China Railway Group является лидером в области инфраструктурного строительства в Китае, а также считается одним из крупнейших строительных подрядчиков в мире. Мы делаем ставку на то, что запуск новых стимулов для поддержки роста экономики Китая и сохраняющаяся глобальная тенденция на модернизацию инфраструктуры будет способствовать увеличению портфеля заказов и финансовых метрик компании.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China Railway Group (CREC) с целевой ценой HKD 6,9 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 39% от текущего ценового уровня.
| 0390.HK |
Покупать |
|||
|---|---|---|---|---|
| Целевая цена 12М, HKD |
6,90 |
|||
| Текущая цена, HKD |
4,95 |
|||
| Потенциал роста |
39% |
|||
| ISIN |
CNE1000007Z2 |
|||
| Капитализация, млрд HKD |
122,5 |
|||
| EV, млрд HKD |
433,1 |
|||
| Количество акций, млрд |
24,8 |
|||
| Free float |
52,8% |
|||
| Финансовые показатели, млрд RMB | ||||
| Показатель |
2022 |
2023П |
2024П |
|
| Выручка |
1 154 |
1 241 |
1 356 |
|
| EBITDA |
54,2 |
61,9 |
70,0 |
|
| Чистая прибыль акц. |
31,3 |
34,5 |
38,6 |
|
| EPS, RMB |
1,20 |
1,38 |
1,55 |
|
| Дивиденд, RMB |
0,20 |
0,24 |
0,28 |
|
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель |
2022 |
2023П |
2024П |
|
| Маржа EBITDA |
4,7% |
5,0% |
5,2% |
|
| Чистая маржа |
2,7% |
2,8% |
2,8% |
|
| ROE |
10,9% |
11,4% |
11,6% |
|
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель |
2023П |
2024П |
||
| EV/S |
0,38 |
0,34 |
||
| EV/EBITDA |
7,54 |
6,68 |
||
CREC — китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента.
Ключевой фактор роста — рост инвестиций в инфраструктурные проекты. У CREC порядка 18 проектов на строительство железных дорог в Китае; 32 проекта на строительство автомобильных дорог; 19 проектов в области строительной инженерии; 9 муниципальных проектов и 1 проект на строительство и модернизацию порта и водных путей.
На внутреннем рынке объем новых контрактов в 1К 2023 увеличился на 10,8% г/г, до 627,36 млрд юаней.
CREC является одним из основных участников строительства инфраструктурных объектов в рамках инициативы «Один пояс, один путь».
За рубежом объем новых контрактов в 2021 году вырос на 1,1% г/г, до 40,02 млрд юаней.
По итогам 2023 года ожидается рост объема новых контрактов на 5,5% г/г, до 3,2 трлн юаней.
По итогам 1К 2023 CREC зафиксировала скромный рост — выручка повысилась на 2,1% г/г, до 272,6 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 3,9% г/г, до 7,9 млрд юаней, или 0,305 юаня на акцию. Сдерживающими рост выручки факторами стали более медленные, чем ожидалось, темпы восстановления экономики Китая, ослабление внутреннего и внешнего спроса.
Стабильный плательщик дивидендов. CREC повысила размер дивидендов за 2022 год на 2% г/г, до 4,95 млрд юаней, или 0,20 юаня на акцию с доходностью 4,35%. Ожидается, что дивиденды за 2023 год будут на 19% выше г/г и составят 0,24 юаня на акцию с текущей доходностью 5,24%.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам EV/S 2024Е и EV/EBITDA 2024Е относительно аналогов. Наша оценка предполагает апсайд 39%.
Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста экономики Китая, сокращение инвестиций в бизнес, кризис на рынке недвижимости. Геополитическая напряженность вносит серьезную неопределенность в глобальное экономическое развитие и ставит под угрозу реализацию международных инфраструктурных проектов.
Описание эмитента
China Railway Group (CREC) — китайская многофункциональная строительная компания, которая занимается реализацией крупнейших инфраструктурных проектов в области транспорта, энергетики и девелопмента. За свою историю CREC построила более 2/3 железных дорог Китая, в том числе 90% электрифицированных железных дорог страны. В настоящее время компания также реализует проекты более чем в 90 странах по всему миру. На протяжении 17 лет CREC входит в список Fortune Global 500, в 2022 году заняла в нем 34-е место, а также стала пятой по годовому обороту среди 500 крупнейших предприятий КНР.
