы поводов для роста акций Dr. Reddy’s было предостаточно — американское ведомство FDA провело инспекцию завода компании в штате Андхра-Прадеш и не сделало Dr. Reddy’s ни единого замечания по итогам проверки.
Dr. Reddy’s — одна из немногих индийских фармкомпаний с идеальной историей проверок от FDA, все ее производственные базы по выпуску действующих веществ прошли инспекции без нареканий.
Мы полагаем, что наметившееся опережение акций Dr. Reddy’s получит продолжение в ближайший год на фоне конструктивных ожиданий продаж дженерика Revlimid и других новых наименований.
Финансовые показатели
В динамике годовой выручки Dr. Reddy’s Laboratories налицо долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста обоих показателей в FY2024–2025. Чистая прибыль компании показывала смешанную динамику за последние годы, скачок в FY2023 был связан с некоторыми одномоментными статьями, занизившими базу 2022 года.
* Фискальные годы (2023 ф. г. закончился 31 марта 2023 г.)
Источник: данные компании, оценки Reuters
В 2023 фискальном году выручка компании увеличилась на 14,7% г/г, до 245,879 млрд рупий, а чистая прибыль возросла на 91,2%, до 45,067 млрд рупий. В первом квартале 2024 фискального года с окончанием в июне выручка Dr. Reddy’s возросла на 29,2% г/г, до 67,384 млрд рупий, а чистая прибыль увеличилась на 18,1% г/г, до 14,025 млрд рупий.
Продолжающийся уверенный рост финансовых показателей за минувший квартал обусловлен хорошей динамикой продаж дженерика Revlimid, и прогнозы на фискальные FY2024–2026 гг. отражают ожидаемый солидный рост. Благодаря дженерику противоракового блокбастера показатели маржи EBITDA и чистой маржи компании с 2023 года вышли на новые уровни.
|
Показатель, млн INR |
Фактические данные |
Прогноз |
||||
|---|---|---|---|---|---|---|
|
2021 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
|
|
Выручка |
189 722 |
214 391 |
245 879 |
274 230 |
292 418 |
311 584 |
|
EBITDA |
45 509 |
46 981 |
63 490 |
74 902 |
78 066 |
77 447 |
|
EBITDA маржа |
24,0% |
21,9% |
25,7% |
27,3% |
26,7% |
24,9% |
|
Чистая прибыль |
19 149 |
21 825 |
45 067 |
48 731 |
51 719 |
52 003 |
|
Чистая маржа |
10,1% |
10,2% |
18,3% |
17,8% |
17,7% |
16,7% |
|
Скорректированный EPS, INR |
115 |
131 |
271 |
292 |
306 |
313 |
|
Чистый долг |
-4 079 |
-12 094 |
-48 170 |
-51 111 |
-112 137 |
-155 422 |
|
Чистый долг / EBITDA |
-0,1x |
-0,3x |
-0,8x |
-0,7x |
-1,4x |
-2,0x |
|
FCF |
23 041 |
8 587 |
38 933 |
32 070 |
44 635 |
46 159 |
Источник: данные компании, оценки Reuters
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Оценка
Мы провели оценку Dr. Reddy’s Laboratories сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на ближайшие 12 месяцев. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам из таблицы ниже.
|
Эмитент |
P/E LTM |
P/E NTM |
EV/EBITDA NTM |
P/S NTM |
|---|---|---|---|---|
|
Dr. Reddy’s Laboratories Ltd |
20,3 |
18,9 |
11,7 |
3,3 |
|
Torrent Pharmaceuticals Ltd |
51,4 |
38,7 |
20,7 |
6,1 |
|
Lupin Ltd |
61,7 |
30,3 |
14,1 |
2,1 |
|
CSPC Pharmaceutical Group Ltd |
10,3 |
10,7 |
6,5 |
2,1 |
|
Biocon Ltd |
50,4 |
26,4 |
11,9 |
1,8 |
|
Sun Pharmaceutical Industries Ltd |
31,4 |
27,7 |
19,5 |
5,5 |
|
Cipla Ltd |
30,7 |
25,6 |
15,3 |
3,7 |
|
Медиана |
40,9 |
27,1 |
14,7 |
2,9 |
|
Чистая прибыль NTM, млрд INR |
EBITDA NTM, млрд INR |
Выручка NTM млрд INR |
||
|
47,944 |
76,220 |
281,808 |
||
|
Оценка капитализации, млрд INR |
1297,142 |
1168,724 |
830,481 |
|
|
Усредненная оценка капитализации, млрд INR |
1098,782 |
|
Количество акций в обращении, млрд шт. |
0,166 |
|
Чистый долг, млрд INR |
-48,170 |
|
Оценка стоимости акции, INR |
6603 |
|
Текущая стоимость, INR |
5631 |
|
Потенциал роста |
17% |
Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»
Целевая капитализация Dr. Reddy’s Laboratories составила 1099 млрд INR, или 6603 INR на акцию, на 12 месяцев, что подразумевает потенциал роста 17% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем по акциям Dr. Reddy’s рейтинг «Покупать».
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Dr. Reddy’s по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет INR 5580 (на 1% ниже текущей цены), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Dr. Reddy’s аналитиками Spark Capital составляет INR 6095 («Покупать»), Ambit Capital — INR 6240 («Покупать»).
Технический анализ
На дневном графике акций Dr. Reddy’s сохраняется уверенный восходящий тренд. Хотя цена находится на исторических максимумах, «флагообразная» динамика свидетельствует в пользу продолжения укрепления на ближайшую перспективу.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.08.2023.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru