Проблемы с цепочками поставок, характерные для всей полупроводниковой отрасли, вероятно, продолжат оказывать негативное влияние на финпоказатели Applied Materials в нынешнем году. При этом мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса компании. Спрос на полупроводниковое оборудование в мире, как ожидается, продолжит расти, и Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, и далее останется бенефициаром.
| AMAT.O | Покупать | |||||
| Целевая цена (дек. 2022 г.), $ | 146,0 | |||||
| Текущая цена*, $ | 119,5 | |||||
| Потенциал роста | 22,2% | |||||
| ISIN | US0382221051 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 103,8 | |||||
| EV, млрд $ | 103,3 | |||||
| Количество акций, млн | 869,1 | |||||
| DY NTM | 0,8% | |||||
| Финансовые показатели, ф. г., млн $ | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Выручка | 23063 | 25331 | 27915 | |||
| Скорр. EBITDA | 7716 | 8080 | 9092 | |||
| Скорр. чистая прибыль | 6287 | 6584 | 7439 | |||
| Скорр. EPS, $ | 6,84 | 7,48 | 8,68 | |||
| Показатели рентабельности, ф. г., % | ||||||
| Показатель | 2021 | 2022П | 2023П | |||
| Маржа EBITDA | 33,5 | 31,9 | 32,6 | |||
| Чистая маржа | 27,3 | 26,0 | 26,6 | |||
| ROE | 55,1 | 54,4 | 56,0 | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | 2022П | ||||
| EV/S | 4,48 | 4,11 | ||||
| EV/EBITDA | 13,38 | 13,07 | ||||
| P/E | 16,52 | 16,24 | ||||
Мы рекомендуем «Покупать» акции Applied Materials с целевой ценой на конец 2022 г. на уровне $ 146,0, что предполагает потенциал роста на 22,2%.
Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries. В 2021 г. Applied Materials стала лидером на глобальном рынке полупроводникового оборудования с долей 16,8%.
Результаты Applied Materials во II финквартале оказались довольно слабыми. Благодаря сохраняющемуся высокому спросу на полупроводниковое оборудование в мире выручка увеличилась на 11,9% г/г, до $ 6,25 млрд, скорр. EPS — на 13,5%, до $ 1,85, но оба показателя не дотянули до консенсус-прогнозов. Менеджмент оценил недополученную выручку в минувшем финквартале из-за перебоев с цепочками поставок в $ 150 млн. Компания также дала разочаровывающий прогноз на III финквартал. Между тем в отчетном периоде Applied Materials направила более $ 2 млрд на выплаты акционерам, а ее долговая нагрузка остается несущественной.
Несмотря на наличие значительной неопределенности в отношении краткосрочных перспектив Applied Materials, мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на акции компании, рассчитывая, что она продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйверами дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G и быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили. На этом фоне все ведущие мировые производители полупроводников объявили о масштабных инвестициях в расширение и обновление производственных мощностей, и мы ждем сохранения высокого спроса на оборудование для выпуска чипов.
Applied Materials тратит значительные средства на R&D, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Мы рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.
По оценочным коэффициентам EV/S, EV/EBITDA и P/E на 2022 г. акции Applied Materials выглядят в среднем примерно на 22% дешевле своих аналогов. Мы считаем такой дисконт неоправданным, учитывая лидирующее положение компании в отрасли, высокие показатели рентабельности и неплохие перспективы роста, и ожидаем, что он будет сокращаться.
Главные риски связаны с проблемами с цепочками поставок, которые, как ожидается, продолжат оказывать давление на финпоказатели Applied Materials в предстоящие кварталы. Кроме того, на рынке капитала ожидания быстрого повышения процентных ставок в США могут способствовать сохранению высокой волатильности в акциях технологических компаний.
Описание эмитента
Applied Materials — американская компания, один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов Applied Materials числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, и контрактные производители чипов, такие как TSMC и Global Foundries.
Согласно данным исследовательской фирмы The Information Network, Applied Materials в 2021 году стала лидером на глобальном рынке полупроводникового оборудования с долей 16,8%. На втором и третьем местах расположились нидерландская ASML (15,6%) и японская Tokyo Electron (11,7%), а замкнули топ-5 Lam Research (10,6%) и KLA (6,2%).
Applied Materials работает в трех основных сегментах:
- Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems, 71% выручки в 2021 фингоду), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Кроме того, подразделение производит различные метрологические и диагностические приборы.
- Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services, 22% выручки) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
- Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets, 7% выручки) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.
В географическом разрезе крупнейшим рынком для Applied Materials является Китай, который обеспечивает 32% выручки. На втором и третьем местах со значительным отрывом идут Тайвань (23%) и Южная Корея (18%). В целом на Японию и страны Азиатско-Тихоокеанского региона приходится почти 90% продаж компании.
