Акции американской биофармацевтической компании Bristol Myers за последний год несколько отстали от рынка и сектора на фоне временного ухудшения финансовых результатов — один из ключевых препаратов утратил патентную защиту и столкнулся с конкуренцией дженериков. Однако за последние месяцы стало очевидно, что блокбастер Opdivo уверенно завоевывает одобрения регулятивных органов и показывает эффективность при широком спектре онкологических заболеваний, а впереди у этого препарата — дальнейшие успехи в R&D. На наш взгляд, в обозримые годы компании удастся компенсировать потерянную выручку новыми потоками выручки, и научные достижения в области онкоиммунологии станут ключевым драйвером роста/
| BMY | Покупать | |||
|---|---|---|---|---|
| 12M целевая цена | USD 79,4 | |||
| Текущая цена | USD 60,6 | |||
| Потенциал роста | 30,9% | |||
| ISIN | US1101221083 | |||
| Капитализация, млрд $ | 126,7 | |||
| EV, млрд $ | 155,6 | |||
| Количество акций, млрд | 2,1 | |||
| Free float | 98,2% | |||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 46 159 | 44 847 | 46 668 | |
| EBITDA | 19 308 | 19 041 | 20 117 | |
| Скорр. чистая прибыль | 16 533 | 15 362 | 15 933 | |
| Скорр. EPS, $ | 7,7 | 7,4 | 7,8 | |
| Дивиденд, $ | 2,2 | 2,2 | 2,4 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |
| Маржа EBITDA | 41,8% | 42,5% | 43,1% | |
| Чистая маржа | 35,8% | 34,3% | 34,1% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | NTM | ||
| EV/EBITDA | 8,4 | 7,8 | ||
| P/S | 2,8 | 2,7 | ||
| DY | 3,7% | 3,8% | ||
Мы присваиваем акциям Bristol Myers целевую цену $ 79,4, что соответствует потенциалу роста в размере 30,9% и рейтингу «Покупать».
Bristol Myers — американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Нью-Йорке. Ключевые исследовательские площадки расположены в Нью-Джерси и Калифорнии.
Bristol Myers ведет деятельность по 6 ключевым направлениям: онкология, иммунология, гематология, кардиология, фиброзы и неврология.
Линейка препаратов Bristol Myers включает Eliquis (препарат для снижения риска инсульта и эмболии у больных аритмией и лечения тромбоэмболии), Opdivo (для лечения целого перечня разновидностей рака), Pomalyst/Imnovid (противоопухолевый иммуномодулятор), Orencia (для терапии ревматоидного и псориатического артрита), Sprycel (для лечения хронического миелолейкоза), Yervoy (для лечения неоперабельной или метастазирующей меланомы) и др.
У Bristol Myers насчитывается более 50 действующих веществ в разработке, компания исследует свыше 40 групп заболеваний на предмет терапии. В частности, 28 исследовательских программ находятся на третьей (заключительной) фазе клинических испытаний.
За 2022 год по одному только препарату Opdivo компания получила 9 новых одобрений от регулятивных органов, еще 2 одобрения — в 2023 году. Целая череда новых одобрений этого противоракового блокбастера ожидается в обозримые годы, препарат исследуется на предмет расширения показаний к применению, в том числе находится на третьей фазе испытаний при нескольких разновидностях рака легких и в комбинации с Yervoy — в лечении меланомы.
По итогам второго квартала выручка Bristol Myers Squibb снизилась на 6% г/г и составила $ 11,23 млрд, на $ 585 млн не дотянув до прогнозов. Выручка от Eliquis уменьшилась на 1% г/г, до $ 3,20 млрд, Opdivo — подросла на 5% г/г, до $ 2,14 млрд. Чистая прибыль на акцию компании подскочила на 50% г/г, до 99 центов, а скорректированная чистая прибыль на акцию оказалась на уровне $ 1,75 и на 9 центов не дотянула до ожиданий. Компания выплачивает дивиденды 33 года кряду. Ожидаемая дивидендная доходность (2023E) существенно превышает среднеотраслевую и составляет 3,8%.
На данном этапе компания существенно недооценена — торгуется с дисконтом порядка 31% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S (NTM). К рискам для Bristol Myers можно отнести дальнейшее усиление конкуренции, с которым сталкивается блокбастер Revlimid в связи с истечением ключевого патента.
Описание эмитента и факторы роста
Bristol Myers Squibb выпускает рецептурные фармацевтические препараты и биотехнологические препараты по нескольким сферам терапии, включая онкологические заболевания, ВИЧ/СПИД, сердечно-сосудистые заболевания, диабет, гепатит, ревматоидный артрит и многое другое. Ключевые исследовательские площадки компании расположены в Нью-Джерси и Калифорнии. Bristol Myers основана в 1887 году, штаб-квартира базируется в Нью-Йорке.
