Несмотря на высокое регуляторное давление на технологический сектор Китая, Baidu остается одним из главных лидеров не только интернет-рынка Поднебесной, но и ряда инновационных бизнес-сегментов. Развитие автономного вождения, облачных технологий и прорывные достижения в области искусственного интеллекта поддержат стратегический фокус на диверсификацию бизнеса компании в условиях «насыщения» рынка интернет-рекламы и создадут драйверы дальнейшего роста стоимости.
Мы понижаем целевые цены ADS Baidu с $ 250,82 до $ 214,04 (потенциал 32,34%) и акций класса А с HKD 246,04 до HKD 202,31 (потенциал 31,29%) на сентябрь 2022 года и сохраняем рекомендацию «Покупать» данные инструменты.
|
BIDU |
Покупать |
|||||
|
12М целевая цена |
USD 214,04 |
|||||
|
Текущая цена* |
USD 161,73 |
|||||
|
Потенциал роста |
32,34% |
|||||
|
ISIN |
US0567521085 |
|||||
|
Капитализация, млрд CNY |
362,07 |
|||||
|
EV, млрд CNY |
255,54 |
|||||
|
Количество ADS, млрд |
0,35 |
|||||
|
Free float |
100% |
|||||
|
Финансовые показатели, млрдCNY |
||||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|||
|
Выручка |
107,4 |
107,1 |
126,5 |
|||
|
EBITDA |
35,1 |
37,7 |
26,0 |
|||
|
Чистая прибыль |
2,0 |
22,4 |
20,4 |
|||
|
Скорр. EPS, CNY |
52,0 |
63,9 |
58,0 |
|||
|
Дивиденд, CNY |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
|||
|
Показатели рентабельности |
||||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|||
|
Маржа EBITDA |
32,7% |
35,2% |
20,6% |
|||
|
Чистая маржа |
1,8% |
20,9% |
16,1% |
|||
|
ROE |
1,2% |
12,3% |
8,9% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
Показатель |
LTM |
2021П |
||||
|
EV/EBITDA |
13,1 |
11,0 |
||||
|
P/E |
17,5 |
17,9 |
||||
|
DY |
0,0% |
0,0% |
||||
Baidu — китайская интернет-компания, известная широко популярной в Поднебесной одноименной поисковой платформой. На сегодняшний день компания предлагает широкий спектр услуг: от традиционной интернет-экосистемы до технологий автономного вождения.
Baidu в настоящее время является одним из абсолютных лидеров в сфере интернет-рекламы и маркетинга в Поднебесной. Компания предоставляет фактически безальтернативный для жителей КНР поисковик, что дает беспрецедентное преимущество и прирост клиентов, число которых в августе 2021 года достигло 580млн.
Учитывая факт насыщения рынка, Baidu в последние годы уделяет значительное внимание диверсификации бизнеса. Компания активно развивает направления AI и облачных технологий, является лидером на рынке автономного вождения в Китае и с 2024 года может начать выпуск электромобилей совместно с автоконцерном Geely.
Развлекательный сегмент iQIYI показывает медленный, но устойчивый прирост пользователей. Китайский аналог Netflix достиг отметки 106 млн пользователей в августе 2021 года. Усиливающийся контроль за защитой авторских прав, увеличение количества умных устройств на рынке и приток молодых пользователей, готовых платить за онлайн-развлечения, будут способствовать увеличению доходов сегмента.
Показатели долговой нагрузки и ликвидности Baidu выглядят намного лучше конкурентов. За счет высокой доли кеша в валюте баланса (около 43,5%) показатель «Чистый долг / EBITDA» составляет -5,14х при 1,05х по конкурентам. Коэффициент текущей ликвидности равен 3,09х, с запасом опережая медианный показатель 1,43х по конкурентам.
Регуляторный климат остается главной проблемой для Baidu. Законы о безопасности данных и конфиденциальности персональных данных накладывают дополнительные обязательства на Baidu, а дальнейшая антитрастовая политика Пекина может больно ударить по перспективам компании. Тем не менее CEO Робин Ли неоднократно подчеркивал, что у инвесторов не должно быть поводов для беспокойства, поскольку Baidu поддерживает контакт с регуляторами по этим вопросам и даже участвует в установлении отраслевых стандартов по части безопасности данных. Среди других потенциальных проблем мы отмечаем и высокую степень диверсификации операций, что при неправильном управлении может оказать отрицательный эффект на общую эффективность стратегии и текущего бизнеса компании.
Компания на данный момент торгуется с дисконтом 35,91% относительно аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA и с дисконтом 28,78% относительно собственных исторических мультипликаторов P/E и EV/EBITDA (LTM и FY1). Текущая просадка создает хорошие возможности для покупок.
Описание эмитента
Baidu — китайская интернет-компания, известная широко популярной в Поднебесной одноименной поисковой платформой. Основана в 2000 году как компания, занимающаяся поисковыми системами, и на сегодняшний день работает в двух ключевых сегментах:
– Baidu Core: сегмент консолидирует широкий спектр приложений и услуг, в том числе поисковик Baidu App, платформу Mobile Ecosystem, видеохостинги Haokan и Quanmin, образовательные платформы Baidu Wiki, Baidu Knows, Baidu Experience и Baidu Post, партнерские и облачные сервисы и решения, а также навигационного ассистента Baidu Maps и интеллектуального ассистента DuerOS Smart. Кроме того, сегмент занимается развитием технологий интеллектуального вождения, а в 2021 году начал стратегическое партнерство с Zhejiang Geely Holding Group по созданию бренда по производству электромобилей. Наконец, Baidu Core включает бизнес Baidu Health, который предоставляет услуги поддержки удаленного медицинского обслуживания;
– iQIYI: развлекательный онлайн-сервис. Платформа предоставляет фильмы, сериалы и прочий видеоконтент (лицензированный, блоги, стриминг и т. д.), доступный через различные уровни подписки.
Корпоративная структура Baidu представлена на рисунке:
Источник: данные компании
За 2020 год выручка компания составила CNY 107,07 млрд, а совокупная стоимость активов на конец 2-го квартала 2021 года — CNY 389,29 млрд.
Источник: данные компании
Ведущий акционер Baidu — Vanguard Group (3,52%, или 9,78 млн ADS, каждая из которых эквивалентна 8акциям класса А). В пятерку крупнейших владельцев входят PRIMECAP Management Company (3,41%), Blackrock (3,08%), State Street Global Advisors (1,97%) и Dodge & Cox (1,69%).
Стратегия компании
— Baidu на сегодняшний момент является одним из абсолютных лидеров в сфере интернет-рекламы и маркетинга в Поднебесной. Компания предоставляет формально безальтернативную для жителей КНР поисковую систему, поскольку западные аналоги по большей части заблокированы на территории страны. Это дает компании беспрецедентное преимущество и значительное количество пользователей: приложение Baidu во 2-м квартале 2021 года зафиксировало ежемесячное количество активных пользователей на отметке 580 млн (+22млн относительно 1-го квартала 2021 года), 77% которых входили в аккаунт ежедневно. Однако отметим, что возможности расширения основного бизнеса компании ограничены потенциалом КНР: в других регионах Baidu практически не используется. По данным Statista, на август 2021 года 94,4% пользователей платформы проживают на территории Китая с незначительными 3,3%, приходящимися на резидентов США и Японии, и 2,3% — на остальной мир. В связи с этим в краткосрочной перспективе органический рост доходов компании от онлайн-рекламы будет ограничен, но Baidu при этом, без сомнения, продолжит доминировать на китайском рынке интернет-поиска, несмотря на приход в сегмент новых конкурентов, таких как Byte Dance. Пользовательские запросы оптимизируют поисковые системы, в связи с чем доминирующая доля Baidu в сегменте должна помочь платформе генерировать более точные результаты, чем конкуренты. Усилия компании по созданию собственной экосистемы контента с помощью Baijiahao, интеллектуальных мини-программ и управляемых целевых страниц также могут способствовать дальнейшему укреплению ее конкурентоспособности и удержанию пользователей.
