| Cummins | |
| Рекомендация | Покупать |
| Целевая цена: | $187 |
| Текущая цена: | $143,7 |
| Потенциал роста: | 30,1% |
Инвестиционная идея
- Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов.
- Мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. На текущий момент объем продаж приблизился к $250 млрд по сравнению со $160 млн в 2013 году.
- Менеджмент компании прогнозирует, что продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличатся на 20%
- Менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 4-8%. Рентабельность операционной прибыли прогнозируется в диапазоне 15,8-16,2% по сравнению с 15% в 2017 году.
- Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам.
- Компания Cummins представила неоднозначные финансовые результаты за первый квартал. С одной стороны, выручка всех четырех подразделений продемонстрировала значительный рост и были повышены прогнозы по финансовым показателям на 2018 год, но с другой — менеджмент компании предупредил, что, вероятно, будет еще одно списание ну сумму в размере $400 млн, если агентства California Air Resources Board и U.S. Environmental Protection Agency сообщат о необходимости более масштабного ремонта дизельных двигателей. Поэтому мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Cummins, но при этом снижаем целевую цену по бумагам с $200 до $187.
|
Основные сведения
|
|||
| ISIN | US2310211063 | ||
| Рыночная капитализация | $24,07 млрд | ||
| Enterprise Value (EV) | $25,87 млрд | ||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
| 2015 | 2016 | 2017 | |
| Выручка | 19,110 | 17,509 | 20,428 |
| EBITDA | 2,962 | 2,455 | 3,05 |
| Чистая прибыль | 1,59 | 1,394 | 1,776 |
| Прибыль на акцию, $ | 8,93 | 8,23 | 10,62 |
| Дивиденды, $ | 3,51 | 4,0 | 4,21 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
| 2015 | 2016 | 2017 | |
| Маржа EBITDA | 15,5% | 12,6% | 14,9% |
| Маржа чистой прибыли | 8,3% | 8,0% | 8,7% |
Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай).
Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов.
Сравнительная динамика акций Cummins и индекса S&P500
Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить:
- Производство дизельных двигателей
- Дистрибуция
- Производство генераторных установок
- Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие)
По итогам 2017 года 34,4% от общего объема выручки компании принесло направление – дистрибуция, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 32,6% и 21,3% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки. На текущий момент капитализация Cummins составляет $24,07 млрд, а количество сотрудников составляет около 55 тыс.
Факторы роста
Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей продолжат расти из-за благоприятной рыночной конъюнктуры в мировой экономике. Ранее отмечалось, что объем продаж дизельных двигателей в 2013 году составляли чуть менее $160 млрд, тогда как на текущий момент он приблизился к $250 млрд.
При этом в 2016 году продажи двигателей в сегменте строительной техники и сельского хозяйства (Off-Highway) составляли 12,5 млн ед., тогда как в 2018 году они прогнозируются уже на уровне 14,6 млн ед., а к 2020 году и вовсе достигнут 17-17,2 млн ед. Ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%.
Помимо этого, отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в Северной Америке, что подтверждает менеджмент компании. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки.
Что касается прогнозов менеджмента Cummins, то они ожидают, что в Северной Америке продажи двигателей для большегрузных автомобилей в 2018 году увеличится на 20% до 266 тыс. ед., а для автомобилей средней грузоподъемности подрастет на 5% и составит 124 тыс. ед. Помимо этого, менеджмент ожидает рост продаж двигателей для грузовиков в Индии на 13% до 370 тыс. ед., но при этом прогнозируется 14%-ное снижение продаж двигателей для большегрузных и среднегрузных автомобилей в Китае до 1,152 млн ед.
Также в 2018 году мы ожидаем, что администрация Дональда Трампа наконец-то опубликует детальный план по инфраструктурным инвестициям в США на сумму $1-1,5 трлн, в связи с чем может вырасти спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели и другую продукцию Cummins.
Дополнительным плюсом является то, что в конце 2017 года Cummins приобрел активы Brammo, которые занимаются разработкой и производством мобильных и стационарных аккумуляторов, что позволит компании стать ведущим поставщиком электрифицированных энергетических систем. В связи с этим Cummins сумел диверсифицировать свой бизнес.
Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления и она уже на протяжении 27 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,67%.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins за первый квартал, которые превзошли ожидания аналитиков.
Выручка компании в отчетном периоде выросла на 21,3% и составила $5,57 млрд по сравнению с $4,59 млрд годом ранее, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $5,17 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins выросли благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны нефтегазовых и горнодобывающих компаний, а также со стороны рынка грузовых автомобилей. Изменение валютных курсов позитивно повлияло на выручку в отчетном периоде на 2%, в частности, благодаря ослаблению курса доллара.
Доходы в Северной Америке увеличились на 22%, тогда как и международные продажи подросли на 20%. Продажи выросли во всех четырех сегментах деятельности компании. Доходы подразделения «Производство и продажи дизельных двигателей» подросли на 21% на фоне роста спроса на грузовые автомобили и строительную технику. Выручка подразделения «Производство составных компонентов» подскочили на 30%, доходы сегмента «Производство генераторных установок» увеличились на 22%, а выручка подразделения «Дистрибуция» выросла на 13%.
Операционная прибыль просела на 1,85% до $530 млн по сравнению с $540 млн за аналогичный период прошлого года. Операционная маржа в первом квартале составила 9,5% по сравнению с 11,7% годом ранее. Показатель EBITDA в первом квартале составил $700 млн по сравнению с $705 млн годом ранее. В то же время, скорректированный показатель EBITDA без учета разовых затрат в размере $187 млн, связанных с фальсификацией данных по выбросам выхлопных газов автомобилей Volkswagen, составил $887 млн.
Чистая прибыль компании составила $325 млн или $1,96 на акцию по сравнению с прибылью в размере $396 млн или $2,36 на бумагу годом ранее. Скорректированная чистая прибыль (с учетом налоговой реформы) составила $403 млн или $2,43 на акцию. В то же время скорректированная чистая прибыль (с учетом налоговой реформы и без учета единоразовых затрат в размере $187 млн) составила $3,3 на акцию. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $2,93.
Также стоит отметить, что менеджмент Cummins ожидает, что выручка в 2018 году вырастет на 10%-14%, тогда как ранее прогнозировался рост на 4%-8%. Показатель EBITDA прогнозируется в диапазоне 15,4%-15,8%, а скорректированный показатель EBITDA в диапазоне 16,2%-16,6%.
Помимо этого, в первом квартале компания вернула акционерам $341 млн в виде выплат дивидендов и выкупа акций. Долгосрочный долг сократился с $1,59 млрд до $1,57 млрд.
Исполнительный директор компании Том Лайнбаргер сообщил, что спрос на продукцию Cummins находится на высоком уровне, что в сочетании со значительной глобальной рыночной долей и успехами новых продуктов, направленных на снижение выбросов выхлопных газов, привели к росту выручки в первом квартале на 21%.
| Показатель, млрд $ | 1Q2018 | 1Q2017 | Изменение | 2017 | 2016 | Изменение |
| Выручка | 5,570 | 4,590 | 21,35% | 20,428 | 17,509 | 16,67% |
| Себестоимость | -4,370 | -3,457 | 26,41% | -15,338 | -13,057 | 17,47% |
| Валовая прибыль | 1,200 | 1,133 | 5,91% | 5,090 | 4,452 | 14,33% |
| Операционная прибыль (EBIT) | 0,530 | 0,540 | -1,85% | 2,365 | 1,928 | 22,67% |
| Прибыль до уплаты налогов | 0,523 | 0,523 | 0,00% | 2,365 | 1,930 | 22,54% |
| Налоги | -0,198 | -0,143 | -1,371 | -0,474 | ||
| Чистая прибыль | 0,325 | 0,396 | -17,93% | 0,999 | 1,394 | -28,34% |
| Прибыль на акцию, $ | 1,970 | 2,360 | 5,970 | 8,230 | ||
| Скорректированная чистая прибыль | 0,590 | 0,396 | 48,99% | 1,776 | 1,394 | 27,40% |
| Скорректированная прибыль на акцию, $ | 3,300 | 2,360 | 5,970 | 8,230 | ||
| Дивиденды, $ | 1,080 | 1,025 | 4,210 | 4,000 |
Источник – Cummins
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Как видно из динамики, выручка компании демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году она прогнозируется в районе $24,46-23,27 млрд по сравнению с $20,42 млрд в 2017 году. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,5 млрд, а в текущем году она превысит $2 млрд. Мы считаем, что после того, как Дональд Трамп объявит об инфраструктурных инвестициях, то финансовые показатели Cummins в 2019-2020 гг могут еще значительно улучшиться.
Источник – данные Thomson Reuters
Что касается мультипликаторов, то компания Cummins по-прежнему недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 31%.
Также неплохо выглядит P/S и P/B – 1.11 и 3.20, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 1.61 и 4.93 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 45% и 54% соответственно.
| Компания | EV/S | EV/EBITDA | P/E daily | P/E ntm | P/CF | P/B | P/S | Div yield |
| Cummins Inc | 1,21 | 10,08 | 13,40 | 10,68 | 13,31 | 3,20 | 1,11 | 3,0% |
| Caterpillar Inc | 2,34 | 11,16 | 18,80 | 12,96 | 16,87 | 5,65 | 1,77 | 2,2% |
| Generac Holdings Inc | 1,20 | 7,23 | 13,46 | 10,54 | 8,70 | 2,58 | 0,99 | 1,4% |
| Volvo AB | 2,11 | 11,50 | 18,40 | 12,10 | 9,51 | 4,93 | 1,61 | NA |
| Emerson Electric Co | 1,22 | 9,00 | 13,85 | 13,98 | 10,10 | 2,69 | 0,93 | 2,8% |
| BorgWarner Inc | 2,76 | 13,49 | 24,89 | 19,75 | 17,50 | 5,01 | 2,59 | 2,9% |
| Honeywell International | 2,78 | 12,33 | 32,20 | 17,29 | 17,38 | 6,09 | 2,58 | 2,1% |
| General Electric Co | 1,93 | 63,59 | NA | 14,22 | 10,17 | 2,16 | 0,98 | 3,4% |
| Peer Median | 2,11 | 11,50 | 18,60 | 13,98 | 10,17 | 4,93 | 1,61 | 2,5% |
| Потенциал роста/снижения | 75% | 14% | 39% | 31% | -24% | 54% | 45% |
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала с нижней границей в районе $110. Верхняя граница стремится к $205. Стохастические линии находятся в зоне перепроданности и заходят в благоприятное для покупки положении, поэтому ожидается возобновление восходящего движения.
Источник данных – whotrades.eu