Инвестиции в американский маркетплейс китайских товаров Wish.
Название компании: ContextLogic, Inc.
Индустрия: электронная коммерция
Регион операций: США
Штаб-квартира: Сан-Франциско (Калифорния, США)
Год основания:2010
Количество сотрудников компании: 1106
Дата IPO:15.12.2020
Дата начала торгов: 16.12.2020
Биржи: NASDAQ
Тикер: WISH
Выпуск:46 млн акций
Диапазон размещения: $22,0-24,0
Привлекаемая сумма: $1,058 млрд
Оценка компании: $13,5 млрд
Андеррайтеры:15 андеррайтеров, включая GoldmanSachs, J.P. Morgan, BofASecurities, Citigroup, Deutschebank, UBSInvestmentBank, RBCCapitalMarkets, CreditSuisse, Stifelи др.
Инвестиции: $2,1млрд в восьми раундах инвестиций от 43 инвесторов, включая DST, Founders Fund, GCV Capital и других инвесторов
ФормаS-1/A
Cайт компании
| «ФИНАМ» не предоставляет своим клиентам доступа к участию в данномIPO, но у клиентов со статусомквалифицированного инвесторабудет возможность самостоятельно купить акции в первый день торгов.Как открыть счет в Финаме дистанционно? |
Описание компании
Основной проект компании ContextLogic, Inc. — это маркетплейс китайских товаров Wish.com
Основатель компании, Пётр Шульжевский, работал в Googleнад совершенствованием поисковых подсказок. Во время командировки в Южную Корею он обратил внимание на то, что пользователи там предпочитали более развёрнутые подсказки. Углубившись в человеко-машинный интерфейс, Шульжевский покинул Google, и основал собственный проект. Через несколько итераций его эксперименты с предсказанием покупок по поведению пользователя превратились в маркетплейс Wish.
Рынок
Агентство eMarketer оценивает глобальный рынок электронной коммерции в текущем году в $3,9 трлн, темпы прироста – в 16,5%. В оценку не включены сегменты онлайн-платежей, билетов и путешествий. На мобильный сегмент приходится 63% рынка или $2,1 трлн. К 2024 году объём рынка дорастёт до $6,3 трлн.
Целевая аудитория Wishпо словам Петра Шульжевского – это американцы, кредитные лимиты которых уже исчерпаны. Домохозяйства, у которых свободные для шопинга средства не превышают $400 в месяц, а таких, по его данным – 41% всех американских семей. Около 44% американских домохозяйств и 85% европейских имеют доходы менее $75 тысяч в месяц, и дорогие покупки в онлайн-магазинах им не доступны. Для 75% онлайн-покупателей главный фактор при покупке – это цена товара. Поэтому большим спросом (как и в России) пользуются китайские товары, стоимость которых, в условиях соглашения между почтовыми службами США и Китая, обеспечивающего дешёвую доставку, оказываются на порядок ниже любых других.
Бизнес-модель
Основную массу продавцов маркетплейса Wishсоставляют китайские компании, кроме того, компания работает над привлечением партнёров в Европе и Южной Америке. Общее число магазинов, использующих платформу, составляет 500 тысяч. В месяц проектом пользуется 100 млн пользователей (показатель MAU), из них 12 млн делают покупки. Стоит заметить, что российский Ozon(OZON) заявляет близкую покупательскую базу — 11,4 млн. На прилавках представлены 150 млн складских единиц.
90% всех покупок совершается через мобильные устройства. В течение трёх лет мобильное приложение Wishзанимает первую позицию в рейтингах в секторе “приложения для шопинга”.
Компания занимает 20 место в рейтинге единорогов CBInsights, её капитализация в последнем раунде инвестиций оценивалась в $11,7 млрд.
Финансовые результаты
По итогам 2019 года выручка ContextLogicдостигла $1,9 млрд, а темпы прироста составляли 32%. За последние 12 месяцев она составила $2,3 млрд, при этом темпы роста удалось сохранить, несмотря на влияние пандемии коронавируса. Положительную роль сыграла диверсификация выручки: в это году уже 18% составляют поступления от логистических услуг, в то время как в предыдущем на них приходилось лишь 7%. При этом собственная логистика позволила сократить среднее время доставки товара с 67 суток до 22. Отмечалось, однако, что компания не владеет сопоставимыми по эффективности с Amazonлогистическими центрами, и маржинальность направления может оказаться минимальной.
