Продолжение (Часть 1)
Черная металлургия
Цены на металлопродукцию на ключевых рынках сохраняются на высоком уровне, а на некоторые виды проката в США в начале августа возобновили рост.
|
Стальная арматура |
Горячекатанная сталь в рулонах |
 |
 |
Согласно прогнозу World Steel на начало года, в 2021 году мировой спрос на сталь вырастет на 5,8% и достигнет 1874 млн тонн, а в 2022 году потребление вырастет еще на 2,7% до 1924,6 млн тонн.
Между тем, на глобальном рынке сохраняется избыточный объем сталелитейных мощностей, который до кризиса представлял собой большую проблему. К началу текущего года Европейская металлургическая ассоциация Eurofer оценивала мировой объем избыточных мощностей черной металлургии в 650 млн тонн в год. Это примерно на треть больше среднегодового потребления стали. Но это не останавливает запуск новых производств, который остается выгодным при текущем уровне цен.
В частности, в Китае возобновилось утверждение новых металлургических проектов. 30 июня получили разрешение девять новых строек — правда, при этом обязательным условием является вывод из строя сопоставимого или даже большего объема устаревшего производства. Также предпочтение отдается электрометаллургическим заводам, модулям по производству восстановленного железа и предприятиям водородной металлургии. В результате хотя потребление стали в Китае, как планируется, будет расти до 2025 года, мощности по выплавке чугуна сократятся на 4,6 млн тонн.
Металлургические компании Индии в 2021-2025 годах рассчитывают ввести в строй новые мощности по выплавке 25 млн тонн стали в год. Планы по росту производства реализуются также в Турции и Индонезии.
По данным World Steel, в первой половине 2021 года мировое производство стали выросло на 14,4% по сравнению с тем же периодом прошлого года и составило 1003,9 млн тонн. Наибольший прирост показала Индия — производство выросло на 31,3% до 57,9 млн тонн. А наибольший объем остался за Китаем -563,3 млн тонн (+11,8%). Также динамично увеличилась выплавка в Бразилии (+24%), Турции (+20,6%), Германии (+18,1%), США (+15,5%) и Японии (+13,8%).
Таким образом, по нашему мнению, имеются все предпосылки к скорому окончанию ценового ралли в сегменте стальной продукции. Мы ожидаем стабилизации цен на уровне ниже пиковых значений к концу текущего — началу следующего года.
При этом мы сохраняем позитивное отношение к акциям российских сталелитейных компаний НЛМК, «Северсталь» и ММК — по крайней мере, в среднесрочной перспективе. Они остаются надежными и доходными ценными бумагами, которые выкупаются на рынке при каждой просадке. Преимуществом российских металлургов остаются хорошая обеспеченность сырьем и ресурсами, низкий уровень долга, высокая дивидендная доходность и общая недооценка относительно зарубежных эмитентов, сопоставимых по ключевым мультипликаторам.
По итогам полугодия они показали сильные результаты и объявили рекордные промежуточные дивиденды. Итоги года также обещают быть сильными благодаря высоким средним ценам реализации продукции и гораздо менее сильному росту затрат.
Введение временных экспортных пошлин на экспорт металлопродукции с 1 августа до конца 2021 года окажет ограниченное негативное влияние на результаты, которое будет компенсировано высокими ценами.
ПАО «НЛМК»
Группа НЛМК — вертикально интегрированная металлургическая компания, крупнейший в России производитель стальной продукции с долей около 20%. Производственные активы НЛМК расположены в России, Европе и США. Мощности по производству стали компании превышают 17 млн тонн в год.
НЛМК входит в число наиболее эффективных производителей с широким портфелем стальной продукции и высокой степенью обеспеченности ресурсами. Входит в топ-5 рейтинга конкурентоспособности международных металлургических компаний, подготовленного аналитическим агентством World Steel Dynamics.
Результаты НЛМК за IIквартал 2021 года превысили консенсус-прогнозы. На фоне роста объемов продаж на 10,8% по отношению к Iкварталу 2021 года (до 4,33 млн тонн) и высоких цен на сталь консолидированная квартальная выручка группы выросла на 44,4% до $4,14 млрд. Показатель EBITDA увеличился на 76% до $2,05 млрд, чистая прибыль возросла на 75,4% до $1,34 млрд. Свободный денежный поток, который является базой для расчета квартальных дивидендов по акциям НЛМК, вырос на 91,2% и составил $864 млн. При этом долговая нагрузка (отношение чистого долга к EBITDA) составила 0,4х.
Дивидендная политика НЛМК предполагает ежеквартальную выплату на дивиденды 100% свободного денежного потока. При этом для расчета свободного денежного потока в целях выплаты дивидендов компания использует нормализированный показатель инвестиций в сумме $700 млн в год, даже если фактические инвестиции будут выше этого уровня.
По итогам квартала совет директоров НЛМК рекомендовал выплатить рекордные квартальные дивиденды в размере 13,63 рубля на акцию. Дивидендная доходность к текущей цене составляет 5,3%, что делает акции НЛМК одними из самых доходных ценных бумаг на рынке. Реестр акционеров на дивиденды закрывается 7 сентября 2021 года.
