По нашей оценке, акции индексного фонда CHIQ, дающего инвесторам возможность вложиться в 72 китайские компании вторичного потребительского спроса, могут вырасти на 23,6% в перспективе 12 мес. Основным драйвером для улучшения показателей компаний, входящих в фонд, будет восстановление экономической активности после отказа Китая от жесткого ковидного регулирования. В частности, 1,4 млрд человек могут возобновить покупки «желания» (досуг, путешествия, товары длительного пользования) после увеличения накоплений годом ранее. Инвестиции в CHIQ ETF позволяют инвесторам сделать целевую ставку на рост дискреционных трат в Китае.
| CHIQ | Покупать | ||
|---|---|---|---|
| 12М целевая цена | $ 22,80 | ||
| Текущая цена* | $ 18,42 | ||
| Потенциал роста | 23,6% | ||
| ISIN | US37950E4089 | ||
| Биржа | NYSE Arca | ||
| NAV, млн $ | 313,15 | ||
| Количество акций, млн | 17,14 | ||
| Управляющая компания | Global X Management | ||
| Плата за управление | 0,65% | ||
| Дата создания | 30.11.2009 | ||
| Отслеживаемый индекс | MSCI China Consumer Discretionary 10/50 Index |
||
| Доходность ETF | |||
| 1M | -4,9% | ||
| 6M | 7,3% | ||
| YTD | -8,7% | ||
| 12M | 7,0% | ||
| Топ-10 позиций ETF | |||
| Meituan | 10,6% | ||
| Alibaba | 8,5% | ||
| JD.Com | 6,4% | ||
| PDD | 6,1% | ||
| Yum China | 5,4% | ||
| BYD | 5,1% | ||
| Trip.com | 4,1% | ||
| Li Ning | 3,5% | ||
| ANTA Sports | 3,1% | ||
| Li Auto | 3,0% | ||
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CHIQ ETF при целевой цене $ 22,8. Апсайд — 23,6% в перспективе на 12 мес.
The Global X MSCI China Consumer Discretionary ETF (CHIQ) — индексный фонд, нацеленный на китайский потребительский сектор дискреционного спроса. В состав фонда включены 72 компании, занимающиеся производством, продажей товаров и услуг покупателям: автомобили, одежда, электронная коммерция, туризм, рестораны и общепит. Крупнейшие позиции фонда — одни из самых интересных и перспективных китайских компаний: Meituan, Alibaba, JD.com, Pinduoduo, YUM China.
CHIQ — целевая ставка на дискреционные траты китайского потребителя. Население Поднебесной (1,4 млрд) может увеличить свои расходы в 2023 году за счет отказа Китая от жестких ковидных ограничений. Жители Китая, которые провели около трех лет в локдаунах могут совершить отложенные покупки, увеличить свои траты на товары и услуги вторичного спроса — путешествия, походы в рестораны и досуговые центры, что подстегнет результаты компаний, входящих в ETF.
Акции компаний дискреционного спроса традиционно себя лучше демонстрируют при сильной экономике: когда благосостояние населения растет, потребители готовы увеличить траты на «желания» (автомобили, путешествия, развлечения). Увеличение доли среднего класса в Китае и урбанизация способствуют долгосрочному росту благосостояния населения страны.
Стимулирование экономики при выходе из ковидного периода (мягкая ДКП, увеличение государственных трат на инвестиционные проекты) может подстегнуть экономическую активность в Поднебесной, что скажется на доходах населения.
Мы провели оценку потенциала роста The Global X MSCI China Consumer Discretionary ETF на основе средневзвешенных консенсусных целевых цен бумаг, входящих в состав фонда. Апсайд фонда по такой методике оценки составляет 23,6%, целевая цена инструмента — $ 22,8, рейтинг «Покупать».
Ключевыми рисками для акций фонда являются слабость восстановления китайской экономики, геополитические риски, напряженность вокруг Тайваня. Кроме того, акции китайских компаний чувствительны к изменениям аппетита к риску глобальных инвесторов: при ухудшении перспектив американской экономики на фоне череды ужесточения ДКП США инвесторы могут предпочесть китайским эмитентам более безопасные истории.
Описание фонда
The Global X MSCI China Consumer Discretionary ETF (CHIQ) — индексный фонд, нацеленный на китайский потребительский сектор дискреционного спроса, отслеживает индекс MSCI China Consumer Discretionary 10/50. В состав фонда включены 72 компании, занимающиеся производством, продажей дискреционных (вторичной необходимости) товаров и услуг покупателям: автомобили, товары длительного пользования, одежда, электронная коммерция, туризм, рестораны и общепит.
