БПИФ «Дивидендные аристократы РФ» — это биржевой паевой инвестиционный фонд, который инвестирует в акции дивидендных российских компаний.
Мы рекомендуем «Покупать» БПИФ с целевой ценой 11,9 руб. на горизонте 12 мес., что соответствует апсайду 19,3%.
|
БПИФ «Дивидендные Аристократы РФ» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
11,9 руб. |
|
Текущая цена |
10,0 руб. |
|
Потенциал |
19,3% |
— В БПИФ «Дивидендные аристократы РФ» входят акции, которые два года подряд являются лидерами по дивидендной доходности индекса МосБиржи.
— За счет такой структуры дивидендная доходность индекса по итогам 2021 года может достигнуть 9,7% против 6,9% у индекса ММВБ.
— БПИФ имеет высокую диверсификацию между семью секторами, что позволяет не зависеть сильно от ситуации в том или ином секторе экономики.
— «ФИНАМ. Индекс дивидендных аристократов РФ» с 2016 года показал более высокую доходность, чем индекс МосБиржи, а именно 221% против 197%.
— БПИФ является готовым портфелем. Он позволяет не тратить время на выбор акций и при этом зарабатывать вместе с рынком.
|
Основные показатели БПИФ |
|
|
Тикер |
FMRU |
|
ISIN |
RU000A1036B2 |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
8,8 |
|
P/E 2021Е |
7,1 |
|
DY 2021E |
9,7% |
Описание БПИФ
БПИФ «Дивидендные Аристократы РФ» — это биржевой паевой инвестиционный фонд, который инвестирует в акции дивидендных российских компаний. Стратегия фонда заключается в следовании индексу полной доходности «ФИНАМ. Индекс дивидендных аристократов РФ» (код индекса — FDIVARTR). Под полной доходностью подразумевается доходность с учетом дивидендов.
«ФИНАМ. Индекс дивидендных аристократов РФ» — индекс, цель которого создание списка наиболее дивидендных российский компаний, входящих в индекс ММВБ. Для попадания в индекс акция должна соответствовать следующим критериям:
- входить в текущий состав индекса МосБиржи;
- в течение двух лет занимать позицию не ниже 25-й по годовой дивидендной доходности, рассчитываемой как сумма дивидендов, выплаченных за прошедший календарный год, деленная на цену акции на конец предыдущего года.
Вес каждой акции рассчитывается пропорционально дивидендной доходности за прошедший год.
Благодаря такой системе выбора активов норма выплат акций, входящих в индекс, существенно превосходит норму выплат индекса ММВБ.
Сравнение нормы выплат (payout) индекса ММВБ и трех крупнейших активов в индексе дивидендных аристократов
|
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
|||||
|
Актив |
Payout |
Актив |
Payout |
Актив |
Payout |
Актив |
Payout |
Актив |
Payout |
|
iMOEX |
33% |
iMOEX |
38% |
iMOEX |
30% |
iMOEX |
46% |
iMOEX |
69% |
|
НЛМК |
98% |
Татнефть |
75% |
Северсталь |
98% |
Норникель |
85% |
НЛМК |
95% |
|
МТС |
99% |
Северсталь |
113% |
АЛРОСА |
83% |
НЛМК |
119% |
МТС |
86% |
|
Северсталь |
64% |
МТС |
93% |
НЛМК |
85% |
Северсталь |
82% |
ФосАгро |
193% |
Источник: Bloomberg
Высокая норма выплат в свою очередь приводит к дивидендной доходности существенно выше, чем у индекса ММВБ.
Дивидендная доходность индекса МосБиржи и средневзвешенная дивидендная доходность акций из индекса дивидендных аристократов РФ
Источник: Bloomberg, ФГ «ФИНАМ»
Формирование базы для расчета индекса осуществляется раз в год, а изменения вступают в силу 20 января. Чтобы не допустить чрезмерной концентрации индекса, максимальный вес одной акции устанавливается на уровне 14%. Если вес какой-то акции достигнет максимального, уменьшенного на 0,5%, то в течение двух торговых дней происходит перерасчет весов.
