Инвестиционная идея
«Детский мир» — российский лидер розничной торговли детскими товарами.
Рекомендуем «Покупать» акции «Детского мира» с целевой ценой 166,60 руб. Потенциал роста составляет 21,61% в перспективе 12 мес. Мы видим хороший потенциал, который объяснятся главным образом отличным менеджментом, а также возможностью компании выиграть от экономии масштаба, снижая свои издержки и делая бизнес более маржинальным.
|
Детский мир |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
166,6 руб. |
|
Текущая цена |
137,0 руб. |
|
Потенциал роста |
21,61% |
* Компания отличается способностью масштабировать бизнес, что делает его более клиентоориентированным и технологичным.
* «Детский мир» транспарентен и понятен в своих целях на ближайшее будущее.
* Отдельно стоит отметить умелое управление компанией менеджментом, что выражается в большей операционной рентабельности в сравнении с продуктовым ретейлом, даже несмотря на демографические сложности и высокую конкуренцию. Мы видим способность «Детского мира» быстро и грамотно адаптироваться под любые реалии.
* Компания выигрывает от действий государства по стимулированию рождаемости в России.
Инвесторам нужно помнить о рисках. Среди основных: зависимость от внешних поставок товаров, а также глобальный тренд на снижение использования пластика — основного материала для изготовления игрушек.
Краткое описание эмитента
ПАО «Детский мир» — российская компания, которая занимается розничной торговлей таких товаров, как игрушки, одежда и обувь, детские товары, канцелярские товары, товары для школы и обучения, творческие наборы, товары для спорта, продукты питания, автокресла, мебель и многое другое.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Тикер |
DSKY |
|||
|
ISIN |
RU000A0JSQ90 |
|||
|
Рыночная капитализация |
101,7 млрд руб. |
|||
|
Кол-во обыкнов. акций |
739 млн |
|||
|
Free Float |
92,4% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/E |
15,0 |
|||
|
P/S |
0,7 |
|||
|
P/E 2021E |
10,1 |
|||
|
P/S 2021E |
0,6 |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
Показатель |
|
2019 |
2020 |
2021П |
|
Выручка |
128,8 |
142,9 |
162,0 |
|
|
EBITDA |
22,9 |
25,0 |
25,8 |
|
|
Чистая прибыль |
6,5 |
6,7 |
9,9 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
|
2019 |
2020 |
2021П |
|
Валовая маржа |
32,25% |
30,77% |
30,85% |
|
|
EBITDA маржа |
17,78% |
17,48% |
16,04% |
|
|
Чистая маржа |
5,08% |
4,72% |
6,13% |
|
В состав группы входят торговые сети «Детский мир», «Детмир.ру» и сеть магазинов товаров для животных «Зоозавр». ПАО «Детский мир» ведет деятельность в России и странах СНГ (преимущественно в Казахстане и Беларуси). Кроме того, компания продает товары в интернете через свой маркетплейс.
По состоянию на 31 декабря 2020 года сеть магазинов «Детский мир» представлена 868 магазинами, расположенными в 331 городе России, Казахстана и Беларуси. Совокупная торговая площадь магазинов группы компаний — 897 тыс. кв. м.
На данный момент крупнейшие владельцы компании — Gulf Investments (5,02%), Pictet Asset Management (3,53%), Goldman Sachs Asset Management International (3,52%), The Vanguard Group (2,52%) и Capital International Investors (2,37%).
Факторы привлекательности
- Одной из основных сильных сторон «Детского мира» можно назвать способность масштабировать свой бизнес, делая его более клиентоориентированным. Это лидер в своей индустрии — продажи детских товаров. На данный момент 22% всех продаж детских товаров в России осуществляется «Детским миром». При этом компания подтверждает прогноз по открытию не менее 300 магазинов традиционного формата в России, Беларуси и Казахстане, а также 800 магазинов сверхмалого формата «ПВЗ Детмир» и 500 торговых точек сети товаров для животных «Зоозавр» до 2024 года.
Более того, компания настроена продолжать развитие логистической сети для обеспечения быстрой и дешевой доставки заказов. В планы «Детского мира» в период с 2021–2024 гг. входит введение в эксплуатацию 5 распределительных центров: 3 региональных и 2 федеральных.
Что касается предположительных капитальных инвестиций, то они должны составить около 100 млн руб. для региональных центров и не более 2,5 млрд руб. для федеральных. Помимо этого, компания рассчитывает тратить не более 4 млрд руб. на развитие своей IT-инфраструктуры.
