|
Банк «Санкт-Петербург» |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
64,8 руб. |
|
Текущая цена: |
50,8 руб. |
|
Потенциал: |
27% |
Инвестиционная идея
Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. после несколько слабого квартала, но подтверждаем рекомендацию «покупать» на фоне низкой стоимости по мультипликаторам и привлекательной дивидендной доходности. Потенциал роста 27% в перспективе 12 мес.
- Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%.
- Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует тенденциям в отрасли в 1-м квартале. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к.
- Компания увеличила выплаты акционерам за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО.
- Консенсус Bloomberg предполагает в 2019 г. сопоставимую прибыль 9,06 млрд.руб. (+1%).
- Акции BSPB торгуются с биржевой оценкой по мультипликаторам при P/E 2019E8х. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности.
|
Основные показатели акций |
|||||
|
Тикер |
BSPB |
||||
|
ISIN |
RU0009100945 |
||||
|
Рыночная капитализация |
25,4 млрд.руб. |
||||
|
Кол-во обыкн. акций |
500 млн |
||||
|
Free float |
36% |
||||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
P/E LTM |
3,0 |
||||
|
P/E 2018Е |
2,8 |
||||
|
P/B LFI |
0,35 |
||||
|
DY 2019E |
7,3% |
||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
|||||
|
2017 |
2018 |
||||
|
Чистая прибыль |
7,43 |
8,94 |
|||
|
Активы |
606,8 |
673,4 |
|||
|
Дивиденд, руб. |
1,62 |
3,71 |
|||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
2017 |
2018 |
||||
|
Чистая проц. маржа |
3,48% |
3,63% |
|||
|
Стоимость риска |
2,7% |
1,9% |
|||
|
ROE |
11,3% |
12,3% |
|||
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 375 млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели
- Доходы и расходы. Банк отчитался о сокращении прибыли акционеров в 1-м квартале на 30% до 1,28 млрд.руб. на фоне убытков в трейдинге 0,57 млрд.руб. (доход 0,45 млрд.руб годом ранее). Результаты трейдингового подразделения не радуют, но мы отмечаем волатильный характер этих доходов. Чистые процентные доходы и комиссии выросли на 13,5% и 2,8% соответственно, резервирование сократилось на 1%. Стоимость риска снизилась на 14 б.п. до 1,89%, что соответствует верхней границе годового гайденса менеджмента, чистая процентная маржа повысилась на 23 б.п. до 3,81%.
- Рентабельность. Операционная рентабельность ухудшилась с ростом CiR до 51,3% с 41% годом ранее на фоне одновременного снижения выручки и роста операционных расходов на 20%. Численность персонала сократилась за год на 4%. Рентабельность собственного капитала составила 11,5% в сравнении с 12,3% за 2018 год.
- Баланс отразил снижение депозитов и кредитования, что соответствует отраслевым тенденциям 1-го квартала. Кредитный портфель gross снизился с начала года на 0,8% за счет корпоративного сегмента (-2,3% к/к). Потребительский кредитный портфель подрос на 3,8% к/к. Доля проблемных кредитов снизилась до 10,6% с 10,8% на начало года. Объем депозитов уменьшился на 2,3% к/к.
- Нормы достаточности капитала по Базелю 3 (по РСБУ) улучшились – Н 1.0 составил на конец 1-го квартала 14,5% (13,7% на начало года), Н 1.2 – 10,4% (10,1%). Выплата дивидендов окажет эффект на нормативы ~35 б.п.
- Прогнозы менеджмента на 2019 год остались без изменений — рост кредитования на 5%, стоимость риска 170-190б.п., рост расходов на 5%, CIR 40%, ROE 12-14%, но мы видим риск пересмотра целей по кредитам, CIR и ROE далее в этом году на фоне слабого 1-го квартала и замедления экономического роста. Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую прибыль в этом году 9,059 млрд.руб. (+1 г/г).
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
1К 2019 |
1К 2018 |
Изм.г/г, % |
2018 |
2017 |
Изм.г/г, % |
|
Чистый проц. доходы |
5 736 |
5 054 |
13,5% |
21 895 |
19 658 |
11,4% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
1 741 |
1 759 |
-1,0% |
7 714 |
9 575 |
-19,4% |
|
Чистый проц. доходы после резервов |
3 995 |
3 295 |
21,2% |
14 182 |
10 083 |
40,7% |
|
Чистые комиссионные доходы |
1 426 |
1 388 |
2,8% |
5 853 |
5 211 |
12,3% |
|
Операционные расходы |
-3 551 |
-2 953 |
20,3% |
13 047 |
12 365 |
5,5% |
|
Чистая прибыль акционеров |
1 281 |
1 834 |
-30% |
8 937 |
7 429 |
20% |
|
Чистая процентная маржа (NIM) |
3,81% |
3,58% |
0,2% |
3,63% |
3,48% |
0,2% |
|
CIR |
51,29% |
41,01% |
10,3% |
39,78% |
38,53% |
1,3% |
|
CоR |
1,89% |
2,03% |
-0,1% |
1,80% |
2,48% |
-0,7% |
|
1К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
|
|
||
|
Кредиты, gross |
372 095 |
375 284 |
-0,8% |
|||
|
Корпоративные |
278 909 |
285 548 |
-2,3% |
|||
|
Потребительские |
93 186 |
89 736 |
3,8% |
|||
|
Кредиты, net |
335 273 |
338 784 |
-1,0% |
|||
|
Доля проблемных кредитов |
10,6% |
10,8% |
-0,2% |
|||
|
Депозиты |
405 327 |
414 766 |
-2,3% |
|||
|
ROE (ТТМ), % |
11,5% |
12,34% |
-0,8% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Чистая прибыль акционеров |
7,43 |
8,94 |
9,06 |
9,63 |
|
Рост, % |
74% |
20% |
1% |
6% |
|
Дивиденды |
0,8 |
1,8 |
1,8 |
1,9 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
11% |
20% |
20% |
20% |
|
DPS, руб. |
1,62 |
3,71 |
3,72 |
3,95 |
|
Рост, % |
55% |
129% |
0% |
6% |
|
DY |
3,2% |
6,8% |
7,3% |
7,8% |
Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
- Дивиденды и обратный выкуп акций. Согласно новой дивидендной политике эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ). Помимо этого, банк может проводить обратный выкуп акций как минимум 2 раза в год при условии, что есть свободный капитал и компанию не устраивает рыночная оценка банка на бирже. Ранее компания уже объявляла о байбэке 12млн акций (2,4% всех акций) при цене 55 руб.
К вопросу о следующем выкупе акций менеджмент планирует вернуться после 1-2 месяца пересмотра целей по росту кредитования. Мы не исключаем аллокации средств в пользу поддержки кредитования, как это сделали ВТБ и Тинькофф.
Компания увеличила выплаты за 2018 год на 129% до 3,71 руб. на акцию после корректировки дивидендной политики. С повышением норм выплат акции стали достаточно привлекательными по дивидендному критерию – доходность на дату закрытия реестра составила 6,8% при среднеотраслевой 6,3%. С учетом обратного выкупа акций возврат капитала инвесторам составил 2,47 млрд.руб., что соответствует 27% прибыли по МСФО.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
Оценка
По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 26% при целевой цене 64,3 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 65,2руб. с апсайдом 28% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,83 руб. и целевой DY 6,0%. Агрегированная оценка 64,8 руб. с потенциалом 27% в перспективе 12 месяцев.
Мы подтверждаем рекомендацию «покупать», но понижаем целевую цену с 76,3 до 64,8 руб. на фоне слабого 1 квартала. Акции сейчас торгуются после отсечки с дисконтом 26% к аналогам и привлекательной дивидендной доходностью 2019П 7,3%, что неплохо компенсирует инвесторам риски. В разрезе риск/доходность бумаги BSPB являются, на наш взгляд, интересным вариантом в отрасли.
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название банка |
Рын. кап., млн $ |
P/E 2019E |
P/E 2020E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
|
Банк Санкт-Петербург |
|
394 |
2,8 |
2,6 |
13,7 |
12,9 |
|
Сбербанк |
81 861 |
5,7 |
5,1 |
12,0 |
10,1 |
|
|
ВТБ |
8 008 |
4,4 |
3,2 |
11,9 |
10,6 |
|
|
МКБ |
2 500 |
8,2 |
5,7 |
NA |
NA |
|
|
Росбанк |
1 356 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
|
Банк Тинькофф |
3 112 |
5,5 |
4,7 |
34,6 |
15,9 |
|
|
Авангард |
885 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
|
Уралсиб |
396 |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
|
Российские аналоги, медиана |
5,5 |
4,7 |
12,9 |
11,7 |
||
|
Аналоги в развив. странах, медиана |
7,1 |
6,1 |
19,4 |
16,5 |
||
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
На дневном графике акции стабилизируются после дивидендной отсечки в районе 200-дневной простой скользящей средней и локального уровня поддержки 50. Линии поддержки – 50 и 47, сопротивление – 54.
Источник: charts.whotrades.com