Инвестиционная идея
Рекомендуем «Покупать» акции Bayer с целевой ценой 72,16 евро. Потенциал роста составляет 33,27% в перспективе 12 мес. Этот вывод обусловлен главным образом значительной недооценкой компании относительно конкурентов.
|
Bayer |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
72,16 евро |
|
Текущая цена |
54,15 евро |
|
Потенциал роста |
33,27% |
* Компания вкладывает существенный процент выручки в НИОКР и инновационное развитие. Одобрения FDAи европейских регуляторов ожидает целый ряд перспективных препаратов Bayer.
* Любая стратегия развития компании подразумевает бережное отношение к природе и социальную справедливость. Bayerследует тенденциям «зеленой» экономики будущего.
* Глобальный характер компании, вкупе с достаточно большим количеством препаратов и товаров, которые производит и продает Bayer, подразумевает значительную степень диверсификации доходов компании.
* Среди основных рисков: высокая закредитованность, выплата штрафов, а также потенциальные регуляторные риски.
Краткое описание эмитента
Bayer — немецкая медико-биологическая компания, основанная в 1863 году. Компания функционирует в трех основных сегментах — фармацевтика, потребительские товары для здоровья и растениеводство. Сегмент «Фармацевтика» фокусируется на исследованиях, разработке и маркетинге рецептурных продуктов и специальных терапевтических средств в областях кардиологии, онкологии, гинекологии, гематологии и офтальмологии, а также радиофармакологии. Среди основных сфер в продажах сегмента потребительских товаров (Consumer Health) можно выделить: дерматологию, диетические добавки, анальгетики, средства от проблем с желудочно-кишечным трактом, простуды, аллергии, гайморит, грипп, средства для ухода за ногами и средства защиты от солнца. Что касается сегмента «Растениеводство», то Bayer исследует, разрабатывает и продает решения для защиты растений, а также занимается продажей семян.
|
Основные показатели акций |
|||||
|
Тикер |
BAYGn.DE |
||||
|
ISIN |
DE000BAY0017 |
||||
|
Рыночная капитализация |
53,2 млрд евро |
||||
|
Кол-во обыкнов. акций |
982,42 млн |
||||
|
Free Float |
100% |
||||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
EV/EBITDA LTM |
7,15 |
||||
|
EV/EBITDA 2021E |
7,67 |
||||
|
EV/S LTM |
1,86 |
||||
|
EV/S 2021E |
2,03 |
||||
|
Финансовые показатели, млрд евро |
|||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
||
|
Выручка |
43,5 |
41,4 |
41,0 |
||
|
EBITDA |
11,5 |
11,5 |
10,9 |
||
|
Чистая прибыль |
6,3 |
6,3 |
5,6 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
||
|
Валовая маржа, % |
59,88 |
53,77 |
59,89 |
||
|
EBITDA маржа, % |
26,42 |
27,68 |
26,46 |
||
|
Чистая маржа, % |
14,43 |
15,17 |
13,72 |
||
Крупнейшим сегментом по итогам 2020 года является растениеводство. На него приходится почти половина всей выручки — около 49%.
Сегмент потребительских товаров приносит около 13% от всех продаж. При этом, пожалуй, каждый сталкивался с продукцией компании. Среди самых популярных препаратов тут можно выделить: аспирин, супрадин, ренни, кларитин, африн, берокка и многие другие.
На сегмент фармацевтики приходятся оставшиеся 38%. Здесь основными препаратами являются Xarelto, на который приходится около 12% всей выручки компании (лечение тромбоза и профилактика инсульта) и Eylea — около 6,4% всех продаж Bayer (раствор для лечения сложных заболеваний глаз).
 |
Источник: Thomson Reuters
Компания Bayer со штаб-квартирой в Леверкузене, Германия, по-настоящему глобальна. Самый большой процент продаж приходится на Северную Америку (35%), около 31% выручки — на Европу, 20% — на Азию и 14% — на Латинскую Америку.
 |
Источник: Thomson Reuters
Большинство основных производственных мощностей Bayer находятся в Германии и США. Компания имеет представительства в Латинской Америке, Африке и на Ближнем Востоке. В целом Bayer включает более 390 консолидированных компаний, работающих более чем в 85 странах мира.
