Инвестиционная идея
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев.
Мы рекомендуем «Держать» акции Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 мес. на уровне $150,8, что предполагает потенциал роста 6,5%.
|
Applied Materials |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
$ 150,8 |
|
Текущая цена |
$ 141,6 |
|
Потенциал роста |
6,5% |
В последние годы Applied Materials фиксирует высокий спрос на свою продукцию, что позволяет компании регулярно обновлять рекорды по выручке и прибыли, улучшать показатели рентабельности. Последние финансовые результаты также оказались сильными.
Преимуществами Applied Materials являются устойчивый баланс и способность генерировать значительные денежные потоки, благодаря чему компания направляет существенные средства на выплаты акционерам.
Драйверами роста отрасли в среднесрочной перспективе станут развертывание сетей 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили. Applied Materials, мы ожидаем, останется главным бенефициаром данных тенденций.
|
Основные показатели обыкновенных акций |
|
|
Тикер |
AMAT.O |
|
ISIN |
US0382221051 |
|
Рыночная капитализация |
$ 129,9 млрд |
|
EV |
$ 128,7 млрд |
Между тем после недавнего роста акции компании уже справедливо оценены рынком, и потенциал их дальнейшего подъема выглядит ограниченным.
Описание эмитента
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. Фактически все серьезные технические инновации в отрасли (переход на более тонкие техпроцессы и бо́льший размер кремниевых пластин при производстве чипов, внедрение технологии FinFet и др.) происходят с непосредственным участием Applied Materials. Поставляемая компанией система травления Sym3 Y для 3D-упаковки чипов памяти NAND, DRAM, а также микропроцессоров является самой продвинутой в мире, при этом в сегменте оборудования для упаковки DRAM ей принадлежит 50% мирового рынка.
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E LTM |
33,79 |
|
P/E 2021П |
23,99 |
|
EV/EBITDA LTM |
26,25 |
|
EV/EBITDA 2021П |
19,31 |
|
DY 2021П |
0,65% |
Кроме того, компания Applied Materials — один из лидеров в сегменте диагностического и контрольного оборудования для полупроводниковой отрасли.
Капитализация Applied Materials составляет около $130 млрд. Основные крупные акционеры — фонды VanguardGroup (7,98%), T. Rowe Price Associate (5,1%), BlackRock Institutional Trust (5,07%), State Street Global Advisors (4,64%) и Capital International Investors (1,92%).
Согласно данным исследовательской компании The Information Network, доля Applied Materials на глобальном рынке полупроводникового оборудования в 2020 г. увеличилась до 16,4% с 15,9% в предыдущем году. При этом компания перехватила лидерство у нидерландской ASML, чья доля, наоборот, сократилась до 15,4% с 16,9%. На третьем и четвертом местах находятся Tokyo Electron (12,3%) и Lam Research (10,8%).
Applied Materials работает в трех основных сегментах:
Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Данный сегмент также разрабатывает и внедряет различные технологии, используемые в устройствах для производства чипов: атомно-слоевое осаждение (ALD), химическое осаждение из газовой фазы (CVD), вакуумное напыление (PVD), быстрая термическая обработка (RTP), химико-механическая планаризация (CMP), травление, ионная имплантация, контроль пластин и др. Кроме того, подразделение выпускает различные метрологические и диагностические приборы.
|
Финансовые показатели, млрд $ |
|||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Выручка |
14,61 |
17,20 |
21,66 |
|
EBITDA |
3,79 |
4,91 |
6,67 |
|
Чистая прибыль |
2,88 |
3,85 |
5,42 |
|
Дивиденд на акцию, $ |
0,84 |
0,88 |
0,92 |
Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.
Сегмент полупроводниковых систем в настоящее время генерирует почти две третьих (66%) выручки Applied Materials, сегмент услуг — 24% продаж. Роль сегмента дисплеев в бизнесе компании пока относительно невысокая — на него приходится лишь 10% доходов.
Распределение выручки по сегментам и географиям
В географическом разрезе крупнейшим рынком для Applied Materials является Китай, который обеспечивает около трети выручки компании. На втором и третьем местах со значительным отрывом идут Тайвань (23%) и Южная Корея (18%). В целом на Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона приходится свыше 90% продаж компании.
