China Oilfield Services — повышаем целевую цену на фоне улучшения перспектив нефтесервиса в Китае

China Oilfield Services — один из главных бенефициаров роста шельфовой добычи нефти в Китае. CNOOC, являющаяся ключевым клиентом China Oilfield Services, планирует к 2025 году увеличить добычу на 18–19%, что будет поддерживать финансовые показатели нефтесервисной компании. Локально бизнес China Oilfield Services также поддерживает снятие коронавирусных ограничений в Китае, а на более долгосрочном горизонте компания может выигрывать от стабильно растущего спроса на углеводороды в Китае — ожидается, что спрос на нефть в стране достигнет пика только к 2030 году.

 

Мы повышаем целевую цену по акциям класса H China Oilfield Services с HKD 8,60 до HKD 10,88 и повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать». Апсайд до конца 2023 года составляет 19,4%. Повышение рейтинга и целевой цены преимущественно связано с улучшением перспектив шельфовой добычи нефти в Китае.

China Oilfield Services (COSL) — китайская нефтесервисная компания, специализирующаяся на шельфовой добыче нефти. Ключевым регионом по выручке является Китай, а важнейшим клиентом — материнская компания CNOOC, от контрактов с которой COSL по итогам 1П 2022 получила около 81% всей выручки.

Ключевой положительный момент в инвестиционной истории China Oilfield Services — планы CNOOC по росту добычи. К 2025 году CNOOC планирует увеличить добычу углеводородов до 730–740 тыс. б. н. э. в сутки, т. е. на 18–19% относительно уровня 2022 года.

Долгосрочно China Oilfield Services может выигрывать от стабильно растущего спроса на углеводороды в Китае. Правительство полагает, что спрос на нефть достигнет пика только в 2030 году, а потребление газа может увеличиться более чем на 75% к 2040 году и только после этого начать снижаться.

China Oilfield Services стабильно выплачивает неплохие по меркам сектора дивиденды. Исторически норма выплат составляет около 30%. По итогам текущего года ожидаем сохранения нормы выплат у отметки 30%, а размер дивиденда на акцию может составить 0,15 RMB, что соответствует 1,8% доходности.

В третьем квартале China Oilfield Services продемонстрировала умеренно положительные финансовые результаты. Выручка компании выросла на 24,7% г/г, до RMB 9 033 млн, EBIT — на 0,9% г/г, до RMB 818 млн, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 47,5% г/г, до RMB 961 млн. Рост основных метрик связан в первую очередь с восстановлением нефтесервисного рынка в Китае.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2023 год относительно аналогов в международном нефтесервисе. Для учета китайских страновых рисков мы использовали дисконт 20%. Акции COSL выглядят немного дороже аналогов по мультипликатору EV/EBITDA, но предлагают более высокую дивидендную доходность и торгуются дешевле по мультипликатору P/E. Наша оценка предполагает апсайд 19,4%.

Среди ключевых рисков для China Oilfield Services можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае и снижение цен на нефть. На долгосрочном горизонте основным риском является возможность форсирования энергоперехода в Китае.

Описание эмитента

China Oilfield Services (COSL) — китайская нефтесервисная компания, специализирующаяся на шельфовой добыче нефти. Ключевым рынком для компании, конечно, является Китай — на него приходится 84% выручки, хотя COSL оперируют и в ряде других стран Азии, Европы и Южной Америки. При этом специализация на шельфовой добыче приводит к высокой зависимости от состояния бизнеса China National Offshore Oil Corporation (CNOOC), которая не только лидер в Китае по шельфовой добыче, но и владеет долей 50,53% в China Oilfield Services. По итогам первой половины 2022 года 81% выручки COSL пришлось на связанные с CNOOC контракты.

^{Источник: данные компании}

Факторы роста

Из-за того, что более 80% доходов China Oilfield Services получает от контрактов со своей материнской компанией, выручка COSL имеет высокий уровень корреляции с объемом капитальных затрат и добычи CNOOC. За счет непрерывного роста добычи капитальные затраты CNOOC стабильно увеличивались в последние годы, а недавно утвержденный бюджет на 2023 год предполагает CAPEX в диапазоне RMB 100–110 млрд — рост до 10% относительно предварительного уровня 2022 года и рекорд в истории нефтяника.

^{Источник: CNOOC, COSL, Reuters}

Китай — одна из тех стран, где в ближайшее время не ожидается снижения спроса на нефть: правительство полагает, что спрос достигнет пика только в 2030 году, а потребление газа может увеличиться более чем на 75% к 2040 году и только потом начать снижаться. Это позволяет рассчитывать на рост собственной добычи углеводородов в стране в ближайшие годы, так как Китай достаточно сильно зависит от импорта. При этом CNOOC является одной из наиболее стремительно развивающихся компаний в китайском нефтегазе за счет фокуса на растущей в стране шельфовой добыче. Текущая стратегия CNOOC предусматривает увеличение добычи углеводородов до 730–740 тыс. б. н. э. в сутки к 2025 году, т. е. на 18–19% относительно уровня 2022 года. При этом отметим, что в начале 2023 года прогнозы на добычу в 2023–2024 гг. пересмотрены в сторону повышения на 10 тыс. б/с. Полагаем, что ожидаемый рост добычи со стороны CNOOC продолжит поддерживать финансовые результаты China Oilfield Services в ближайшие годы.