На наш взгляд, наиболее важны затраты на маркетинг, которые в 2019 году составили $1,4 млрд – больше, чем вся валовая прибыль компании. Хотя в проспекте говорится о возможном снижении затрат на маркетинг, они из года в год составляют приблизительно три четверти выручки. Более того, описывая стратегию развития, компания основной акцент делает на привлечении новых пользователей, а оно неосуществимо без маркетинга.
По данным счётчика SimilarWebпроект Wishзанимает 170-е по популярности место в мире и 27 место в категории «Электронная коммерция». На сайте насчитывается 184 млн визитов в месяц Однако 51% посетителей Wishуходят сразу, в то время как у Amazon.com(AMZN), и российских Ozon(OZON) и Яндекс.Market– только 36-37%, а у Wildberries– лишь 27%. И наоборот, в то время как глубина просмотра на Amazonи Ozonсоставляет десять страниц (а на Wildberries– 14), на Wishлистают только пять. Объяснением может служить большая доля аудитории, которая покупается на внешних площадках.
Действительно, как показывает SimilarWeb, 48% визитов на Wish– результат поисковых запросов, причём три четверти из них – платные. Это означает, что Wishзакупает 64 млн кликов в месяц и 805 млн кликов в год. При средней стоимости клика в категории «электронная коммерция» 0,66 центов это эквивалентно расходам на поисковую рекламу в объёме $531 млн в год.
На наш взгляд, компания не сможет сократить эти расходы, наоборот, ей придётся их увеличивать. Целевая аудитория Wish– это покупатели, которым важна в первую очередь цена, а значит, у них отсутствует лояльность к каким-либо магазинам. Удержать такую аудиторию нельзя, её приходится постоянно покупать заново, конкурируя с другими магазинами.
Компания операционно убыточна. По итогам 2019 года операционные убытки составляли $144 млн, за первые девять месяцев текущего года — $120 млн. Чистые убытки составляли $129 млн в 2019 году, а за первые 9 месяцев текущего года составляют $176 млн.
У компании $1,1 млрд наличных средств.
Факторы привлекательности
— Глобальный рынок электронной коммерции оценивается в текущем году в $3,914 трлн, темпы прироста – в 16,5%.
— Wish — самое скачиваемое приложение в сфере электронной коммерции. С его помощью покупки совершают 62 млн человек в год, общее число покупок за год составляет 657 млн;
— Компания использует большие данные, персонализацию контента и предложений, а также искусственный интеллект для повышения эффективности продаж;
— На фондовом рынке мало американских компаний сферы электронной коммерции с сопоставимой капитализацией.
Риски
74 вида рисков компании изложены на 43 страницах формы S-1. Для сравнения: компания Ozon перечислила 84 вида рисков на 44 страницах. По-видимому, более обширный список рисков Ozon связано со страновым фактором. Основные риски Wish следующие:
- Компания хронически убыточна и может не стать прибыльной;
- Объём затрат на маркетинг составляет три четверти выручки, при этом аудитория не становится лояльной, поэтому её приходится приобретать заново;
- Высокий уровень конкуренции, в том числе и в поисковой выдаче, усугубляет зависимость от Google;
- Распространение мобильного приложения зависит от политик AppleAppStoreи GooglePlayStore;
- В случае мошенничества продавцов страдает бренд Wish;
- Высказывалось мнение, что органический рост бизнеса прекратился, а увеличение выручки достигается за счёт увеличения доли низкомаржинальных логистических услуг;
- Торговая война между США и Китаем создаёт постоянные риски, одна из важнейших угроз – отмена соглашений между почтовыми службами стран, что может резко увеличить стоимость доставки;
- После IPOконтроль над компанией сохранится у основателя и фондов (Пётр Шульжевский будет контролировать 59,3% голосов).
Компания не выплачивала акционерам дивиденды в прошлом и не намерена делать этого в ближайшем будущем. Все средства будут направлены на развитие бизнеса.
Детали IPO
У компании два класса акций — A и B. На акцию класса A приходится один голос, а на акцию класса B — 20 голосов, в остальном они идентичны.
Компания намерена разместить 46 млн акций класса A на NASDAQ в диапазоне стоимости от $22 до $24. Андеррайтеры получают опцион на покупку ещё 6,9 млн акций.