Финансовые результаты
Отчетность Applied Materials за II квартал 2022 финансового года, завершившийся 1 мая, была достаточно слабой. Выручка увеличилась на 11,9% г/г, до $ 6,25 млрд, благодаря сохраняющемуся высокому спросу на полупроводниковое оборудование в мире, однако не дотянула до консенсус-прогноза на уровне $ 6,35 млрд. При этом менеджмент оценил недополученную выручку в минувшем финквартале из-за перебоев с цепочками поставок в $ 150 млн. Скорректированный показатель EBITDA увеличился на 8,5%, до $ 2,02 млрд, и рентабельность по EBITDA уменьшилась на 1 п. п., до 32,4%. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 13,5%, до $ 1,85, но оказалась на 5 центов ниже средней оценки аналитиков Уолл-стрит.
Applied Materials: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2022 фингода (млн $)
| Показатель | 2К22 | 2К21 | Изменение | 6М22 | 6М21 | Изменение |
| Выручка | 6 245 | 5 582 | 11,9% | 12 516 | 10 744 | 16,5% |
| Semiconductor Systems | 4 458 | 3 972 | 12,2% | 9 025 | 7 525 | 19,9% |
| Applied Global Services | 1 383 | 1 203 | 15,0% | 2 703 | 2 358 | 14,6% |
| Display and Adjacent Markets | 381 | 375 | 1,6% | 747 | 786 | -5,0% |
| Скорр. EBITDA | 2 024 | 1 865 | 8,5% | 4 111 | 3 455 | 19,0% |
| Скорр. чистая прибыль | 1 636 | 1 509 | 8,4% | 3 332 | 2 791 | 19,4% |
| Скорр. EPS, $ | 1,85 | 1,63 | 13,5% | 3,74 | 3,02 | 23,8% |
| Операционный денежный поток | 415 | 1 187 | -65,0% | 3 073 | 2 608 | 17,8% |
| Рентабельность по EBITDA | 32,4% | 33,4% | -1,0 п.п. | 32,8% | 32,2% | 0,6 п.п. |
| Чистая рентабельность | 26,2% | 27,0% | -0,8 п.п. | 26,6% | 26,0% | 0,6 п.п. |
Источник: данные компании
Баланс Applied Materials остается сильным — компания завершила II финквартал, имея на счетах $ 6,02 млрд денежных средств и инвестиций при долгосрочном долге $ 5,46 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 415 млн, направила $ 210 млн на капвложения и вернула своим акционерам чуть более $ 2 млрд за счет выкупа акций ($ 1,8 млрд) и выплаты дивидендов ($ 211 млн).
Руководство Applied Materials ожидает, что проблемы с цепочками поставок продолжат оказывать негативное влияние на финансовые показатели. В III финквартале, завершающемся в июле, компания рассчитывает заработать $ 1,59–1,95 на акцию (снижение на 6,8% г/г от центральной точки диапазона) при выручке $ 6,25 млрд плюс/минус $ 400 млн (рост на 0,9% г/г). При этом консенсус-прогноз по выручке Applied Materials в текущем финквартале составляет $ 6,68 млрд, по показателю EPS — $ 2,04.
«Спрос на продукцию и услуги Applied Materials сейчас как никогда сильный, однако проблемы с цепочками поставок продолжают сдерживать нас», — заявил CEO компании Гэри Дикерсон. При этом он рассчитывает, что влияние данного фактора ослабнет в IV финквартале.
Перспективы
Несмотря на наличие значительной неопределенности в отношении краткосрочных перспектив Applied Materials, мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на акции компании, рассчитывая, что она продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности.
Согласно оценке Ассоциации полупроводниковой промышленности (SIA), мировые продажи полупроводников в 2021 году увеличились на 26,2%, до рекордных $ 555,9 млрд, в I квартале 2022 года — на 23% г/г, до $ 151,7 млрд. По итогам всего нынешнего года прогнозируется подъем на 9–11%. В свою очередь SEMI (Semiconductor Equipment and Materials International), глобальная ассоциация производителей оборудования и материалов, разработчиков и поставщиков технологий в микроэлектронике, оценила продажи оборудования для производства полупроводников в 2021 году на рекордном уровне $ 102,6 млрд, что на 44,1% больше, чем в прошлом году. В 2022 году показатель достигнет $ 114 млрд, ожидают в SEMI.
Что же касается более отдаленного будущего, то и здесь перспективы выглядят вполне неплохо. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйверами дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G и такие быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили.