Крупнейшие позиции фонда — одни из самых интересных и перспективных китайских компаний: Meituan, Alibaba, JD.com, Pinduoduo, YUM China.
| Структура фонда по секторам, % | |
|---|---|
| Интернет-ретейл | 23,3% |
| Автомобили | 20,6% |
| Программное обеспечение / Услуги | 10,7% |
| Одежда/Обувь | 10,2% |
| Прочие потребительские услуги | 9,7% |
| Рестораны | 7,6% |
| Электроника/Техника | 3,8% |
| Отели/курорты/круизы | 2,6% |
| Автозапчасти: OEM | 2,4% |
| Прочее | 9,2% |
Источник: Global X Management
Акции фонда продемонстрировали опережающий рост по сравнению с Hang Seng и CSI 300, когда появились новости о ковидных послаблениях и на китайский рынок вернулся позитив. В частности, с ноября 2022 года по конец января акции фонда дорожали более чем на 50%, в то время как Hang Seng подрастал на 47%, CSI 300 — на 23%, при расчете доходности в долларах США.
Перспективы и риски
К потребительским компаниям дискреционного (вторичного) спроса относятся производители и продавцы товаров длительного пользования, одежды, бытовой техники, автомобилей, поставщики услуг гостеприимства (отели, рестораны), пассажирских перевозок и досуговые компании. Бизнес таких компаний, как правило, более чувствителен к экономическим циклам, покупки подобных товаров считаются циклическими по своей природе.
Компании этого сектора преуспевают при сильной экономике, когда безработица на низком уровне, благосостояние населения растет и, как следствие, у потребителей больше денег, которые они могут потратить на товары второстепенного спроса.
Китай — вторая по величине экономика мира, ВВП Китая в 2022 году составил 121 трлн юаней ($ 17,4 трлн по текущему курсу), при этом частное потребление как процент от ВВП составило всего 36%, тогда как в США на частное потребление пришлось 68% от экономики размером в $ 25,5 трлн в 2022 году. Правительство Китая нацелено ребалансировать экономику страны путем увеличения внутреннего потребления и снижения зависимости от экспорта и внешних технологий. Положительными аспектами является рост среднего класса и урбанизация в Китае.
Расходы на личное потребление как доля ВВП Китая с 1978–2021 гг.
Китай отказался от жестких ковидных ограничений, и мы ожидаем увеличения потребительских трат в 2023 году. Население в 1,4 млрд человек второй по величине экономики мира по ВВП может совершить волну отложенных покупок, увеличению расходов поспособствуют высокие сбережения домохозяйств. Регуляторные меры (мягкая ДКП, увеличение расходов на крупные инфраструктурные проекты) поспособствуют Поднебесной в достижении роста ВВП на «около 5%».
Открытие китайской экономики в 2023 году будет сильным драйвером для трат населения.
С января по март общий объем розничных продаж потребительских товаров вырос на 5,8% г/г, до 11,5 трлн юаней, значительно улучшившись по сравнению с 2022 годом (снижение на 0,2% г/г). Рост трат в марте ускорился до 10,6% г/г.
Изменение розничных продаж в Китае (г/г)
Около четверти позиций фонда — компании e-com. Китайский рынок e-commerce — самый крупный в мире, может расти с CAGR 12,4% в 2023–2027 гг., и к 2027 году достичь $ 2,4 трлн, ожидаемые темпы роста США несколько скромнее (CAGR 11,5% в аналогичном периоде до $ 1,6 трлн к 2027 году) по данным Statista.
Ключевыми рисками для акций фонда являются слабость восстановления китайской экономики, геополитические риски и напряженность вокруг Тайваня. Кроме того, акции китайских компаний чувствительны к изменениям аппетита к риску глобальных инвесторов: при ухудшении перспектив американской экономики на фоне череды ужесточения ДКП США инвесторы могут предпочесть китайским эмитентам более защитные истории.
Топ-3 позиции фонда
Meituan (3690.HK, доля в фонде 10,6%) — китайская интернет-компания, которая специализируется на доставке готовой еды, продуктов из магазинов и других товаров. Кроме того, онлайн-платформа позволяет бронировать различные услуги (билеты, отели, купоны).
В 2022 году выручка улучшилась на 23% г/г, до $ 31,9 млрд, что значительно быстрее развития рынка в целом (+4% г/г). По прогнозам темпы роста выручки Meituan в 2023–2025 гг. будут превышать 20%.
