|
Chevron |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$132 |
|
Текущая цена: |
$119,9 |
|
Потенциал роста: |
10,1% |
Executive Summary
- Chevron является одной из крупнейших в мире нефтегазовых компаний. Основной конкурент – Exxon Mobil, сохраняющий лидерство в отрасли.
- Доказанные запасы нефти Chevron по итогам 2018 года составляют 12,5 млрд баррелей, компания добывает более 3 миллионов баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
- У Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 17,4%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что, в свою очередь, говорит о финансовой устойчивости компании.
- Chevron представила финансовые результаты за третий квартал 2019 года, которые оказались лучше ожиданий аналитиков. Скорректированная прибыль на акцию составила $1,59, тогда как аналитики прогнозировали $1,47 на бумагу.
- Кроме того, добыча нефти и газа четвертый квартал подряд превысила 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки. В третьем квартале добыча нефти увеличилась на 2,6% и составила 3,033 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
- Дополнительным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,9%
- Chevron по-прежнему недооценена по отношению к Exxon Mobil по мультипликатору P/E ntm.
Мы сохраняем по акциям Chevron рекомендацию «Покупать» с целевой ценой на уровне $132.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US1667641005 |
||
|
Рыночная капитализация |
$227,62 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$250,75 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
141,72 |
166.34 |
159,01 |
|
EBITDA |
32,91 |
40.74 |
40,86 |
|
Чистая прибыль |
9,27 |
14,86 |
14,06 |
|
Прибыль на акцию, $ |
4,85 |
7,74 |
7,59 |
|
Дивиденды, $ |
4,32 |
4,49 |
4,76 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
23,2% |
24,5% |
25,7% |
|
Маржа чистой прибыли |
6,48% |
8,93% |
8,8% |
Краткое описание эмитента
Chevron – международная энергетическая компания, одна из крупнейших в мире, основана в 1879 году, штаб-квартира находится в городе Сан-Рамон, США. Основным конкурентом является компания Exxon Mobil, которая сохраняет за собой лидерство в отрасли.
Основными направлениями бизнеса Chevron являются «Добыча сырой нефти и природного газа» (Upstream) и «Переработка и продажа нефтепродуктов» (Downstream).
Помимо этого, Chevron занимается управлением денежными средствами и финансированием, а также страхованием и операциями с недвижимостью. Ранее львиную долю доходов приносил компании сегмент Upstream, на текущий момент доходы от Upstream и Downstream практически равны.
Доказанные запасы нефти у Chevron по итогам 2018 года составляют 12,56 млрд баррелей, компания добывает более 3 млн баррелей нефти ежедневно. Chevron является мировым лидером по производству премиальных базовых масел высокой степени очистки.
Компания Chevron ведет добычу нефти и газа в различных регионах мира, осуществляет деятельность более чем в 180 странах. Ей принадлежит пять НПЗ в США, а также по заводу в Таиланде, ЮАР и Канаде. Помимо этого, Chevron владеют неконтролирующими долями в пяти зарубежных НПЗ (Южная Корея, Сингапур, Австралия, Пакистан и Новая Зеландия).
Также Chevron принадлежит обширная сеть АЗС по всему миру. Наконец, компания частично представлена в секторе альтернативной энергетики (солнечная, ветровая и геотермальная энергетика).
На текущий момент капитализация компании Chevron составляет $227,62 млрд (у Exxon Mobil – $302,48 млрд), численность персонала 55,2 тыс. человек.
Факторы роста
Одним из ключевых факторов, влияющих на финансовые показатели Chevron, является динамика цен на нефть. Как мы и предполагали, третий квартал также оказался неудачным для «черного золота». Так, цены на нефть марки Light Sweet в отчетном периоде просели на 6,7% в связи с чем Chevron зафиксировал снижение выручки в третьем квартале. Четвертый квартал 2019 года начался для нефти пока неплохо, в частности, после того, как США и Китай сумели достичь промежуточного торгового соглашения, что уменьшило опасения у инвесторов относительно замедления темпов роста мировой экономики и снижения спроса на «черное золото».