Источник: gs.statcounter.com
— Учитывая факт насыщения рынка, Baidu в последние годы уделяет значительное внимание диверсификации бизнеса. Компания активно работает в сегменте AI, развивая облачные решения трех типов (IaaS, PaaS и SaaS). По итогам 2020 года Baidu вновь названа облачным провайдером № 1 в Китае компанией IDC. Разработчики и предприятия могут легко получать доступ и создавать настраиваемые решения ИИ для различных отраслей, используя набор облачных модульных решений Baidu, включая алгоритмы, модели предварительного обучения и наборы данных в областях распознавания речи, компьютерного зрения, NLP (обработка естественного языка), OCR (оптическое распознавание символов), видеоанализ и анализ структурированных данных. Кроме того, Baidu является лидером китайского рынка интеллектуального вождения по параметрам тестовых миль и лицензий: по состоянию на 1 августа 2021 года у компании 278 лицензий с обширным географическим охватом в Китае. Система Apollo, разработанная Baidu, поддерживает автономное вождение на уровнях L3 и L4 и оборудована HD-картами, позволяющими обеспечить движение автомобилей с интеллектуальным управлением по городским дорогам. Компания на данный момент уже имеет стратегические соглашения с 10ведущими автопроизводителями об оснащении их легковых автомобилей модернизированными системами Apollo. В этой области, которая сейчас приносит незначительные доходы, перед компанией тем не менее открывается значительный потенциал: по данным исследовательской и консалтинговой компании China Insights Consultancy, к 2025 году общий рынок услуг роботов-такси в Китае достигнет $ 224 млрд. Кроме того, в начале 2021 года Baidu объявила о создании совместного с Zhejiang Geely Holding Group (Geely) предприятия по производству электромобилей Jidu Auto, которое, по предварительным оценкам, начнет серийный выпуск в 2024 году. Baidu в настоящее время владеет 55% Jidu, а Geely — 45%.
— Позиция Baidu как крупнейшей поисковой системы Поднебесной дает компании значительное конкурентное преимущество в рамках коммерциализации социальной платформы искусственного интеллекта DuerOS. DuerOS позволяет производителям умной техники внедрять систему и наделять продукцию поддержкой общения с пользователями на китайском языке. В марте 2021 года количество ежемесячных языковых запросов DuerOS достигло 6,6 млрд. DuerOS признана MIT Technology Review одной из 10 лучших прорывных технологий 2016 года и сохраняет значительные возможности по коммерциализации как в рамках собственных умных устройств компании (колонки Xiaodu), так и на базе продукции других компаний.
— Подразделение iQIYI призвано обеспечить прирост пользовательской базы Baidu на фоне «насыщения» рынка поисковых систем. Китайский аналог Netflix достиг отметки 106 млн пользователей в июне 2021 года. Усиливающийся контроль за защитой авторских прав, увеличение количества умных устройств на рынке и приток молодых пользователей, готовых платить за онлайн-развлечения, будут способствовать увеличению доходов сегмента.
— Регуляторный климат остается главной проблемой для Baidu. С 1 сентября в стране действует закон о безопасности данных, основными задачами которого стали регулирование операций, связанных со сбором, обработкой и хранением персональных данных с целью защиты «государственного суверенитета и безопасности». Закон требует, чтобы все компании Поднебесной классифицировали данные, которые они обрабатывают, по нескольким категориям, и регулирует порядок хранения и передачи таких данных другим сторонам. При этом главной проблемой для технологических гигантов Китая является то, что Правительство до сих пор не дало исчерпывающего определения категорий данных и не предоставило дополнительных деталей о том, какой тип данных может попадать в каждую из них, что дает регуляторам дополнительные полномочия в случае «подозрений» в нарушении требований закона. С 1 ноября 2021 года в стране вступает в силу и закон о конфиденциальности персональных данных, который призван обеспечить правомерное использование личной информации клиентов компаний технологической отрасли Китая. Закон гласит, что обработка личной информации должна иметь четкую и разумную цель и ограничиваться «минимальным объемом, необходимым для достижения целей обработки». В нем также изложены условия, при которых компании могут собирать персональные данные, включая получение согласия отдельного лица, и приведены инструкции по обеспечению защиты данных при передаче их за пределы страны. Недавние предложения по запрету «схемы 996» (работа с 9 утра до 9 вечера, шесть дней в неделю), ужесточение контроля за алгоритмами рекомендации видео и развлекательного контента пользователям также могут оказать влияние на деятельность компании. При этом в рамках последнего конференц-звонка CEO Робин Ли подчеркнул, что у инвесторов не должно быть поводов для беспокойства, поскольку Baidu постоянно поддерживает контакт с регуляторами по рассматриваемым вопросам и даже участвует в установлении отраслевых стандартов по части безопасности пользовательских данных. Кроме того, мы подчеркиваем, что действие Закона о безопасности данных коснется Baidu в меньшей степени относительно других китайских компаний (например, Alibaba и Tencent), поскольку большая часть пользователей услуг Baidu, как указано выше, проживает на территории Поднебесной.