Отметим, что за последний год практически все ведущие мировые производители полупроводников объявили о масштабных инвестициях в расширение и обновление производственных мощностей. Так, тайваньская TSMC, ведущий мировой контрактный производитель чипов, в прошлом году заявила, что намерена в ближайшие три года инвестировать $ 100 млрд в наращивание производства. В том числе $ 12 млрд планируется направить на строительство завода по производству чипов в штате Аризона, США. В свою очередь процессорный гигант Intel в марте этого года сообщил, что планирует только в Европе вложить в производство чипов € 80 млрд до конца текущего десятилетия. О существенных капвложениях в полупроводниковое оборудование объявили Samsung, Micron и SK Hynix.
Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов и сможет продолжить наращивать долю рынка. Отметим, что компания тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В то же время мы рассчитываем, что Applied Materials останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды.
Главные риски связаны с проблемами с цепочками поставок, которые, как ожидается, продолжат оказывать давление на финпоказатели Applied Materials в предстоящие кварталы. Кроме того, на рынке капитала ожидания быстрого повышения процентных ставок в США могут способствовать сохранению высокой волатильности в акциях технологических компаний.
Applied Materials: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П | 2024П |
| Выручка | 14 608 | 17 202 | 23 063 | 25 331 | 27 915 | 28 624 |
| Скорр. EBITDA | 3 790 | 4 905 | 7 716 | 8 080 | 9 092 | 9 430 |
| Скорр. чистая прибыль | 2 875 | 3 845 | 6 287 | 6 584 | 7 439 | 7 758 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,84 | 0,88 | 0,92 | 0,98 | 1,05 | 1,16 |
| Чистый долг | 1 095 | 97 | -7 | -828 | -2 712 | -2 764 |
| Операционный денежный поток | 3 247 | 3 804 | 5 442 | 6 622 | 7 574 | 8 044 |
| Капвложения | 441 | 422 | 668 | 711 | 757 | 818 |
| FCFF | 2 806 | 3 382 | 4 774 | 5 911 | 6 817 | 7 227 |
Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили Applied Materials сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2022 календарный год. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S, EV/EBITDA и P/E.
Сравнительная оценка
| Эмитент | Тикер | Кап-я, млн $ |
EV, млн $ |
EV/S 2022П |
EV/EBITDA 2022П |
P/E 2022П |
ROE, % |
| Applied Materials | AMAT.O | 103 840 | 103 271 | 4,11 | 13,07 | 16,24 | 54,97 |
| Аналоги | |||||||
| ASML Holding | ASML.AS | 236 035 | 232 908 | 9,72 | 29,14 | 32,97 | 37,96 |
| Lam Research | LRCX.OQ | 73 660 | 74 314 | 4,09 | 14,48 | 15,19 | 74,79 |
| Tokyo Electron | 8035.T | 73 120 | 70 182 | 3,92 | 15,52 | 17,82 | 37,18 |
| KLA | KLAC.O | 55 406 | 56 527 | 5,79 | 16,42 | 16,50 | 79,37 |
| Teradyne | TER.O | 17 526 | 16 545 | 4,82 | 12,36 | 22,70 | 37,42 |
| Entegris | ENTG.OQ | 15 336 | 15 920 | 5,85 | 22,95 | 26,30 | 31,87 |
| ASM International | ASMI.AS | 15 166 | 14 576 | 6,13 | 21,83 | 23,89 | 24,66 |
| MKS Instruments | MKSI.O | 6 813 | 6 578 | 2,18 | 7,80 | 11,97 | 23,40 |
| CMC Materials | CCMP.O | 5 096 | 5 768 | 4,43 | 15,83 | 23,17 | 23,05 |
| Onto Innovation | ONTO.N | 4 076 | 3 534 | 3,57 | 15,61 | 15,92 | 15,97 |
| Inficon Holding | IFCN.S | 2 098 | 2 043 | 3,58 | 17,91 | 22,39 | 33,68 |
| Медиана по аналогам | 15 336 | 15 920 | 4,43 | 15,83 | 22,39 | 33,68 | |
| Параметры для оценки, млн $ | Выручка 2022П | EBITDA 2022П | Прибыль 2022П | ||||
| Applied Materials | 25 124 | 7 901 | 6 395 | ||||
| Оценка, млн $ | 111 824 | 125 633 | 143 188 | ||||
| Средняя оценка, млн $ | 126 881 | ||||||
| Для справки: | |||||||
| Чистый долг, млн $ | -569 | ||||||
| Число акций, млн | 869,1 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на конец 2022 года составляет $ 126,9 млрд, или $ 146,0 на акцию, что предполагает потенциал роста на 22,2% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать».
Средняя целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 148,8 (апсайд 24,6%), и рейтинг акции 4,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Evercore ISI составляет $ 145 (рекомендация «Выше рынка»), BNP Paribas Exane — $ 150 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 135 («Выше рынка»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials, двигаясь в рамках среднесрочного нисходящего канала, превысили 50-дневную скользящую среднюю. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район $ 130.
Источник: www.finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.05.2022.
Источник: Finam.ru