- Стабильные дивидендные выплаты. «Детский мир» планирует сохранить рекомендацию распределять 100% чистой прибыли по данным отчетности, подготовленной в соответствии с российскими стандартами учета, и не менее 50% по стандартам МСФО. Чертой, после которой компания задумается о продолжении данной политики, является коэффициент 2,0xчистого долга к скорректированной EBITDA. По итогам 2020 года этот показатель находился на комфортном уровне 1,1x чистого долга к скорректированной EBITDA.
По нашим оценкам, финальный дивиденд за 2020 год может составить 5,80 руб. на акцию с дивидендной доходностью 4,2% к текущей цене.
Ниже приведена динамика дивидендных выплат на акцию с 2017 года.
 |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
- «Детский мир» отличается высокой операционной эффективностью, что выражается в превышающих средние по индустрии коэффициенты маржинальности. Так, маржа операционной прибыли по итогам 2020 года составляла 10,2% при среднем показателе по индустрии 6,5%.
В качестве другой метрики эффективности можно привести данные LFL-продаж в России. Несмотря на то что количество чеков упало на 1,4%, по итогам 2020 года общий рост LFL-продаж составил 4,0%, что произошло благодаря росту среднего чека на 5,4%. Ниже представлена динамика показателей по кварталам.
Источник: данные компании
- К преимуществам «Детского мира» можно смело отнести технологичную сторону компании. Как говорилось выше, мобильное приложение играет важную роль в переходе к онлайн-продажам. Согласно данным AppStore, 29 тыс. человек поставили среднюю оценку 4,7/5.
Тезис о доверии к бренду подтверждается наличием карт лояльности у 26,8 млн человек, среди которых 10,7 млн совершали покупки в сети магазинов в течение 2020 года.
- Несмотря на сложности, связанные с демографической ситуацией в России, правительство всячески поддерживает те семьи, которые готовы иметь детей. Среди мер поддержки со стороны государства можно упомянуть следующие:
- единовременное пособие при рождении ребенка;
- ежемесячное пособие по уходу за ребенком до достижения им полутора лет;
- ежемесячная выплата по уходу за ребенком в возрасте от полутора до трех лет.
Если же семья будет готова стать многодетной, то можно ожидать денежных выплат при рождении третьего ребенка и последующих, выделения земельного участка, а также вручения ордена «Родительская слава» и денежного поощрения к нему.
Справедливо полагать, что часть этих выплат пойдет на товары для детей. В этом плане «Детский мир», безусловно, становится одним из главных бенефициаров такой политики правительства.
Финансовые показатели и прогнозные значения
По итогам 2020 года компания показала рост выручки в размере 11%, таким образом показатель достиг 142,9 млрд руб. Согласно стратегии «Детского мира», компания намерена сохранить двузначные темпы роста общих продаж в среднесрочной перспективе. При этом все большее значение будут играть онлайн-продажи. Так, на конец 2019 года на онлайн-продажи приходилось 11% выручки компании. В 2020 году этот показатель вырос более чем в два раза и составил 24%. К среднесрочным целям относится увеличение этого показателя до 45% (примерно до 2024 года). На данный момент мобильное приложение «Детский мир» загружено 6,7 млн раз. Важно отметить, что 73% всех онлайн-продаж осуществляются именно через это приложение.
Львиная доля всех продаж компании происходит на территории РФ — 96,65%. Большая часть остальных продаж приходится на страны СНГ, в том числе 2,66% от всей выручки идет из Казахстана.
Структура выручки на конец 2020 года выглядит следующим образом:
Источник: данные компании
Среди драйверов, улучшающих финансовые результаты, можно выделить:
- Сокращение среднего количества персонала на один магазин. Так, показатель снизился с 24 (в 2014 г.) до 16 (в 2020 г.). Это произошло благодаря большей автоматизации бизнес-процессов и внедрению передового программного обеспечения, что приводит к сокращению времени и усилий, необходимых для одной транзакции.
- Снижение стоимости аренды как процента от выручки за счет повышения плотности продаж и согласования выгодных условий аренды.
- Сокращение скорректированных коммерческих, общехозяйственных и административных расходов (SG&A), как процента от выручки более чем на 9,30% за 2014–2020 гг. (-1,90% г/г в 2020 г.)
Ниже приведен один из показателей закредитованности компании — чистый долг / EBITDA, а также его динамика.
Источник: Eikon Thomson Reuters
Несмотря на то что показатель чистого долга / EBITDA сейчас выше относительно предыдущих нескольких лет, важно отметить, что средневзвешенная стоимость долга снижается. Это, а также эффективные инвестиции компании в масштабирование и улучшение своего бизнеса, оправдывает такие уровни чистого долга / EBITDA.