Благодаря такой системе текущая структура БПИФ по секторам выглядит достаточно диверсифицированно. Крупнейшим сектором является металлургический, что неудивительно, ведь в последние месяцы M2M дивидендная доходность отечественных черных металлургов держится стабильно выше 30%, что привлекательно даже в случае коррекции цен на сталь.
Источник: ФГ «ФИНАМ»
Крупнейшие активы БПИФ
По состоянию на 15 июня структура активов БПИФ выглядит следующим образом:
Источник: ФГ «ФИНАМ»
Интересно отметить, что ряд компаний, включая Сбербанк и «Транснефть», попадают под недавнюю новость о закреплении для государственных компаний нормы выплат не менее 50% прибыли по МСФО, что дает гарантии высокой нормы выплат в будущем.
Крупнейшим активом БПИФ на данный момент является «ФосАгро» — компания, занимающаяся производством фосфорных и азотных удобрений. Около 70% продукции уходит на экспорт, что позволяет компании выигрывать от ослабления рубля.
Источник: данные компании
Основная причина сильного перформанса акций «ФосАгро» за последний год — рост цен на удобрения. Цены на них, как и на большинство сырьевых товаров, выросли из-за локального перекоса спроса и предложения в связи с пандемией и следующего за ней неожиданно резкого восстановления спроса.
Источник: Bloomberg
«ФосАгро» все последние годы стабильно выплачивает высокие дивиденды. Текущая дивидендная политика предполагает выплату более 75% свободного денежного потока, если Net Debt / EBITDA меньше 1. Если «Чистый долг / EBITDA» будет в диапазоне от 1х до 1,5х, на выплату будет направлено 50‒75% от свободного денежного потока. Если этот показатель будет выше 1,5х, компания направит на дивиденды менее 50% от свободного денежного потока. Минимальный размер дивидендов — 50% от скорректированной чистой прибыли.Дивиденды выплачиваются ежеквартально. Размер дивидендов по итогам 2020 года составил 90% свободного денежного потока.
На фоне высоких цен на удобрения и слабого рубля по итогам 2021 года ожидаются рекордные дивиденды — 319 руб. на акцию, что соответствует 6,4% дивидендной доходности.
Источник: данные компании, Reuters
На втором и третьем месте находятся достаточно похожие металлургические компании — группа НЛМК и «Северсталь». Обе компании занимаются производством и реализацией стали и различной металлопродукции. Кроме того, и НЛМК, и «Северсталь» имеют достаточно высокую долю экспортных продаж — 54% и 49% соответственно в денежном выражении.
Источник: данные компании
На ключевом для металлургов рынке стали пока что все прекрасно. Сначала в 2020 году в Китае резко вырос спрос на сталь на фоне масштабных трат на инфраструктуру и стройку с целью повышения темпов экономического роста. Затем Европа и Америка также начали восстанавливать спрос благодаря восстановлению экономики в данных регионах. При этом предложение было не готово к такому резкому росту спроса — многие производители в середине 2020 года снижали производство. На данном фоне цены на сталь находятся недалеко от многолетних максимумов.
Источник: Bloomberg
В последний месяц китайское правительство сделало ряд заявлений насчет борьбы с ростом цен на различные сырьевые товары, включая сталь. На этом фоне цены приостановили рост и даже начали коррекцию. Вероятно, в долгосрочной перспективе цены на сталь будут ниже текущих, так как даже у самых неэффективных производителей себестоимость находится на уровне $ 700 за тонну, а у большинства — менее $ 600. Однако отметим, что текущие цены акций российских металлургов подразумевают коррекцию в ценах на сталь: если бы текущие цены сохранялись на протяжении года, показатель P/E НЛМК и «Северстали» находился бы в диапазоне 2‒2,5, что, конечно, является слишком низким значением.
