|
Банк Санкт-Петербург |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
58,7 руб. |
|
Текущая цена: |
50,5 руб. |
|
Потенциал: |
16% |
Инвестиционная идея
Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.
Мы понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать» и целевую цену с 60 до 58,7 руб. Потенциал 16% в перспективе года.
- Отчет по МСФО за 9м2019 отразил рост показателей в кредитовании и комиссий, но трейдинговые операции принесли убыток 575 млн. руб. Доходы от кредитования до резервирования выросли на 6,9%, Комиссии показали выдающийся рост 23% г/г. Прибыль акционеров за 9 мес. составила 5,5 млрд.руб. (-14% г/г). Консенсус Bloomberg предполагает прибыль 2019П 8,7млрд.руб. (-3% г/г).
- На балансе мы видим рост ключевых показателей за последний квартал: депозиты +4,3% к/к, корпоративные кредиты +8,2% к/к, розничное кредитование +3,2% к/к.
- По итогам 2019 года акционеры могут получить дивиденд 3,66 руб. с ожидаемой доходностью платежа 7,2%.
- Недавно менеджмент завершил второй раунд обратного выкупа акций, объем которого составил 642 млн. руб. С учетом байбэка норма выплат за 2019 год может составить 27% прибыли по МСФО.
- Акции торгуются с дисконтом к аналогам ~30%, но динамика акций ограничивается убытками от трейдинга, которые влияют на годовую прибыль и дивиденды, а также ожиданиями меньшей нормы выплат 2019П в сравнении с ВТБ и Сбербанком. Вместе с тем, мы видим улучшения в кредитовании, комиссиях, рост депозитов и сохраняем позитивное видение на BSPB в долгосрочной перспективе.
|
Основные показатели акций |
|||
|
Тикер |
BSPB |
||
|
ISIN |
RU0009100945 |
||
|
Рыночная капитализация |
25 млрд руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
500 млн |
||
|
Free float |
36% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E LTM |
3,1 |
||
|
P/E 2019Е |
2,9 |
||
|
P/B LFI |
0,31 |
||
|
DY 2019E |
7,2% |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2017 |
2018 |
||
|
Чистая прибыль |
7,43 |
8,94 |
|
|
Активы |
606,8 |
673,4 |
|
|
Дивиденд, руб. |
1,62 |
3,71 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2017 |
2018 |
||
|
Чистая проц. маржа |
3,48% |
3,63% |
|
|
Стоимость риска |
2,7% |
1,9% |
|
|
ROE |
11,3% |
12,3% |
|
Краткое описание эмитента
ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2018 составили 673 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2018 года 375млрд.руб. и примерно на ¾ представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.
Финансовые показатели
Доходы и расходы. Отчет по МСФО за 9м2019 отразил снижение прибыли акционеров на 14% до 5,5млрд.руб. на фоне ухудшения доходов от трейдинговых операций. Доходы от кредитования до резервирования выросли с начала года на 6,9%, чистая процентная маржа была стабильна в сравнении с прошлым годом и составила 3,7%, стоимость риска снизилась до 1,82% с 1,94% годом ранее. Комиссии показали выдающийся рост на 23% г/г, в 3К2019 рост ускорился до 28%. Трейдинговые операции принесли убыток 575 млн. руб. в сравнении с прибылью 2,357 млрд.руб. за 9м2018.
Консенсус Bloomberg предполагает сопоставимую с 2018 годом прибыль по итогам текущего года – 8,7млрд.руб. (-3% г/г).
Рентабельность. Операционная рентабельность (CiR) ухудшилась на фоне снижения выручки от трейдинга. CiR подрос на 3,9 процентных пункта до 46,1%, рентабельность собственного капитала (ROE TTM) составила 10,6% в сравнении с 12,3% за 2018 год. Достаточность капитала 1-го уровня по зарубежным стандартам повысилась до 14,12% с 13,81% на конец 2К.
Баланс отразил рост ключевых показателей в 3К2019. Объем депозитов вырос на 4,3% к/к. Корпоративный кредитный портфель увеличился на 8,2% к/к, компенсировав слабую динамику в 1-м полугодии; одним из главных драйверов стало кредитование компаний из сегмента экспортно-импортных операций, которое обеспечило около 40% прироста корпоративного портфеля. Розничное кредитование повысилось на 3,2% к/к. Доля проблемных кредитов показала умеренный рост за квартал до 10,7% с 10,4%.
Прогнозы менеджмента на 2019-2020 гг. Менеджмент ухудшил прогноз по ряду показателей на 2019год – по стоимости риска до 180-190б.п. (ранее 170-190б.п.), ROE 10-11% (12-14%), CIR 43% (40%). На прежнем уровне осталась цель по марже основного бизнеса (core) 5,5-5,8%, гайденс по росту кредитования был улучшен с 5% до 5%+.
Цели банка на 2020 год предполагает рост кредитования на 12-15%, стабильную маржу основного бизнеса, стоимость риска 170-190 б.п., увеличение расходов на 6-8%.
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
3К 2019 |
3К 2018 |
Изм., % |
9м 2019 |
9м 2018 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доходы |
5 856 |
5 519 |
6,1% |
16 914 |
15 829 |
6,9% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
1 730 |
2 279 |
-24,1% |
4 937 |
5 895 |
-16,3% |
|
Чистый проц. доходы после резервов |
4 127 |
3 241 |
27,3% |
11 977 |
9 934 |
20,6% |
|
Чистые комиссионные доходы |
1 886 |
1 478 |
27,6% |
5 184 |
4 205 |
23,3% |
|
Чистая прибыль акционеров |
2 028 |
2 038 |
-1% |
5 500 |
6 383 |
-14% |
|
Чистая процентная маржа (NIM) |
3,95% |
3,84% |
0,11% |
3,69% |
3,69% |
0,00% |
|
CIR |
44,1% |
40,3% |
3,8% |
46,1% |
42,2% |
3,9% |
|
CоR |
1,81% |
2,20% |
-0,4% |
1,82% |
1,94% |
-0,1% |
|
|
3К 2019 |
2К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
Изм.,YTD |
|
|
Кредиты, gross |
390 770 |
365 682 |
375 284 |
6,9% |
4,1% |
|
|
Корпоративные |
288 547 |
266 647 |
285 548 |
8,2% |
1,1% |
|
|
Потребительские |
102 224 |
99 034 |
89 736 |
3,2% |
13,9% |
|
|
Кредиты, net |
354 946 |
329 403 |
338 784 |
7,8% |
4,8% |
|
|
Депозиты |
416 995 |
399 812 |
414 766 |
4,3% |
0,5% |
|
|
Доля проблемных кредитов |
10,7% |
10,4% |
10,8% |
0,3% |
-0,1% |
|
|
ROE (ТТМ), % |
10,6% |
10,9% |
12,34% |
-0,3% |
-1,7% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
млрд руб., если не указано иное |
2017 |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Чистая прибыль акционеров |
7,43 |
8,94 |
8,70 |
9,52 |
|
Рост, % |
74% |
20% |
-3% |
10% |
|
Дивиденды |
0,8 |
1,8 |
1,7 |
1,9 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
11% |
20% |
20% |
20% |
|
DPS, руб. |
1,62 |
3,71 |
3,66 |
4,00 |
|
Рост, % |
55% |
129% |
-1% |
10% |
|
DY |
3,2% |
6,8% |
7,2% |
7,9% |
Источник: Bloomberg, ГК «ФИНАМ»
Дивиденды и обратный выкуп акций
Согласно новой дивидендной политике, принятой в конце 2018 года, эмитент будет направлять на дивиденды не менее 20% прибыли по МСФО (ранее выплаты составляли 20% прибыли по РСБУ), а также при наличии свободного капитала проводить обратный выкуп акций с дальнейшим их погашением. В рамках 1-го раунда байбека на 660 млн.руб компания выкупила 12 млн. акций. Недавно менеджмент завершил второй раунд на 642 млн. руб. (12 млн акций при цене 53,5 руб.).
По итогам года мы ожидаем увидеть коэффициент выплат на уровне 20%. Акционеры, по нашим оценкам, могут получить дивиденд 3,66 руб. на акцию, что примерно соответствует платежу за прошлый год. Ожидаемая дивидендная доходность платежа 7,2%. Выплата свыше 20% прибыли маловероятна с учетом больших планов роста кредитного портфеля в 2020 году.
Отстающую динамику BSPB на рынке акций в этом году мы связываем со слабыми результатами от трейдинга, а также ожидаемой нормой выплат ниже, чем у ВТБ и Сбербанка, которые планируют направить на дивиденды 50% прибыли по МСФО за 2019 год. Вместе с тем, мы видим улучшения в кредитовании, комиссиях, рост депозитов и сохраняем позитивное видение на BSPB в долгосрочной перспективе.
Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:
Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ
Оценка
По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 30% при целевой цене 65,6 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 56,0руб. с апсайдом 11% при среднем прогнозном дивиденде за 2019-2020П 3,83 руб. и целевой DY 6,8%. В сравнении с собственной исторической оценкой по мультипликаторам с 2017 года (P/E FY1, P/E LTM, P/B) бумаги котируются с дисконтом в среднем 8% (таргет 54,4 руб.). Агрегированная оценка 58,7 руб. предполагает умеренный потенциал 16% в перспективе года, и мы понижаем рекомендацию с «покупать» до «держать».
Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования и его качества, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название банка |
P/E 2019E |
P/E 2020E |
P/D 2019E |
P/D 2020E |
|
Банк Санкт-Петербург |
2,9 |
2,6 |
13,8 |
12,6 |
|
Сбербанк |
5,8 |
5,2 |
12,0 |
10,6 |
|
ВТБ |
5,2 |
5,3 |
11,5 |
15,6 |
|
TCS Group |
6,4 |
5,2 |
42,8 |
17,4 |
|
Российские аналоги, медиана |
5,5 |
5,2 |
12,9 |
14,1 |
|
Аналоги в развив. странах, медиана |
7,2 |
6,2 |
18,1 |
16,7 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина
Акции торгуются в боковике выше поддержки 50. Целью при росте будет выступать отметки 54 и 60.
Источник: Thomson Reuters