Мы позитивно оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB).В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, будет показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране. Это поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB выглядят недорогими по мультипликаторам, предлагают высокую дивидендную доходность и, по нашим оценкам, обладают неплохим потенциалом роста.
| 0939.HK | Покупать | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| 12М целевая цена, HKD | 6,27 | ||||
| Текущая цена*, HKD | 5,32 | ||||
| Потенциал роста | 17,9% | ||||
| ISIN | CNE1000002H1 | ||||
| Капитализация, трлн HKD | 1,35 | ||||
| Финансовые показатели, млрд CNY | |||||
| Показатель | 2021 | 2022 | 2023П | ||
| Выручка | 824 | 822 | 880 | ||
| Чистая прибыль | 303 | 324 | 340 | ||
| Прибыль на акцию, CNY | 1,19 | 1,28 | 1,36 | ||
| Дивиденд на акцию, CNY | 0,36 | 0,39 | 0,41 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2021 | 2022 | 2023П | ||
| ROE | 12,55% | 12,27% | 11,86% | ||
| ROA | 1,04% | 1,00% | 0,94% | ||
| C/I | 25,46% | 25,92% | 27,06% | ||
| CET1 | 13,59% | 13,69% | 13,88% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | 2022 | 2023П | |||
| P/B | 0,43 | 0,40 | |||
| P/E | 3,65 | 3,43 | |||
| DY | 8,34% | 8,74% | |||
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 6,27, что предполагает апсайд 17,9%.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 726 млн физических лиц и 8,9 млн юридических лиц.
CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 160 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 г. чувствовал себя довольно уверенно, и CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка в прошлом году выросла на 7,1%, до 323,9 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 12,3%. Объем кредитного портфеля за год увеличился на 12,8%, до 20,5 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась на 0,04 п. п., до 1,38%. Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2022 г. руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,389 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,3%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы CCB. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Темпы роста ВВП КНР в 2023 г., как ожидается, ускорятся до 5% (с 3% по итогам прошлого года) и в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивидендной доходности акции CCB класса H выглядят в среднем на 1% дороже своих китайских аналогов. Между тем данные бумаги торгуются с существенным 37%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае дальнейшего ухудшения эпидемиологической обстановки и расширения локдаунов, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
China Construction Bank(CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,5 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 200 организаций в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация CCB составляет HKD 1,35 трлн. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 59,3% капитала банка, в том числе 60,4% обыкновенных акций класса Н и 36% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 38%.
На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 40% выручки CCB. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет 8,9 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).
Подразделение частного банкинга (52% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 726 млн, по состоянию на середину 2022 года CCB выпущено 1,4 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
Подразделение казначейских операций (6% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Оставшиеся 2% выручки приходятся на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.
Отметим, что CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 160 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка 428 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на высокие макроэкономические и геополитические риски. И CCB не стал исключением. Чистая прибыль банка по итогам прошлого года повысилась на 7,1%, до 323,9 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) снизилась на 28 базисных пунктов, до 12,3%, но осталась одной из самых высоких в секторе.
Выручка CCB за 2022 год уменьшилась на 0,2%, до 822,5 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 6,2%, до 643,1 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было частично компенсировано сокращением чистой процентной маржи (на 11 б. п., до 2,02%). Чистый комиссионный доход сократился на 4,5%, до 116,1 млрд юаней.
Операционные расходы увеличились на 1,6% г/г, до 213,2 млрд юаней, что было в значительной степени обусловлено опережающим ростом затрат на персонал. При этом расходы на резервирование понизились на 8%, до 154,5 млрд юаней.
CCB: основные финансовые результаты за 2022 год (млрд юаней)
| Показатель | 2022 | 2021 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Выручка | 822,5 | 824,2 | -0,2% |
| Чистый процентный доход | 643,1 | 605,4 | 6,2% |
| Чистый комиссионный доход | 116,1 | 121,5 | -4,5% |
| Операционные расходы | 213,2 | 209,9 | 1,6% |
| Расходы на резервирование | 154,5 | 167,9 | -8,0% |
| Чистая прибыль | 323,9 | 302,5 | 7,1% |
| EPS, юань | 1,28 | 1,19 | 7,6% |
| Чистая процентная маржа | 2,02% | 2,13% | -0,11 п. п. |
| Рентабельность капитала | 12,27% | 12,55% | -0,28 п. п. |
| Рентабельность активов | 1,00% | 1,04% | -0,04 п. п. |
| Коэффициент C/I | 25,92% | 25,46% | 0,46 п. п. |
Источник: данные банка
Объем активов CCB на конец 2022 года составил 34,60 трлн юаней, увеличившись за год на 14,4%. Объем кредитного портфеля повысился на 12,8%, до 20,50 трлн юаней. Объем корпоративных займов поднялся на 14,9%, до 11,76 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 4,4%, до 8,24 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным. Доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 4 б. п., до 1,38%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 1,6 п. п., до 241,5%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец декабря равнялся 13,69%, что на 10 б. п. больше, чем в начале прошлого года.
