|
Arista Networks |
|
| Рекомендация |
Держать |
| Целевая цена |
$ 230,0 |
| Текущая цена |
$ 218,0 |
| Потенциал роста |
5,5% |
Arista Networks — один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных, высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений.
Arista обладает самым широким в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов. Конкурентным преимуществом компании является единая для всех устройств масштабируемая модульная операционная система Arista EOS.
В последние годы Arista заметно нарастила долю на рынке решений для центров обработки данных, показывала уверенный рост финансовых показателей. Между тем результаты I квартала 2020 г., на который пришлось начало «коронакризиса», оказались довольно слабыми.
Предстоящие несколько кварталов для Arista, вероятно, будут сложными. В то же время в долгосрочной перспективе компании по всему миру продолжат активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных, и Arista будет и далее выигрывать от развития этой тенденции.
Arista активно инвестирует в разработку новых продуктов и усовершенствование уже имеющихся, осуществляет точечные сделки M&A для усиления позиций в перспективных сегментах.
Компания выглядит достаточно дорогой по финансовым мультипликаторам.
Мы рекомендуем «Держать» акции Arista, среднесрочная цель равна $230.
|
Основные сведения |
||||||
| ISIN | US0404131064 | |||||
| Рыночная капитализация | $ 16,50 млрд | |||||
| Enterprise Value (EV) | $ 13,95 млрд | |||||
|
Финансовые показатели, млн $ |
||||||
| Показатель | 1К20 | 1К19 | ||||
| Выручка | 523 | 595 | ||||
| EBITDA | 204 | 232 | ||||
| Чистая прибыль | 162 | 188 | ||||
| Прибыль на акцию, $ | 2,02 | 2,31 | ||||
| Дивиденды, $ | − | − | ||||
|
Показатели прибыльности |
||||||
| Показатель | 1К20 | 1К19 | ||||
| Маржа EBITDA | 39,0% | 39,0% | ||||
| Маржа чистой прибыли | 30,9% | 31,5% | ||||
Краткое описание эмитента
Arista Networks — один из ведущих производителей сетевого оборудования для крупных центров обработки данных (ЦОД), высокопроизводительных вычислительных систем и облачных сетевых решений. Компания обладает самым богатым в отрасли модельным рядом коммутаторов различных форм-факторов (коммутаторы с пропускной способностью от 1 до 100 Гб, с разной плотностью портов, коммутаторы с низкой задержкой, глубокими буферами, различным специфическим функционалом). При этом особым конкурентным преимуществом Arista является единая для всех устройств модульная операционная система Arista EOS, построенная на базе стандартного ядра Linux и обладающая всем его функционалом. Это обеспечивает практически неограниченные возможности адаптации сетевых устройств под потребности заказчика, позволяя легко встраивать коммутаторы Arista в его существующую ИТ-инфраструктуру. Капитализация компании составляет $16,5 млрд.
Динамика акций в сравнении с NASDAQ
Финансовые результаты
В последние годы продукция Arista пользовалась все большей популярностью, при этом компании удалось заметно увеличить свою долю на рынке решений для ЦОД: до 18% по состоянию на конец 2019 г., по сравнению с 16,9% в 2018 г., 14,6% в 2017 г., 11,6% в 2016 г., 10% в 2015 г. и 7,8% в 2014 г. На этом фоне существенный прирост демонстрировали и финансовые показатели. Между тем результаты I квартала 2020 г., на который пришлось начало «коронакризиса», оказались не самыми оптимистичными.
Так, выручка Arista в минувшем квартале уменьшилась на 12,2% г/г, до $ 523 млн, хотя и превзошла консенсус-прогноз на уровне $513 млн. Отметим, что снижение было частично обусловлено высокой базой I квартала 2019 г., когда компания отразила в отчете о прибылях и убытках отложенную выручку в размере $83 млн. Поступления от продаж сетевого оборудования упали на 18,7%, до $ 410,9 млн, из-за негативного воздействия коронавируса на цепочки поставок, в то время как спрос оставался относительно стабильным. При этом доходы от технической поддержки подскочили на 24,6%, до $112,1 млн, и их доля в выручке повысилась до 21%, с 15% год назад. Географически на Северную Америку пришлось 76,5% всей выручки, на международный сегмент — оставшиеся 23,5%. Кроме того, порядка 40% продаж компании в январе — марте обеспечили так называемые «облачные титаны» (Cloud Titans). Скорректированный показатель EBITDA сократился на 12%, до $204,2 млн, и рентабельность по EBITDA составила 39%. Скорректированная прибыль на акцию просела на 12,6%, до $2,03, но превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $1,79.
Среди позитивных моментов отчетности выделим сильный баланс (чистая денежная позиция составляет $2,64 млрд) и неплохие денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $194,8млн (рост на 14,6 г/г), направив $3,1 млн на капвложения и $228 млн на выкуп собственных акций.
Финансовые результаты Arista за I квартал 2020 г.
| Показатель | 1К20 | 1К19 |
Изменение |
| Выручка, млн $ | 523,0 | 595,4 | -12,2% |
| EBITDA, млн $ | 204,2 | 231,9 | -12,0% |
| Чистая прибыль, млн $ | 161,7 | 187,7 | -13,9% |
| EPS, $ | 2,02 | 2,31 | -12,6% |
| Операционный денежный поток, млн $ | 194,8 | 170,1 | 14,6% |
| Рентабельность по EBITDA | 39,0% | 39,0% | 0,0 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 30,9% | 31,5% | -0,6 п. п. |
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Во II квартале 2020 г. Arista прогнозирует выручку в диапазоне $520–540 млн и операционную рентабельность в районе 35%. В то же время более долгосрочные перспективы выглядят менее определенно, учитывая продолжающееся негативное воздействие пандемии COVID-19 на мировую экономику. При этом руководство Arista не исключает, что по итогам всего текущего года выручка компании окажется ниже уровня 2019 г.
Факторы роста
Предстоящие несколько кварталов для Arista, вероятно, будут сложными, поскольку из-за неопределенности в отношении масштабов и длительности воздействия пандемии COVID-19 многие компании будут откладывать инвестиции в модернизацию своей сетевой инфраструктуры.
Мы по-прежнему положительно оцениваем долгосрочные перспективы Arista, ожидая, что предприятия по всему миру продолжают активно переходить на облачные технологии хранения и обработки данных после победы над коронавирусом. У облачных технологий есть преимущество в универсальности и меньшей стоимости эксплуатации, чем у традиционных ИТ-систем. Современный мир быстро меняется, практически невозможно спроектировать фиксированную экономически эффективную ИТ-систему, которая прослужит много лет. При этом облачные решения позволяют быстро запускать новые услуги, тестировать их, подключать новых пользователей, масштабировать аппаратную часть облака и расширять его производительность. Данные возможности особенно актуальны в сложные экономические периоды. Мы ожидаем, что Arista продолжит оставаться бенефициаром указанного тренда и будет сохранять свою высокую долю на рынке решений для ЦОД.
Arista активно разрабатывает новые продукты и совершенствует уже имеющиеся. В частности, в настоящее время усилия компании направлены на развитие продуктовой линейки коммутаторов нового поколения со скоростью передачи данных 400 Гб в секунду. В прошлом году были представлены новые коммутаторы серии 7800R, а также обновленные коммутаторы серий 7500R и 7280R. Как результат, в арсенале Arista уже есть десять 400-гигабитных платформ, рассчитанных на различные типы потребителей.
Кроме того, компания активно работает над развитием аппаратно-программной сетевой архитектуры Cognitive Cloud Networking, которая призвана облегчить переход на гибридные облачные системы для корпораций и внедрение ими технологий интернета вещей (Internet of Things, IoT). Чтобы усилить свои позиции в данной сфере, в прошлом году Arista приобрела фирму Mojo Networks, ведущего поставщика беспроводных облачных решений и создателя платформы Cognitive WiFi.
В I квартале Arista закрыла сделку по покупке фирмы Big Switch Networks, специализирующейся на решениях в сфере программно-конфигурируемых сетей (SDN) и сетевого мониторинга. Компания планирует использовать наработки Big Switch в своих программных продуктах в этих областях, в частности в платформах CloudVision и DANZ (Data ANalyZer).
При этом руководство компании собирается продолжать географическую экспансию, делая упор на развивающиеся рынки, где проникновение облачных технологий пока находится на относительно невысоком уровне.
Наш прогноз основных финансовых показателей Arista на ближайшие годы представлен ниже.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Сравнительные мультипликаторы
По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2020 и 2021 гг. Arista выглядит заметно дороже своих аналогов. И учитывая сохраняющуюся существенную неопределенность в отношении перспектив мировой экономики, такая премия, на наш взгляд, может быть оправдана лишь частично высокими показателями прибыльности и рентабельности капитала компании.
| Компания | Тикер | Кап-я, млн $ | EV,млн $ | EV/EBITDA | P/E | ROE, % | ||
| 2020П 2021П | 2020П 2021П | |||||||
| Cisco Systems | CSCO | 182 315 | 171 246 | 10,51 | 9,45 | 15,61 | 13,75 | 38,21 |
| Foxconn Industrial Internet | 601138 | 40 481 | 35 618 | 13,01 | 10,44 | 16,42 | 14,36 | 21,23 |
| ZTE | 000063 | 25 429 | 27 123 | 26,32 | 16,77 | 50,66 | 30,14 | 16,22 |
| HP | HPQ | 22 390 | 23 040 | 4,49 | 5,02 | 7,91 | 6,74 | -243,34 |
| Nokia | NOKIA | 20 176 | 19 586 | 7,32 | 6,28 | 52,39 | 13,39 | 9,82 |
| Arista Networks | ANET | 16 504 | 13 946 | 17,41 | 14,32 | 24,05 | 21,29 | 26,71 |
| F5 Networks | FFIV | 9 075 | 8 638 | 16,32 | 10,83 | 26,54 | 15,77 | 34,18 |
| Juniper Networks | JNPR | 7 846 | 7 630 | 11,03 | 8,63 | 24,35 | 14,50 | 12,13 |
| Ciena | CIEN | 7 362 | 7 172 | 13,41 | 10,29 | 7,54 | 16,96 | 16,58 |
| Accton Technology | 2345 | 3 912 | 3 600 | 16,33 | 14,44 | 23,85 | 20,58 | 43,77 |
| KMW Co | 032500 | 2 047 | 2 088 | 17,49 | 10,86 | 20,95 | 14,23 | -42,11 |
| Radware | RDWR | 1 098 | 928 | 37,05 | 30,10 | 55,24 | 30,63 | 9,60 |
| Extreme Networks | EXTR | 399 | 625 | 16,31 | 7,79 | 22,97 | 14,19 | 39,58 |
| Медиана | 16,31 | 10,44 | 23,85 | 14,50 | 16,58 | |||
Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»
Технический анализ
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Arista движутся в рамках локального восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район $ 245, где, вероятно, будет встречено сопротивление.
Мы считаем ограниченным потенциал роста акций Arista от текущих уровней. Среднесрочная целевая цена — $230, рекомендация — «Держать».