Финансовые показатели
- Выручка Baidu за 2-й квартал и 6М 2021 года выросла на 20,42%г/г и 22,45% г/г соответственно, а чистая прибыль выросла более чем в 6 раз за 6 мес., но при этом была отрицательной за 2-й квартал. Отрицательная чистая прибыль сформировалась за счет потери стоимости долгосрочных инвестиций в стриминговый сервис Kuaishou Technology (CNY -3,1 млрд). Скорректированная чистая прибыль за второй квартал составила CNY 5,35 млрд (+5,45% г/г).
- Даже на фоне непростого «климата» в текущем году Baidu продолжает показывать хорошие результаты по выручке: так, во 2-м квартале продажи увеличились на 20,42% г/г с основным ростом в ключевом сегменте Baidu core (+27% г/г). При этом выручка в подсегменте облачных AI-технологий взлетела на 71% г/г: ключевым драйвером здесь стал приток корпоративных клиентов (финансовых институтов, коммунального сектора, СМИ и обрабатывающей промышленности). Выручка сегмента iQIYI (развлекательный онлайн-сервис компании) составила CNY 7,6 млрд, что на 3% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Количество подписчиков iQIYI достигло 106 млн в июне, что говорит о востребованности собственного оригинального контента Baidu на китайском рынке.
- Прогноз компании по выручке за 3-й квартал составляет CNY 30,6–33,5 млрд (рост на 8,39–18,66% г/г). Менеджмент компании подчеркнул, что ситуация с пандемией COVID-19 и ее воздействием на экономику создают условия неопределенности, в связи с чем представители Baidu не дают более долгосрочные прогнозы. Консенсус аналитиков предполагает рост годовой выручки Baidu в 2021 году на 18,11% г/г.
- Показатели долговой нагрузки и ликвидности компании выглядят намного лучше среднеотраслевых параметров. Коэффициент «Долг/Капитал» составляет 0,36х при медиане 0,25х по конкурентам, но за счет высокой доли кеша на балансе (около 43,5% от валюты баланса на конец 2-го квартала 2021 года) показатель «Чистый долг / EBITDA» составляет -5,14х при 1,05х по конкурентам. Коэффициент текущей ликвидности равен 3,09х, с запасом опережая медианный показатель 1,43х по конкурентам.
Baidu: ключевые данные промежуточной отчетности, млн CNY
|
Данные за 2-й квартал |
Данные за 6 месяцев |
|||||
|
2020 |
2021 |
Изменение |
2020 |
2021 |
Изменение |
|
|
Выручка |
26 034 |
31 350 |
20,42% |
48 579 |
59 484 |
22,45% |
|
EBITDA |
5 655 |
5 179 |
-8,42% |
8 307 |
9 580 |
15,32% |
|
EBITDA маржа |
21,72% |
16,52% |
-5,20% |
17,10% |
16,11% |
-0,99% |
|
EBIT |
4 244 |
3 463 |
-18,40% |
5 097 |
6 252 |
22,66% |
|
EBIT маржа |
16,30% |
11,05% |
-5,26% |
10,49% |
10,51% |
0,02% |
|
Чистая прибыль |
3 533 |
-583 |
N/A |
3 574 |
25 070 |
601,45% |
|
Чистая маржа |
13,57% |
-1,86% |
-15,43% |
7,36% |
42,15% |
34,79% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Baidu: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн CNY
|
Фактические данные |
Прогноз |
|||||
|
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
|
|
Выручка |
102 277 |
107 413 |
107 074 |
126 466 |
145 599 |
167 521 |
|
EBITDA |
32 220 |
35 117 |
37 727 |
26 014 |
33 910 |
49 557 |
|
EBITDA маржа |
31,5% |
32,7% |
35,2% |
20,6% |
23,3% |
29,6% |
|
R&D |
15 772 |
18 346 |
19 513 |
22 902 |
26 299 |
30 514 |
|
Чистая прибыль |
27 443 |
1 980 |
22 384 |
20 387 |
25 177 |
31 123 |
|
Чистая маржа |
26,8% |
1,8% |
20,9% |
16,1% |
17,3% |
18,6% |
|
Скорректированный EPS (ADS), CNY |
66,3 |
52,0 |
63,9 |
58,0 |
70,5 |
86,0 |
|
EPS (ADS), CNY |
78,0 |
5,6 |
65,0 |
N/A |
N/A |
N/A |
|
Дивиденд на ADS, CNY |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
0,0 |
|
Норма дивидендных выплат |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
0,0% |
|
Чистый долг |
-74 360 |
-106 707 |
-110 721 |
-110 159 |
-130 603 |
-180 892 |
|
Чистый долг / EBITDA |
-2,3x |
-3,0x |
-2,9x |
-4,2x |
-3,9x |
-3,7x |
|
Собственный капитал |
162 897 |
163 599 |
182 696 |
229 826 |
256 871 |
287 307 |
|
CFO |
35 967 |
28 458 |
24 200 |
44 836 |
35 617 |
44 421 |
|
CAPEX |
22 362 |
19 121 |
5 331 |
11 926 |
12 907 |
14 531 |
|
FCFF |
13 605 |
9 337 |
18 869 |
32 910 |
22 710 |
29 890 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Оценка
Для анализа стоимости акций Baidu мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по собственным историческим мультипликаторам.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию CNY491,97 млрд, или $ 219,81 на ADS.
Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам — P/E LTM (16,1х), форвардному P/E 1Y (19,6х), EV/EBITDA LTM (9,3х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (13,3х) — формирует таргет CNY466,17млрд, или $ 208,27 на ADS.
Комбинированная целевая цена на сентябрь 2022 года составляет $ 214,0 на ADS (биржа NASDAQ) и HKD 202,3 на акцию класса A (Гонконгская фондовая биржа) с потенциалами к текущей цене 32,3% и 31,3% соответственно. Исходя из этого, мы рекомендуем «Покупать» ADS и акции класса А Baidu.
Средневзвешенная целевая цена ADS Baidu по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 265,52 (апсайд — 64,17%), а рейтинг акции эквивалентен 4,58 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0- Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены ADS Baidu аналитиками Loop Capital составляет $ 240,00 («Покупать»), KGI Greater China — $ 195,00 («Покупать»), Keybank Capital Markets — $ 270,00 («Покупать»), China International Capital Corporation — $ 306,00 («Покупать»), Credit Suisse — $ 328,00 («Покупать»), DZ Bank — $ 150,00 («Держать»), Crispidia — $ 330,00 («Покупать»), 86Research — $330,00 («Покупать»).
Baidu: оценка капитализации по мультипликаторам
|
Компания |
P/E 2021E |
P/E 2022E |
EV/EBITDA 2021E |
EV/EBITDA 2022E |
|
Baidu |
17,9 |
14,6 |
11,0 |
8,3 |
|
Alibaba |
16,4 |
13,8 |
12,9 |
10,4 |
|
Mail.ru |
116,9 |
30,8 |
12,8 |
10,3 |
|
Tencent |
26,9 |
22,0 |
18,1 |
16,4 |
|
Xiaomi |
22,7 |
18,9 |
13,0 |
13,0 |
|
Медиана |
24,8 |
20,4 |
12,9 |
11,7 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2021E |
Чистая прибыль 2022E |
EBITDA 2021E |
EBITDA 2022E |
|
Baidu, млрд CNY |
20,4 |
25,2 |
26,0 |
33,9 |
|
Целевая капитализация Baidu, млрд CNY |
506,0 |
514,1 |
443,1 |
504,6 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Baidu: показатели оценки
|
Показатель |
Значение |
|
EST Market Cap (млрд CNY) |
492,0 |
|
Чистый долг (3Q 2021), млрд CNY |
-112,1 |
|
Доля меньшинства (3Q 2021), млрд CNY |
5,6 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «ФИНАМ»
Акции на фондовом рынке
Находясь под высоким давлением риторики регуляторов Китая, акции Baidu понесли значительные потери с начала 2021 года. С начала 2020 года ADS Baidu подросли на 27,95%, опередив широкий китайский рынок в лице индекса CSI 300, который добавил лишь 17,36%. Тем не менее акции Baidu за тот же период заметно отстали от динамики NASDAQ Composite, который с 31.12.2019 взлетел на 68,98%.
Источник: Reuters
Технический анализ
На дневном графике ADS Baidu в середине августа совершили отскок от значимой поддержки на 132,89, после чего котировки вернулись к росту. Краткосрочным сопротивлением для инструмента может стать уровень верхней полосы Боллинджера на 175 с дальнейшим «прицелом» на отметку 209,18.
Источник: finam.ru
* цена указана по состоянию на 16.09.2021
Скачать обзор одним файлом