Результаты сегмента по бронированию туристических услуг получат толчок в 2023 году за счет отмены жестких коронавирусных ограничений, которые сдерживали результаты прошлого года.
| млн USD | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023П | 2024П | 2025П |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 9 445 | 14 122 | 16 622 | 25 938 | 31 850 | 40 344 | 49 629 | 59 939 |
| Изменение | 92,3% | 49,5% | 17,7% | 56,0% | 22,8% | 26,7% | 23,0% | 20,8% |
| Валовая прибыль | 2 187 | 4 680 | 4 930 | 6 147 | 8 938 | 12 527 | 16 871 | 20 444 |
| Валовая маржа | 23,2% | 33,1% | 29,7% | 23,7% | 28,1% | 31,0% | 34,0% | 34,1% |
| EBITDA | -685 | 1 050 | 686 | -1 404 | 566 | 3 055 | 5 480 | 8 412 |
| Маржа EBITDA | -7,3% | 7,4% | 4,1% | -5,4% | 1,8% | 7,6% | 11,0% | 14,0% |
| Чистая прибыль (убыток) | -1 233 | 674 | 452 | -2 255 | 409 | 2 088 | 4 094 | 6 902 |
| CFO | -1 329 | 807 | 1 227 | -581 | 1 652 | 3 234 | 5 359 | 8 000 |
| CAPEX | 2 468 | 432 | 1 625 | 1 305 | 830 | 1 416 | 1 609 | 1 587 |
| FCF | -3 797 | 375 | -398 | -1 886 | 822 | 1 818 | 3 750 | 6 413 |
Источник: Reuters
Alibaba (9988.HK, доля в фонде 8,5%) — крупнейшая китайская компания e-commerce, которая занимается розничной и оптовой онлайн-торговлей. Кроме того, является крупным поставщиком облачных сервисов, и именно этот бизнес, по ожиданиям менеджмента, является наиболее перспективным сегментом.
В марте Alibaba сообщила о планах разделения бизнеса на 6 подразделений, каждая бизнес-группа будет иметь возможность привлекать внешний капитал и проводить собственное IPO. Трансформация Alibaba может позволить раскрыть стоимость отдельных бизнесов. Одним из основных рисков для гиганта электронной коммерции являются регуляторные риски, но предшествующее новости о трансформации возвращение основателя Alibaba Джека Ма в Китай может указывать на готовность правительства к диалогу с бизнесом.
| млн USD, ф. г. с окончанием 31 марта | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023П | 2024П | 2025П |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 36 166 | 54 457 | 73 658 | 103 654 | 123 275 | 125 689 | 138 382 | 151 030 |
| Изменение | 58,1% | 50,6% | 35,3% | 40,7% | 18,9% | 2,0% | 10,1% | 9,1% |
| Валовая прибыль | 21 492 | 25 842 | 33 911 | 44 409 | 46 147 | 45 764 | 50 552 | 57 180 |
| Валовая маржа | 59,4% | 47,5% | 46,0% | 42,8% | 37,4% | 36,4% | 36,5% | 37,9% |
| EBITDA | 15 288 | 17 622 | 22 783 | 28 445 | 22 862 | 25 126 | 28 021 | 30 950 |
| Маржа EBITDA | 42,3% | 32,4% | 30,9% | 27,4% | 18,5% | 20,0% | 20,2% | 20,5% |
| Чистая прибыль (убыток) | 12 394 | 14 557 | 20 425 | 25 860 | 20 739 | 20 259 | 23 454 | 26 467 |
| CFO | 18 088 | 21 817 | 26 099 | 33 495 | 20 630 | 23 578 | 28 843 | 32 311 |
| CAPEX | 3 730 | 6 719 | 4 704 | 5 990 | 7 704 | 7 594 | 8 865 | 10 129 |
| FCF | 14 359 | 15 098 | 21 396 | 27 505 | 12 926 | 15 984 | 19 978 | 22 182 |
Источник: Reuters
- Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
JD.Com (9618.HK, доля в фонде 6,4%) — китайская технологическая компания, которая управляет одноименным маркетплейсом, где продаются бытовая техника, компьютеры, цифровые товары, электроника, одежда, книги и предметы домашнего обихода.