Фармацевтическая продукция Bayer распространяется в основном через оптовых торговцев, больницы и аптечные сети, в то время как продукция растениеводства продается через оптовых торговцев и региональных дистрибьюторов. Известные и признанные бренды подразделения потребительских товаров продаются через крупные сети супермаркетов и аптеки.
На данный момент крупнейшие владельцы компании — BlackRock (6,15%), Harris Associates (3,02%), Norges Bank Investment Management (2,98%), The Vanguard Group (2,60%), Amundi Asset Management (2,44%).
Сделки по слиянию и поглощению (M&A)
Говоря о сделках M&A Bayer, нельзя не упомянуть поворотную для компании покупку Monsanto за $ 63 млрд летом 2018 года. Это одна из крупнейших биотехнологических компаний в сфере производства генетически модифицированных семян кукурузы, сои и хлопка. Многие новостные издания считают эту сделку одной из самых провальных за последние десятилетия в мире. Показательно, что курс акций Bayer после данного приобретения показывал нисходящую динамику.
Источник: Finam.ru
В середине 2019 года Bayer приобрела 28% акций Century Therapeutics LLC за 129 млн евро. Компания Century Therapeutics, базирующаяся в США, разрабатывает методы лечения рака аллогенными иммунными клетками. Сделка принесла Bayer в общей сложности 36% акций Century Therapeutics и поможет продвигать несколько программ для гематологических и солидных злокачественных новообразований в клинические испытания.
В конце 2019 года Bayer приобрела американскую биотехнологическую фирму BlueRock Therapeutics за 201 млн фунтов стерлингов. BlueRock специализируется на разработке клеточной терапии в области неврологии, кардиологии и иммунологии с использованием запатентованной технологии плюрипотентных стволовых клеток. Это приобретение позволит построить собственный портфель продуктов для клеточной терапии Bayer на платформе iPSC BlueRock Therapeutics.
Крупнейшей сделкой 2020 года стало приобретение Bayer Asklepios Pharmaceuticals за $ 4 млрд. Портфель разработок компании включает в себя исследовательские доклинические и клинические стадии препаратов-кандидатов для лечения нервно-мышечных заболеваний, заболеваний центральной нервной системы, сердечно-сосудистых и метаболических заболеваний.
Стратегии развития сегментов
Растениеводство. Глобальные сельскохозяйственные и продовольственные системы сталкиваются с серьезными проблемами, такими как изменение климата, нехватка воды и рост населения. В то же время мегатенденции в электронной коммерции, цифровых экосистемах, продовольственной безопасности и альтернативной энергии стимулируют структурную трансформацию сельскохозяйственных рынков. Этот сектор должен удовлетворять потребности растущего населения, в то же время способствуя устойчивости и защите экосистем.
Краткосрочный и среднесрочный рост сегмента будет в первую очередь обусловлен инновационными продуктами в области защиты растений и созданием новых видов семян. Для обеспечения долгосрочного роста компания осваивает и новые области бизнеса, такие как цифровое сельское хозяйство. Лидирующая позиция в этой области позволяет Bayer успешно автоматизировать процессы и повышать производительность исследований и разработок, поскольку у компании есть доступ к большому количеству данных в этом сегменте.
В целях повышения продовольственной безопасности компания стремится расширить возможности 100 миллионов мелких фермеров в странах с низким и средним уровнем доходов за счет улучшения доступа к агрономическим знаниям, продуктам, услугам и партнерским отношениям. В рамках этого проекта Bayer также сотрудничает с исследовательскими институтами, неправительственными организациями, компаниями и социальными стартапами.
Компания пытается снизить воздействие защиты сельскохозяйственных культур на 30% на окружающую среду в ключевых системах земледелия и сократить выбросы парниковых газов на 30% к 2030 году. В конце июля Bayer запустила инициативу Bayer Carbon Initiative, которая вознаграждает фермеров в Бразилии и США за принятие экологически безопасных методов, таких как земледелие с нулевой или низкой обработкой почвы и использование покровных культур. Эта программа поддерживается цифровой платформой и является ощутимым шагом на пути к достижению целей компании.