Что касается прогнозов, то Министерство Энергетики США ожидает, что средняя цена на нефть марки Light Sweet будет составлять около $59,58 за баррель, тогда как ранее ожидалось $59,29 за баррель, а прогноз по нефти марки Brent снижен с $66,69 до $66,55 за баррель. Эксперты Всемирного банка прогнозируют стоимость «черного золота» на уровне $67 за баррель по итогам 2019 и 2020 гг. Помимо этого, экономисты рейтингового агентства Fitch также ждут $65 за баррель в 2019 году, тогда как аналитики рейтингового агентства Moody’s Investors Service прогнозируют порядка $70 за баррель. Citigroup ожидают, что цены на Brent будут на уровне $72 за баррель по итогам 2019 года. В связи с этим можно сделать вывод, что цены на нефть в 2019 году продолжат находиться в диапазоне $61-70 за баррель, поэтому, как минимум, финансовые показатели Chevron продолжат демонстрировать в целом стабильную динамику.
Также стоит отметить, что ОПЕК ожидает, что спрос нефть в 2019 году будет находиться около отметки 100 млн баррелей в сутки по сравнению с 98,78 млн баррелей в сутки в 2018 году. Кроме того, в США продолжает расти добыча нефти. Отметим, что Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что в 2019 году США станет лидером по добыче нефти в 2019 году. Пока же в августе 2019 года США вышли на уровень добычи в среднем 12,36 млн баррелей в сутки, что является рекордом. Если спрос на «черное золото» действительно будет сохраняться на текущем высоком уровне, то в целом это окажет дополнительную поддержку ценам на нефть.
Также стоит отметить, что Chevron продолжает увеличивать добычу нефти, причем четвертый квартал подряд за счет улучшения деятельности на месторождении нефти в бассейне Permian. Так, добыча нефти и газа Chevron в третьем квартале увеличилась 2,6% и составила 3,033 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Напомним, что ранее менеджмент компании сообщил, что к 2019-2020 гг. Chevron будет добывать более 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, что в итоге это уже успешно выполнено.
Кроме того, все также у Chevron продолжает сохраняться низкий коэффициент задолженности (debt ratio), составляющий 17,4%, тогда как среднее значение по отрасли более 30%, что в свою очередь говорит о финансовой устойчивости компании.
Другим не менее важным плюсом для Chevron является высокая дивидендная доходность, которая на текущий момент составляет 3,9%, что очень неплохо для компании, которая является одним из лидеров в нефтегазовом секторе. При этом стоит отметить, что дивидендная доходность индекса S&P 500 составляет 1,87%.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Chevron за третий квартал 2019 года. Выручка в отчетном периоде снизилась на 17,9% до $36,16 млрд по сравнению с $43,98 млрд годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $38 млрд.
В сегменте Upstream в США Chevron зафиксировала прибыль в размере $727 млн по сравнению с прибылью в размере $828 млн за тот же период годом ранее из-за более низкого объема и цен реализации добычи нефти. Средняя цена реализации нефти в США в первом квартале снизилась с $62 за баррель до $47 за баррель. В международном сегменте Upstream прибыль снизилась с $2,551 млрд до $1,977 млрд из-за неблагоприятного изменения валютного курса, а также невысоких цен на ресурсы. Средняя цена реализации нефти в первом квартале уменьшилась с $69 за баррель до $56 за баррель.
Добыча нефти и газа Chevron в отчетном периоде выросла на 2,6% и составила 3,033 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки (934 тыс. в США и 2,099 млн в мире) по сравнению с 2,956 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки за аналогичный период прошлого года. Добыча нефти и газа превышает отметку в 3 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки четвертый квартал подряд.
Прибыль в США в сегменте Downstream в отчетном периоде составила $389 млн по сравнению с $748 млн годом ранее (связано с падением рентабельности продаж нефтепродуктов). В международном сегменте Downstream прибыль упала с $625 млн до $439 млн из-за снижения рентабельности продаж нефтепродуктов.
Чистая прибыль в отчетном периоде оказалась на уровне $2,58 млрд или $1,36 на акцию по сравнению $4,05 млрд или $2,11 на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль на акцию (без учета разовых налоговых выплат) составила $1,59, тогда как аналитики прогнозировали $1,47 на бумагу.