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
| Показатель | 31.12.2023 | 31.12.2022 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Активы | 34 602 | 30 254 | 14,4% |
| Кредитный портфель, в т. ч. | 20 495 | 18 170 | 12,8% |
| корпоративные кредиты | 11 020 | 9 594 | 14,9% |
| розничные кредиты | 8 237 | 7 892 | 4,4% |
| Депозиты | 25 021 | 22 379 | 11,8% |
| BV на акцию, юань | 10,87 | 9,95 | 9,2% |
| Доля проблемных кредитов (NPLs) | 1,38% | 1,42% | -0,04 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 13,69% | 13,59% | 0,10 п. п. |
Источник: данные банка
CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направлялось чуть более 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2022 года руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,389 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,3%. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат.
Перспективы и риски
Долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, на наш взгляд, выглядят неплохо. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Причем макроданные уже сигнализируют о заметной активизации экономики в текущем году. Так, китайский ВВП в I квартале 2023 года, согласно официальным данным, вырос на 4,5% г/г после подъема на 3%, минимальную величину с 70-х годов прошлого века, в 2022 году. Кроме того, рассчитываемый Национальным бюро статистики (NBS) КНР сводный индекс менеджеров по закупкам в промышленности и сфере услуг страны (PMI Composite) в январе впервые за несколько месяцев вышел в зону роста экономической активности, а в марте достиг 57 пунктов, максимума более чем за десятилетие. По итогам всего 2023 года темпы роста экономики Поднебесной должны ускориться до 5% и в последующие годы, как ожидается, будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023П | 2024П |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 705 626 | 755 858 | 824 246 | 822 473 | 880 046 | 928 448 |
| Чистый процентный доход | 537 066 | 575 909 | 605 420 | 643 064 | 688 078 | 799 846 |
| Отчисления в резервы | 163 000 | 193 491 | 167 949 | 154 539 | 156 574 | 164 040 |
| Операционные расходы | 179 531 | 179 308 | 209 864 | 213 219 | 238 144 | 285 573 |
| Чистая прибыль | 266 733 | 271 050 | 302 513 | 323 861 | 340 317 | 364 458 |
| Дивиденд на акцию, юань | 0,32 | 0,33 | 0,36 | 0,39 | 0,41 | 0,43 |
| ROE | 13,2% | 12,12% | 12,55% | 12,27% | 11,86% | 11,73% |
| Активы | 25 436 261 | 28 132 254 | 30 253 979 | 34 601 917 | 38 160 974 | 42 004 083 |
| Собственный капитал | 2 235 127 | 2 389 353 | 2 614 122 | 2 878 760 | 3 112 650 | 3 375 480 |
Источник: данные банка, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили акции CCB класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент |
Кап-я, млн $ |
P/B |
P/E 2022 |
P/E 2023П |
DY NTM | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| China Construction Bank | 173 309 | 0,43 | 3,65 | 3,43 | 8,34% | 12,27% |
| Аналоги | ||||||
| Industrial and Commercial Bank of China | 248 300 | 0,39 | 3,52 | 3,68 | 8,00% | 11,43% |
| Agricultural Bank of China | 167 461 | 0,35 | 3,91 | 3,62 | 8,26% | 9,57% |
| Bank of China | 163 101 | 0,34 | 3,69 | 3,59 | 8,41% | 10,11% |
| China Merchants Bank | 131 540 | 0,98 | 6,88 | 6,08 | 4,26% | 14,99% |
| Postal Savings Bank of China | 74 149 | 0,60 | 5,11 | 4,94 | 5,03% | 9,94% |
| Bank of Communications | 54 502 | 0,33 | 3,87 | 3,72 | 8,23% | 8,80% |
| Industrial Bank | 52 580 | 0,48 | 3,96 | 3,75 | 5,98% | 13,02% |
| China Citic Bank | 38 001 | 0,27 | 3,14 | 2,99 | 8,92% | 9,02% |
| Медиана по аналогам | 102 845 | 0,37 | 3,89 | 3,70 | 8,12% | 10,03% |
| Показатели для оценки | BV на акцию | EPS 2023П | DPS NTM | |||
| CCB, юань | 10,87 | 1,36 | 0,39 | |||
| Целевая цена акции, HKD | 4,61 | 5,75 | 5,46 | |||
| Оценка по аналогам, HKD | 5,28 | |||||
| Для справки: | ||||||
| Курс CNY/HKD | 1,14 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Оценка по аналогам составила HKD 5,28, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,74х, медиана за 5 лет) и P/B (0,58х, медиана за 5 лет) — HKD 7,27. Итоговая оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H на горизонте 12 месяцев — HKD 6,27. Потенциал роста равен 17,9%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,54 (апсайд — 23%), рейтинг акций — 3,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками Macquarie Research составляет HKD 6,14 (рейтинг «Выше рынка»), ICBC International Securities — HKD 7,25 («Выше рынка).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CCB класса H, двигаясь в рамках среднесрочного восходящего канала, закрепились выше уровня HKD 5,27. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район HKD 5,65, и закрытия дивидендного гэпа от 29 июля 2022 года. В случае формирования снижения и просадки ниже HKD 5,27 поддержка может быть найдена у нижней границы канала на HKD 5,06, рядом с которой также проходит 50-дневная скользящая средняя.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.04.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Покупка иностранных ценных бумаг доступна квалифицированным инвесторам. Как стать квалифицированным инвестором в Финаме
Источник: Finam.ru