|
ТГК-1 |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,0130 руб. |
|
Текущая цена: |
0,0085 руб. |
|
Потенциал: |
54% |
Инвестиционная идея
ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5млрдруб., EBITDA – 20,9 млрд руб.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям ТГК-1 и повышаем целевую цену с 0,0122 до 0,0130 руб. Потенциал роста 54% в перспективе 12 мес.
- Компания отчиталась о росте прибыли акционеров на 33% до 10,1 млрд руб. за счет улучшения производственных показателей, снижения процентных расходов после погашения долга, а также меньшего налога на прибыль. Чистый сократился на 31% до 12,2 млрд руб. или 0,58хEBITDA. Денежный поток после уплаты процентов составил ~7 млрд руб., что сопоставимо с предыдущим годом.
- Мы ожидаем сохранения положительной динамики ключевых финансовых показателей в 2019-2020 гг. Рост прибыли и денежного потока, а также отсутствие потребности в значительном увеличении капвложений до начала программы модернизации, помогут компании сократить кредитный портфель, процентные расходы и продолжить тренд на повышение дивидендов с 2009 г.
- Дивиденд за 2018 г., по нашим оценкам, может составить 0,00058руб. (+18% г/г) с доходностью 6,8% к текущим котировкам.
- Акции ТГК-1 торгуются по достаточно низким мультипликаторам. По P/E 2018-2020П бумаги эмитента оцениваются в среднем в ~3,1х годовой прибыли, всего дисконт к аналогам, по нашим расчетам, составляет 56%. Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли столь существенную недооценку рынком при ожиданиях роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока. Текущие уровни мы считаем привлекательными для инвесторов.
|
Основные показатели акций |
||||||
|
Тикер |
TGKA |
|||||
|
ISIN |
RU000A0JNUD0 |
|||||
|
Рыночная капитализация |
32,6 млрд.руб. |
|||||
|
Кол-во обыкн. акций |
3854 млрд |
|||||
|
Free float |
19% |
|||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E LTM |
3,2 |
|||||
|
P/E 2019Е |
3,2 |
|||||
|
EV/EBITDA LTM |
2,6 |
|||||
|
EV/EBITDA 2019Е |
2,5 |
|||||
|
DY 2018E |
6,8% |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||||
|
2017 |
2018 |
2019П |
||||
|
Выручка |
87,6 |
92,5 |
96,7 |
|||
|
EBITDA |
20,4 |
20,9 |
21,8 |
|||
|
Чистая прибыль |
7,6 |
10,1 |
10,2 |
|||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
|
2017 |
2018 |
||||
|
Маржа EBITDA |
23,4% |
22,6% |
||||
|
Чистая маржа |
8,7% |
10,9% |
||||
|
ROE |
7,3% |
9,0% |
||||
|
Ч.долг/ EBITDA |
0,87 |
0,58 |
||||
Краткое описание эмитента
ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 40% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~54% выручки. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy29,45% акций. Free-float – 19%.
Финансовые показатели
- Отчет ТГК-1 по МСФО за 2018 год отражает растущую динамику выручки, прибыли и снижение долговой нагрузки. Прибыль акционеров выросла на 33% до 10,1 млрд руб., выручка достигла рекордных 92,5 млрд руб. (+5,8%) благодаря реализации мощности по ДПМ, увеличению цен на электроэнергию на РСВ в среднем на 4.0%, а также большему отпуску тепла и росту тарифов на тепловую энергию. Эффект роста также оказали неоперационные факторы – снижение налога на прибыль и сокращение процентных расходов на фоне погашения долга. Производственный отчет умеренно положительный – полезный отпуск э/э не изменился, продажа мощности +1,5%, отпуск тепловой энергии +1,5%.
- Операционная рентабельность немного снизилась на фоне увеличения топливных расходов на 9%, что было связано с ростом выработки ТЭЦ на 4,3%. Компания также увеличила резервирование по дебиторской задолженности на 21% до 2,1 млрд.руб. (2,3% выручки). EBITDA составила 20,9 млрд руб. (+2,4%), маржа 22,6% (23,4% в 2017).
- Чистый долг сократился за год на 31% до 12,2 млрд руб. или 0,58х EBITDA.