В первом полугодии продажи за пределами рынков РФ и СНГ принесли группе НЛМК 53,9% выручки. Тем не менее временные пошлины на экспорт металла в размере 15%, вводимые с августа по декабрь 2021 года, не будут распространяться на все зарубежные продажи НЛМК, поскольку не все они являются экспортом. Около 23% прокатных мощностей группы расположено в ЕС и около 19% — в США.
|
ПАО «НЛМК» |
|
|
Тикер |
NLMK |
|
ISIN |
RU0009046452 |
|
Рыночная капитализация |
$21,3 млрд |
|
Enterprise value |
$23,2 млрд |
|
Текущая цена |
257,96 руб. |
|
Целевая цена |
NA |
|
Потенциал роста |
NA |
|
Рекомендация |
На пересмотре |
После коррекции, вызванной введением экспортных пошлин, мы рекомендовали «Покупать» акции НЛМК с целевой ценой 267,1 рубля. В связи с тем, что целевая цена по ним уже почти достигнута, а также с учетом выхода отчетности за полугодие, эта цель сейчас поставлена на пересмотр.
 |
ПАО «Северсталь»
Это высокоэффективная металлургическая компания с первоклассными производственными активами в России и за рубежом, полностью обеспеченная ресурсами и нацеленная на лидерство в отрасли. На долю «Северстали» приходится около 16% объема выпуска стали в стране. «Северсталь» проводит клиентоориентированную трансформацию бизнеса, выстраивая цепочки от первичного металла до конечного продукта с требуемыми свойствами, инвестирует в новые сегменты и ищет новые возможности для бизнеса.
Во IIквартале 2021 года группа «Северсталь» снизила выплавку стали к Iкварталу на 6% до 2,78 млн тонн в связи с плановыми ремонтами в конвертерном цеху и на доменном оборудовании. При этом продажи увеличились в натуральном выражении на 2% до 2,68 млн тонн.
В связи с ростом средней цены реализации выручка группы выросла на 33% квартал к кварталу до $2946 млн. Показатель EBITDA в квартальном сравнении вырос на 42% до $1647 млн, чистая прибыль увеличилась на 58% до $1139 млн, свободный денежный поток, на базе которого «Северсталь» объявляет дивиденды, вырос на 88% до $936 млн.
Чистый долг сократился до $1541 млн. Коэффициент Чистый долг/EBITDA составил 0,37х, что является одним из самых низких показателей долговой нагрузки среди мировых сталелитейных компаний.
«Северсталь» поддерживает высокую планку дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционной программы: инвестиции, превышающие $800 млн, исключены из расчета дивидендной базы. За IIквартал 2021 года совет директоров «Северстали» рекомендовал акционерам утвердить дивиденды в размере 84,45 рубля на акцию. Квартальная дивидендная доходность к текущей цене акций «Северстали» составляет 4,7%. Реестр акционеров на дивиденды закрывается 2 сентября 2021 года.
|
ПАО «Северсталь» |
|
|
Тикер |
CHMF |
|
ISIN |
RU0009046510 |
|
Рыночная капитализация |
$ 20,6 млрд |
|
Enterprise value |
$ 22,1 млрд |
|
Текущая цена |
1 775,8 руб. |
|
Целевая цена |
NA |
|
Потенциал роста |
NA |
|
Рекомендация |
На пересмотре |
 |
После коррекции, вызванной введением экспортных пошлин, мы рекомендовали «Покупать» акции «Северстали» с целевой ценой 1818,4 рубля. В связи с тем, что целевая цена по ним уже почти достигнута, а также с учетом выхода отчетности за полугодие, эта цель сейчас поставлена на пересмотр.
ПАО «ММК»
ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» — это крупная российская металлургическая копания, на которую приходится около 17% российского производства стали. ММК поддерживает высокую загрузку производственных мощностей, постоянно ведет их обновление, имеет в портфеле большую долю продукции с высокой добавленной стоимостью. Ориентированный преимущественно на внутренний рынок, ММК получает максимум выгоды от реализации инфраструктурных проектов и поддержки строительной отрасли, и минимальное отрицательное влияние от введения экспортных пошлин.
Компания представила сильную отчетность за IIквартал 2021 года. Рост выручки в квартальном сопоставлении составил 49% (до $ 3 255 млн), показатель EBITDA вырос практически в два раза (до $ 1 435 млн), а прибыль — более чем в два раза (до $ 1 031млн). Свободный денежный поток квартал к кварталу увеличился в 4,4 раза — до $545 млн. Долговая нагрузка ММК поддерживается на околонулевом уровне.
По итогам квартала совет директоров ММК рекомендовал утвердить дивиденды в размере 3,53 рубля на акцию. Таким образом, квартальная дивидендная доходность к текущей цене акций компании составляет около 5,1%. Реестр акционеров на дивиденды закрывается 27 сентября 2021 года.
|
ПАО «ММК» |
|
|
Тикер |
MAGN |
|
ISIN |
RU0009084396 |
|
Рыночная капитализация |
$8,9 млрд |
|
Enterprise value (EV) |
$8,9 млрд |
|
Текущая цена |
69,05 руб. |
|
Целевая цена |
77,1 руб. |
|
Потенциал роста |
11,7% |
|
Рекомендация |
Покупать |
 |
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям ММК с целевой ценой 77,1 рубля. Со времени ее вынесения бумаги выросли на 19,7%, а потенциал роста до цели сократился до 11,7%. В связи с этим, вероятно, вскоре цель будет поставлена на пересмотр с учетом отчетности за полугодие.
Скачать обзор полностью в формате *pdf