Общее число акций после IPO составит 586,4 млн, в том числе 477,6 млн акций класса A (если андеррайтеры не воспользуются опционами, и 484,5 млн — если исполнят опционы полностью) и 108,9 млн акций класса B.
На акции класса B после IPO будет приходиться 82% голосов акционерного собрания. Основатель и глава компании, Питер Шульжевский продолжит её контролировать компанию, поскольку владеет 59,3% голосов.
Подсчёты показывают, что по средней цене диапазона размещения его организаторы оценивают компанию ContextLogic, Inc. в $13,5 млрд, без учёта опциона андеррайтеров.
В случае если андеррайтеры выкупят опцион, средняя оценка капитализации повысится до $13,6 млрд.
Оценка капитализации
В 2011 году Марк Цукерберг предлагал за ContextLogic $20 млн. Предложение было отклонено Петром Шульжевским.
Осенью 2019 года в последнем раунде инвестиций компания получила оценку в $11,2 млрд.
Для оценки капитализации компании, которая пока является убыточной, мы воспользуемся мультипликатором P/Sales. При этом мы используем тот же список аналогов, что и ранее при оценке капитализации компании OzonHoldingsPlc. (OZON).
Медианный мультипликатор к выручке (P/Sales) по 25 компаниям индустрии электронной коммерции составляет 5,66.
С использованием этого мультипликатора и выручки за последние 12 месяцев, равной $2,3 млрд, оценка капитализации компании ContextLogicсоставит $13,02 млрд.
Для сравнения проведём приблизительную оценку по мультипликатору к объёму привлечённых инвестиций. По данным Crunchbase компания привлекла $2,1млрд инвестиций в восьми раундах от 43 инвесторов, включая Founders Fund, GCV Capital, DST и других инвесторов.
Медианный мультипликатор к объёму привлечённых инвестиций по недавним сделкам по нашей статистике составляет 9,0.
Мы делаем вывод, что инвесторы ожидают оценку капитализации Wish в $19,0 млрд или более. Это увязывается с первоначальными сообщениями СМИ о том, что капитализацию Wish в ходе IPO могут оценить в $30 млрд.
Обсуждение перспектив IPO
Фондовый рынок испытывает живейший интерес к IPO, в том числе – к сектору высоких технологий. В течение недели, которая началась 6 декабря, с небывалым успехом прошли IPO компаний DoorDash (DASH), AirBnB (ABNB) и C3.ai (AI),
Большое число андеррайтеров GoldmanSachsи J.P. Morganво главе, а также приобретение новых пакетов акций существующими акционерами, способствуют успеху размещения.
По данным PitchBook полное число инвесторов в Wish составляет 68. Другие источники говорят о 43-45 инвесторов, но и это тоже — очень большая величина.
Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке?
Как показывает статистика, инвесторы рационально воспринимают отсутствие прибыли у растущей компании при достаточно высоких темпах роста. Размещение освещается ведущими деловыми англоязычными изданиями. Некоторые блогеры, включая известных консультантов по онлайн-платформам, подвергают финансовые показатели компании резкой критике. Поначалу СМИ сообщали об оценке капитализации Wish в $30 млрд, однако сейчас она снизилась до $13,5 млрд, что близко к нашей оценке $13,1 млрд, полученной по медианному рыночному мультипликатору.
Однако с точки зрения инвесторов компании (а их 46, в том числе — Founders Fund Питера Тиля и DST Юрия Мильнера) оценка ниже $19 млрд должна выглядеть посредственным результатом. Мы ожидаем, что после размещений DoorDash и AirBnB рынок сохранит аппетит к IPO, и организаторы размещения Wish повысят диапазон размещения до $24-26, в результате чего оценка капитализации поднимется до $15 млрд.
Цена закрытия в первый день торгов может подняться до $29-35, а капитализация компании вырасти до $17-20 млрд, то есть в 1,5 раза в сравнении с сегодняшней оценкой организаторами. Безусловно, нельзя исключить и феномена DoorDash и AirBnB, то есть скачок стоимости компании в 3-4 раза. В этом случае потенциал роста акций будет исчерпан сразу, и в дальнейшем их будет ожидать падение, глубина которого будет зависеть от степени разочарования инвесторов финансовыми результатами. Если же цена акций в первый день торгов останется умеренной, то у неё сохранится потенциал для роста.