«Детский мир» растет по прибыли и дивидендам

Детский мир

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

93,4 руб.

Текущая цена:

88,2 руб.

Потенциал:

6%

Инвестиционная идея

«Детский мир» – ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97млрдруб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 666 магазинов, в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. Цена размещения составила 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Детский Мир отчитался о росте прибыли на 75% за 9 мес. 2018 благодаря органическому росту и оптимизации расходов, и сообщил о распределении 100% прибыли по РСБУ на промежуточные дивиденды (4,4 руб. на акцию с DY 5%). В будущем мы ожидаем умеренного прогресса по прибыли, сохранения высоких норм выплат и дивидендов с привлекательной доходностью. Подтверждаем рекомендацию «держать» и целевую цену 93,4 руб. на 12 мес. Апсайд 6%.

  • Прибыль за 9 мес. 2018 повысилась на 75% — до 4,04 млрд.руб. благодаря открытию магазинов, положительной динамике сопоставимой выручки, а также оптимизации расходов на аренду и зарплату в этом году. В этом году мы ожидаем рекордной выручки, ~112млрд.руб. (+15%) c опережающим ростом прибыли на 38% — до 6,6млрд.руб.
  • Промежуточный дивиденд за 9 мес. составит 4,4 руб. на акцию с доходностью 5% к текущей цене, исходя из распределения 100% прибыли по РСБУ 9м 2018 3,25 млрд.руб. Весь годовой дивиденд, согласно консенсусу Bloomberg, может составить 8,1руб. (+18%) с DY 2018E 9,2%.

Мы смотрим на акции DSKY, прежде всего, как на дивидендный кейс. В 2019-2021, рост прибыли по прогнозам замедлится до 11%CAGR, но прогнозные объемы прибыли позволят делать платежи инвесторам с высокой доходностью, в среднем 12% по DPS 2019-2021П. По форвардным мультипликаторам акции DSKY вполне справедливо оценены рынком.

Основные показатели акций

Тикер

DSKY

ISIN

RU000A0JSQ90

Рыночная капитализация

65 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

739 млн

Free float

34%

Мультипликаторы

P/E LTM

12,6

P/E 2018Е

9,8

P/B LFI

NA

P/S LTM

0,6

EV/EBITDA 2018Е

7,8

Финансовые показатели, млрд руб.

2016

2017

2018П

Выручка

79,5

97

112

EBITDA

8,2

9,8

12,4

Чистая прибыль

3,8

4,8

6,6

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

10,3%

10,1%

Чистая маржа

4,8%

5%

Чистый долг/EBITDA

1,49

1,06

Краткое описание эмитента

Детский мир — ритейлер товаров для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97 млрд руб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 666 магазинов, в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 300 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система. Доля на розничном рынке детских товаров в России 20%. Детский мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн — доля в выручке последних составила лишь 4,8% в 2017 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (95% 9 мес.2018).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Сравнение динамики акций Детского мира и индекс РТС

Финансовые показатели

Детский мир отчитался о росте прибыли на 75% до 4,04млрд.руб. за 9 мес.2018 на фоне открытия новых площадей, увеличения сопоставимых продаж на 4,9%, а также контроля за операционными расходами.

За последний год ритейлер открыл 109 новых магазинов с общим ростом торговой площади на 13,2% г/г. Всего в 2018-2021 компания планирует открыть как минимум 300 торговых точек. Онлайн продажи практически удвоились до 5,1 млрд.руб.

Оптимизация расходов дала значительный эффект на прибыль, и чистая маржа повысилась на 1,8% до 5,3% в сравнении с прошлым годом. Доля аренды в выручке сократилась до 9,5% за 9 мес. 2018 в сравнении с 10,4% в прошлом году, а доля расходов на персонал уменьшилась до 8,2% с 8,3% годом ранее.

Долговая нагрузка остается приемлемой, чистый долг на конец 3К составил 16,1 млрд.руб. или 1,4х EBITDA.

В этом году компания, как ожидается выйдет на рекордную выручку за счет открытия новых магазинов и положительной динамики сопоставимых продаж. Согласно консенсусу Bloomberg, годовые продажи повысятся на 15% до 112млрд.руб, а прибыль по прогнозам покажет опережающий рост на 38% до 6,6млрд.руб. благодаря контролю за расходами.

С учетом положительной дивидендной истории и высоких норм выплат можно ожидать рекордные дивиденды с достаточно высокой доходностью.

Далее, в 2019-2021 годах, ожидается замедление темпов роста прибыли до 11% CAGR, но прогнозные объемы прибыли могут обеспечить серию дивидендов с привлекательной доходностью. Ключевым драйвером роста доходов будут выступать новые торговые площади. Компания планирует открыть 300 новых магазинов в 2018-2021, 100 из них в этом году.

Ритейлер также ищет новые точки роста и недавно сообщил о запуске продаж товаров для животных. Мы считаем, что благодаря своему масштабу, широкой сети магазинов по стране, а также онлайн-присутствию компания может довольно быстро занять неплохую долю на этом разрозненном рынке.