Текущую ситуацию на рынке нефти наши эксперты регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь.

^{Источник: CNOOC}

Дополнительным локальным триггером для China Oilfield Services является долгожданное снятие коронавирусных ограничений в Китае, которое произошло в начале текущего года. На этом фоне ОПЕК прогнозирует, что спрос на нефть в Китае в 2023 году может вырасти на 590 тыс. б/с г/г. На наш взгляд, сочетание роста спроса и достаточно узкого мирового рынка нефти могут дополнительно поддержать нефтегазовый и нефтесервисный сектор в стране.

Финансовый отчет

В третьем квартале China Oilfield Services продемонстрировала умеренно положительные финансовые результаты. Выручка компании выросла на 24,7% г/г, до RMB 9 033 млн, EBIT — на 0,9% г/г, до RMB 818 млн, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 47,5% г/г, до RMB 961 млн.

Свободный денежный поток, как и предполагает сезонность бизнеса COSL, перешел в положительную зону и остался почти на уровне прошлого года, составив RMB 1 242 млн. При этом чистый долг за год снизился на 13,3% за счет роста объема денежных потоков, полученных от инвестиционной деятельности.

Менеджмент отмечает, что основной причиной роста ключевых финансовых показателей стало общее восстановление нефтесервисного сектора за счет уверенного роста цен на нефть. В частности, уровень загрузки самоподъемных буровых установок компании, являющийся базовым операционным показателем для сегмента обслуживания скважин, за первые девять месяцев составил 84% против 70% годом ранее.

China Oilfield Services: финансовые результаты за 3К 2022, млн RMB

 

^{Источник: данные компании}

 

Текущий год для China Oilfield Services может оказаться удачнее 2022 года. Восстановление отрасли от эффекта затянувшихся китайских коронавирусных ограничений, стабильно повышенные цены на нефть и рекордная инвестиционная программа CNOOC поддержат результаты COSL. На этом фоне выручка компании может вырасти на 9,0% г/г, до RMB 36,4 млрд, а EBITDA — на 25,3% г/г, до RMB 9,9 млрд. При этом в 2024–2025 гг. положительные тенденции могут сохраниться на фоне амбициозных планов CNOOC по росту добычи.

China Oilfield Services: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд RMB

 

^{Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»}

 

Выплаты акционерам

China Oilfield Serviсes, как и большинство нефтесервисных компаний, имеет достаточно скромную дивидендную доходность. Исторически компания выплачивала в виде дивидендов около 30% скорректированной чистой прибыли.

Мы полагаем, что в ближайшие годы компания сохранит практику выплаты около 30% чистой прибыли в виде дивидендов. В этом сценарии размер дивиденда на акцию по итогам 2022 года может составить RMB 0,15 (HKD 0,17), что соответствует 1,8% доходности. При этом в следующем году доходность может вырасти до 2,8%.

^{Источник: данные компании, Reuters, прогнозы ФГ «Финам»}

Оценка

Для анализа стоимости акций класса H China Oilfield Services мы использовали оценку по мультипликаторам относительно международных представителей нефтесервиса, применив дисконт 20%, чтобы учесть страновые китайские риски.

Расчет целевой цены подразумевает таргет HKD 10,88 на конец 2023 года. Это соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 19,4%.

Отметим, что для расчета целевой цены по мультипликатору EV/EBITDA мы использовали премию акций класса A (торгуются в Китае) к акциям класса H (торгуются в Гонконге) в 129%, что соответствует 2-летнему среднему значению. Текущая премия составляет около 103%.

 

 

 

 Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Среди ключевых рисков для China Oilfield Services можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае и снижение цен на нефть, если рецессия в развитых странах окажется значительнее ожиданий. Кроме того, все китайские акции находятся под влиянием геополитических рисков, так как нельзя исключать возможность конфликта с Тайванем. На долгосрочном горизонте основным риском является возможность форсирования энергоперехода в Китае.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций класса H China Oilfield Services по выборке аналитиков в Reuters с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет HKD 11,32 (апсайд — 24,3%), рейтинг акции — 3,75 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций China Oilfield Services аналитиками Credit Suisse составляет HKD 10,0 (рейтинг — «Лучше рынка»), ICBC International — HKD 11,3 («Нейтрально»).

Акции на фондовом рынке

За последний год акции China Oilfield Services  смогли существенно опередить индекс широкого рынка и преимущественно показывали перформанс, близкий к нефтегазовому сектору. Среди крупных китайских нефтяников CNOOC, от состояния бизнеса которого зависит выручка China Oilfield Services, сильнее всего выигрывает от роста цен на нефть. Это позволяет CNOOC продолжать наращивать добычу и увеличивать капитальные расходы, что положительно сказывается и на перспективах COSL. Полагаем, что в ближайшие кварталы данная тенденция продолжит положительно влиять на акции COSL. 

^{Источник: Reuters}

С технической точки зрения на дневном графике торгуются в рамках среднесрочного восходящего клина. Нижняя граница фигуры расположена у отметки HKD 8,9, а верхняя — на уровне HKD 10,6.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

^{Источник: TradingView}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16. 02.2023.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.