Дивидендная политика у обоих металлургов также достаточно похожа. Обе компании выплачивают не менее 100% свободного денежного потока в виде дивидендов, если коэффициент Net Debt / EBITDA не превышает 1, и не менее 50% FCF — в противном случае. Важно отметить, что в расчете FCF у НЛМК не учитываются капитальные затраты, превышающие $ 700 млн, а у «Северстали» — превышающие $ 800 млн. Это позволяет не уменьшать дивидендные выплаты в период активных инвестиций, к которым относится промежуток 2021‒2023 гг.
Последние годы обе компании выплачивают стабильно высокие дивиденды. На фоне рекордных цен на сталь по итогам 2021 года дивиденды «Северстали» могут составить 249,4 руб. на акцию, что соответствует 15,6% дивидендной доходности.
Источник: данные компании, Reuters
Дивиденды НЛМК по результатам текущего года могут достигнуть 42,2 руб. на акцию, что дает 17,0% дивидендной доходности.
Источник: данные компании, Reuters
Четвертым по размеру активом фонда является телеком «МТС». Порядка 99% выручки «МТС» приходится на Россию, а в ней основным бизнесом, конечно, остаются мобильные услуги.
Мобильный бизнес в контексте количества клиентов стагнирует уже много лет, что логично, учитывая насыщенность отрасли. На данном фоне «МТС» регулярно запускает ряд новых направлений, к которым относятся финтех, стриминговые сервисы, облачные технологии и т. д. Кроме того, компания развивает экосистему под брендом «МТС Premium». Пока что выручка от неосновных направлений бизнеса мала, но это можно считать лишь началом.
Источник: данные компании
Стабильный основной бизнес позволяет «МТС» регулярно платить высокие дивиденды. Текущая дивидендная политика предполагает выплату не менее 28 руб. дивидендов на акцию по итогам 2019–2022 гг., хотя фактически выплаты оказываются выше. По итогам 2021 года дивиденды могут достигнуть 32,2 руб. на акцию, что соответствует доходности 9,4%. Кроме того, «МТС» регулярно проводит байбэк — в марте утвержден очередной обратный выкуп акций объемом 15 млрд руб. до конца 2021 года.
* за календарный год
Источник: данные компании
Исторический перформанс
В среднем индекс дивидендных аристократов РФ показывает лучшую динамику по сравнению с индексом МосБиржи. С 2016 года данный индекс вырос в 3,2 раза против увеличения в 3 раза у индекса ММВБ.
Источник: ФГ «ФИНАМ», Московская биржа
Оценка
Ключевой привлекательный момент в данном БПИФ — высокая дивидендная доходность, поэтому для оценки мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM) для индекса, динамику которого повторяет БПИФ.
Основные предположения
|
Параметр |
Значение |
|
Стоимость капитала |
13,2% |
|
Безрисковая ставка (доходность 10-летних ОФЗ) |
7,2% |
|
Бета |
1 |
|
Премия за риск акций |
6,0% |
|
Темпы роста в 2024–2027 гг. |
6,0% |
|
Темпы роста после 2027 г. (цель по инфляции минус 0,5%) |
3,5% |
Источник: ФГ «ФИНАМ»
Наша оценка дает целевую цену 11,9 руб., что соответствует рейтингу «Покупать» и апсайду 19,3%.
Расчет целевой цены БПИФ, руб.
|
Показатель |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
2026 |
2027 |
|
Дивиденды |
193,9 |
206,4 |
217,7 |
230,8 |
244,6 |
259,3 |
274,9 |
|
Дисконтированные дивиденды |
182,2 |
171,4 |
159,8 |
149,7 |
140,2 |
131,3 |
123,0 |
|
Сумма дисконтированных дивидендов до 2027 г. |
1057,7 |
||||||
|
Сумма дисконтированных дивидендов после 2027 г. |
1316,5 |
||||||
|
Целевая цена индекса дивидендных аристократов РФ |
2374,1 |
||||||
|
Текущая цена индекса |
1990,5 |
||||||
|
Апсайд |
19,3% |
||||||
|
Текущая цена БПИФ |
10,0 |
||||||
|
Целевая цена БПИФ |
11,9 |
Источник: ФГ «ФИНАМ»
Скачать обзор целиком