Инвестиционная идея
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев.
Мы рекомендуем «Покупать» акции Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $ 133,1, что предполагает потенциал роста 15%.
- В последние годы Applied Materials фиксирует высокий спрос на свою продукцию, что позволяет компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Последние финансовые результаты также оказались сильными.
- Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.
- Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут развертывание сетей 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили. Applied Materials, мы ожидаем, останется главным бенефициаром данных тенденций.
Описание эмитента
|
Applied Materials |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
$133,1 |
|
Текущая цена |
$116,1 |
|
Потенциал роста |
15% |
Applied Materials -один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и бо́льший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Поставляемая компанией система травления Sym3 Y для 3D-упаковки чипов памяти NAND, DRAM, а также микропроцессоров является самой продвинутой в мире, при этом в сегменте оборудования для упаковки DRAM ей принадлежит 50% мирового рынка. Кроме того, компания Applied Materials -один из лидеров в сегменте диагностического и контрольного оборудования для полупроводниковой отрасли.
Капитализация Applied Materials составляет около $ 107 млрд. Основныекрупныеакционеры-фондыVanguardGroup (7,98%), T. Rowe Price Associate (5,1%), BlackRock Institutional Trust (5,07%), State Street Global Advisors (4,64%) иCapital International Investors (1,92%).
|
Основные показатели обыкновенных акций |
|||||||
|
Тикер |
AMAT.O |
||||||
|
ISIN |
US0382221051 |
||||||
|
Рыночная капитализация |
$ 106,7млрд |
||||||
|
EV |
$105,4 млрд |
||||||
|
Мультипликаторы |
|||||||
|
P/E2020 |
27,72 |
||||||
|
P/E2021П |
21,40 |
||||||
|
EV/EBITDA2020 |
21,49 |
||||||
|
EV/EBITDA 2021П |
16,24 |
||||||
|
DY2021П |
0,74% |
||||||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
||||
|
Выручка |
14,61 |
17,20 |
21,65 |
||||
|
EBITDA |
3,79 |
4,91 |
6,49 |
||||
|
Чистая прибыль |
2,88 |
3,85 |
4,98 |
||||
|
Дивиденд на акцию, $ |
0,84 |
0,88 |
0,92 |
||||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
||||
|
Маржа EBITDA |
25,9% |
28,5% |
30,0% |
||||
|
Чистая маржа |
19,7% |
22,4% |
23,0% |
||||
|
ROE |
38,2% |
42,8% |
45,1% |
||||
|
Ч.долг/EBITDA |
-0,31 |
-0,24 |
-0,18 |
||||
Согласно данным исследовательской компании The Information Network, доля Applied Materials на глобальном рынке полупроводникового оборудования в 2020 г. увеличилась до 16,4% с 15,9% в предыдущем году. При этом компания перехватила лидерство у нидерландской ASML, чья доля, наоборот, сократилась до 15,4% с 16,9%. На третьем и четвертом местах находятся Tokyo Electron (12,3%) и Lam Research (10,8%).
Основные игроки мирового рынка полупроводникового оборудования
Источник:The Information Network
AppliedMaterialsработает в трех основных сегментах:
- Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Данный сегмент также разрабатывает и внедряет различные технологии, используемые в устройствах для производства чипов: атомно-слоевое осаждение (ALD), химическое осаждение из газовой фазы (CVD), вакуумное напыление (PVD), быстрая термическая обработка (RTP), химико-механическая планаризация (CMP), травление, ионная имплантация и контроль пластин и др. Кроме того, подразделение выпускает различные метрологические и диагностические приборы.
- Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
- Сегмент дисплеев и смежных рынков (DisplayandAdjacentMarkets) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLEDи пр.
Сегмент полупроводниковых систем в настоящее время генерирует почти две третьих (66%) выручки AppliedMaterials, сегмент услуг — 24% продаж. Роль сегмента дисплеев в бизнесе компании пока относительно невысокая — на него приходится лишь 10% доходов.
Распределение выручки по сегментам и географиям
|
|
|
Источник:данные компании
В географическом разрезе крупнейшим рынком для AppliedMaterialsявляется Китай, который обеспечивает около трети выручки компании. На втором и третьем местах со значительным отрывом идут Тайвань (23%) и Южная Корея (18%). В целом на Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона приходится свыше 90% продаж компании.
Отметим, что в настоящее время AppliedMaterialsнаходится в процессе покупки за $ 3,5млрд японского производителя полупроводникового оборудования Kokusai Electric у инвестиционной фирмы KKR. После завершения сделки Kokusai Electric будет работать как подразделение Applied Materials и продолжит базироваться в Токио, располагая технологическими и производственными центрами в Японии и Южной Корее. Сделка, закрыть которую планируется в конце марта после получения разрешения регулирующих органов Китая (все остальные разрешения уже получены), позволит Applied Materials расширить линейку производимой продукции и увеличить долю на важнейшем для себя азиатском рынке.
Финансовые результаты
Недавно Applied Materials представила сильные результаты деятельности за Iквартал 2021финансового года, завершившийся 31 января, отразившие сохраняющийся высокий спрос на полупроводниковое оборудование в мире. Квартальная выручка увеличилась на 24% г/г, до рекордных $ 5,16 млрд, на фоне двухзначных темпов роста во всех бизнес-подразделениях и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 4,97 млрд. Подъем выручки обусловлен хорошими показателями продаж в Китае, Южной Корее, Европе, Японии и странах Юго-Восточной Азии, что было частично компенсировано ослаблением продаж на Тайване и в США. Доходы в сегменте Semiconductor Systems поднялись на 26,3%, до $ 3,55 млрд, благодаря прежде всего сильным показателям подразделения по производству оборудования для выпуска чипов памяти DRAM и NAND. Доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 15,8%, до $ 1,16 млрд, а выручка в сегменте Display увеличилась на 23,8%, до $ 411 млн. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 36,8%, до $ 1,59 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 2,9 п. п., до 30,8%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 41,8%, до рекордных $ 1,39, и на 11 центов превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
MasterCard: основные финпоказатели за Iквартал 2021 фингода и 2020 фингод (млн $)
|
|
1К21 |
1К20 |
Изменение |
2020 ф. г. |
2019 ф. г. |
Изменение |
|
Выручка |
5 162 |
4 162 |
24,0% |
17 202 |
14 608 |
17,8% |
|
EBITDA |
3 553 |
2 814 |
26,3% |
11 367 |
9 027 |
25,9% |
|
Semiconductor Systems |
1 155 |
997 |
15,8% |
4 155 |
3 854 |
7,8% |
|
Applied Global Services |
411 |
332 |
23,8% |
1 607 |
1 651 |
-2,7% |
|
Display and Adjacent Markets |
1 590 |
1 162 |
36,8% |
4 905 |
3 790 |
29,4% |
|
Чистая прибыль |
1 282 |
904 |
41,8% |
3 845 |
2 875 |
33,7% |
|
EPS, $ |
1,39 |
0,98 |
41,8% |
4,17 |
3,04 |
37,2% |
|
Операционный денежный поток |
1 421 |
987 |
44,0% |
3 804 |
3 247 |
17,2% |
|
Рентабельность по EBITDA |
30,8% |
27,9% |
2,9 п. п. |
28,5% |
25,9% |
2,6 п. п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
24,8% |
21,7% |
3,1 п. п. |
22,4% |
19,7% |
2,7 п. п. |
Источник:данные компании
Баланс Applied Materials остается сильным — компания завершила I финквартал, имея на счетах $ 6,62 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, при долгосрочном долге $ 5,45 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 1,42 млн (рост на 44% г/г), направила $121 млн на капвложения и вернула своим акционерам $ 201 млн в виде дивидендов.
Руководство Applied Materials обнародовало и весьма оптимистичные прогнозы на IIфинквартал, завершающийся в апреле. В компании рассчитывают заработать $ 1,44–1,56 на акцию при выручке $5,39млрд (плюс/минус $ 200 млн), тогда как аналитики в среднем ожидают показатель EPS в текущем финквартале на уровне $ 1,34 и выручку в размере $ 5,12млрд.