В деятельности CREC выделено пять операционных сегментов:
Строительство инфраструктуры, включая железнодорожные пути, автомагистрали, мосты, туннели, гидроэлектростанции, аэропорты и другие муниципальные работы.
Проектные и консультационные услуги в области капитального строительства (исследование, проектирование, консалтинг, услуги генподряда).
Производство инженерного оборудования и комплектующих для строительства туннелей и мостов, электрификации железнодорожного транспорта.
Девелопмент — строительство и управление жилой и коммерческой недвижимостью. На данный момент девелоперский бизнес компании сфокусирован на социальной инфраструктуре — учреждения здравоохранения, туризма, образования и культуры.
Другое включает в себя финансовые услуги и мерчандайзинг, а также дочернюю компанию China Railway Resources Group, которая специализируется на добыче таких полезных ископаемых, как медь, кобальт, молибден, свинец и цинк, в Китае и за рубежом.
Источник: данные компании
Факторы роста
Власти Китая запускают стимулирующие меры для поддержки экономического роста. В том числе, Пекин рассматривает возможность выпуска специальных казначейских облигаций объемом около $ 140 млрд для финансирования инфраструктурных проектов.
В 1П 2023 инвестиции в основной капитал предприятий Китая выросли на 3,8% г/г, до 24,31 трлн юаней. При этом инвестиции в строительство инфраструктуры увеличились на 7,2% г/г, в том числе в железнодорожный и автомобильный транспорт — на 20,5% г/г и 3,1% г/г, в управление водными ресурсами — на 9,6% г/г.
CREC является лидером в области инфраструктурного строительства в Китае, а также считается одним из крупнейших строительных подрядчиков в мире. У компании порядка 18 проектов по строительству железных дорог в Китае, что составляет более 50% от общего числа таких проектов; 32 проекта на строительство автомобильных дорог; 19 проектов в области строительной инженерии; 9 муниципальных проектов и 1 проект на строительство и модернизацию порта и водных путей.
Объем новых контрактов компании в 1К 2023 увеличился на 10,2% г/г, до 667,38 млрд юаней, при этом сумма контрактов, заключенных внутри страны, выросла на 10,8% г/г, до 627,36 млрд юаней, а зарубежных — на 1,1% г/г, до 40,02 млрд юаней. Портфель заказов компании за январь — март вырос на 8% и оценивался в 5,32 трлн юаней. При этом объем заказов увеличился во всех бизнес-сегментах компании. По итогам 2023 года ожидается рост объема новых контрактов на 5,5% г/г, до 3,2 трлн юаней.
Устойчивое развитие зарубежных инженерных проектов Китая в рамках инициативы «Один пояс, один путь» (Belt and Road Initiative, BRI). В 1П 2023 китайские компании подписали новые проектные контракты со странами BRI на сумму 330,1 млрд юаней, что составляет 50,3% всех контрактов китайских компаний за рубежом. CREC является одним из основных участников строительства инфраструктурных объектов и главным подрядчиков таких проектов BRI, как железная дорога Китай — Лаос, первая в Индонезии высокоскоростная железная дорога Джакарта — Бандунг, скоростная железная дорога Будапешт — Белград и мост Падма в Бангладеш.
Финансовый отчет
По итогам 1К 2023 CREC зафиксировала скромный рост финансовых показателей — выручка повысилась на 2,1% г/г, до 272,6 млрд юаней, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 3,9% г/г, до 7,9 млрд юаней, или 0,305 юаня на акцию. Сдерживающими рост выручки факторами стали более медленные, чем ожидалось, темпы восстановления экономики Китая, ослабление внутреннего и внешнего спроса.
По оценкам компании, фундамент для восстановления экономики Китая пока не является прочным, а международная обстановка остается сложной и изменчивой, поэтому прогноз по выручке на весь 2023 год предполагает рост на 4% г/г, до 1,2 трлн юаней.