Bristol Myers ведет деятельность по 6 ключевым направлениям:
- Онкология. Компания занимается разработкой терапии от рака биотехнологическими методами, применяя собственную платформу протеостаза, которая стала основой уже одобренных препаратов для лечения множественной миеломы и нескольких многообещающих наименований на ранних и промежуточных стадиях разработки.
- Иммунология. Ученые Bristol Myers располагают ведущими в отрасли технологиями и экспериментальными препаратами для достижения долгосрочных ремиссий у больных аутоиммунными заболеваниями. Исследования и разработки Bristol Myers в данном направлении включают в себя лечение ревматоидного артрита, системной красной волчанки и воспалительных заболеваний кишечника.
- Гематология. Компания разрабатывает препараты для лечения различных видов рака крови, в том числе множественной миеломы, лимфомы и др.
- Кардиология. Bristol Myers ведет исследования в сфере поиска новых антикоагуляционных агентов, нацеленных на различные компоненты процесса свертывания крови, чтобы улучшить состояние сердечно-сосудистой системы у пациентов, избежать тромбоза и сердечной недостаточности.
- Фиброзы. Bristol Myers ищет средства, чтобы остановить или обратить прогрессирование фиброза — разрастания соединительной ткани с появлением рубцовых изменений в различных органах, нарушающих их функционирование. Ученые компании исследуют несколько механизмов и подходов к этому, в том числе ингибирование профибротических факторов и блокирование активации миофибробластов. Речь идет о разработке препаратов от целого спектра заболеваний, включая неалкогольный стеатогепатит, от которого не существует одобренного лекарства, а также идиопатический легочный фиброз.
- Неврология. В сферу исследовательских интересов компании входят нейродегенеративные, нейровоспалительные и нервно-мышечные заболевания, в том числе болезнь Альцгеймера, рассеянный склероз, болезнь Паркинсона, БАС и болезнь Хантингтона.
Линейка препаратов Bristol Myers включает Eliquis (препарат для снижения риска инсульта и эмболии у больных аритмией и лечения тромбоэмболии), Opdivo (для лечения целого перечня разновидностей рака), Pomalyst/Imnovid (противоопухолевый иммуномодулятор), Orencia (для терапии ревматоидного и псориатического артрита), Sprycel (для лечения хронического миелолейкоза), Yervoy (для лечения неоперабельной или метастазирующей меланомы) и др.
В 2022 году компания инвестировала $ 9,2 млрд в исследования и разработки. У Bristol Myers насчитывается более 50 действующих веществ в разработке, компания исследует свыше 40 групп заболеваний на предмет терапии. В частности, 28 исследовательских программ находятся на третьей (заключительной) фазе клинических испытаний.
За 2022 год по одному только препарату Opdivo компания получила 9 новых одобрений от регулятивных органов, еще 2 одобрения — в 2023 году. Целая череда новых одобрений этого противоракового блокбастера ожидается в обозримые годы, препарат исследуется на предмет расширения показаний к применению, в том числе находится на третьей фазе испытаний при нескольких разновидностях рака легких и в комбинации с Yervoy — в лечении меланомы.
География применения Opdivo расширяется, препарат становится стандартом лечения метастатической меланомы, тем более что Opdivo в несколько раз дешевле блокбастера Merck Keytruda, который является его ближайшим конкурентом в терапии меланомы, с почти равной эффективностью. Мы полагаем, что Bristol Myers располагает значительным потенциалом расширения продаж Opdivo, имеющего патентную защиту как минимум до 2028 года, в обозримой перспективе.
Акции Bristol Myers за последние 12 месяцев отстают от динамики сектора и широкого рынка. Бумага просела на 12%, тогда как индекс S&P 500 за аналогичный период окреп на 15%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF прибавил 7%.
К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».
ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ BRISTOL MYERS В СРАВНЕНИИ С ИНДЕКСОМ S&P 500 И ISHARES U.S. PHARMACEUTICALS ETF
Мы считаем, что бумага в ближайший год сумеет отыграть потери и опередить рынок по доходности в силу своей выраженной фундаментальной недооцененности.
Финансовые показатели
Годовая выручка и скорректированная чистая прибыль Bristol Myers в 2022 году показали незначительное отрицательное изменение, и в 2023 году снова ожидается небольшое сокращение обоих показателей из-за снижения продаж Revlimid, сталкивающегося с конкуренцией дженериков.