Фармацевтические препараты. Во всем мире старение населения ведет к росту числа хронических заболеваний и увеличению числа заболеваний в целом. Смесь биологии и науки о данных станет ключевым элементом инноваций в фармацевтике. Цифровые технологии могут изменить способы оказания медицинской помощи, в то время как клеточная и генная терапия может вылечить серьезные заболевания. Кроме того, пандемия ускорила цифровую трансформацию медицинского обслуживания.
Краткосрочный и среднесрочный рост сегмента будет обусловлен ключевыми продуктами компании, такими как Xarelto и Eylea, и будет в дальнейшем подпитываться несколькими многообещающими кандидатами, которые находятся на поздних стадиях исследований и разработок, такими как Finerenone, а также недавно выпущенными продуктами Verquvo и Nubeqa. Чтобы обеспечить долгосрочный рост, компания продолжает инвестировать в исследования и разработки в терапевтических областях, где есть значительная потребность в инновациях.
После приобретения BlueRock Therapeutics и расширения внутренних возможностей в области клеточной и генной терапии Bayer создала независимое стратегическое подразделение по клеточной и генной терапии. Значительно усилило это подразделение и приобретение Asklepios BioPharmaceutical. Компания будет стремиться к дальнейшему ускорению реализации долгосрочной инновационной стратегии в этом сегменте.
Повестка дня в области устойчивого развития включает улучшение доступа к лекарствам. Поэтому Bayer применяет принципы многоуровневого ценообразования во всем мире, чтобы устанавливать уровни цен в соответствии с платежеспособностью страны. Еще одним ключевым направлением деятельности является улучшение здоровья женщин и усиление их роли в обществе путем содействия обеспечения гендерного равенства и участия в экономической жизни. В рамках этих инициатив компания усиливает свою позицию в области охраны здоровья женщин и стремится предоставить 100 млн женщин в странах с низким и средним уровнем доходов доступ к современным средствам контрацепции к 2030 году. Здесь уместно сказать и о партнерстве с The Challenge Initiative через Университет Джона Хопкинса вместе с Фондом Билла и Мелинды Гейтс, который поддерживает планирование семьи в бедных городских поселениях. Кроме того, Bayer по-прежнему привержена борьбе с забытыми тропическими болезнями и неинфекционными заболеваниями (например, в рамках инициативы Ганы в области сердца).
Потребительские товары. Рост затрат на здравоохранение, изменение демографии и растущая осведомленность потребителей о своем здоровье по-прежнему делают уход за собой более актуальным и, как ожидается, будут способствовать устойчивому долгосрочному росту на рынке потребительского здравоохранения. Пандемия COVID-19 еще больше повысила осведомленность о важности ухода за собой и ускорила переход к цифровизации, а также стимулировала рост таких категорий продуктов, как пищевые добавки.
Bayer предоставляет потребителям продукты, услуги и информацию, которые позволяют им следить за своим здоровьем. Стратегия компании сосредоточена на основных продуктах Bayer и на переводе отпускаемых по рецепту лекарств на безрецептурный.
Компания переводит на цифровые технологии все области своей деятельности, включая маркетинг, продажи, цепочку поставок, а также исследования и разработки, чтобы лучше взаимодействовать с потребителями, клиентами и специалистами в области здравоохранения, обеспечивая при этом эффективность и гибкость. После приобретения контрольного пакета акций Care/of, компании по производству персонализированного питания, Bayer получила доступ к новой бизнес-модели, которая позволяет предлагать потребителям более персонализированные решения.
Факторы привлекательности
- Потенциально выигрышные новые препараты компании. По итогам 2020 года в портфеле препаратов компании 21 находился на второй фазе клинических испытаний и 8 на третьей. Самые перспективные препараты в сферах онкологии, сердечно-сосудистых заболеваний, а также женского здоровья имеют потенциал принести компании прибыль в размере более чем 3,5 млрд евро. Эти препараты представлены ниже.
