|
Магнит |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
10319 руб. |
|
Текущая цена: |
10800 руб. |
|
Потенциал снижения: |
-4% |
Инвестиционная идея
«Магнит» – вторая крупнейшая по продажам сеть супермаркетов в России. Выручка в прошлом году достигла 16 млрд долл. Количество открытых магазинов на конец марта 2017г. составило 14309 в 2522 городах страны. Доля на рынке 8%. Помимо продовольственных товаров «Магнит» также продает бытовую химию, косметику и начинает открывать сеть аптек в собственных магазинах.
По нашим оценкам, «Магнит» сейчас торгуются с небольшой премией по отношению к аналогам, ~4%. Мы повысили целевую цену до 10319 руб. и сохранили рекомендацию «держать». Цена сейчас близка к целевой, и мы рекомендуем держать акции.
- Основным фактором роста бизнеса остается открытие новых точек. LFL продажи сократились во 2К на фоне умеренного оттока покупателей, но улучшились в сравнении с 1К 2017. Выручка в 1-м полугодии увеличилась на 6,4% г/г, до 555 млрд.руб.
- «Магнит» значительно увеличил бюджет на рекламу и продвижение магазинов в 1-м полугодии, +60% г/г или 1,58 млрд.руб. Выросли также расходы на аренду и амортизацию. Это оказало давление EBITDA (-4,4% г/г).
- Чистый долг подскочил на 25% или 28 млрд. до 139млрд.руб. Финансирование необходимо в основном для расширения сети и поддержания дивидендов. Инвестпрограмма на этот год запланирована в объеме ~100 млрд. По нашим оценкам, у «Магнита» есть «запас» для увеличения долговой нагрузки без серьезных кредитных рисков.
- Дивиденды за 1-е полугодие рекомендованы в размере 115,51 руб. на 1 акцию. Это на 37% больше, чем за 1П2016, но дивидендная доходность скромная – 1,1%. Дата закрытия реестра 15 сентября.
- По мультипликаторам акции стоят недешево – P/E 2017E 20,1х и EV/EBITDA 2017E 10,4x. В сравнении с аналогами MGNT оценивается с премией около 4%.
По техническому срезу есть предпосылки для остановки ралли.
|
Основные показатели обыкн. акций |
||||||
|
Тикер |
MGNT |
|||||
|
ISIN |
RU000A0JKQU8 |
|||||
|
Рыночная капитализация |
1021 млрд.руб. |
|||||
|
Кол-во обыкн. акций |
94,56 млн |
|||||
|
Free float |
63% |
|||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E, LTM |
22,09 |
|||||
|
P/E, NTM |
20,13 |
|||||
|
P/B, LFI |
4,94 |
|||||
|
P/S/ LTM |
0,97 |
|||||
|
EV/EBITDA, LTM |
11,74 |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||||
|
2015 |
2016 |
|||||
|
Выручка |
15,59 |
16,03 |
||||
|
EBITDA |
1,71 |
1,61 |
||||
|
Опер. прибыль |
1,36 |
1,22 |
||||
|
Чистая прибыль |
0,969 |
0,812 |
||||
|
Дивиденд, руб. |
310,5 |
278,1 |
||||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
2015 |
2016 |
|||||
|
Маржа EBITDA |
11,0% |
10,0% |
||||
|
Маржа EBIT |
8,7% |
7,6% |
||||
|
Чистая маржа |
6,2% |
5,1% |
||||
|
ROE |
40,2% |
29,5% |
||||
|
Долг/ собств. капитал |
0,63 |
0,65 |
||||
|
Чистый долг/EBITDA |
0,76 |
1,13 |
||||
Краткое описание эмитента
«Магнит» – вторая крупнейшая по продажам сеть супермаркетов в России. Выручка в прошлом году достигла 16 млрд долл. Количество открытых магазинов разного формата (гипермаркеты, магазины у дома, дрогери и др.) на конец марта 2017г. составило 14 309 в 2 522 городах страны. Доля на рынке 8%. Помимо продовольственных товаров Магнит также продает бытовую химию, косметику и начинает открывать сеть аптек в собственных магазинах.
Структура капитала. Уставный капитал разделен на 94,56 млн обыкновенных акций. 35,11% акций принадлежит основателю и гендиректору компании Галицкому С.Н. В свободном обращении 63,38% акций. У «Магнита» также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция. Free-float обыкновенных акций 63%.
Финансовые показатели
Последняя консолидированная отчетность по МСФО представлена за 1-е полугодие 2017 года. «Магнит» отчитался о росте выручки во 2К 2017 на 8,2% г/г до 288,04 млрд руб. во 2К 2017, а по итогам полугодия составила 555,02 млрд руб. (+6,42% г/г). Фактором роста стало открытие новых магазинов. В 1-ом полугодии было открыто (net) 785 магазинов.