Выплаты акционерам
В последние годы Applied Materials стабильно увеличивает размер дивидендов. В то же время дивидендная доходность акций компаний остается относительно невысокой, на уровне 0,7%, что, впрочем, характерно для всей технологической отрасли.
Источник:данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Что же касается выкупа собственных акций, то в 2020 фингоду компания потратила на эти цели $ 649 млн против $ 2,4 млрд в предшествующем фингоду. Столь резкое сокращение buybackсвязано с необходимостью резервирования средств для потенциального приобретения Kokusai Electric. И мы ожидаем, что после закрытия сделки объемы выкупа акций восстановятся.
Перспективы роста
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.
Согласно оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), мировые продажи полупроводников в2020г. увеличились на 5,1%, до $ 433,1 млрд, несмотря на общий сильный удар по мировой экономике, нанесенный пандемией COVID-19. Во время пандемии резко возросла популярность удаленных услуг, а также наблюдался высокий спрос на ПК со стороны предприятий и конечных потребителей из-за перехода на удаленную работу и учебу. И все сегменты рынка, которые способствовали такой деятельности, получили выгоду. Это, в частности, привело к высоким продажам процессоров, флеш-памяти NAND и компонентов DRAM. В нынешнем году глобальные продажи полупроводниковых чипов, по прогнозу WSTS, прибавят еще 8,4% и составят $ 469,4 млрд. При этом рост ожидается во всех регионах и продуктовых категориях, в том числе чипов памяти — на 13,3%.
В свою очередь SEMI (Semiconductor Equipment and Materials International), глобальная ассоциация производителей оборудования и материалов, разработчиков и поставщиков технологий в микроэлектронике, оценивает продажи оборудования для производства полупроводников в 2020 г. на рекордном уровне — $68,9 млрд, что примерно на 16% больше, чем в 2019 г. В 2021 и 2022 гг. показатель продолжит расти и достигнет $ 71,9 млрд и $ 76,1млрд соответственно, рассчитывают в SEMI. Причемподъем ожидается во всех основных сегментах рассматриваемого рынка. Например, продажи оборудования для обработки полупроводниковых пластин в этом и следующем годах увеличатся на 4% и 6% соответственно, а оборудования для сборки и упаковки чипов — на 8% и 5%.
В SEMI прогнозируют, что Китай, Тайвань и Южная Корея останутся мировыми лидерами по расходам на оборудование для производства микросхем в предстоящие годы. По оценкам ассоциации, крупные инвестиции в производство кремниевых пластин и мощности по выпуску чипов памяти помогли Китаю в прошлом году впервые достичь первого места на рынке. Однако в 2021 и 2022 гг. Южная Корея, скорее всего, станет лидером за счет растущих инвестиций в производство логических схем и восстановления сегмента памяти.
Расходы на полупроводниковое оборудование на Тайване останутся стабильными благодаря инвестициям в передовое контрактное производство чипов. В большинстве других регионов, как и ожидается, будет наблюдаться рост в ближайшие годы.
Источник:semi.org
Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы выглядят вполне неплохо. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйвером дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G, а также быстро развивающиеся направления, такие как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (bigdata), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили.
На этом фоне инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования, как ожидается, продолжат расти. Так, тайваньская TSMCв прошлом году сообщила, что намерена инвестировать $ 12 млрд в строительство завода по производству чипов в штате Аризона, США. Новое предприятие, запуск которого запланирован на 2024 г., будет выпускать 5-нанометровые микросхемы — самые компактные, быстрые и наиболее энергоэффективные из тех, что производятся на текущий момент. До этого южнокорейский техгигант SamsungElectronicsобъявил о намерении в течение ближайших десяти лет инвестировать 133 трлн корейских вон ($ 116 млрд) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн вон- на производственную инфраструктуру. Кроме того, SamsungDisplay, 100%-я «дочка» Samsung, объявила, что планирует потратить 13,1 трлн вон ($ 11 млрд) на разработку и производство дисплеев нового поколения.
Мы считаем, что AppliedMaterials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов. Кроме того, в компании рассчитывают на дальнейший рост продаж в сегменте оборудования для производства дисплеев, чему должно будет способствовать все большее распространение дисплеев с разрешением 8К в мире, а также расширение применения экранов типа OLEDв мобильных устройствах и телевизорах.
Отметим, что AppliedMaterialsтратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В то же время мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.
Наш прогноз финансовых показателей AppliedMaterialsна ближайшие годы представлен на графике ниже.
Источник:данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы оценили Applied Materials сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.
Сравнительные коэффициенты
|
Эмитент |
Тикер |
Кап-я, млрд $ |
EV, млрд$ |
EV/EBITDA 2020 |
EV/EBITDA 2021П |
P/E 2020 |
P/E 2021П |
ROE, % |
|
Applied Materials |
AMAT.O |
106 577 |
105 403 |
21,49 |
16,24 |
27,72 |
21,40 |
42,80 |
|
Аналоги |
||||||||
|
ASML Holding |
ASML.AS |
250 501 |
247 498 |
39,20 |
36,51 |
56,00 |
46,07 |
24,78 |
|
Lam Research |
LRCX.OQ |
82 568 |
82 357 |
22,21 |
18,19 |
28,67 |
22,35 |
58,27 |
|
Tokyo Electron |
8035.T |
64 783 |
62 236 |
20,99 |
16,77 |
31,63 |
25,35 |
25,58 |
|
KLA |
KLAC.O |
50 099 |
51 279 |
21,75 |
18,15 |
37,12 |
23,37 |
67,18 |
|
Teradyne |
TER.O |
22 667 |
21 644 |
20,77 |
19,05 |
31,86 |
27,89 |
42,93 |
|
ASM International |
ASMI.AS |
14 369 |
13 849 |
27,71 |
25,75 |
37,98 |
33,36 |
17,51 |
|
Entegris |
ENTG.OQ |
13 783 |
14 288 |
26,29 |
21,85 |
47,19 |
33,66 |
27,43 |
|
MKS Instruments |
MKSI.O |
8 761 |
8 754 |
15,43 |
12,88 |
25,13 |
18,14 |
19,06 |
|
ASM Pacific Technology |
0522.HK |
6 242 |
6 444 |
34,19 |
14,75 |
57,66 |
25,17 |
14,33 |
|
CMC Materials |
CCMP.O |
4 749 |
5 389 |
15,25 |
14,16 |
35,45 |
20,58 |
20,75 |
|
Screen Holdings |
7735.T |
4 351 |
4 397 |
16,89 |
11,45 |
54,01 |
20,97 |
5,02 |
|
Onto Innovation |
ONTO.N |
3 069 |
2 695 |
15,56 |
16,17 |
99,43 |
22,81 |
7,62 |
|
Inficon Holding |
IFCN.S |
2 809 |
2 796 |
38,09 |
33,56 |
53,52 |
48,43 |
24,21 |
|
Медиана по аналогам |
|
13 783 |
13 849 |
21,75 |
18,15 |
37,98 |
25,17 |
24,21 |
Источник:ThomsonReuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 мес. составляет $ 122,16 млрд, или $133,1на акцию, что предполагает потенциал роста на 15% от текущего ценового уровня. Рекомендация -«Покупать».
|
Число акций, млн |
917,66 |
|
Чистый долг, млн $ |
-1 174 |
|
Прогнозная EBITDA за 2021 г., млн $ |
6 489 |
|
Целевой коэффициент EV/EBITDA 2021П |
18,15 |
|
Оценка по EV/EBITDA, млн $ |
118957 |
|
Прогнозная чистая прибыль за 2021 г., млн $ |
4 981 |
|
Целевой коэффициент P/E 2021П |
25,17 |
|
Оценка по P/E, млн $ |
125354 |
|
Средняя оценка, млн$ |
122156 |
|
На акцию, $ |
133,12 |
Источник:расчеты ГК «ФИНАМ»
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials движутся в рамках среднесрочного восходящего канала, выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе канала, в район отметки $ 126.
Источник:www.finam.ru