|
Aqua America |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
$39 |
|
Текущая цена: |
$35,3 |
|
Потенциал роста: |
10,4% |
Executive Summary
- Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением в 8 штатах США.
- Лишь 1% пресной воды доступен человечеству. Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды.
- Агентство по охране окружающей среды США считает, что в обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2021 года, что позволит повышать тарифы и улучшить финансовые результаты.
- Компания Aqua America опубликовала в целом неоднозначные финансовые результаты за четвертый квартал. Тем не менее, менеджмент компании подтвердил, что за период с 2019 по 2021 год будет инвестировано $1,4 млрд, что позволит увеличить тарифы как минимум на 7%.
- Кроме того, не стоит забывать о предстоящем синергетическом эффекте от приобретения газораспределительной компании Peoples. Также стоит отметить, что у компании стабильные денежные потоки, что позволяет ей на протяжении 74 лет стабильно выплачивать дивиденды.
- Акции Aqua America все также недооценены по большинству мультипликаторов.
- Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции с целевой ценой $39.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US03836W1036 |
||
|
Рыночная капитализация |
$6,32 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$8,88 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Выручка |
809,52 |
838,09 |
893,52 |
|
EBITDA |
469,64 |
484,03 |
521,71 |
|
Чистая прибыль |
242,88 |
250,82 |
263,25 |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,36 |
1,41 |
1,505 |
|
Дивиденды, $ |
0,79 |
0,84 |
0,92 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2017 |
2018 |
2019est |
|
|
Маржа EBITDA |
58,01% |
57,62% |
58,38% |
|
Маржа чистой прибыли |
30% |
29,9% |
29,46% |
Краткое описание эмитента
Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8 штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.
Сравнение динамики акций Aqua America c индексом S&P 500
Компания была основана в 1886 году и сначала называлась Springfield Water Company, а в 1968 году она была переименована в Aqua America. Штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.
Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение «Водные ресурсы» предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.
Подразделение «Водная Инфраструктура» предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.
Стоит отметить, что тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Aqua America от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки.
На текущий момент капитализация компании Aqua America составляет $6,32 млрд, численность персонала 1550 человек.
Факторы роста
Мы продолжаем считать, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим «новым золотом» в связи с глобальным дефицитом воды. Отметим, что на Земле находится примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако лишь 2,5-3% из нее является пресной. При этом две трети от этих 3% находятся в айсбергах и снежных покровах, и лишь 1% доступен человечеству.
На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН, доступные резервы постоянно сокращаются в связи как истощением, так и загрязнением водоемов и грунтовых вод, тогда как спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд кубических метров в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $3 до $34.
Кроме того, ООН подсчитала, что в период с 2007 по 2025 расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. При этом по данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность пресной воды составит порядка 6,9 трлн кубических метров, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным Всемирной Организации Здравоохранения к 2025 году около половины населения планеты столкнётся с проблемой острой нехватки воды. Исходя из вышеуказанного, мы считаем, что в ближайшие 20-30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.
Стоит отметить, что в США водная инфраструктура уже сильно изношена, о чем говорят, как представители компаний данного сектора, так и президент США Дональд Трамп. По оценкам экспертов ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6-7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд (обновление канализационных систем – $271 млрд, очищение пресных и питьевых вод – $384 млрд), тогда как ассоциация American Water Works Association и вовсе прогнозирует $1 трлн, но в течение 25 лет. Что касается Aqua America, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2021 года, что позволит ей улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, а также повысить эффективность бизнеса.
Плюсом компании Aqua America является то, что в отличие от основного конкурента American Water Works, она по-прежнему крайне активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), что позволяет ей расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015 году – 16 сделок, в 2016 году – 19 сделок, а в 2017 году – 4 сделки. За этом время количество новых клиентов увеличилось на 46149 человек. В 2018 году совершено 7 сделок, а в 2019 году уже объявлено еще о 8 соглашениях, которые будут закрыты в ближайшее время. При этом менеджмент компании не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что сейчас водная отрасль является слабо концентрированной и консолидированной отраслью. Поэтому учитывая столь большое количество малых систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Aqua America.
При этом в конце 2018 года Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд, включая долг в размере $1,3 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделке у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов. Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта в середине 2019 года. Также Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных станций Peotone, что позволило добавить еще 3 тыс. новых клиентов.
Также стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами благодаря тому, что услуги, оказываемые данными фирмами, являются товарами первой необходимости, как для бизнеса, так и потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне 0,2, что говорит о том, что изменение цены акций Aqua America почти не зависит от общего колебания рынка.
Помимо этого, стоит выделить, что за последние пять лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. При этом на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,5%.
Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования, и если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Также считается, что компании данного сектора чувствительны к увеличению процентных ставок. Однако в конце 2018 года все представители ФРС резко сменили риторику своих выступлений с ястребиной на голубиную, отмечая, что текущие процентные ставки находятся около нейтрального уровня и дальнейшее ужесточение ДКП будет теперь зависеть от поступающих макроданных, что говорит о том, что ФРС вряд ли будет повышать ставки в ближайшие кварталы. Пока же в 2019 году ожидается лишь одно повышение ставки, тогда как ранее представители ФРС говорили о трех циклах ужесточения ДКП в текущем году.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Aqua America за четвертый квартал. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 1,2% до $205,7 млн по сравнению с $203,3 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $210,1 млн. В отчете отмечается, что выручка выросла благодаря увеличению тарифов и дополнительным доходам, но при этом было зафиксировано снижение потребления воды со стороны клиентов.