Источник: данные компании
Отметим, что некоторое время назад Applied Materials пыталась приобрести за $3,5млрд японского производителя полупроводникового оборудования Kokusai Electric у инвестиционной фирмы KKR. Однако компания так и не смогла получить разрешение на покупку со стороны регулирующих органов Китая (разрешения в других странах были получены), и в марте сделку отменили.
Основные игроки мирового рынка полупроводникового оборудования
Источник: The Information Network
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
Показатель |
2019 |
2020 |
2021П |
|
Маржа EBITDA |
25,9% |
28,5% |
30,8% |
|
Чистая маржа |
19,7% |
22,4% |
25,0% |
|
ROE |
38,2% |
42,8% |
45,3% |
|
Ч. долг / EBITDA |
-0,31 |
-0,24 |
-0,18 |
Финансовые результаты
Результаты деятельности Applied Materials за I квартал 2021 финансового года, завершившегося 31января, были сильными и отразили сохраняющийся высокий спрос на полупроводниковое оборудование в мире. Квартальная выручка увеличилась на 24% г/г, до рекордных $5,16 млрд, на фоне двухзначных темпов роста во всех бизнес-подразделениях и превзошла консенсус-прогноз на уровне $4,97 млрд. Подъем выручки обусловлен хорошими показателями продаж в Китае, Южной Корее, Европе, Японии и странах Юго-Восточной Азии, что было частично компенсировано ослаблением продаж на Тайване и в США. Доходы в сегменте Semiconductor Systems поднялись на 26,3%, до $3,55 млрд, благодаря прежде всего сильным показателям подразделения по производству оборудования для выпуска чипов памяти DRAM и NAND. Доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 15,8%, до $ 1,16 млрд, а выручка в сегменте Display увеличилась на 23,8%, до $411 млн. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 36,8%, до $1,59 млрд, и рентабельность по EBITDA расширилась на 2,9 п. п., до 30,8%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 41,8%, до рекордных $1,39, и на 11 центов превысила среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.
MasterCard: основные финпоказатели за I квартал 2021 фингода и 2020 фингод (млн $)
|
|
1К21 |
1К20 |
Изменение |
2020 ф. г. |
2019 ф. г. |
Изменение |
|
Выручка |
5 162 |
4 162 |
24,0% |
17 202 |
14 608 |
17,8% |
|
Semiconductor Systems |
3 553 |
2 814 |
26,3% |
11 367 |
9 027 |
25,9% |
|
Applied Global Services |
1 155 |
997 |
15,8% |
4 155 |
3 854 |
7,8% |
|
Display and Adjacent Markets |
411 |
332 |
23,8% |
1 607 |
1 651 |
-2,7% |
|
Скорр. EBITDA |
1 590 |
1 162 |
36,8% |
4 905 |
3 790 |
29,4% |
|
Скорр. чистая прибыль |
1 282 |
904 |
41,8% |
3 845 |
2 875 |
33,7% |
|
Скорр. EPS, $ |
1,39 |
0,98 |
41,8% |
4,17 |
3,04 |
37,2% |
|
Операционный денежный поток |
1 421 |
987 |
44,0% |
3 804 |
3 247 |
17,2% |
|
Рентабельность по EBITDA |
30,8% |
27,9% |
2,9 п. п. |
28,5% |
25,9% |
2,6 п. п. |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
24,8% |
21,7% |
3,1 п. п. |
22,4% |
19,7% |
2,7 п. п. |
Источник: данные компании
Баланс Applied Materials остается сильным — компания завершила I финквартал, имея на счетах $6,62 млрд денежных средств и краткосрочных инвестиций, при долгосрочном долге $5,45 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $1,42 млн (рост на 44% г/г), направила $121 млн на капвложения и вернула своим акционерам $201 млн в виде дивидендов.
Руководство Applied Materials также обнародовало весьма оптимистичные прогнозы на IIфинквартал, завершающийся в апреле. В компании рассчитывают заработать $1,44–1,56 на акцию при выручке $5,39млрд (плюс/минус $200 млн).