Источник: данные компании
- Ряд факторов, способствующий росту сегментов в 2021 году. Среди них недавнее сильное повышение цен на сельскохозяйственные культуры (кукуруза и соя) — это должно поддержать рост сегмента растениеводства в 2021 году. Спрос со стороны Китая снова вырос, поскольку поголовье свиней в стране оправилось от африканской чумы, а недавний рост цен на нефть и ожидания увеличения туристической активности во втором полугодии должны снова привести к увеличению потребления биотоплива (что приведет к росту спроса на кукурузу). Фармацевтический бизнес Bayer также должен показать хороший год, с прогнозом, указывающим на органический рост 3–4%, обусловленный сильным ростом Xarelto и Eylea.
- Устойчивое развитие является неотъемлемой частью стратегии компании. В 2019 году Bayer сделала публичное заявление касательно своего позитивного вклада в общество и окружающую среду. Цели компании на 2030 год соотносятся с принципами развития Организации Объединенных Наций и климатических норм Парижского соглашения. При упоминании любой стратегии или публикации годовых результатов нельзя не столкнуться с инициативами по улучшению производства в отношении экологичности бизнеса. По итогам 2020 года компания опубликовала документ на 95 страниц с подробными действиями касательно этого направления.
Компания усиливает операционные показатели своего бизнеса с помощью таких мер, как программа синергии и эффективности Bayer 2022. В рамках этой инициативы Bayer намерена поддерживать здоровье постоянно стареющего населения, следить за количеством и качеством еды, доступной для населения, а также использовать природные ресурсы в сельскохозяйственной сфере более эффективно.
Источник: данные компании
На протяжении последних 5 лет компания высоко оценивается по рейтингу ESG (Environmental, Social and Governance) в категориях заботы об окружающей среде и социальной справедливости. Thomson Reuters в течение этого периода ни разу не оценивала эти аспекты Bayer ниже A- (5-) для окружающей среды и A+ (5+) для социальной справедливости.
- Бренд, не нуждающийся в представлении. Многовековая история компании, которая существует по сей день с 1863 года, внушает доверие.
Финансовые показатели и прогнозные значения
По итогам 2020 года выручка компании упала на 4,9% и составила 41,4 млрд евро. Согласно прогнозам руководства компании, ожидаемый рост продаж в 2021 году будет 3%. Недавнее сильное повышение цен на сельскохозяйственные культуры (кукуруза и соя) должно поддержать рост сегмента растениеводства в 2021 году. Спрос со стороны Китая снова вырос, поскольку поголовье свиней в стране оправилось от африканской чумы, а недавний рост цен на нефть и ожидания увеличения туристической активности во втором полугодии должны снова привести к увеличению потребления биотоплива (что приведет к росту спроса на кукурузу. Фармацевтический бизнес Bayer также должен показать хороший год, с прогнозом, указывающим на органический рост 3–4%, обусловленный сильным ростом Xarelto и Eylea.
Резко выросли затраты на НИОКР — с 5,34 млрд евро в 2019-м до 7,13 млрд евро в 2020-м, что составляет рост 33,3%. Одним из важнейших показателей в индустрии фармацевтики является соотношение затрат на НИОКР к выручке. По итогам 2020 года Bayer является одним из лидеров в этом отношении. При среднем показателе 10% среди основных конкурентов компании немецкая компания тратит 17% от всей выручки на дальнейшие исследования.
Как уже говорилось ранее, 2018 год стал поворотным для бизнеса компании. В этом плане правильно посмотреть на динамику показателя чистого долга к EBITDA, который с тех пор кратно увеличился из-за крупного приобретения компании Monsanto.
Источник: Thomson Reuters
Ниже представлены фактические и прогнозные значения основных финансовых показателей компании с 2020 по 2023 год, в млн евро.
|
Показатель |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
Выручка |
41 400 |
41 036 |
42 399 |
43 403 |
|
EBITDA |
11 461 |
10 856 |
11 696 |
12 254 |
|
EBITDA маржа |
27,68% |
26,46% |
27,59% |
28,23% |
|
Чистый денежный поток |
1 009 |
3 252 |
5 415 |
6 201 |
|
Чистый долг |
30 041 |
35 741 |
32 746 |
30 927 |
|
Чистая прибыль |
6 280 |
5 630 |
6 037 |
6 560 |
|
Чистая прибыль на акцию, евро |
6,39 |
5,82 |
6,44 |
6,93 |
Источник: Thomson Reuters
Риски
Мы видим два основных риска, связанных с данной компанией. Это:
- Высокая закредитованность. Коэффициент покрытия процентных выплат (InterestCoverage Ratio) компании находится на уровне 4,7 при среднем по индустрии 14,1. Процент долга к капиталу Bayer составляет 136,1% против среднего среди конкурентов 61%. А показатель чистого долга к EBITDA компании заметно превышает средний по индустрии 0,66 и составляет 2,62. Одним словом, инвесторы должны быть внимательны в отношении данного аспекта компании.