Операционные расходы в четвертом квартале подскочили на 18,4% и достигли $92,4 млн по сравнению с $78 млн годом ранее, что связано с увеличением затрат на персонал и расходами на сверхурочную работу, а также затратами, связанными с проведенными сделками M&A, в частности, после приобретенной ранее газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд. Напомним, что благодаря данной сделки у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов и при этом объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта в середине 2019 года, что приведет к росту прибыли Aqua America в течение первого полного финансового года.
Операционная прибыль компании уменьшилась на 19,7% и составила $62,79 млн по сравнению с $78,21 млн за аналогичный период прошлого года. Процентные расходы подросли на 13,5% и составили $26,35 млн.
Чистый убыток в четвертом квартале составил $3,7 млн или $0,02 на акцию по сравнению с прибылью в размере $53,5 млн или $0,30 на бумагу годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков. Скорректированная чистая прибыль составила $55,2 млн или $0,31 на акцию (без учета затрат на приобретение Peoples), тогда как аналитики прогнозировали 33 цента на бумагу.
Помимо этого, в 2018 году Aqua America потратила $100 млн на покупку шести муниципальных водных и водоочистительных систем, что позволило увеличить клиентскую базу на 13,7 тыс. новых потребителей. При этом в 2019 году ожидается закрытие еще восьми сделок, что добавит клиентской базе около 20 тыс. новых потребителей. Так, в декабре Aqua America сообщила о покупке водоочистительных систем East Bradford Township и Valley Creek Trunk Sewer System, расположенных в Пенсильвании, за $5 млн и $28,3 млн соответственно.
Менеджмент компании прогнозирует увеличение клиентской базы в 2019 году на 2%-3%. Также стоит отметить, что капитальные затраты в 2019 году капитальные затраты составят $550 млн, а всего за период с 2019 по 2021 год будет инвестировано $1,4 млрд, что позволит увеличить тарифы как минимум на 7%.
Помимо этого, Aqua America сообщила о квартальных дивидендах в размере $0,2190 на бумагу. Реестр акционеров был закрыт 15 февраля, выплата дивидендов состоится 1 марта. Компания Aqua America выплачивает дивиденды 74 года подряд.
Исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин сообщил о сильном финансовом положении компании, отметив, что они продолжат реализовать долгосрочную стратегию, инвестируя в восстановление старой инфраструктуры.
|
Показатель, млн $ |
4Q2018 |
4Q2017 |
Изменение |
2018 |
2017 |
Изменение |
|
Выручка |
205,747 |
203,312 |
1,20% |
838,090 |
809,525 |
3,53% |
|
Операционные и административные затраты |
-92,393 |
-78,004 |
18,45% |
-308,478 |
-282,253 |
9,29% |
|
Суммарные затраты |
-142,953 |
-125,100 |
14,27% |
-514,913 |
-475,605 |
8,26% |
|
Операционная прибыль |
62,794 |
78,212 |
-19,71% |
323,177 |
333,920 |
-3,22% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
-18,763 |
58,488 |
191,988 |
239,738 |
-19,92% |
|
|
Налоги |
15,106 |
-5,015 |
13,669 |
-16,914 |
||
|
Чистая прибыль |
-3,657 |
53,473 |
-106,84% |
191,980 |
239,738 |
-19,92% |
|
Прибыль на акцию, $ |
-0,020 |
0,300 |
-106,67% |
1,080 |
1,350 |
-20,00% |
|
Скорректированная чистая прибыль |
55,179 |
53,473 |
3,19% |
250,824 |
239,738 |
4,62% |
|
Скорректированная прибыль на акцию, $ |
0,310 |
0,300 |
3,33% |
1,410 |
1,350 |
4,44% |
Источник – www.aquaamerica.com
Исходя из динамики c 2011 года, выручка Aqua America демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, причем в текущем году она ожидается на уровне $893 млн по сравнению с $838 млн годом ранее. Напомним, что в текущем году руководство компании прогнозирует, что количество клиентов увеличится на 2-3%.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Aqua America недооценены по большинству мультипликаторов. Так, по коэффициентам P/E ntm и P/E ltm у бумаг сохраняется потенциал роста в размере 29% и 26% соответственно. Основными конкурентами Aqua America являются American Water Works Company и American States Water, причем к ним по мультипликатору P/E ntm она недооценена к ним на 22% и 13,8% соответственно.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
Div yield |
|
Aqua America Inc |
10,43 |
18,05 |
25,11 |
23,92 |
16,21 |
3,09 |
2,5% |
|
American Water Works Company |
7,66 |
15,55 |
30,69 |
27,23 |
12,54 |
3,04 |
1,9% |
|
American States Water Co |
6,85 |
21,04 |
41,09 |
35,57 |
19,26 |
4,61 |
1,6% |
|
Connecticut Water Service Inc |
9,79 |
21,04 |
16,87 |
30,92 |
24,36 |
2,77 |
1,8% |
|
York Water Co |
11,16 |
18,27 |
33,75 |
30,96 |
23,68 |
3,64 |
2,0% |
|
Middlesex Water Co |
8,36 |
20,96 |
31,57 |
30,99 |
20,05 |
3,81 |
1,7% |
|
California Water Service Group |
4,79 |
16,38 |
14,76 |
35,91 |
15,61 |
3,45 |
1,6% |
|
Mueller Water Products Inc |
2,12 |
11,48 |
48,07 |
16,50 |
12,10 |
3,21 |
1,8% |
|
Water Utilities |
7,66 |
18,27 |
31,57 |
30,96 |
19,26 |
3,45 |
1,8% |
|
Потенциал роста/падения |
-26% |
1% |
26% |
29% |
19% |
12% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Aqua America торгуются в рамках долгосрочного восходящего канала, верхняя граница которого стремится к $42,5. Нижняя граница проходит около $33. Стохастические линии заходят в благоприятное для продажи положение, а также находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.
Источник данных – whotrades.com