Компания демонстрировала хорошие исторические темпы роста (CAGR 23% в периоде 2018–2022 гг.). За счет эффекта масштаба и контроля за издержками компания улучшила маржинальность EBITDA с 1,2% в 2018 году до 3,2% в 2022 году, при этом ожидается дальнейшее улучшение рентабельности.
| млн USD | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023П | 2024П | 2025П |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 66 766 | 83 365 | 107 775 | 137 513 | 151 190 | 157 293 | 172 567 | 186 567 |
| Изменение | 27,5% | 24,9% | 29,3% | 27,6% | 9,9% | 4,0% | 9,7% | 8,1% |
| Валовая прибыль | 9 541 | 12 200 | 15 781 | 18 666 | 27 467 | 22 022 | 24 795 | 25 910 |
| Валовая маржа | 14,3% | 14,6% | 14,6% | 13,6% | 18,2% | 14,0% | 14,4% | 13,9% |
| EBITDA | 819 | 1 996 | 2 989 | 2 704 | 4 856 | 5 203 | 6 578 | 7 470 |
| Маржа EBITDA | 1,2% | 2,4% | 2,8% | 2,0% | 3,2% | 3,3% | 3,8% | 4,0% |
| Чистая прибыль (убыток) | 500 | 1 553 | 2 432 | 2 487 | 4 078 | 4 365 | 5 414 | 6 366 |
| CFO | 3 018 | 3 581 | 6 148 | 6 113 | 8 355 | 5 909 | 8 380 | 8 433 |
| CAPEX | 3 108 | 1 293 | 1 909 | 3 470 | 3 212 | 2 716 | 3 191 | 3 089 |
| FCF | -90 | 2 288 | 4 239 | 2 643 | 5 143 | 3 193 | 5 189 | 5 344 |
Источник: Reuters, данные компании
Оценка
По нашей оценке, потенциал роста стоимости CHIQ ETF, рассчитанный по средневзвешенному апсайду компаний, входящих в состав фонда, составляет 45,4% на основе данных Refinitiv. Учитывая наличие геополитических рисков и рисков ухудшения глобальной экономической ситуации, мы применили дисконт в размере 15%. Таким образом, мы оцениваем потенциал роста стоимости фонда на горизонте 12 мес. в 23,6%, что предполагает целевую цену на уровне HKD 22,8 и соответствует рейтингу «Покупать».
| Эмитент | Тикер | Вес в ETF | Валюта | Текущая цена | Целевая цена | Потенциал роста | Вклад эмитента в потенциал роста ETF |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Meituan | 3690.HK | 10,6% | HKD | 16,40 | 26,18 | 59,6% | 6,3% |
| Alibaba | 9988.HK | 8,5% | HKD | 10,55 | 17,98 | 70,4% | 6,0% |
| JD.Com | 9618.HK | 6,4% | HKD | 17,23 | 32,67 | 89,6% | 5,7% |
| PDD | PDD.OQ | 6,1% | USD | 65,17 | 104,00 | 59,6% | 3,7% |
| Yum China | YUMC.N | 5,4% | USD | 61,91 | 74,00 | 19,5% | 1,1% |
| BYD Co | 1211.HK | 5,1% | HKD | 31,42 | 41,35 | 31,6% | 1,6% |
| Trip.com | TCOM.OQ | 4,1% | USD | 33,42 | 46,00 | 37,6% | 1,5% |
| Li Ning Co | 2331.HK | 3,5% | HKD | 6,51 | 9,88 | 51,7% | 1,8% |
| ANTA Sports Products | 2020.HK | 3,1% | HKD | 11,46 | 16,94 | 47,8% | 1,5% |
| Li Auto | 2015.HK | 3,0% | HKD | 14,79 | 18,12 | 22,5% | 0,7% |
| H World | HTHT.OQ | 2,2% | USD | 42,88 | 58,60 | 36,7% | 0,8% |
| New Oriental Education & Technology | 9901.HK | 2,1% | HKD | 3,94 | 5,10 | 29,4% | 0,6% |
| Haier Smart Home | 6690.HK | 2,0% | HKD | 3,06 | 4,05 | 32,3% | 0,7% |
| NIO | NIO.N | 2,0% | USD | 8,45 | 13,00 | 53,8% | 1,1% |
| Vipshop | VIPS.N | 2,0% | USD | 16,06 | 16,00 | -0,4% | 0,0% |
| Остальные (суммарно) | — | 33,9% | — | — | — | — | 12,4% |
| ИТОГО | 45,4% |
Источник: Reuters
Техническая картина
На недельном графике акции CHIQ ETF консолидируются у поддержки в районе $ 18 и выглядят перепроданными. При развороте целью для акций фонда послужит сопротивление у $ 24. На пробитии поддержки возможно снижение к $ 14.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.05.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru