Baidu взлетает на смягчении «ковидной» риторики в КНР

Описание эмитента

Baidu — китайская интернет-компания, известная широко популярной в Поднебесной одноименной поисковой платформой. Основана в 2000 году как компания, занимающаяся поисковыми системами, на сегодняшний день работает в двух ключевых сегментах:

– Baidu Core: сегмент консолидирует широкий спектр приложений и услуг, в том числе поисковик Baidu App и его мобильную экосистему, видеохостинги Haokan и Quanmin, образовательные платформы Baidu Wiki, Baidu Knows, Baidu Experience и Baidu Post, партнерские и облачные сервисы и решения, а также навигационного ассистента Baidu Maps и интеллектуального ассистента DuerOS Smart. Кроме того, сегмент занимается развитием технологий интеллектуального вождения, а в 2021 году запустил стратегическое партнерство с Zhejiang Geely Holding Group по созданию бренда по производству электромобилей. Наконец, Baidu Core включает бизнес Baidu Health, который предоставляет услуги поддержки удаленного медицинского обслуживания. На долю данного сегмента приходится около 76% выручки компании;

– iQIYI: развлекательный онлайн-сервис, аналог Netflix. Платформа предоставляет фильмы, сериалы и прочий видеоконтент (лицензированный, блоги, стриминг и т. д.), доступный через различные уровни подписки. На долю сегмента приходится около 24% доходов компании.

Доходы от онлайн-рекламы приносят Baidu около 61% всей выручки (68% в 2020 году), а прочие операции — 39% (32% в 2020 году).

Акционерный капитал компании состоит из 2,8 млрд обыкновенных акций, обращающихся на Гонконгской фондовой бирже (HKEX) под тикером 9888 и NASDAQ под тикером BIDU. Одна ADS (American Depository Share) на NASDAQ эквивалентна 8 обыкновенным акциям. Ведущий акционер Baidu — основатель, генеральный директор и председатель совета директоров компании Робин Ли (около 16,5%).

Перспективы и риски компании

Замедление роста рекламных доходов Baidu усиливает фокус на диверсификацию. За счет бурного развития сегмента ИИ доля выручки от нерекламных операций подскочила до 39% всех доходов компании, хотя еще в 2020 году она составляла 32%. Облачные сервисы Baidu непрерывно занимали первое место по доле рынка в рейтинге IDC в Китае в течение 2019–2021 гг. Особенно хорошую динамику в последние кварталы показывает система ACE, обеспечивающая услуги «умного» транспорта для мегаполисов. Только за последний год Baidu внедрила свою систему ACE еще в 39 городах, что довело их общее количество до 63. При этом сумма контракта стартует от CNY 10 млн за один город.

Тем временем рыночный охват платформы автономного пилотирования Apollo, разработанной компанией, продолжает расширяться. Менеджмент компании на конференц-колле сообщил, что Apollo и HD Maps в ходе квартала были закуплены для еще одной «популярной модели авто», не уточнив, однако, о каком производителе идет речь. Количество поездок автономного такси компании Apollo Go выросло на 311% г/г в Q322, достигнув 474 тыс. По словам CEO Baidu Робина Ли, количество ежедневных поездок каждого из робомобилей уже эквивалентно числу ежедневных заказов традиционного такси, а сама компания имеет лицензию на взимание платы за проезд в 7 мегаполисах КНР. Пока этот сегмент субсидируется государством, но в перспективе 5–10 лет может стать одним из наиболее важных для компании.

Apollo имеет большой потенциал дальнейшего масштабирования как на базе сторонних производителей, так и в рамках бренда Jidu, СП Baidu и Geely. Jidu осенью выпустила первую ограниченную серию автономных электромобилей Robo 1 Lunar Edition в количестве 1000 шт., которая работает на основе Apollo. В полноценную продажу автомобили поступят весной 2023 года.

Доля Baidu в сегменте поисковых систем в КНР неожиданно упала до 60% в октябре 2022 года. Конкуренция Baidu с другими игроками обострилась в 2022 году, и одним из самых ярких проявлений стала увеличившаяся доля поисковика Bing с 4,4% в конце 2021 года до 16%. Кроме того, с начала года заметно прибавил и Sogou, увеличив долю с 3,7% до 11,1%. Baidu — по-прежнему выраженный фаворит среди поисковиков КНР, но критика в адрес компании в последние месяцы растет на фоне корпоративной политики жесткой цензуры.

^{Источник: Statcounter}

Риск продления жестких карантинов в китайской экономике в последнюю неделю заметно снизился. Вице-премьер Государственного совета КНР Сунь Чуньлань заявила, что вариант COVID-19 «Омикрон» становится «менее патогенным», и сделала акцент на растущей доле вакцинированных в Китае. Одновременно с этим власти Гуанчжоу частично смягчили ряд карантинных ограничений в мегаполисе, который стал одним из эпицентров пандемии в последние недели. Рынки приветствовали такие сигналы от руководства КНР, даже несмотря на то, что суточный максимум новых случаев обновляется практически ежедневно. Тем не менее будущая неопределенность касательно политики «нулевой терпимости» все еще ограничивает потенциал Baidu, которой в условиях ограничений тяжело наращивать рекламную выручку. Кроме того, мы отмечаем и проблемы с сервисом iQIYI, количество платных подписчиков которого продолжает стагнировать вблизи отметки 100 млн. Сервис в последние годы является систематически убыточным, в связи с чем компания может рассмотреть вопрос о продаже подразделения.

Возврат капитала акционерам

В Q322 Baidu вернулась к реализации программы бай-бэка, выкупив с рынка акции на $ 272 млн (менее 1% капитализации). Обратный выкуп в Q1 и Q2 компанией при этом не проводился. В совокупности Baidu потратила $ 3,2 млрд в рамках одобренной в 2020 году программы объемом $ 4,5 млрд, остаточная сумма которой ($ 1,3 млрд) составляет немногим менее 4% капитализации компании. Возврат к бай-бэку преимущественно объясняется тем, что чистый денежный поток впервые в 2022 году показал двухзначные темпы роста (+18,4% г/г), до CNY 6,6 млрд, после отрицательного значения в Q1 (CNY -107 млн), и увеличения на 1,4% г/г, до CNY 5,5 млрд, в Q2.

Мы рассчитываем, что чистая денежная позиция в размере CNY 85,8 млрд (соотношение «Чистый долг / EBITDA составляет -3,2х) в совокупности с ожидаемым ростом чистого денежного потока в 2022–2024 гг. позволят компании увеличить объем обратного выкупа акций по мере исчерпания ресурсов действующей программы. Что касается дивидендов, то Baidu исторически их не выплачивала, и такое положение дел с высокой вероятностью сохранится в ближайшие годы.

Финансовые показатели

Выручка Baidu по итогам Q322 продолжила стагнацию на фоне эпидемиологических ограничений в ряде крупных мегаполисов КНР, которые стабильно способствуют замедлению деловой активности, что напрямую сказывается на спросе на интернет-рекламу. Выручка Baidu от рекламы снизилась на 4% г/г, до CNY 18,7 млрд, но подросла на 10% относительно Q222, когда эффект и масштаб ограничений были более серьезными. В то же время во многом благодаря хорошей динамике продаж в сегменте ИИ, которая наблюдается уже далеко не первый квартал, нерекламные доходы Baidu Core взлетели на 25% г/г. Тем временем стриминг-сервис iQIYI, ответственный почти за четверть выручки Baidu, продолжил разочаровывать: число платных подписчиков составило 101 млн против 104,7 млн годом ранее, а доходы подразделения снизились на 2% г/г.

Отрицательная переоценка долгосрочных инвестиций Baidu на CNY 4,5 млрд вновь повлияла на финансовый результат и спровоцировала чистый убыток в размере CNY 146 млн в Q3. Тем не менее мы отмечаем, что это стало следствием волатильности на китайском фондовом рынке в июле — сентябре, и реальное влияние обесценений на фундаментальный бизнес Baidu выглядит крайне ограниченным.

В то же время упомянутый выше рост нерекламных доходов компании позитивно сказывается на операционной рентабельности за счет их более высокой маржинальности. Так, маржа операционной прибыли выросла с 7% в Q321 до 16% во многом за счет данного фактора, хотя сказалось и уменьшение затрат на маркетинг и персонал.

Фундаментально компания по-прежнему выглядит очень стабильно. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» на конец Q322 составил -3,2х за счет денежной кубышки из наличных средств и краткосрочных инвестиций на общую сумму CNY 172,3 млрд. При этом Baidu стабильно генерирует кеш и по итогам 2022 года может выйти на чистый денежный поток в CNY 12,6 млрд (+42% г/г).

Baidu: ключевые данные отчетности, млн CNY

	Данные за 3-й квартал			Данные за 9 месяцев
Показатель	2021	2022	Изменение	2021	2022	Изменение
Выручка	31 921	32 540	1,94%	91 405	90 598	-0,88%
Скорр. EBITDA	5 962	8 879	48,93%	19 157	21 432	11,88%
EBITDA маржа	18,68%	27,29%	8,61%	20,96%	23,66%	2,70%
EBIT	2 308	5 317	130,37%	8 560	11 318	32,22%
EBIT маржа	7,23%	16,34%	9,11%	9,36%	12,49%	3,13%
Чистая прибыль	-16 559	-146	-99,12%	8 511	2 606	-69,38%
Чистая маржа	-51,87%	-0,45%	51,43%	9,31%	2,88%	-6,43%

 

Baidu: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн CNY

	Фактические данные			Прогноз
Показатель	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
Выручка	107 413	107 074	124 493	124 466	138 167	150 825
Скорр. EBITDA	35 117	37 727	26 979	26 380	31 406	36 092
Скорр. EBITDA маржа	32,7%	35,2%	21,7%	21,2%	22,7%	23,9%
R&D	18 346	19 513	24 938	25 136	27 106	29 724
Чистая прибыль	1 980	22 384	9 876	6 206	15 750	17 575
Чистая маржа	1,8%	20,9%	7,9%	5,0%	11,4%	11,7%
Скорр. EPS, CNY	6,5	8,0	6,7	7,4	8,0	9,2
Дивиденд на акцию, CNY	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Чистый долг	-79 602	-86 654	-97 017	-124 181	-143 452	-167 532
Чистый долг / EBITDA	-2,3x	-2,3x	-3,6x	-4,7x	-4,6x	-4,6x
Собственный капитал	163 599	182 696	211 459	233 483	252 194	279 738
CFO	28 458	24 200	20 122	23 522	29 726	31 712
CAPEX	19 121	5 331	11 240	10 896	10 932	11 895
FCFF	9 337	18 869	8 882	12 626	18 794	19 816

^{Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»}

Оценка

Для анализа стоимости акций Baidu мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по форвардным мультипликаторам P/E 2023Е и EV/EBITDA 2023Е относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию HKD 358,6 млрд, или HKD 138,0 на акцию, что соответствует потенциалу 17,0% от текущих уровней. Расчетная целевая цена по ADS Baidu на NASDAQ составляет $ 144, что соответствует потенциалу 26,5% от текущих уровней. Исходя из этого, мы сохраняем рейтинги «Покупать» по обоим инструментам.

Baidu: оценка капитализации по мультипликаторам

Компания	P/E 2023E	EV/EBITDA 2023E
Baidu	13,3	8,0
Alibaba	11,5	8,6
Tencent	19,7	15,8
NetEase	15,3	10,1
Медиана по аналогам	16,0	11,0
Показатели для оценки	Чистая прибыль 2023E	EBITDA 2023E
Baidu, млрд CNY	15,8	31,4
Целевая капитализация Baidu, млрд CNY	252,0	394,4
Целевая капитализация Baidu, млрд HKD	279,6	437,7

^{Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

Baidu: показатели оценки

Показатель	Значение, CNY	Значение, HKD
Текущая капитализация, млрд	276,0	306,3
Чистый долг (3Q 2022), млрд	-85,8	-95,2
Доля меньшинства (3Q 2022), млрд	5,5	6,1
Enterprise value (3Q 2022), млрд	195,7	217,1

^{Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»}

Средневзвешенная целевая цена акций Baidu по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 153 (апсайд — 30%), а рейтинг акции равен 4,1 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strog Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Baidu аналитиками HSBC составляет HKD 156 («Покупать»), Credit Suisse — HKD 165 («Покупать»), KGI Greater China — HKD 88 («Продавать»).

Акции на фондовом рынке

С начала 2022 года акции Baidu (-18%) за счет рывка последней недели смотрятся лишь немного хуже широкого рынка Гонконга (-17%) и заметно обходят технологический индекс Hang Seng Tech (-25%).

^{Источник: Reuters}

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Baidu после ралли в последние недели выглядят несколько перегретыми, в связи с чем для продолжения роста может понадобиться консолидация вблизи поддержки на HKD 114. Новой среднесрочной целью акций, вероятно, станет 200-дневная скользящая средняя на HKD 126.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

^{Источник: Reuters}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.12.2022

**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками