|
Aqua America |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$39 |
|
Текущая цена |
$35,4 |
|
Потенциал роста |
10,1% |
Executive Summary
- Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением в 8-ми штатах США.
- Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим «новым золотом» в связи с ее глобальным дефицитом. Лишь 1% пресной воды доступен человечеству.
- Агентство по охране окружающей среды США считает, что обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,2 млрд до конца 2019 года, что позволит повысить тарифы.
- Aqua America представила нейтральные финансовые результаты за третий квартал. Тем не менее, Aqua America продолжает проявлять активность на рынке M&A, а также подтверждает, что капитальные затраты в 2017 году составят $450 млн, что позволит ей впоследствии увеличить тарифы на водоснабжение.
- Также стоит отметить, что у компании стабильные денежные потоки, что позволяет ей на протяжении 72 лет выплачивать дивиденды. Среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%.
- Компания Aqua America недооценена к основным конкурентам American Water Works Company и American States Water.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Aqua America и при этом повышаем целевую цену с $37,5 до $39.
|
Основные сведения |
|||
|
ISIN |
US03836W1036 |
||
|
Рыночная капитализация |
$6,294 млрд |
||
|
Enterprise Value (EV) |
$8,352 млрд |
||
|
Финансовые показатели, млн $ |
|||
|
2015 |
2016 |
2017est |
|
|
Выручка |
814,2 |
819,88 |
836,13 |
|
EBITDA |
449,84 |
458,59 |
475,09 |
|
Чистая прибыль |
222,66 |
234,18 |
239,89 |
|
Прибыль на акцию, $ |
1,26 |
1,32 |
1,36 |
|
Дивиденды, $ |
0,69 |
0,74 |
0,81 |
|
Финансовые коэффициенты, % |
|||
|
2015 |
2016 |
2017est |
|
|
Маржа EBITDA |
55,2% |
55,9% |
56,8% |
|
Маржа чистой прибыли |
27,3% |
28,6% |
28,7% |
Краткое описание эмитента
Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8-ми штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.
Компания Aqua America была основана в 1968 году, штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.
Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение «Водные ресурсы» предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.
Подразделение «Водная Инфраструктура» предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.
Стоит отметить, что тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Aqua America от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки.
На текущий момент капитализация компании Aqua America составляет $6,29 млрд, численность персонала 1550 человек.
Факторы роста
Мы считаем, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим новым золотом в связи с ее глобальным дефицитом. Отметим, что что на Земле находится примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако лишь 2,5-3% из нее является пресной. При этом две трети от этих 3% находятся в айсбергах и снежных покровах, тогда как лишь 1% доступен человечеству.
На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой, безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН доступные резервы постоянно сокращаются в связи как истощением, так и загрязнением водоемов и грунтовых вод, тогда как спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд кубических метров в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $3 до $34.
Кроме того, ООН подсчитала, что в период с 2007 по 2025 расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. При этом по данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность пресной воды составит порядка 6,9 трлн кубических метров, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным Всемирной Организации Здравоохранения к 2025 году около половины населения планеты столкнётся с проблемой острой нехватки воды. Исходя из вышеуказанного, мы считаем, что в ближайшие 20-30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.
Дополнительным фактором роста для акций, относящихся к сектору водных ресурсов, по-прежнему являются ожидания того, что в ближайшее время администрация Дональда Трампа объявит об инфраструктурных инвестициях в размере $1 трлн. Пока же стоит отметить, что по оценкам экспертов ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6-7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд (обновление канализационных систем – $271 млрд, очищение пресных и питьевых вод – $384 млрд). Что касается Aqua America, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,2 млрд до конца 2019 года, что позволит ей улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, а также повысить эффективность бизнеса.
Плюсом компании Aqua America является то, что в отличие от основного конкурента American Water Works, она очень активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), что позволяет ей расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015 году – 16 сделок, в 2016 году – 19 сделок. За этом время количество новых клиентов увеличилось на 45149 человек. При этом менеджмент компании не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что сейчас водная отрасль является слабо концентрированной и консолидированной отраслью. Поэтому учитывая столь большое количество небольших систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Aqua America.
Также стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами благодаря тому, что услуги, оказываемые данными фирмами являются товарами первой необходимости, как для бизнеса, так и потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне 0,29, что говорит о том, что изменение цены акций Aqua America почти не зависит от общего колебания рынка.
Помимо этого, стоит выделить, что за последние пять лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. При этом на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,3%.
Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования, и если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Также считается, что компании данного сектора чувствительны к увеличению процентных ставок, но вполне вероятно, что ФРС возьмет временную паузу в денежно-кредитном ужесточении.
Финансовые результаты
Теперь рассмотрим финансовые показатели Aqua America за третий квартал. Выручка компании в отчетном периоде уменьшилась на 5,1% до $215,01 млн по сравнению с $226,59 млн годом ранее, что оказалось на $19,4 млн хуже ожиданий аналитиков. Выручка от регулируемых тарифов сократилась на 3,69% до $214,03 млн из-за снижения потребления воды в виду влажной погоды, несмотря на увеличение тарифов и рост клиентской базы.
Операционные расходы уменьшились на 14,8% и достигли $67,98 млн на фоне снижения производственных издержек и затрат на персонал, а также уменьшения расходов на долгосрочное обесценивание активов.
Операционная прибыль компании незначительно снизилась на 0,32% и составила $97,48 млн по сравнению с $97,79 млн за аналогичный период прошлого года. Чистая прибыль выросла на 4,17% и составила $76,22 млн или $0,43 на акцию по сравнению с $73,17 млн или $0,41 на бумагу годом ранее, что совпало с ожиданиями аналитиков.
Клиентская база в третьем квартале увеличилась на 1 тыс. клиентов благодаря сделкам M&A в Пенсильвании и Индиане. Помимо этого, совет директоров утвердил квартальные дивиденды в размере $0,2047 на бумагу по сравнению с $0,1913 на акцию годом ранее.
Что касается капитальных затрат, то за девять месяцев Aqua America инвестировала $337,7 млн, а по итогам 2017 года капитальные затраты составят $450 млн.
Исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин сообщил, что компания сосредоточена на осторожном инвестировании в инфраструктуру и сохранении позиции как одной из наиболее эффективных коммунальных фирм в стране, которая в конечном итоге приносит пользу нашим клиентам.
Помимо этого, менеджмент Aqua America подтвердил, что прибыль на акцию по итогам года будет в диапазоне $1,34-1,39, а клиентская база увеличится на 1,5-2%.
|
Показатель, млн $ |
3Q2017 |
3Q2016 |
Изменение |
9m2017 |
9m2017 |
Изменение |
|
Выручка |
215,008 |
226,593 |
-5,11% |
606,213 |
623,076 |
-2,71% |
|
Операционные и административные затраты |
-67,982 |
-79,812 |
-14,82% |
-207,963 |
-227,347 |
-8,53% |
|
Суммарные затраты |
-117,522 |
-128,794 |
-8,75% |
-354,219 |
-369,453 |
-4,12% |
|
Операционная прибыль |
97,486 |
97,799 |
-0,32% |
251,994 |
253,623 |
-0,64% |
|
Прибыль до уплаты налогов |
79,625 |
81,581 |
198,164 |
201,466 |
-1,64% |
|
|
Налоги |
-3,400 |
-8,411 |
-11,899 |
-16,933 |
||
|
Чистая прибыль |
76,225 |
73,170 |
4,18% |
186,265 |
184,533 |
0,94% |
|
Прибыль на акцию, $ |
0,430 |
0,410 |
4,88% |
1,050 |
1,040 |
0,96% |
Источник – www.aquaamerica.com
Исходя из динамики c 2011 года, выручка Aqua America демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, причем в текущем году она ожидается на уровне $836,1 млн по сравнению с $819,88 млн годом ранее на фоне роста ставки на услуги водоснабжения на 7%. Напомним, что в текущем году руководство компании также ожидает, что количество клиентов увеличится на 1,5-2%.
Источник – Thomson Reuters
Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами
Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Aqua America по-прежнему недооценены по мультипликаторам P/E ntm и P/E ltm по отношению к среднерыночному значению на 16% и 10% соответственно. Основными конкурентами Aqua America являются American Water Works Company и American States Water, причем к ним по мультипликатору P/E ntm она недооценена к ним на 8,1% и 21,7% соответственно.
Показатель EV/EBITDA выглядит хуже, чем у конкурентов, но это связано с чуть большим долгом, который составляет порядка 34% от капитализации. Тем не менее, данный долг является долгосрочным (более 5 лет), а с учетом растущей выручки и чистой прибыли, высокий долг не должен вызывать опасений у инвесторов.
|
Компания |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E ltm |
P/E ntm |
P/CF |
P/B |
Div yield |
|
Aqua America Inc |
10,39 |
18,15 |
26,72 |
24,88 |
16,77 |
3,25 |
2,3% |
|
American Water Works Company |
6,89 |
14,50 |
32,95 |
26,91 |
12,30 |
2,89 |
1,9% |
|
American States Water Co |
5,26 |
14,65 |
28,96 |
30,29 |
15,87 |
3,83 |
1,9% |
|
Connecticut Water Service |
9,58 |
21,32 |
31,10 |
27,48 |
18,68 |
2,76 |
1,9% |
|
York Water Co |
6,50 |
16,30 |
32,70 |
27,23 |
13,96 |
3,14 |
2,1% |
|
Middlesex Water Co |
10,77 |
17,86 |
35,69 |
34,13 |
20,96 |
3,72 |
1,8% |
|
California Water Service Group |
4,21 |
13,49 |
29,71 |
30,28 |
13,99 |
2,96 |
1,7% |
|
Alliant Energy Corp |
4,45 |
13,90 |
25,47 |
20,38 |
11,69 |
2,34 |
2,9% |
|
Water Utilities |
9,58 |
16,30 |
31,10 |
27,35 |
14,93 |
2,96 |
1,9% |
|
Потенциал роста/падения |
-8% |
-10% |
16% |
10% |
-11% |
-9% |
|
Источник данных – Thomson Reuters
Технический анализ
С технической точки зрения котировки акций Aqua America торгуются в рамках долгосрочного восходящего клина, верхняя граница которого стремится к $39-39.5. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, но уже достигли зоны перекупленности, поэтому вероятна приостановка восходящего движения.
Источник данных – whotrades.eu