- Мы ожидаем сохранения положительной динамики ключевых финансовых показателей в 2019-2020 гг. Рост прибыли и денежного потока, а также отсутствие потребности в существенном увеличении инвестиционной программы до начала модернизации тепловых мощностей, помогут компании сократить кредитный портфель, процентные расходы и продолжить историю повышения дивидендов с 2009 г.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
4К 2018 |
4К 2017 |
Изм., % |
2018 |
2017 |
Изм., % |
|
Выручка |
28 961 |
27 464 |
5,5% |
92 455 |
87 641 |
5,5% |
|
EBITDA |
4 861 |
4 484 |
8,4% |
20 926 |
20 444 |
2,4% |
|
Маржа EBITDA |
16,8% |
16,3% |
0,46% |
22,6% |
23,3% |
-0,69% |
|
Чистая прибыль акционеров |
1 845 |
1 070 |
72,4% |
10 118 |
7 607 |
33,0% |
|
CFO |
— |
— |
— |
18 291 |
17 209 |
6,3% |
|
FCFF |
— |
— |
— |
7 907 |
8 638 |
-8,5% |
|
FCFF после уплаты процентов |
— |
— |
— |
6 896 |
6 927 |
-0,4% |
|
4К 2018 |
3К 2018 |
4К 2017 |
Изм., к/к |
Изм., г/г |
||
|
Чистый долг |
12 193 |
10 586 |
17 734 |
15% |
-31% |
|
|
Чистый долг/EBITDA |
0,58 |
0,52 |
0,87 |
0,06 |
-0.29 |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2016 |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
78,9 |
87,4 |
92,5 |
96,7 |
101,1 |
|
Рост, % |
13,6% |
10,8% |
5,8% |
4,6% |
4,5% |
|
EBITDA |
16,3 |
20,4 |
20,9 |
21,8 |
22,7 |
|
Рост, % |
-5,4% |
25,5% |
2,4% |
3,9% |
4,6% |
|
Маржа EBITDA |
20,6% |
23,4% |
22,6% |
22,5% |
22,5% |
|
Чистая прибыль акционеров |
5,4 |
7,6 |
10,1 |
10,2 |
11,1 |
|
Рост, % |
-11,1% |
41,2% |
33,0% |
0,9% |
8,8% |
|
Чистая маржа |
6,8% |
8,7% |
10,9% |
10,6% |
11,0% |
|
Чистый долг |
23,8 |
17,7 |
12,2 |
6,5 |
1,7 |
|
Ч.долг/EBITDA |
1,46 |
0,87 |
0,58 |
0,30 |
0,07 |
|
CFO |
14,2 |
17,2 |
18,3 |
19,9 |
19,9 |
|
CAPEX |
9,3 |
10,3 |
11,4 |
12,0 |
12,6 |
|
FCFF |
7,2 |
8,6 |
7,9 |
8,5 |
7,7 |
|
FCFF после уплаты процентов |
4,9 |
6,9 |
6,9 |
7,9 |
7,4 |
|
Дивиденды |
1,3 |
1,9 |
2,2 |
2,6 |
2,8 |
|
DPS, коп. |
0,035 |
0,049 |
0,058 |
0,066 |
0,072 |
|
Рост, % |
42,1% |
41,8% |
17,9% |
14,7% |
8,8% |
|
DY |
2,7% |
5,1% |
6,8% |
7,8% |
8,5% |
Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
В конце прошлого года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. В последние 2 года, когда правительство ориентировало госкомпании на выплату половину прибыли по МСФО, ТГК-1 распределяла около 25% прибыли по МСФО или 37-26% прибыли по РСБУ по итогам 2016-2017.
Выплаты на 1 акцию 2018П, по нашим оценкам, могут составить 0,00058 руб. (+18% г/г) с доходностью 6,8% к текущим котировкам.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Оценка
Улучшение финансовых показателей, ожидания роста прибыли и дивидендов, а также низкая оценка рынком позволяют нам сохранить рекомендацию по TGKA «Покупать» и повысить целевую цену с 0,012до 0,13 руб. на 12 мес. Потенциал 54%.
В сравнении с компаниями-аналогами акции ТГК-1 торгуются с существенным дисконтом, который мы оцениваем в размере 56%. Целевая цена по мультипликаторам составляет 0,132 руб. По P/E, в частности, у эмитента самая низкая оценка в российской генерации при среднем P/E 2018-2020 3,1х. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает таргет 0,0128 р. при среднем дивиденде 2018-2020П 0,0007 руб. и целевой дивидендной доходности 5,1%. Агрегированная целевая цена 0,013 руб. с апсайдом 54%.
Мы считаем, что в инвестиционном кейсе TGKA нет существенных рисков, которые бы объясняли столь существенную недооценку рынком при ожиданиях роста прибыли, дивидендов, генерации положительного денежного потока. За последний год бумаги компании упали на 26%, что сопоставимо с результатом по акциям РусГидро (-31%), Мосэнерго (-24%) и Энел Россия (-29%). Биржевая стоимость акций находилась в диссонансе с положительной динамикой финансовых показателей, и мы считаем, что акции ТГК-1 перепроданы. Текущие уровни привлекательны для инвесторов.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Компания |
Р/Е 2018 |
Р/Е 2019Е |
Р/Е 2020Е |
EV/EBITDA 2018 |
EV/EBITDA 2019E |
EV/EBITDA 2020E |
P/D 2018E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|||
|
ТГК-1 |
3,2 |
3,2 |
2,9 |
2,6 |
2,5 |
2,4 |
14,7 |
12,8 |
11,8 |
|||
|
Интер РАО |
5,7 |
5,6 |
5,1 |
2,1 |
2,2 |
2,0 |
22,3 |
22,1 |
20,1 |
|||
|
РусГидро |
7,2 |
6,9 |
5,7 |
3,9 |
4,5 |
4,4 |
13,5 |
13,7 |
15,1 |
|||
|
ОГК-2 |
5,0 |
4,6 |
4,4 |
2,9 |
2,9 |
2,9 |
15,8 |
14,5 |
13,9 |
|||
|
Юнипро |
9,7 |
9,1 |
5,9 |
6,0 |
5,6 |
3,8 |
11,5 |
11,5 |
8,1 |
|||
|
Энел Россия |
4,8 |
5,1 |
5,4 |
3,4 |
3,5 |
3,4 |
7,9 |
10,0 |
15,9 |
|||
|
Мосэнерго |
3,9 |
5,9 |
5,3 |
1,5 |
2,0 |
1,8 |
13,3 |
20,0 |
18,2 |
|||
|
Медиана, Россия |
5,0 |
5,6 |
5,3 |
2,9 |
2,9 |
2,9 |
13,5 |
13,7 |
15,1 |
|||
|
Медиана, развив.страны |
16,6 |
16,5 |
11,4 |
10,7 |
9,0 |
8,0 |
29,2 |
29,5 |
25,0 |
|||
Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном таймфрейме акции сломили линию нисходящего тренда и последние полгода консолидировались в районе поддержки 0,0085. Текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия длинных позиций с коротким стопом с целями 0,010, 0,013. Уровни поддержки – 0,0085, 0,0079.
Источник: charts.whotrades.com