- Выплата штрафов и другие регуляторные риски.Компания находится под давлением регуляторных органов по всему миру. Так, в июне 2020 года Bayer пришлось заплатить $ 10,9 млрд после обвинений в том, что ее препарат Roundup способствует развитию рака. Общие риски, которым потенциально подвержена компания, — это риски в области ответственности за качество продукции, законодательства о конкуренции и антимонопольного законодательства, законодательства о борьбе с коррупцией, патентного права, налогового законодательства, конфиденциальности данных и защиты окружающей среды.
Оценка
Для оценки акций мы использовали метод мультипликаторов.
|
Название компании |
Страна |
EV/EBITDA 2021E |
EV/S 2021E |
|
Bayer |
Германия |
7,67 |
2,03 |
|
Merck KGaA |
Германия |
5,69 |
1,60 |
|
BASF |
Германия |
8,26 |
1,27 |
|
Sanofi |
Франция |
9,39 |
2,98 |
|
Novo Nordisk |
Дания |
12,42 |
5,84 |
|
Roche Holding |
Швейцария |
11,05 |
4,59 |
|
K&S |
Германия |
12,08 |
1,73 |
|
GlaxoSmithKline |
Великобритания |
9,22 |
2,71 |
|
Медианный показатель |
9,39 |
2,71 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Для расчета справедливой цены мы использовали средневзвешенное число двух коэффициентов.
|
Целевой EV/EBITDA 2021E |
9,39 |
|
Прогнозируемая EBITDA 2021, млн евро |
10 856 |
|
Чистый долг 2021E, млн евро |
35 742 |
|
Целевая рыночная капитализация, млн евро |
66 172 |
|
Количество акций, млн |
982.42 |
|
Целевая цена по EV/EBITDA, евро |
67,36 |
|
Прогнозируемая выручка 2021, млн евро |
41 036 |
|
Целевой EV/S 2021E |
2,71 |
|
Целевая рыночная капитализация, млн евро |
75 617 |
|
Целевая цена по EV/S, евро |
76,97 |
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
Усредненная оценка по мультипликаторам составляет 72,16 евро на 12 мес.
Таким образом, при текущей цене 54,15 евро потенциал роста акций Bayer в ближайшие 12 мес. составляет 33,27%. Рекомендация — «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 65,6 (апсайд 21,1%), рейтинг акции 3,8 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а значение рейтинга 1,0 — рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Bayer аналитиками NORD/LB составляет 64,00 евро (рекомендация — «Покупать»), SOCIETE GENERAL — 59,00 евро («Держать»), ANALISIS BANCO SABADELL — 80,00 евро («Покупать»), EXANE BNP PARIBAS — 51,00 евро («Держать»), WARBURG RESEARCH — 74,00 евро («Держать»).
Динамика акций Bayer
Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса немецкого рынка DAX, европейского рынка STOXX Europe 600, а также iShares STOXX Europe 600 Health Care UCITS ETF с января 2019 г. по март 2021 г. Как можно заметить акции компании Bayer заметно отстают от других индексов. Расхождение курса акций с индексами произошло в конце июня 2020 года, когда Bayer был вынуждена потратить около $ 10,5 млрд на урегулирование дела касательно качества продукта Roundup.
Источник: Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения есть предпосылки к формированию «золотого креста» (пересечение снизу линией SMA-50 линии SMA-200). Мы рекомендуем присмотреться к покупке, особенно учитывая пробитие нисходящего тренда курса акции.
Источник: Finam.ru
Приложение
Ниже представлена текущая линейка продуктов и портфель препаратов-кандидатов на конец 2020 года.
Источник: данные компании
Источник: данные компании