CREC: финансовые результаты за 1К 2023
| Показатель, млрд RMB, если не указано иное |
1К 2023 |
1К 2022 |
Изм., % |
|---|---|---|---|
| Выручка |
272,6 |
267,1 |
2,1% |
| Чистая прибыль акц. |
7,9 |
7,6 |
3,9% |
| Чистая маржа |
2,9% |
2,8% |
0,1 п. п. |
| EPS, RMB |
0,305 |
0,294 |
3,7% |
Источник: данные компании
CREC: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд RMB
| Показатель |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025Е |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Отчет о прибылях и убытках | ||||||
| Выручка |
974,7 |
1 073,3 |
1 154,3 |
1 241,1 |
1 356,0 |
1 478,9 |
| EBITDA |
46,6 |
48,8 |
54,2 |
61,9 |
70,0 |
78,6 |
| EBIT |
35,8 |
37,8 |
42,7 |
53,4 |
59,8 |
62,2 |
| Чистая прибыль акц. |
23,7 |
27,6 |
31,3 |
34,5 |
38,6 |
42,5 |
| EPS, HKD |
0,96 |
1,04 |
1,20 |
1,38 |
1,55 |
1,71 |
| Финансовые коэффициенты | ||||||
| Маржа EBITDA |
4,8% |
4,5% |
4,7% |
5,0% |
5,2% |
5,3% |
| Маржа EBIT |
3,7% |
3,5% |
3,7% |
4,3% |
4,4% |
4,2% |
| Чистая маржа |
2,4% |
2,6% |
2,7% |
2,8% |
2,8% |
2,9% |
| ROE |
9,9% |
10,4% |
10,9% |
11,4% |
11,6% |
11,6% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| CFO |
31,0 |
13,1 |
43,6 |
48,3 |
68,9 |
79,2 |
| CAPEX |
56,8 |
64,5 |
103,2 |
70,6 |
72,5 |
77,1 |
| FCFF |
-25,8 |
-51,5 |
-59,7 |
-22,3 |
-3,6 |
2,1 |
| Чистый долг |
106,4 |
157,8 |
162,9 |
178,8 |
212,2 |
186,3 |
| Чистый долг / EBITDA |
2,3 |
3,2 |
3,0 |
2,9 |
3,0 |
2,4 |
| Дивиденды, HKD |
0,18 |
0,20 |
0,20 |
0,24 |
0,28 |
0,33 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Дивиденды
CREC стабильно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. Совет директоров компании принял решение о повышении дивидендов за 2022 год на 2% г/г, до 4,95 млрд юаней, или 0,20 юаня на акцию с доходностью 4,35%. Ожидается, что дивиденды за 2023 год будут на 19% выше г/г и составят 0,24 юаня на акцию с текущей доходностью 5,24%.
Оценка
Мы оценили CREC сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2024 год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA 2024E и EV/S 2024Е.
| Компания |
EV/EBITDA 2024E |
EV/S 2024Е |
|---|---|---|
| China Railway Group |
6,68 |
0,34 |
| China State Construction Engineering |
6,84 |
0,40 |
| Power Construction Corporation of China |
8,74 |
0,68 |
| China Railway Construction Corp |
6,48 |
0,36 |
| Metallurgical Corporation of China |
5,09 |
0,23 |
| Shanghai Construction Group |
6,32 |
0,16 |
| Медиана |
6,48 |
0,36 |
| Показатели для оценки, млн RMB |
EBITDA 2024Е |
Выручка 2024Е |
|
69 953 |
1 355 959 |
|
| Целевая капитализация, млрд RMB |
142,8 |
173,6 |
| Показатель |
Валюта RMB |
Валюта HKD |
|---|---|---|
| Средняя целевая капитализация, млрд |
158,2 |
170,9 |
| Целевая цена |
— |
6,9 |
| Текущая цена |
— |
4,95 |
| Потенциал роста, % |
— |
39% |
| Для справки: |
|
|
| Чистый долг, млрд RMB |
188,7 |
|
| Доля меньшинства, млрд RMB |
121,8 |
|
| Число акций, млрд |
24,8 |
|
| Курс CNY/HKD |
1,08 |
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости CREC в перспективе 12 месяцев составляет HKD 170,9 млрд, целевая цена на акцию — HKD 6,9, что предполагает потенциал роста на 39% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 7,75 (апсайд — 56,6%), рейтинг акции — 5,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике акции CREC торгуются в рамках нисходящего канала вблизи значимого уровня поддержки. Мы ожидаем, что коррекция может закончиться в районе HKD 4,66–4,88. Ближайшая цель — сломить нисходящий тренд от мая 2023 года и закрепиться выше отметки HKD 5,2, после чего можно будет формировать длинные позиции по акциям. Следующая цель — HKD 6,2.
Источник: TradingView
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.08.2023.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Источник: Finam.ru