По сопоставимым данным произошло ухудшение – LFL продажи сократились на 1,42% г/г на фоне оттока покупателей (LFL траффик -3,51% г/г). LFL средний чек при этом вырос на 2,17% г/г. Вместе с тем, мы видим улучшение LFL результатов в сравнении с 1К 2017 – средний чек вышел в плюс, а снижение траффика замедлилось.
EBITDA сократилась во 2К 2017 на 12,7% г/г до 27,77 млрд руб. Полугодовая EBITDA составила 48,77 млрд руб. (-5,5% г/г).
Сокращение EBITDA произошло по причине увеличения расходов на продвижение магазинов (расходы на рекламу +1,58 млрд руб., +60% г/г), а также роста амортизации и аренды. Чистая прибыль сократилась на 25,8% г/г до 13,25 млрд руб. во 2-ом квартале. За полгода чистая прибыль составила 20,8 млрд. руб. (-20,3% г/г).
Чистый долг подскочил на четверть до 139 млрд.руб. или 1,77хEBITDA. В обозримом будущем мы пока не видим предпосылок для снижения долга. У компании довольно объемная инвестпрограмма на этот год. Расширение сети и поддержание дивидендных выплат, хотя бы на таком небольшом уровне (доходность дивидендов за 1П2017 ~1,1%) потребует увеличения долга, но при текущих кредитных метриках и динамике доходов «Магнита» это не создает кредитных рисков. В этом плане у компании есть довольно неплохой «запас» – сейчас по долговым показателям «Магнит» выглядит наименее закредитованным в сравнении с российским продуктовым ритейлом:
— чистый долг/EBITDA = 1,77х против медианы 3,11х
— долг/собств. капитал = 0,69х при медиане 1,46х
|
млн руб., если не указано иное |
1П 2017 |
1П 2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
555 025 |
521 528 |
6,4% |
|
EBITDA |
48 736 |
50 969 |
-4,4% |
|
Маржа EBITDA |
8,8% |
9,8% |
-1,0% |
|
Операционная прибыль |
32 288 |
38 867 |
-16,9% |
|
Маржа опер. прибыли |
5,8% |
7,5% |
-1,6% |
|
Чистая прибыль |
20 748 |
26 107 |
-20,5% |
|
Маржа чистой прибыли |
3,7% |
5,0% |
-1,3% |
|
EPS, базов. и разводненная, коп. |
219,420 |
276,090 |
-20,5% |
|
FCFF |
-10 062 |
2 251 |
NA |
|
1П 2017 |
2П 2016 |
||
|
Долг |
144 558 |
127 606 |
13,3% |
|
Чистый долг |
138 951 |
111 047 |
25,1% |
|
Чистый долг/ EBITDA |
1,77 |
1,37 |
NA |
|
Долг/ собств. капитал |
0,69 |
0,65 |
NA |
|
ROE |
24,7% |
30,1% |
-5,4% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, размер дивидендов определяется исходя чистой прибыли по РСБУ с учетом необходимых инвестиций и долговой нагрузки. Целевая норма распределения прибыли составляет 40-60%.
Совет Директоров «Магнита» рекомендовал ВОСА выплатить дивиденды за 1П 2017 свыше 10,9 млрд руб. или 115,51 руб. на 1 акцию. Дивиденд выше на 37%, чем в прошлом году (84,6 руб. за 1П 2016), но дивидендная доходность весьма скромная, ~1,1%. Дата закрытия реестра 15 сентября.
Ниже приводим данные по дивидендам MGNT:
Источник: данные компании
Оценка
При оценке мы ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах. На данном этапе по ожидаемой динамике доходов и долговой нагрузке «Магнит» больше походит на ритейл в развивающихся странах, поэтому мы отдали этим аналогам, больший вес – 80%.
По выбранным форвардным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции MGNT торгуются с небольшой премией к аналогам, ~4%. Исходя из биржевой оценки аналогов, мы повышаем целевую цену акций «Магнита» до 10319 руб., и сохраняем рекомендацию «держать». Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Страна |
Рын. кап., млн $ |
P/E, 2017Е |
EV / EBITDA, 2017Е |
|
Магнит |
Россия |
17 610 |
20,13 |
10,36 |
|
Дикси |
Россия |
640 |
NaN |
5,63 |
|
Лента |
Россия |
3 043 |
13,90 |
7,64 |
|
X5 |
Россия |
10 794 |
17,22 |
7,79 |
|
О’КЕЙ |
Россия |
560 |
27,25 |
6,70 |
|
Российские аналоги, среднее |
|
19,45 |
6,94 |
|
|
Аналоги из развивающихся стран, среднее |
|
23,26 |
13,65 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции «Магнита» подскочили к верхней границе канала. На уровне 10950 пролегает линия сопротивления, которая вместе с нисходящей линией вероятно приведут к остановке ралли. Мы не исключаем фиксации прибыли в районе 10950 с последующей коррекцией курса. Ближайшая поддержка – 10121.
Источник: charts.whotrades.com