Приведем график средневзвешенной стоимости долга за период 2-го квартала 2018 — 4-го квартала 2020 года.
Источник: данные компании
Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с 2020–2023 гг. в млн рублей.
|
Показатель |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
Выручка |
142 882 |
161 999 |
182 445 |
207 774 |
|
EBITDA |
24 978 |
25 805 |
28 952 |
32 862 |
|
EBITDA маржа |
17,48% |
16,04% |
15,87% |
15,96% |
|
Чистый денежный поток |
15 015 |
7 400 |
8 827 |
8 621 |
|
Чистый долг |
54 802 |
51 175 |
49 358 |
64 046 |
|
Чистая прибыль |
6 749 |
9 873 |
11 071 |
11 995 |
|
Количество акций, млн |
734,6 |
739,0 |
736,8 |
739,0 |
|
Чистая прибыль на акцию, руб. |
9,18 |
13,35 |
15,03 |
16,23 |
Источник: данные компании, Bloomberg
Риски
Любая инвестиция несет в себе определенный уровень риска. Среди основных, связанных с данной компанией, можно перечислить следующие:
- Зависимость от внешних поставок игрушек и других товаров. В первую очередь от Китая, на который приходится около 50% всего ассортимента «Детского мира». При ухудшении торговых или политических отношений со странами — экспортерами товаров «Детского мира», можно ожидать ухудшения финансовых показателей бизнеса.
- Долгосрочный тренд на снижение использования пластика в силу загрязнения океанов и окружающей среды потенциально угрожает ретейлерам и производителям детских игрушек в краткосрочной и среднесрочной перспективах. Это весомый риск, так как около 80–90% всех проданных игрушек либо полностью сделаны из пластика, либо содержат значительное количество пластика.
Оценка
Для оценки акций мы использовали метод мультипликаторов.
|
Название компании |
Страна |
P/E |
EV/EBITDA |
|
Детский мир |
Россия |
10,14 |
7,24 |
|
Российские аналоги: |
|||
|
X5 Retail Group |
Россия |
15,16 |
6,38 |
|
Магнит |
Россия |
14,86 |
8,43 |
|
Лента |
Россия |
9,60 |
5,12 |
|
Зарубежные аналоги: |
|||
|
Carter’s |
США |
19,05 |
9,49 |
|
Five Below |
США |
94,09 |
50,73 |
|
Jumbo |
Греция |
16,25 |
9,49 |
|
Children’s Place |
США |
21,56 |
8,84 |
|
Российские аналоги, средний показатель |
12,44 |
6,79 |
|
|
Зарубежные аналоги, средний показатель |
37,74 |
19,74 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Для расчета справедливой цены мы использовали средневзвешенное число двух коэффициентов по российским конкурентам.
|
Целевой P/E (FY1) |
12,44 |
|
Прогнозируемая чистая прибыль 2021, млн руб. |
10 121 |
|
Количество акций, млн |
739 |
|
Целевая цена по P/E, руб. |
170,38 |
|
Прогнозируемая EBITDA 2021, млн руб. |
21 726 |
|
Целевой EV/EBITDA (FY1) |
6,79 |
|
Целевая цена EV/EBITDA, руб. |
162,83 |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
Усредненная оценка по мультипликаторам составляет 166,60 руб. на 12 мес.
Таким образом, при текущей цене 137,00 руб. потенциал роста акций «Детского мира» в ближайшие 12 мес. составляет 21,61%. Рекомендация — «Покупать».
Согласно данным Thomson Reuters, консенсус по акциям «Детского мира» составляет 159,58 руб. (16,48% апсайд). Целевая цена Morgan Stanley — 168 руб. («Покупать»), Goldman Sachs — 175 руб. («Покупать»), Bank of America — 185 руб. («Покупать»), «Ренессанс Капитал» — 170 руб. («Покупать»).
Динамика акций «Детского мира»
Ниже приведена динамика движения акций компании, а также индекса МосБиржи (IMOEX) и индекса потребительского сектора MOEXCN с января 2019 г. по март 2021 г.
Источник: Thomson Reuters Eikon
Технический анализ
На данный момент акции компании торгуются в середине своего среднесрочного канала, в котором уровнем поддержки выступает 130,43, а уровнем сопротивления — 145,51. Стоит отметить, что текущая цена акции находится чуть ниже своей простой средней скользящей SMA-50. Ожидаем продолжения движения акции внутри этого коридора в среднесрочной перспективе.
Источник: Finam.ru