Денежный поток от операционной деятельности по итогам девяти месяцев составил $21,7 млрд по сравнению с $21,5 млрд за аналогичный период 2018 года. Капитальные затраты по итогам девяти месяцев составили $15 млрд по сравнению с $14,3 млрд годом ранее. В третьем квартале Chevron выплатила дивиденды на сумму $2,2 млрд и выкупила акции на сумму $1,25 млрд.
Также компания объявила о квартальных дивидендах в размере $1,19 на бумагу, которые будут выплачены 10 декабря. Реестр акционеров будет закрыт 18 ноября.
|
Показатель, млрд $ |
3Q2019 |
3Q2018 |
Изменение |
9m2019 |
9m2018 |
Изменение |
|
Выручка |
36,116 |
43,987 |
-17,89% |
110,166 |
123,987 |
-11,15% |
|
Операционные и административные затраты |
-6,400 |
-6,161 |
3,88% |
-18,731 |
-18,001 |
4,06% |
|
Суммарные затраты |
-32,067 |
-38,288 |
-16,25% |
-96,225 |
-108,310 |
-11,16% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
4,049 |
5,699 |
13,941 |
15,677 |
||
|
Налоги |
-1,469 |
-1,643 |
-4,429 |
-4,540 |
||
|
Чистая прибыль |
2,580 |
4,056 |
-36,39% |
9,515 |
11,137 |
|
|
Прибыль на акцию, $ |
1,360 |
2,110 |
|
5,020 |
5,790 |
|
Источник – https://www.chevron.com/
Как отмечалось ранее, менеджмент Chevron сумел стабилизировать финансовые показатели как за счет увеличения добычи углеводородов, так и за счет оптимизации издержек и распродажи непрофильных активов. В 2018 году выручка была зафиксирована на уровне $166,34 млрд по сравнению с $141,72 млрд в 2017 году. В 2019 году прогнозируется незначительное снижение до $159 млрд.
Помимо этого, в 2018 году Chevron зафиксировала чистую прибыль в размере $14,8 млрд по сравнению с прибылью размере $9,19 млрд в 2017 году. В 2019 году чистая прибыль ожидается на уровне $14 млрд.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то на данный момент акции Chevron справедливо оценены почти по всем ключевым мультипликатором по отношению к своим конкурентам. Тем не менее, по коэффициенту EV/S у Chevron сохраняется потенциал роста в размере 16%.
Также мы считаем целесообразным сравнить Chevron с прямым конкурентом Exxon Mobil по показателю P/E ntm. Так, у Chevron мультипликатор находится на уровне 17,22, а в у Exxon Mobil – 19,21, что эквивалентно потенциалу роста в размере 11,5%.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E daily |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
P/S |
Div yield |
|
Chevron Corp |
1,72 |
7,84 |
17,22 |
17,22 |
6,99 |
1,46 |
1,56 |
3,9% |
|
Exxon Mobil Corp |
1,34 |
10,10 |
20,86 |
19,21 |
8,90 |
1,58 |
1,15 |
4,8% |
|
ConocoPhillips |
2,07 |
5,47 |
7,85 |
15,86 |
5,31 |
1,80 |
1,86 |
2,9% |
|
BP PLC |
0,68 |
5,75 |
28,18 |
11,99 |
5,38 |
1,38 |
0,48 |
6,3% |
|
Total SA |
1,00 |
5,68 |
15,46 |
10,53 |
5,07 |
1,23 |
0,81 |
5,4% |
|
Phillips 66 |
0,60 |
11,47 |
11,75 |
11,41 |
7,26 |
2,12 |
0,49 |
3,0% |
|
Valero Energy Corp |
0,44 |
8,31 |
16,72 |
10,89 |
9,10 |
1,95 |
0,37 |
3,6% |
|
Marathon Oil Corp |
2,38 |
3,95 |
10,33 |
27,09 |
3,13 |
0,81 |
1,63 |
1,6% |
|
Peer Median |
2,00 |
6,22 |
15,46 |
12,21 |
5,38 |
1,58 |
1,28 |
3,6% |
|
Потенциал роста/падения |
16% |
-20% |
-10% |
-29% |
-23% |
9% |
-18% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Chevron торгуются в рамках среднесрочного симметричного треугольника с верхней границей около $125. Стохастические линии направлены на север и еще далеки от зоны перекупленности, поэтому потенциал роста пока сохраняется.
Источник данных – whotrades.сom