Инвестиционная идея
Capital One Financial является американским диверсифицированным финансовым холдингом, входящим в топ-10 крупнейших банков страны по величине активов.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Capital One Financial с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 167,5, что предполагает потенциал роста 16%.
Capital One — пятый по величине эмитент банковских карт в США, занимает второе место в стране по объему автокредитования.
Финансовый отчет Capital One за I квартал в целом был неплохим. Негативные последствия пандемии коронавируса продолжили оказывать давление на выручку кредитора, в то же время благодаря роспуску резервов на возможные потери по займам резко выросла чистая прибыль.
Финансовое положение Capital One выглядит вполне устойчивым, коэффициенты достаточности капитала и ликвидности находятся на высоких уровнях.
Мы рассчитываем, что Capital One станет одним из главных бенефициаров восстановления потребительской и деловой активности в США, учитывая сильные позиции банка в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге.
Capital One восстановил величину квартального дивиденда до докризисного уровня, а также возобновил программу выкупа акций.
Описание эмитента
|
Capital One Financial |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$ 167,5 |
|
Текущая цена |
$ 144,4 |
|
Потенциал роста |
16,0% |
Capital One Financial — американский диверсифицированный финансовый холдинг, входящий в топ-10 крупнейших банков страны по величине активов. Компания предлагает широкий спектр финансовых продуктов физическим и юридическим лицам, специализируясь при этом на кредитных картах и автокредитах. Помимо США, Capital One ведет бизнес в Канаде и Великобритании.
Капитализация компании составляет около $ 66 млрд. Основные крупные акционеры — инвестиционные фонды Dodge & Cox (10,91%), Vanguard Group (7,44%), Fidelity Management & Research (5,62%), Capital World Investors (4,72%) и State Street Global Advisors (4,24%).
Capital One — пионер массового маркетинга кредитных карт в 1990-х годах — и в настоящее время остается одним из лидеров данного сегмента. Так, компания является пятым по величине эмитентом банковских карт в США после American Express, JPMorgan Chase, Bank of America и Citigroup. Свои карты Capital One выпускает как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, например Walmart. Кроме того, банк занимает второе место в Штатах по объему автокредитования (после Ally Financial).
|
Основные показатели обыкновенных акций |
|
|
Тикер |
COF |
|
ISIN |
US14040H1059 |
|
Число обыкновенных акций |
456,6 млн |
|
Рыночная капитализация |
$ 65,9 млрд |
|
Активы |
$ 425,2 млрд |
Розничная сеть Capital One насчитывает свыше 700 отделений в США, однако основной упор компания делает на цифровые каналы разработки и предоставления финансовых услуг. В частности, уже много лет Capital One активно инвестирует в развитие цифровых технологий и считается самым технологичным банком в стране.
В частности, операционная инфраструктура Capital One в настоящее время практически полностью переведена на облачную платформу AWS, что позволило свести к минимуму использование традиционных дата-центров. Используя AWS, компания анализирует данные с помощью методик машинного обучения и искусственного интеллекта, благодаря чему она получает возможность быстро создавать и внедрять новые продукты и услуги в интересах клиентов.
Приложения Capital One в области цифрового банкинга считаются самыми продвинутыми в Штатах. С их помощью потребители не только получают полный спектр банковских услуг, включая открытие и закрытие счетов, осуществление транзакций, получение и обслуживание кредитов, но и могут в режиме реального времени отслеживать свой кредитный рейтинг, а также получать рекомендации по его улучшению. Отметим, что Capital One имеет партнерские отношения с крупнейшими автодилерами США, при этом приложение AutoNavigator предоставляет клиентам банка удобный сервис по подбору автомобиля и его покупке в кредит.
Capital One представляет финансовые результаты по трем основным сегментам:
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
14,62 |
|
P/E 2021П |
10,58 |
|
P/B |
1,08 |
|
DY 2021E |
1,10% |
Credit Card — выпуск и обслуживание кредитных карт в США, Канаде и Великобритании; основные клиенты — физлица и предприятия малого бизнеса;
Consumer Banking — широкий спектр банковских услуг, включая обслуживание счетов и проведение платежей, кредитование и депозиты, физлицам и предприятиям малого бизнеса; плюс подразделение автокредитования;
Commercial Banking — банковские услуги предприятиям среднего бизнеса с годовой выручкой в диапазоне от $ 20 млн до $ 2 млрд; сюда же входит подразделение Private Banking, обслуживающее состоятельных клиентов.
Сегмент кредитных карт в настоящее время генерирует 62% выручки Capital One, потребительский и корпоративный банкинг — 27% и 11% соответственно. В географическом разрезе свыше 90% доходов приходятся на операции в США, тогда как операции в других странах (Канаде и Великобритании) в сумме обеспечивают лишь 8% выручки банка.
Распределение объема транзакций по сегментам и географиям
Источник: данные компании
Финансовые результаты
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Выручка |
29,59 |
28,52 |
28,90 |
|
Чистая прибыль |
5,19 |
2,66 |
6,23 |
|
Прибыль на акцию, $ |
12,09 |
5,79 |
13,64 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
1,60 |
1,00 |
1,60 |
|
BV на акцию, $ |
83,72 |
88,34 |
94,61 |
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
NIM |
6,8% |
6,1% |
6,0% |
|
ROE |
10,2% |
4,5% |
9,3% |
|
ROA |
1,5% |
0,7% |
1,8% |
|
C/I |
54,2% |
52,8% |
51,8% |
|
CET1 |
12,2% |
13,7% |
13,6% |
Недавно Capital One Financial представил результаты деятельности за I квартал 2021г. Чистая прибыль в январе — марте составила $3,24 млрд, или $7,03 на акцию, против чистого убытка в размере $1,38 млрд, или $3,02 на акцию, в аналогичном периоде прошлого года. Отметим, что показатель EPS оказался существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне$4,2.
Квартальная выручка Capital One уменьшилась на 1,9% в годовом выражении, до $7,11 млрд, но превысила консенсус-прогноз на уровне $ 6,9 млрд. Чистый процентный доход понизился на 3,4%, до $5,82 млрд, на фоне снижения объема выданных займов, а также сокращения показателя чистой процентной маржи на 79 базисных пунктов, до 5,99%, в связи с общим уменьшением процентных ставок в Штатах. Между тем банку удалось удержать под контролем операционные расходы, которые повысились лишь на 0,3%, до $3,74 млрд, чему способствовали в том числе меры по оптимизации издержек.
Главным же драйвером роста прибыли стало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $1,6 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.
Объем активов Capital One на конец I квартала составил $425,2 млрд, увеличившись на 7,1% в годовом выражении. Объем выданных кредитов просел на 7,6%, до $243,1 млрд, при этом драйвером снижения стали сегмент кредитных карт (-15,8%, до $99,1 млрд) и сегмент корпоративного кредитования (-9,1%, до $73,8 млрд). В то же время объем автокредитов увеличился на 9,3%, до $67,1 млрд. Объем депозитов за год подскочил на 15,1%, до $310,3млрд.
Качество активов несколько улучшилось в отчетном периоде: общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $14,0 млрд, или 5,77% от всех выданных займов, уменьшившись с $15,6 млрд, или 6,19%, в предыдущем квартале. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($7,21 млрд, или 2,71% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.
Коэффициент достаточности капитала 1-го уровня (Tier 1 Capital Ratio) составил высокие 14,6%, увеличившись с 13,7% в предшествующем квартале и 12% год назад.
Финансовый отчет Capital One в целом мы оцениваем как неплохой. Негативные последствия пандемии коронавируса продолжают оказывать давление на выручку кредитора, в то же время благодаря роспуску резервов на возможные потери по займам резко выросла чистая прибыль. Причем и прибыль, и выручка превзошли среднерыночные прогнозы. Текущее финансовое положение Capital One выглядит вполне устойчивым. Коэффициент достаточности капитала CET1 на уровне 14,6% значительно превышает регуляторный минимум в 10%, а коэффициент покрытия ликвидности (LCR) составляет существенные 139%.
Capital One: основные финансовые результаты за I квартал 2021 г. (млн $)
|
|
1К21 |
1К20 |
Изменение |
|
Выручка |
7 113 |
7 249 |
-1,9% |
|
Чистый процентный доход |
5 822 |
6 025 |
-3,4% |
|
Расходы на кредитный риск |
-823 |
5 423 |
– |
|
Операционные расходы |
3 740 |
3 729 |
0,3% |
|
Чистая прибыль |
3 236 |
-1 383 |
– |
|
EPS, $ |
7,03 |
-3,02 |
– |
|
Чистая процентная маржа |
5,99% |
6,78% |
-0,79 п. п. |
|
Рентабельность капитала |
23,22% |
-10,68% |
– |
|
Рентабельность активов |
3,16% |
-1,37% |
– |
|
Коэффициент C/I |
52,58% |
51,44% |
1,14 п. п. |
Источник: данные компании
Capital One: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
|
|
31.03.2021 |
31.12.2020 |
31.03.2020 |
Изм. к/к |
Изм. г/г |
|
Активы |
425,2 |
421,6 |
396,9 |
0,8% |
7,1% |
|
Кредиты |
243,1 |
251,6 |
263,0 |
-3,4% |
-7,6% |
|
Депозиты |
310,3 |
305,4 |
269,7 |
1,6% |
15,1% |
|
BV на акцию, $ |
90,96 |
88,34 |
80,68 |
3,0% |
12,7% |
|
Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля |
5,77% |
6,19% |
5,35% |
-0,42 п. п. |
0,42 п. п. |
|
Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) |
14,60% |
13,70% |
12,00% |
0,90 п. п. |
2,60 п. п. |
Источник: данные компании
Нынешний год должен стать переломным для американской экономики. Согласно оценке Федрезерва, ВВП США в 2021 г. вырастет на 6,5% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на предкризисный уровень. Этому будут способствовать расширение масштабов вакцинирования от коронавируса, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло, а также недавно одобренный в стране масштабный пакет экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн, в рамках которого, в частности, американцы в марте получили чеки на $ 1400. И банковский сектор, будучи цикличным, должен стать одним из главных бенефициаров улучшения экономической ситуации, особенно учитывая, что часть полученных средств граждане Штатов, вероятно, направят на погашение ссуд, а это приведет к снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Дополнительным драйвером может стать обсуждаемый сейчас в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на несколько триллионов долларов, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.
Процентные ставки в Штатах, как ожидается, останутся на пониженном уровне в течение еще длительного времени, что продолжит оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время на фоне усиления инфляционных рисков в США в последние месяцы наблюдалось заметное увеличение доходностей «трежериз». Если данная тенденция продолжится, не исключено, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем он сам прогнозирует, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.
Мы рассчитываем, что Capital One станет одним из главных бенефициаров восстановления потребительской и деловой активности в США, учитывая сильные позиции банка в сегменте кредитных карт и потребительском банкинге. При этом благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли. Ниже представлен наш прогноз финпоказателей Capital One.
Прогноз финпоказателей Capital One Financial, млн $
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Выплаты акционерам
В последние годы Capital One направляет значительные средства на выплаты акционерам. Так, по итогам 2019 г. на эти цели потрачено $2,23 млрд (объем buyback составил $1,48млрд, дивиденды- $753 млн). Между тем в 2020 г. выплаты резко сократились, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками, а также ограничил дивидендные выплаты в связи с необходимостью сбережения капитала финкомпаниями. В результате в прошлом году Capital One направил на выкуп акций лишь $388 млн. Более того, компания была вынуждена урезать размер квартального дивиденда до лишь 10 центов на акцию по итогам 2 и 3 кварталов, по сравнению с 40 центами на акцию в 1 квартале.
Однако в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор существенно смягчил ограничения на выплаты акционерам для банков США. На этом фоне руководство Capital One повысило размер дивиденда за 4 квартал до 40 центов на акцию, то есть до докризисного уровня, а также анонсировало новую программу выкупа акций в объеме $7,5 млрд, $490 млн из которых потрачено уже в 1 квартале.
Динамика дивидендов, $
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы оценили Capital One сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E и P/B.
|
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ |
6 230 |
|
Целевой коэффициент P/E |
8,94 |
|
Оценка по P/E, млн $ |
55 716 |
|
Балансовая стоимость, млн $ |
61 188 |
|
Целевой коэффициент P/B |
1,59 |
|
Оценка по P/B, млн $ |
97 282 |
|
Средняя оценка, млн $ |
76 499 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
167,5 |
Наша оценка справедливой стоимости Capital One на конец 2021 г. составляет $76,5 млрд, или $167,5 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 16%, рекомендация — «Покупать».
Сравнительные коэффициенты
|
Эмитент |
Тикер |
Кап-я, млн $ |
P/E LTM |
P/E 2021П |
P/B |
ROE |
Див. дох-ть |
|
Capital One Financial |
COF |
65 919 |
14,62 |
10,58 |
1,08 |
9,11 |
1,15% |
|
Аналоги |
|||||||
|
Wells Fargo |
WFC |
186 367 |
31,42 |
12,16 |
1,00 |
3,71 |
0,89% |
|
American Express |
AXP.N |
122 536 |
25,03 |
19,13 |
5,01 |
22,08 |
1,14% |
|
PNC Financial Services Group |
PNC |
78 554 |
29,05 |
13,91 |
1,45 |
5,48 |
2,51% |
|
Discover Financial Services |
DFS.N |
34 164 |
12,57 |
8,64 |
3,14 |
11,75 |
1,63% |
|
Synchrony Financial |
SYF.N |
25 026 |
12,13 |
7,85 |
1,86 |
18,32 |
2,16% |
|
Ally Financial |
ALLY.N |
18 884 |
8,68 |
8,04 |
1,29 |
14,61 |
1,51% |
|
Santander Consumer USA Holdings |
SC.N |
9 836 |
11,83 |
8,94 |
1,59 |
31,03 |
2,71% |
|
Медиана по аналогам |
|
34 164 |
12,57 |
8,94 |
1,59 |
14,61 |
1,63% |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Capital One по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $158,3 (апсайд 9,6%), рейтинг акции — 3,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Capital One аналитиками Credit Suisse составляет $160 (рекомендация «Выше рынка»), Oppenheimer — $155 («Выше рынка»), Piper Sandler — $169 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $155 («Выше рынка»), Wolfe Research — $170 («Выше рынка»), Stephens — $152 («На уровне рынка»), Evercore ISI — $160 («Выше рынка»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Capital One движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $150–152.
Источник: www.finam.ru
Скачатьобзор целиком