|
Arista Networks |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$205.0 |
|
Текущая цена |
$191.3 |
|
Потенциал роста |
7.2% |
- Arista Networks − один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных, высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений.
- Arista обладает самым широким в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов. Конкурентным преимуществом компании является единая для всех устройств масштабируемая модульная операционная система Arista EOS.
- В последние годы Arista заметно нарастила долю на рынке решений для центров обработки данных, показывает уверенный рост финансовых показателей.
- Компании по всему миру, как ожидается, продолжат активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных, и Arista, на наш взгляд, будет и далее выигрывать от развития этой тенденции.
- Arista активно инвестирует в разработку новых продуктов и усовершенствование уже имеющихся, осуществляет точечные сделки M&A для усиления позиций в перспективных сегментах.
- Между тем, руководство Arista сообщило о потере крупного клиента, что весьма негативно отразится на темпах роста финансовых показателей в среднесрочной перспективе.
- Компания выглядит достаточно дорогой по финансовым мультипликаторам.
Мы рекомендуем «держать» акции Arista, среднесрочная цель равна $205.
|
Основные сведения |
||||
|
ISIN |
US0404131064 |
|||
|
Рыночная капитализация |
$14.61 млрд. |
|||
|
Enterprise Value (EV) |
$12.25 млрд. |
|||
|
Финансовые показатели, $ млн. |
||||
|
9M19 |
9M18 |
|||
|
Выручка |
1 858 |
1 556 |
||
|
EBITDA |
742 |
585 |
||
|
Чистая прибыль |
603 |
461 |
||
|
Прибыль на акцию, $ |
7.44 |
5.70 |
||
|
Дивиденды, $ |
− |
− |
||
|
Показатели прибыльности |
||||
|
9M19 |
9M18 |
|||
|
Маржа EBITDA |
39.9% |
37.6% |
||
|
Маржа чистой прибыли |
32.5% |
29.6% |
||
Краткое описание эмитента
Arista Networks − один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных (ЦОД), высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений.
Динамика акций в сравнении с Nasdaq
Компания обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов (коммутаторы с пропускной способностью от гигабита до 100 гигабит, с разной плотностью портов, коммутаторы с низкой задержкой, глубокими буферами, различным специфическим функционалом). При этом особым конкурентным преимуществом Arista является единая для всех устройств модульная операционная система Arista EOS, построенная на базе стандартного ядра Linux и обладающая всем его функционалом. Это обеспечивает практически неограниченные возможности адаптации сетевых устройств под потребности заказчика, позволяя легко встраивать коммутаторы Arista в его существующую ИТ-инфраструктуру. Капитализация компании составляет $14.6 млрд.
Финансовые результаты
В последние годы продукция Arista пользовалась все большей популярностью среди пользователей, при этом компании удалось заметно увеличить свою долю на рынке решений для ЦОД: до 18.8% по состоянию на конец первого полугодия 2019 г. по сравнению с 16.8% в 2018 г., 14.6% в 2017 г., 11.6% в 2016 г., 10% в 2015 г. и 7.8% в 2014 г. На этом фоне существенный прирост демонстрировали и финансовые показатели.
Так, выручка Arista в III квартале 2019 г. увеличилась на 16.2% г/г до $654.4 млн. и оказалась немного выше консенсус-прогноза. В компании сообщили о сохраняющемся высоком спросе на свою продукцию, при этом был обновлен рекорд по числу новых клиентов за отчетный квартал. Поступления от продаж сетевого оборудования поднялись на 14.3% до $555.1млн., при этом доходы от технической поддержки выросли на 27.7% до $99.3 млн., и их доля в выручке повысилась до 15.2% с 13.8% год назад. Географически, на Северную Америку пришелся 81% всей выручки, на международный сегмент – 19%. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 23.3% до $266.3 млн., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 2.3 п.п. до 40.7%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 27.5% до $2.69 и заметно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $2.41. По итогам первых 9 месяцев этого года компания заработала $7.44 на акцию (рост на 30.5%) при выручке $1.86 млрд. (рост на 19.4%).
Среди позитивных моментов отчетности выделим сильный баланс (чистая денежная позиция составляет $2.36 млрд.) и неплохие денежные потоки. В январе-сентябре компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $635.9млн. (против $207.3 млн. в аналогичном периоде 2018 г.) и направила $13.3 млн. на капвложения и $214.6 млн. на выкуп собственных акций. Отметим, что ранее в этом году совет директоров Arista одобрил программу выкупа акций объемом $1 млрд., завершить которую планируется в апреле 2022 г.
Финансовые результаты Arista за III квартал и 9 месяцев 2019 г.
|
|
3К19 |
3К18 |
Изменение |
9М19 |
9М18 |
Изменение |
|
Выручка, $ млн. |
654.4 |
563.3 |
16.2% |
1 858.2 |
1 555.6 |
19.4% |
|
EBITDA, $ млн. |
266.3 |
216.1 |
23.3% |
741.8 |
585.3 |
26.7% |
|
Чистая прибыль, $ млн. |
217.1 |
171.3 |
26.7% |
603.4 |
461.1 |
30.8% |
|
EPS, $ |
2.69 |
2.11 |
27.5% |
7.44 |
5.70 |
30.5% |
|
Рентабельность по EBITDA |
40.7% |
38.4% |
2.3 п.п. |
39.9% |
37.6% |
2.3 п.п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
33.2% |
30.4% |
2.8 п.п. |
32.5% |
29.6% |
2.9 п.п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
В IV квартале Arista прогнозирует выручку в диапазоне лишь $540-560 млн., тогда как консенсус-прогноз предполагал $686 млн., и операционную рентабельность в районе 36%. Столь слабый прогноз в компании объяснили резким снижением спроса со стороны одного из крупных клиентов, из числа так называемых «облачных титанов» (Cloud Titans), который изменил стратегию и решил отложить модернизацию своей сетевой инфраструктуры. В то же время руководство Arista сохраняет уверенность в долгосрочных перспективах своего бизнеса.
Факторы роста
Мы по-прежнему в целом положительно оцениваем дальнейшие перспективы Arista, учитывая, что компании по всему миру продолжают активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных. У облачных технологий есть преимущество в универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных ИТ-систем. Современный мир быстро меняется, и практически невозможно спроектировать фиксированную экономически эффективную ИТ-систему, которая прослужит много лет. При этом облачные решения позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать аппаратную часть облака и расширять его производительность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды. Мы ожидаем, что Arista продолжит оставаться бенефициаром указанного тренда и будет сохранять свою высокую долю на рынке решений для ЦОД.
Между тем Arista активно разрабатывает новые продукты и совершенствует уже имеющихся. В частности, в настоящее время усилия компании направлены на развитие продуктовой линейки коммутаторов нового поколения со скоростью передачи данных 400 Гбит в секунду. Ранее в этом году были представлены новые коммутаторы серии 7800R, а также обновленные коммутаторы серий 7500R и 7280R. Как результат, в арсенале Arista уже имеется десять 400-гигабитных платформ, рассчитанных на различные типы потребителей.
Кроме того, компания активно работает над развитием аппаратно-программной сетевой архитектурой Cognitive Cloud Networking, которая призвана облегчить переход на гибридные облачные системы для корпораций и внедрение ими технологий интернета вещей (Internet of Things, IoT). Чтобы усилить свои позиции в данной сфере, в прошлом году Arista приобрела фирму Mojo Networks, ведущего поставщика беспроводных облачных решений и создателя платформы Cognitive WiFi.
При этом руководство компании собирается продолжать географическую экспансию, делая упор на развивающиеся рынки, где проникновение облачных технологий пока находится на относительно невысоком уровне.
В то же время потеря столь крупного клиента, вероятно, очень негативно отразится на темпах роста финансовых показателей Arista в среднесрочной перспективе, поскольку в условиях продолжающегося ослабления мировой экономики компании вряд ли удастся быстро компенсировать выпадающие доходы. Да и в целом это говорит о том, что спрос в отрасли может быть весьма волатильным. Как результат, выручка и прибыль Arista, по нашим оценкам, продемонстрируют слабо отрицательную динамику в следующем году, при этом возобновления роста мы ждем не ранее второй половины 2020г., когда в мире должно начаться массовое внедрение 400-гигабитных коммутаторов. Наш прогноз основных финансовых показателей Arista на ближайшие годы представлен ниже.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2019 и 2020 гг. Arista выглядит заметно дороже своих аналогов. И учитывая существенно ухудшившиеся перспективы роста компании, такая премия, на наш взгляд, может быть оправдана лишь частично ее высокими показателями прибыльности и рентабельности капитала.
|
Компания |
Тикер |
Кап-я, $млн |
EV, $ млн. |
EV/EBITDA |
P/E |
ROE, % |
||
|
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
|||||
|
Cisco Systems |
CSCO |
201 497 |
191 920 |
10.0 |
9.7 |
14.3 |
13.4 |
31.8 |
|
Foxconn Industrial Internet Co. |
601138 |
44 901 |
39 426 |
12.9 |
10.9 |
18.0 |
15.5 |
34.2 |
|
Nokia |
NOKIA |
20 408 |
18 843 |
6.2 |
6.0 |
15.9 |
12.6 |
2.6 |
|
ZTE |
000063 |
19 255 |
21 080 |
17.0 |
15.7 |
29.8 |
23.7 |
-5.6 |
|
Arista Networks |
ANET |
14 613 |
12 253 |
12.9 |
13.7 |
18.9 |
20.0 |
33.9 |
|
F5 Networks |
FFIV |
8 840 |
7 509 |
8.7 |
8.4 |
14.1 |
13.1 |
32.1 |
|
Juniper Networks |
JNPR |
8 625 |
7 883 |
7.9 |
8.5 |
14.6 |
13.3 |
12.3 |
|
Accton Technology |
2345 |
3 217 |
3 063 |
15.1 |
12.9 |
21.4 |
18.4 |
30.1 |
|
KMW Co. |
032500 |
1 695 |
1 722 |
10.2 |
7.4 |
12.9 |
9.2 |
-43.7 |
|
Radware |
RDWR |
1 065 |
664 |
17.5 |
14.5 |
30.3 |
25.3 |
3.6 |
|
Медиана |
|
|
11.5 |
10.3 |
17.0 |
14.4 |
21.2 |
|
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Arista опустились к долгосрочному уровню поддержки $190. Акции сильно перепроданы, ожидаем формирования отскока в направлении отметки $220.
Мы считаем ограниченным потенциал роста акций Arista от текущих уровней. Среднесрочная целевая цена $205, рекомендация – «держать».