Выплаты акционерам
В последние годы Applied Materials стабильно увеличивает размер дивидендов. В то же время дивидендная доходность акций компании остается относительно невысокой, около 0,7%, что, впрочем, характерно для всей технологической отрасли.
Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»
Что же касается выкупа собственных акций, то в 2020 фингоду компания потратила на эти цели $649 млн против $2,4 млрд в предшествующем фингоду. Столь резкое сокращение buyback было связано с необходимостью резервирования средств для потенциального приобретения Kokusai Electric. Однако сделка сорвалась, и компания решила восстановить объемы buyback, уже объявив новую программу выкупа акций в размере $7,5 млрд.
Перспективы роста
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Applied Materials, рассчитывая, что компания продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.
Согласно оценкам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), мировые продажи полупроводников в2020г. увеличились на 5,1%, до $433,1 млрд, несмотря на общий сильный удар по мировой экономике, нанесенный пандемией COVID-19. Во время пандемии резко возросла популярность удаленных услуг, а также наблюдался высокий спрос на ПК со стороны предприятий и конечных потребителей из-за перехода на удаленную работу и учебу. И все сегменты рынка, которые способствовали такой деятельности, получили выгоду. Это, в частности, привело к высоким продажам процессоров, флеш-памяти NAND и компонентов DRAM. В нынешнем году глобальные продажи полупроводниковых чипов, по прогнозу WSTS, прибавят еще 8,4% и составят $469,4млрд. При этом рост ожидается во всех регионах и продуктовых категориях, в том числе чипов памяти — на 13,3%.
В свою очередь SEMI (Semiconductor Equipment and Materials International), глобальная ассоциация производителей оборудования и материалов, разработчиков и поставщиков технологий в микроэлектронике, оценивает продажи оборудования для производства полупроводников в 2020 г. на рекордном уровне — $68,9 млрд, что примерно на 16% больше, чем в 2019 г. В 2021 и 2022 гг. показатель продолжит расти и достигнет $71,9 млрд и $76,1млрд соответственно, рассчитывают в SEMI. Причем подъем ожидается во всех основных сегментах рассматриваемого рынка. Например, продажи оборудования для обработки полупроводниковых пластин в этом и следующем году увеличатся на 4% и 6% соответственно, а оборудования для сборки и упаковки чипов — на8% и 5%.
В SEMI прогнозируют, что Китай, Тайвань и Южная Корея останутся мировыми лидерами по расходам на оборудование для производства микросхем в предстоящие годы. По оценкам ассоциации, крупные инвестиции в производство кремниевых пластин и мощности по выпуску чипов памяти помогли Китаю в прошлом году впервые достичь первого места на рынке. Однако в 2021 и 2022 гг. Южная Корея, скорее всего, станет лидером за счет растущих инвестиций в производство логических схем и восстановления сегмента памяти.
Расходы на полупроводниковое оборудование на Тайване останутся стабильными благодаря инвестициям в передовое контрактное производство чипов. В большинстве других регионов, как и ожидается, будет наблюдаться рост в ближайшие годы.
Источник: semi.org
Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы выглядят вполне неплохо. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйвером дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G, а также быстро развивающиеся направления, такие как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность и автономные автомобили.
На этом фоне инвестиции глобальных полупроводниковых корпораций в обновление оборудования, как ожидается, продолжат расти. Так, тайваньская TSMC в прошлом году сообщила, что намерена инвестировать $ 12 млрд в строительство завода по производству чипов в штате Аризона, США. Новое предприятие, запуск которого запланирован на 2024 г., будет выпускать 5-нанометровые микросхемы — самые компактные, быстрые и наиболее энергоэффективные из тех, что производятся на текущий момент. До этого южнокорейский техгигант Samsung Electronics объявил о намерении в течение ближайших 10 лет инвестировать 133 трлн корейских вон ($ 116 млрд) в производство новейших логических микропроцессоров. Из указанной суммы 73 трлн вон будет выделено на научные исследования, 60 трлн вон- на производственную инфраструктуру. Кроме того, Samsung Display, 100%-я «дочка» Samsung, объявила, что планирует потратить 13,1трлн вон ($ 11 млрд) на разработку и производство дисплеев нового поколения.
Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов. Кроме того, в компании рассчитывают на дальнейший рост продаж в сегменте оборудования для производства дисплеев, чему должно будет способствовать все большее распространение дисплеев с разрешением 8К в мире, а также расширение применения экранов типа OLED в мобильных устройствах и телевизорах.
Отметим, что Applied Materials тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В то же время мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.
Наш прогноз финансовых показателей Applied Materials на ближайшие годы представлен на графике ниже.
Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»
Оценка
Мы оценили Applied Materials сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.
Сравнительные коэффициенты
|
Эмитент |
Тикер |
Кап-я, млрд $ |
EV, млрд$ |
EV/EBITDA LTM |
EV/EBITDA 2021П |
P/E LTM |
P/E 2021П |
ROE, % |
|
Applied Materials |
AMAT.O |
129 923 |
128 749 |
26,25 |
19,31 |
33,79 |
23,99 |
42,80 |
|
Аналоги |
||||||||
|
ASML Holding |
ASML.AS |
261 451 |
258 526 |
42,03 |
38,20 |
60,00 |
47,98 |
24,78 |
|
Lam Research |
LRCX.OQ |
91 361 |
91 150 |
24,58 |
20,44 |
31,72 |
24,46 |
58,27 |
|
Tokyo Electron |
8035.T |
71 896 |
69 465 |
24,54 |
19,83 |
36,78 |
28,04 |
25,58 |
|
KLA |
KLAC.O |
53 509 |
54 689 |
23,19 |
19,94 |
39,65 |
24,66 |
67,18 |
|
Teradyne |
TER.O |
21 455 |
20 429 |
19,59 |
17,78 |
30,07 |
26,46 |
43,05 |
|
Entegris |
ENTG.OQ |
16 242 |
16 747 |
30,81 |
25,28 |
55,48 |
38,81 |
27,49 |
|
ASM International |
ASMI.AS |
15 046 |
14 556 |
29,71 |
25,00 |
44,40 |
33,08 |
16,28 |
|
MKS Instruments |
MKSI.O |
10 821 |
10 815 |
19,06 |
15,06 |
30,94 |
21,61 |
19,10 |
|
CMC Materials |
CCMP.O |
5 477 |
6 118 |
17,31 |
16,07 |
40,89 |
23,65 |
20,75 |
|
ASM Pacific Technology |
0522.HK |
5 283 |
5 485 |
30,39 |
12,27 |
44,93 |
19,99 |
6,60 |
|
Screen Holdings |
7735.T |
4 955 |
4 999 |
20,13 |
12,53 |
64,53 |
22,39 |
5,02 |
|
Onto Innovation |
ONTO.N |
3 423 |
3 049 |
17,37 |
17,97 |
110,63 |
26,92 |
7,64 |
|
Inficon Holding |
IFCN.S |
2 645 |
2 604 |
34,95 |
28,11 |
53,66 |
45,60 |
24,37 |
|
Медиана по аналогам |
|
15 046 |
14 556 |
24,54 |
19,83 |
44,40 |
26,46 |
24,37 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»
Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 мес. составляет $138,35млрд, или $150,77 на акцию, что предполагает потенциал роста лишь на 6,5% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Держать».
Источник: расчеты ГК «ФИНАМ»
Средневзвешенная целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $144 (апсайд 1,7%), и рейтинг акции 3,1 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Berenberg составляет $ 142 (рекомендация «Покупать»), Credit Suisse $ 175 («Покупать»), Evercore ISI — $ 150 («Выше рынка»), Exane BNP Paribas — $ 140 («Выше рынка»), Susquehanna Financial Group — $ 143 («Позитивно»), Wells Fargo Securities — $ 145 («Выше рынка»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции Applied Materials достигли верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования коррекции в направлении нижней границы канала, с ближайшей целью в районе отметки $130.
Скачатьобзор одним файлом