|
Entergy |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 105,98 |
|
Текущая цена |
$ 89,13 |
|
Потенциал с учетом дивидендов |
23,35% |
Инвестиционная идея
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
ETR |
|
ISIN |
US29364G1031 |
|
Рыночная капитализация |
$ 17,9 млрд |
|
Enterprise value (EV) |
$ 40,2 млрд |
Entergy — интегрированная электроэнергетическая компания, базирующаяся в Новом Орлеане. Основным видом деятельности является генерация и поставка э/э розничным потребителям.
Мы рекомендуем «Покупать» акции ETR с целевой ценой $ 106,0 на 12 мес., что дает потенциал роста 23,4% от текущей цены $89,1 с учетом дивидендов NTM.
Entergy завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 11,8% г/г, до уровня $1,4 млрд.
Entergy уже на конец 2020 года производила за счет угля лишь 3% общей вырабатываемой электроэнергии и планирует достичь полной декарбонизации к 2030 году.
Ожидаемая дивидендная доходность NTM акций ETR прогнозируется на уровне 4,5%, что на 80 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
15,4 |
|
P/E 2021E |
15,2 |
|
EV/EBITDA LTM |
10,0 |
|
EV/EBITDA 2021Е |
10,1 |
|
DY 2021E |
4,5% |
Среди наиболее значимых капитальных проектов ETR в 2021–2025 гг. — строительство солнечной генерации на 1,3 ГВт и станции Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт.
В среднем менеджмент таргетирует рост скорректированного EPS в рамках 5–7% ежегодно в среднесрочной перспективе.
Описание эмитента
Entergy — интегрированная электроэнергетическая компания, базирующаяся в Новом Орлеане, штат Луизиана. Entergy поставляет электрическую энергию розничным покупателям в четырех южных штатах США, а также владеет комплексом атомных электростанций в северной части страны, генерирующим электроэнергию для поставок на оптовый рынок. Таким образом, Entergy оперирует в двух сегментах:
– Utility: сегмент консолидирует операции по генерации, передаче, распределению и продаже электроэнергии в штатах Арканзас, Миссисипи, Техас и Луизиана, оказывая и услуги по распределению природного газа. Большая часть операций подразделения является регулируемой.
– Entergy Wholesale Commodities (EWC): эксплуатация атомных реакторов на севере США и продажа э/э на оптовый рынок. Под управлением подразделения в настоящий момент находится 2атомных, 2 угольных и 1 газовая электростанции. Сегмент не является регулируемым.
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
|
|
Выручка |
10,9 |
10,1 |
10,8 |
|
|
EBITDA |
3,9 |
4,1 |
4,0 |
|
|
Чистая прибыль |
1,3 |
1,4 |
1,2 |
|
|
Дивиденд, $ |
3,7 |
3,7 |
3,9 |
|
|
Денежный поток |
-1,8 |
-2,5 |
-0,5 |
|
– Parent & Other: сопутствующие операции головной компании холдинга.
Совокупная база активов Entergy на конец 2020 года составила $58,2 млрд. Выручка компании за 2020 финансовый год эквивалентна $10,1 млрд.
Стратегия развития
С точки зрения стратегического позиционирования Entergy выделим следующие ключевые компоненты:
- Текущий микс электроэнергии в сетях и структура мощностей компании дает значительное преимущество Entergy в контексте «зеленого» бума в экономике США.
- «Выход» компании из сегмента Entergy Wholesale Commodities в среднесрочной перспективе.
- Дивидендная политика компании сохранит привлекательность для действующих и будущих акционеров.
- CAPEX в ближайшие годы преимущественно будет направлен на генерацию и распределительную инфраструктуру компании.
1. Entergy планирует полностью закрыть все угольные электростанции к 2030 году и уже на конец 2020 года производила за счет угля лишь 3% в общей структуре генерации. Портфель мощностей сегмента Utilities на конец 2020 года лишь на 9,1% состоял из угольных и нефтяных мощностей, имея уклон в пользу газовой и парогазовой генерации (67,1%) и сохраняя заметную долю атомных электростанций (21,6%). При этом доля ВИЭ по-прежнему остается невысокой (2,18%, из которых 0,92% — гидроэнергия). Entergy тем не менее дала понять, что в ближайшие годы «зеленая» генерация должна лишь расти за счет комплекса новых вводов.
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021E |
|
|
Маржа EBITDA |
35,5% |
40,1% |
37,2% |
|
|
Чистая маржа |
11,6% |
13,9% |
11,1% |
|
|
ROE |
12,0% |
12,6% |
10,5% |
|
|
Чистый долг / EBITDA |
5,0х |
5,5х |
5,2х |
|
Таким образом, к 2025 году Entergy ожидает ввод 1,3 ГВт солнечной генерации, которая будет призвана частично заместить планируемые к закрытию до 2030 года угольные станции совокупной мощностью 2,2 ГВт. При этом в 2021 году Entergy планирует запросить разрешение на строительство дополнительных 800 МВт солнечной мощности.
Компания имеет характерные для крупных компаний электроэнергетической отрасли США планы по выходу на углеродную нейтральность к 2050 году. К 2030 году таргетируется снижение выбросов CO2 на 20% относительно 2020 года. В этом Entergy поможет совместный проект с Mitsubishi Power по развитию проектов в области хранения электроэнергии, а также производства и использования водородного топлива для генерации электроэнергии.
2. Компания идентифицировала факт скорой продажи 2 атомных электростанций подразделения EWC и общий тренд на стратегический «выход» из сегмента оптового рынка (EWC). Entergy в долгосрочной перспективе планирует сконцентрироваться на регулируемом бизнесе, о чем говорят планы по продаже заводов Indian Point 3 (30.04.2021) и Palisades (31.05.2022) компании Nuclear Asset Management. Таким образом, в собственности сегмента оптового рынка Entergy останутся лишь 3 завода.
Источник: данные компании
Учитывая долевую собственность, обозначенные планы по фокусированию на регулируемом бизнесе, а также факт использования угля на станциях Independence и Nelson, Entergy с высокой вероятностью запустит продажу и оставшихся подразделений. Отсутствие целевой локализации, экономия на амортизационных отчислениях устаревших станций и возможность реинвестирования выручки от продажи активов EWC в регулируемый бизнес станут дополнительными драйверами «выхода».
Источник:данные компании
Характеристики планируемых к запуску ВИЭ-электростанций Entergy в 2021–2025 гг.
|
South Alexander Solar |
24,5 |
Солнечная энергия |
LA |
2021 |
|
Проект |
Мощность (МВт) |
Тип энергии |
Месторасположение |
Планируемый запуск |
|
2021 ETI Solar RFP2 |
200,0 |
Солнечная энергия |
TX |
2025 |
|
2020 ELL Solar RFP2 |
300,0 |
Солнечная энергия |
LA |
2023 |
|
Umbriel Solar |
150,0 |
Солнечная энергия |
Polk County, TX |
2023 |
|
Liberty County Solar3 |
100,0 |
Солнечная энергия |
Liberty County, TX |
2023 |
|
West Memphis Solar3 |
180,0 |
Солнечная энергия |
West Memphis, AR |
2022 |
|
Walnut Bend Solar3 |
100,0 |
Солнечная энергия |
Lee County, AR |
2022 |
|
Iris Solar |
50,0 |
Солнечная энергия |
Franklinton, LA |
2021 |
|
St. James Solar |
20,0 |
Солнечная энергия |
Vacherie, LA |
2021 |
|
Sunflower County Solar |
100,0 |
Солнечная энергия |
Sunflower County, MS |
2021 |
|
Searcy Solar (+ Battery) |
100,0 |
Солнечная энергия |
Searcy, AR |
2021 |
Источник:данные компании
3. Акции довольно сильно просели в течение 2020 — начале 2021 года и ожидаемая дивидендная доходность акций NTM достигла 4,45%. Компания показала высокий уровень «заботы» об акционерах и осуществила выплаты дивидендов даже в непростые для себя 2015–2016 гг. Медианная норма выплат за последние 15 лет зафиксировалась на уровне 54,2%, и в ближайшие 3 года ожидается в диапазоне 60–70%. Среднегодовой темп роста дивидендов за последние 14 лет составил 2,7% с прогнозируемым ростом на 3,8% в 2021 году.
Активы сегмента EWC после завершения транзакций Indian Point 3 и Palisades
|
Завод |
Мощность (МВт) |
Доля в собственности ETR |
Топливо |
Дата запуска |
Месторасположение |
|
Independence |
121,0 |
14% |
Уголь |
1983 |
Newark, Ark. |
|
Nelson |
60,0 |
11% |
Уголь |
1982 |
Westlake, La. |
|
RS Cogen |
213,0 |
50% |
Газ |
2002 |
Lake Charles, La. |
Источник:данные компании
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
4. CAPEX в ближайшие 3 года будет преимущественно направлен на увеличение доли «зеленой» генерации, повышение надежности сетей и наращивание доли «умной» инфраструктуры. Касательно конкретных мероприятий по строительству объектов генерации отметим ряд солнечных парков (см. таблицу выше) и электростанцию Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт, которую планируется запустить в 2021 году.
Источник: данные компании, прогнозы Reuters
Факторы привлекательности
- Entergy уже на конец 2020 года производила за счет угля лишь 3% общей вырабатываемой электроэнергии и планирует достичь полной декарбонизации к 2030 году с выходом на углеродную нейтральность в 2050 году.
- Компания планирует значительные инвестиции в новую генерацию в 2021–2025 годах: среди наиболее значимых проектов необходимо отметить строительство объектов солнечной генерации на 1,3 ГВт и станции Montgomery County Power Station мощностью 993 МВт. При этом в 2021 году Entergy планирует запросить разрешение на строительство дополнительных 800 МВт солнечной мощности.
- Ожидаемая дивидендная доходность акций ETR NTM прогнозируется на уровне 4,5%, что на 80 б. п. больше медианной доходности по ключевым конкурентам компании.
- В ближайшие годы Entergy сфокусируется на регулируемом бизнесе с наметившейся тенденцией продажи активов подразделения Entergy Wholesale Commodities, что позволит снизить волатильность финансовых результатов и выйти на среднесрочный рост скорректированного EPS в диапазоне 5–7%.
Отраслевые тенденции
- По прогнозам EIA, до 2025 года в электроэнергетике США будет преобладать тренд закрытия угольных электростанций. Место выведенных мощностей будет занято солнечной и ветряной генерацией, а также газовыми электростанциями. При этом в 2035–2050 годах около половины новых вводов придутся на солнечную генерацию, в то время как оставшиеся 50% — на долю газа. Это дает существенное преимущество компаниям, инвестирующим в солнечную электроэнергетику, но сохраняющим высокий процент газовой генерации. В целом тренд характеризуется «зеленой» направленностью американской экономики с уклоном на развитие ВИЭ и снижение углеродного следа. При этом уже по итогам 2020 года выработка за счет ядерного топлива в США превысила генерацию э/э на угольных электростанциях.
Источник: данные EIA
Таким образом, уголь с 2015 года, когда он занимал первое место в США по объемам генерации э/э (1,4 млн ГВт*ч), потерял две позиции: в 2020 году за счет природного газа выработано 1,62 млн ГВт*ч, за счет ядерного топлива — 0,79 млн ГВт*ч, а за счет угля — 0,77 млн ГВт*ч. Тем не менее в первые недели 2021 года EIA зафиксировала рост угольной генерации, что было связано с заморозками в южных штатах США и растущими ценами на природный газ. Аналогичные тенденции привели к скачку цен на оптовом рынке электроэнергии и газа.
Источник: данные EIA
- Учитывая снижение потребления электроэнергии в 2020 году, ожидается рост показателя в 2021 году. Прогнозируемый рост ВВП и восстановление ведущих мировых экономик даст стимул к восстановлению спроса на электроэнергию и последующему увеличению ее потребления. По прогнозам EIA, при росте развитых мировых экономик в среднем на 4% в 2021 году стоит ждать увеличения потребления электроэнергии в среднем на 1–2%. Другим фактором, который окажет влияние на соотношение выручки и расходов в секторе Utilities, станут цены на топливо. В 2021 году EIA прогнозирует стабильные цены на газовую и угольную генерацию относительно последних месяцев 2020 года: 1 МВт*ч угольной генерации в 2021 году обойдется в $16–20, газовой генерации — $17–24.
Источник: данные EIA
Финансовые показатели
- Entergy завершила 2020 год с ростом чистой прибыли на 11,8% г/г, до уровня $ 1,4 млрд. Несмотря на воздействие COVID-19 и теплых погодных режимов, а также остановку двух атомных реакторов (IP2 и Pilgrim), компания смогла добиться роста финансовых результатов в первую очередь за счет снижения стоимости покупной электроэнергии на $ 309 млн (-22% г/г) и амортизационных отчислений на $ 270 млн (-8% г/г).
- Entergy несколько более часто использует долговое финансирование относительно ключевых конкурентов: показатель «Чистый долг / EBITDA» на конец 2020 года составил 5,5х при медиане по аналогам 5,3х. В то же самое время за счет этого ROE является значительно более высоким: при среднем по конкурентам значении 10,6% Entergy может похвастать 13,1%.
- По результатам 2020 года скорректированный EPS вырос до $ 5,66 (+4,8%), завершив период чуть выше середины прогнозного диапазона менеджмента $ 5,6–5,7. Базовый EPS при этом показал еще более значительный рост (+9,5% г/г), достигнув $ 6,9. В 2021 году руководство ожидает роста очищенного EPS в диапазоне 2,3–7,8% г/г, а в 2022-м — 3,4–8,4%. В среднем менеджмент надеется на рост скорректированного EPS в рамках 5–7% ежегодно в среднесрочной перспективе.
Entergy: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $
|
Данные за 4-й квартал |
Данные за 12 месяцев |
||||||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2019 |
2020 |
Изменение |
||||
|
Выручка |
2 462 |
2 370 |
10 879 |
10 114 |
-7,03% |
||||
|
EBITDA |
798 |
725 |
3 863 |
4 054 |
4,93% |
||||
|
EBITDA маржа |
32,40% |
30,60% |
35,51% |
40,08% |
4,57% |
||||
|
EBIT |
250 |
162 |
1 681 |
1 796 |
6,87% |
||||
|
EBIT маржа |
10,16% |
6,85% |
15,45% |
17,76% |
2,31% |
||||
|
Чистая прибыль |
390 |
393 |
1 258 |
1 407 |
11,79% |
||||
|
Чистая маржа |
15,82% |
16,56% |
11,57% |
13,91% |
2,34% |
||||
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Entergy: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $
|
Фактические данные |
Прогноз |
||||||||||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
2024E |
||||||
|
Выручка |
11 009 |
10 879 |
10 114 |
10 799 |
10 975 |
11 029 |
11 468 |
||||||
|
EBITDA |
3 042 |
3 863 |
4 054 |
4 017 |
4 274 |
4 652 |
4 981 |
||||||
|
EBITDA маржа |
27,6% |
35,5% |
40,1% |
37,2% |
38,9% |
42,2% |
43,4% |
||||||
|
Амортизация |
1 369 |
1 480 |
1 613 |
1 821 |
1 858 |
1 792 |
1 888 |
||||||
|
Чистая прибыль |
863 |
1 258 |
1 407 |
1 200 |
1 311 |
1 416 |
1 449 |
||||||
|
Чистая маржа |
7,8% |
11,6% |
13,9% |
11,1% |
11,9% |
12,8% |
12,6% |
||||||
|
EPS, $ |
4,6 |
6,3 |
6,9 |
N/A |
N/A |
N/A |
N/A |
||||||
|
Скорректированный EPS, $ |
7,3 |
5,4 |
5,7 |
5,9 |
6,3 |
6,7 |
7,0 |
||||||
|
Прогнозный диапазон по скорректированному EPS, $ |
6,75:7,25 |
5,25:5,45 |
5,60:5,70 |
5,80:6,10 |
6,15:6,45 |
N/A |
N/A |
||||||
|
Дивиденд на акцию, $ |
3,6 |
3,7 |
3,7 |
3,9 |
4,1 |
4,3 |
4,5 |
||||||
|
Норма дивидендных выплат |
77,3% |
58,1% |
54,2% |
65,9% |
64,9% |
64,8% |
64,7% |
||||||
|
Чистый долг |
17 651 |
19 459 |
22 303 |
20 958 |
21 244 |
19 979 |
20 284 |
||||||
|
Чистый долг / EBITDA |
5,8x |
5,0x |
5,5x |
5,2x |
5,0x |
4,3x |
4,1x |
||||||
|
Собственный капитал |
9 064 |
10 478 |
11 181 |
11 380 |
11 941 |
13 115 |
13 468 |
||||||
|
CFO |
2 385 |
2 817 |
2 690 |
3 270 |
3 454 |
3 679 |
3 712 |
||||||
|
CAPEX |
4 271 |
4 632 |
5 157 |
3 780 |
3 509 |
4 305 |
4 345 |
||||||
|
FCFF |
-1 886 |
-1 815 |
-2 467 |
-510 |
-55 |
-626 |
-633 |
||||||
Источник: данные компании, прогнозы Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Оценка
При сравнительном подходе мы использовали две техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов и анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $21,5 млрд, или $107,1 на акцию.
Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (17,3x), форвардному P/E 1Y (17,5), EV/EBITDA LTM (10,1х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (10,6х) формирует таргет $21,0 млрд, или $104,8 на акцию.
Комбинированная целевая цена $106,0 на акцию на 12 мес. с потенциалом 18,9% к текущей цене. Полная доходность с учетом дивидендов за следующие четыре квартала (NTM) составляет 23,4%. Исходя из этих данных, мы присваиваем акциям ETR рейтинг «Покупать».
Entergy: оценка капитализации по мультипликаторам
|
Компания |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
P/DPS 2021E |
P/DPS 2022E |
|
Entergy |
15,2 |
14,2 |
10,1 |
9,4 |
23,0 |
21,9 |
|
DTE Enrgy |
17,2 |
16,4 |
11,3 |
10,8 |
28,5 |
26,9 |
|
First Energy |
13,2 |
12,6 |
10,3 |
9,9 |
21,3 |
21,0 |
|
PPL |
11,3 |
10,6 |
10,0 |
9,5 |
16,9 |
16,7 |
|
Fortis |
18,0 |
17,0 |
11,7 |
11,0 |
24,6 |
23,2 |
|
Ameren |
19,4 |
18,1 |
11,0 |
10,1 |
34,3 |
31,8 |
|
CMS Energy |
19,4 |
18,0 |
12,1 |
11,3 |
32,0 |
29,8 |
|
Медиана |
17,6 |
16,7 |
11,1 |
10,5 |
26,5 |
25,1 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2021E |
Чистая прибыль 2022E |
EBITDA 2021E |
EBITDA 2022E |
DPS 2021E |
DPS 2022E |
|
Entergy, млрд $ |
1,2 |
1,3 |
4,0 |
4,3 |
3,9 |
4,1 |
|
Целевая капитализация Entergy, млрд $ |
21,1 |
21,9 |
22,2 |
22,6 |
20,6 |
20,5 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Entergy: Показатели оценки
|
Показатель |
Значение |
|
Количество акций в обращении, млрд шт. |
0,2 |
|
Чистый долг (4Q 2020), млрд $ |
22,3 |
|
Доля меньшинства (4Q 2020), млрд $ |
0,0 |
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Консенсус Reuters по справедливой оценке акций Entergy составляет $112,1 за акцию, что соответствует апсайду 25,7%. Обобщенная рекомендация аналитиков — «Покупать». В числе прочих Wells Fargo предлагает оценку $105,0 («Выше рынка»), Guggenheim Securities — $120,0 («Покупать»), Keybank CM — $115,0 («Выше рынка»).
Акции на фондовом рынке
Акции ETR с начала 2020 года торгуются хуже среднего индекса по индустрии и значительно отстали от широкого рынка. Индекс S&P 500 с 31 декабря 2019 года поднялся на 18,92%, а акции ETR потеряли 25,6%. Отраслевой индекс S&P 500 (Utilities) за период снизился на 8,15%.
Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
На дневном графике акции Entergy консолидируются в диапазоне 87–89,5. Акции значительно отстали от 50-дневной скользящей средней, находящейся на линии 94. Этот уровень является краткосрочной целью для ETR с долгосрочным прицелом на отметку 96,90. В случае снижения котировки имеют высокие шансы на стабилизацию в диапазоне 79–83,4.
Источник: finam.ru
Скачать обзор одним файлом