Вопрос о SPO акций остается открытым, ожидается продажа доли в ритейлере ключевым акционером АФК Система. Пока нет информации, когда и какой пакет акций может быть выставлен на продажу, в прошлом году обсуждалось SPO в размере 5% от 25% акций. Мы полагаем, что возврат к этой теме может быть не ранее конца 2018/начала 2019, так как в этом года капитализация DSKY заметно снизилась, и собственник вряд ли решит продавать акции после снижения их стоимости.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

9м2018

МСФО 16

9м2018

МСФО 17

9м2017

МСФО 17

Изм., %

Выручка

76 566

76 566

66 649

14,9%

EBITDA

14 325

7 614

5 673

34,2%

Маржа EBITDA

18,7%

9,9%

8,5%

1,43%

Чистая прибыль

2 267

4 036

2 313

74,5%

Маржа чистой прибыли

3,0%

5,3%

3,5%

1,80%

CFO

4 135

-306

1 397

NA

FCFF

2 853

-1 589

154

NA

Сопоставимые продажи

3К 2018

3К 2017

2017

2016

LFL продажи

3,7%

5,1%

6,50%

10,8%

LFL траффик

5,2%

9,5%

11,40%

4,4%

LFL чек

-1,5%

-4,0%

-4,50%

6,2%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогнозные показатели

млрд.руб., если не указано иное

2 017

2018П

2019П

2020П

2021П

Выручка

97,0

111,9

129,3

145,8

156,2

Изменение

22%

15%

16%

13%

7%

EBITDA

9,8

12,4

13,7

15,3

15,6

Изменение

20%

26%

11%

12%

2%

Маржа EBITDA

10,1%

11,1%

10,6%

10,5%

10,0%

Чистая прибыль

4,8

6,6

7,5

8,7

9,1

Изменение

26%

38%

13%

15%

5%

Маржа прибыли

5,0%

5,9%

5,8%

5,9%

5,9%

FCFF

5,0

5,5

6,7

7,9

9,5

Изменение

NA

10%

22%

19%

19%

Чистый долг

10,4

11,0

10,4

9,1

2,8

Ч.долг/EBITDA

1,06

0,89

0,76

0,60

0,18

Дивиденды

5,06

5,98

6,44

7,80

9,33

Норма выплаты, % МСФО

105%

90%

86%

90%

102%

DPS, руб.

6,85

8,09

8,71

10,55

12,62

Изменение

NA

18%

8%

21%

20%

DY

7.0%

9.2%

9.9%

12.0%

14.3%

Источник: прогнозы Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 2017 год суммарные выплаты составили 5,1 млрд.руб. или 100% прибыли по РСБУ (105% прибыли по МСФО). Мы ожидаем сохранения высоких норм выплат пока основному акционеру ритейлера АФК Система необходима ликвидность для погашения кредитов после судебного разбирательства.

Компания сообщила о планах распределить 100% прибыли по РСБУ за 9 мес. в объеме 3,25 млрд.руб. на дивиденды. Промежуточный дивиденд за 9 мес., таким образом, составит 4,4 руб. на акцию с доходностью 5% к текущей цене. Консенсус Bloomberg транслирует годовой дивиденд за этот год 8,1 руб., что предполагает рост на 18% относительно прошлого года и означает доходность 9,2%. В дальнейшем с ростом бизнеса и прибыли ожидается повышение выплат, и дивидендная доходность DSKY по прогнозам будет значительно превосходить среднеотраслевую. Средняя DY по выплатам за 2018-2021П сейчас составляет 11,3%. По дивидендному профилю это самая привлекательная бумага в российском ритейле.

Дивиденды Детского мира

Источник: Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

В целом результаты и прогнозы по прибыли находятся в рамках нашей рекомендации «держать». Мы положительно оцениваем результаты ритейлера, но считаем, что динамика доходов уже отражена в цене. По форвардным мультипликаторам акции DSKY торгуются на уровне российских и зарубежных аналогов с учетом странового дисконта 40%. Сохраняем рекомендацию «держать» и целевую цену 93,4 руб. на перспективу 12 мес., которая предполагает потенциал роста на 6%. Апсайд умеренный, но акции DSKY привлекательны, прежде всего, дивидендами.

Одним из ключевых рисков мы видим дальнейшее ослабление динамики сопоставимых продаж. Динамика LFL выручки замедлилась в 3К до +3,7% в 3-квартале в сравнении с 6,1% во 2-м квартале, 5,1% в 1-м квартале и 6,5% по итогам 2017 года), что мы объясняем снижением рождаемости в этом году, а также снижением реальных доходов населения и ослаблением макроэкономического фона. Мы ожидаем, что темпы LFL продаж будут оставаться положительными, но не высокими.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Страна

Рын. кап, млн $

P/E, 2018E

P/E, 2019E

EV/EBITDA, 2018E

EV/EBITDA, 2019E

Детский мир

Россия

990

9,4

8,3

6,5

5,8

Российские аналоги:

Магнит

Россия

5 614

10,3

8,9

5,2

4,6

X5

Россия

6 425

13,0

10,4

5,8

5,1

Лента

Россия

1 780

8,5

7,4

5,8

5,3

О’КЕЙ

Россия

406

19,4

11,8

6,2

5,5

Зарубежные аналоги:

Carter’s

США

4 545

16,2

14,9

10,7

10,4

Five Below

США

6 426

44,7

37,1

27,2

21,7

Jumbo

Греция

2 011

10,8

9,8

6,3

5,9

Childrens Place

США

2 564

18,8

16,1

10,7

9,4

Российские аналоги, медиана

10,3

8,9

5,8

5,3

Зарубежные аналоги, медиана

17,5

15,5

10,7

9,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции Детского мира торгуются в боковике. Сейчас котировки тестируют линию локального сопротивления 90, после пробития которой откроется возможность повышения до 98. Уровни поддержки – 85 и 76.

Теханализ акций Детского мира

Источник: charts.whotrades.com

Finam.ru