В 2024–2025 гг. ожидается возобновление положительной динамики выручки и прибыли компании. Динамика маржи EBITDA и чистой маржи Bristol Myers не отличается волатильностью, показатели достаточно стабильны и находятся на достойных для фармацевтической отрасли уровнях. У компании положительный чистый долг, но его величина в пределах нормативной и не вызывает беспокойства.
| млн $ | Фактические данные | Прогноз | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | |
| Выручка | 42 518 | 46 385 | 46 159 | 44 847 | 46 668 | 47 443 |
| EBITDA | 18 118 | 19 890 | 19 308 | 19 041 | 20 117 | 20 122 |
| EBITDA маржа | 42,6% | 42,9% | 41,8% | 42,5% | 43,1% | 42,4% |
| R&D | 8 898 | 9 531 | 9 201 | 9 024 | 9 169 | 9 144 |
| Скорр. чистая прибыль | 14 771 | 16 854 | 16 533 | 15 362 | 15 933 | 16 231 |
| Чистая маржа | 34,7% | 36,3% | 35,8% | 34,3% | 34,1% | 34,2% |
| EPS, $ | -4,0 | 3,1 | 3,0 | 3,9 | 4,8 | 6,7 |
| Скорректированный EPS, $ | 6,4 | 7,5 | 7,7 | 7,4 | 7,8 | 8,1 |
| Дивиденд на акцию, $ | 1,8 | 2,0 | 2,2 | 2,2 | 2,4 | 2,5 |
| Чистый долг | 34 845 | 27 587 | 30 067 | 22 772 | 13 409 | 14 995 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,9x | 1,4x | 1,6x | 1,2x | 0,7x | 0,7x |
| FCF | 13 299 | 15 234 | 11 948 | 16 923 | 15 876 | 15 655 |
Источник: данные компании, Reuters
По итогам второго квартала выручка Bristol Myers Squibb снизилась на 6% г/г и составила $ 11,23 млрд, на $ 585 млн не дотянув до прогнозов. Выручка от Eliquis уменьшилась на 1% г/г, до $ 3,20 млрд, Opdivo — подросла на 5% г/г, до $ 2,14 млрд. Чистая прибыль на акцию компании подскочила на 50% г/г, до 99 центов, а скорректированная чистая прибыль на акцию оказалась на уровне $ 1,75 и на 9 центов не дотянула до ожиданий.
Компания выплачивает дивиденды 33 года кряду. Ожидаемая дивидендная доходность (2023E) существенно превышает среднеотраслевую и составляет 3,8%.
Оценка
Мы провели оценку Bristol Myers методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2023 год, а именно EV/EBITDA, P/S и EV/S. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам из таблицы ниже:
| Эмитент | P/E LTM | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | P/S NTM | EV/S NTM |
|---|---|---|---|---|---|
| Bristol-Myers Squibb Co | 8,1 | 7,9 | 7,8 | 2,7 | 3,4 |
| Roche Holding AG | 13,3 | 12,9 | 9,5 | 3,4 | 3,8 |
| Amgen Inc | 14,0 | 13,6 | 10,2 | 4,8 | 6,0 |
| Pfizer Inc | 8,6 | 10,6 | 9,1 | 3,0 | 3,4 |
| Gilead Sciences Inc | 11,2 | 10,5 | 8,5 | 3,4 | 4,2 |
| Merck & Co Inc | 26,1 | 15,1 | 11,7 | 4,4 | 5,1 |
| Abbvie Inc | 12,5 | 13,2 | 11,9 | 4,8 | 5,8 |
| Viatris Inc | 3,5 | 3,7 | 6,0 | 0,8 | 1,9 |
| Sanofi SA | 12,1 | 11,5 | 9,3 | 2,7 | 3,1 |
| Медиана | 12,3 | 12,2 | 9,4 | 3,4 | 4,0 |
| Чистая прибыль скорр. NTM, млрд $ | EBITDA NTM, млрд $ | Выручка NTM, млрд $ | Выручка NTM, млрд $ | ||
| 15,790 | 19,848 | 46,213 | 46,213 | ||
| Оценка капитализации, млрд $ | 192,498 | 158,131 | 157,002 | 155,804 | |
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 165,859 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 2,089 |
| Чистый долг, млрд $ | 28,946 |
| Оценка стоимости акции, $ | 79,4 |
| Текущая стоимость, $ | 60,6 |
| Потенциал роста | 30,9% |
Источник: данные Reuters, расчеты ГК «Финам»
Целевая капитализация Bristol Myers составила $ 165,9 млрд, или $ 79,4 на акцию на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу роста 30,9% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Bristol Myers.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Bristol Myers по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 70,8 (апсайд — 16,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Bristol Myers аналитиками Cantor Fitzgerald составляет $ 75 («Покупать»), Societe Generale — $ 85 («Покупать»).
Технический анализ
На дневном графике акций Bristol Myers завершается формирование «нисходящего клина», в случае пробития его верхней границы на отметке 62 перед ценой откроется потенциал значительного отскока в среднесрочной перспективе.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
Источник: Finam.ru