|
АК «АЛРОСА» |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
71,8 ₽ |
|
Текущая цена: |
74,3 ₽ |
|
Потенциал роста: |
-3,3% |
Инвестиционная идея
На фоне роста цен драгметаллов продажи алмазов снижаются. Сказывается падение спроса в США, Индии и Китае и-за замедления роста мировой экономики, а также рост предложения более дешевых искусственных алмазов, сопоставимых по качеству.
- АК «АЛРОСА» — крупнейший в мире производитель алмазов. На долю компании приходится около четверти мировой и 95% российской добычи алмазов.
- Несмотря на возобновление роста добычи (на 10,7%) в первом полугодии, продажи снизились на 16%. В том числе на 15% упали продажи ювелирных алмазов и на 17% — технических.
- В 1 половине 2019 года выручка «Алросы» снизилась на 24,3%, показатель EBITDA потерял 36,6%, а чистая прибыль г/г упала на 35,6%.
- В целях поддержания привлекательности акций «Алроса» вновь пересмотрела дивидендную политику. По итогам полугодия рекомендовано направить на дивиденды 100% FCF.
- Рентабельность по EBITDA остается одной из самых высоких на рынке. Однако по основным мультипликаторам АК «АЛРОСА» уже не выглядит недооцененной относительно прочих горнодобывающих компаний.
В этих условиях мы уже не можем рекомендовать акции АК «АЛРОСА» к покупке, сохраняя рекомендацию «Держать».
|
Основные показатели акций |
||||
|
ISIN: |
RU0007252813 |
|||
|
Код в торговой системе |
ALRS |
|||
|
Рыночная капитализация (млн руб.) |
547 070 |
|||
|
Стоимость компании (EV) $млн |
9 080 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
7 364 965 630 |
|||
|
Free float |
34% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
2,2 |
|||
|
P/E |
8,1 |
|||
|
EV/EBITDA |
4,6 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,3 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
45,0% |
|||
|
Финансовые показатели, млн руб. |
||||
|
1 П 2019 |
1 П 2018 |
Изм. |
||
|
Выручка |
125 446 |
165 613 |
-24,3% |
|
|
EBITDA |
56 484 |
89 078 |
-36,6% |
|
|
Чистая прибыль |
37 511 |
58 262 |
-35,6% |
|
|
Чистый долг |
35 407 |
6 027 |
487,5% |
|
Краткое описание эмитента
АК «АЛРОСА» — российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший в мире производитель алмазов. На компанию приходится более четверти мировой и 95% российской добычи алмазов. АЛРОСА ведет добычу в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области, разрабатывая 11 кимберлитовых трубок и 16 россыпных месторождений. Компания также ведет геологоразведочные работы в Анголе. Представительства АЛРОСА расположены в основных мировых центрах торговли алмазами: в Антверпене, Рамат Гане, Дубае, Гонконге, Нью-Йорке и Мумбаи.
Ресурсы компании составляют около 1,06 млрд карат. По оценке независимых экспертов в соответствии с кодексом JORC запасы алмазов «Алросы» составляют 628 млн карат, в том числе 142 млн карат составляют доказанные и 486 млн карат вероятные запасы.
Из-за аварии на руднике «Мир» в Якутии, ранее обеспечивавшем около 11% годовой добычи, операционные результаты «АЛРОСА» в 2018 году снизились на 7,4% до 36,7 млн карат. Продажи снизились на 7,5% до 38,1 млн карат. Для сравнения: главный конкурент «Алросы», глобальная компания De Beers, контролируемая Anglo American plc, в 2018 году добыла 35,3 млн карат и продала 33,7 млн карат.
В первой половине 2019 года добыча возобновила рост, увеличившись г/г на 10,7%, однако продажи продолжили падение, отражая ухудшение конъюнктуры алмазного рынка. Объемы продаж снизились на 16% до 18,9 млн карат, в том числе ювелирного качества – на 15% до 13,9 млн карат, технического качества – на 17% до 5,0 млн карат.
Акционерами АК «АЛРОСА» являются Российская Федерация в лице Росимущества (33,02%), Республика Саха (Якутия) — 25% и улусы (районы) Якутии — 8%. В свободном обращении в настоящее время находится почти 34% акций.
Финансовые результаты
Данные полугодовой промежуточной консолидированной отчетности по МСФО отразили снижение цен на алмазную продукцию и падение продаж АК «АЛРОСА».
Выручка компании за 1 половину 2019 года снизилась относительно аналогичного периода прошлого года на 24,3% до 125,45 млрд рублей. Показатель EBITDA упал на 36,6% до 56,48 млрд рублей. Чистая прибыль снизилась год к году на 35,6% до 37,51 млрд рублей.
Свободный денежный поток сократился по сравнению с прошлогодними данными более чем вдвое (до 28,3 млрд рублей. Чистый долг по состоянию на 30.06 2019 года составил 35,4 млрд рублей, что почти в два раза меньше, чем в начале года, но почти в 6 раз больше, чем за год до этого. Отношение чистого долга к EBITDA остается на комфортном для компании уровне 0,3х.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей АК «АЛРОСА» на 2020 г.
|
$ млн |
2018 |
2019П |
2020П |
|
Выручка |
4 762 |
3 452 |
4 182 |
|
EBITDA |
1 494 |
1 494 |
1 926 |
|
Чистая прибыль |
880 |
880 |
1 270 |
|
Рентабельность по EBITDA |
31,37% |
43,27% |
46,05% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
18,48% |
25,49% |
30,37% |
Дивиденды
В июне АК «АЛРОСА» приняла дивидендную политику в новой редакции. Дивиденды будут выплачивать дважды в год – по итогам полугодия и по окончательным итогам года, в привязке свободного денежного потока (FCF) к коэффициенту «Чистый долг/EBITDA». При значении коэффициента менее 0х дивиденды превысят 100% FCF, в интервале от 0х до 0,5х они составят 100% FCF, в интервале от 0,5х до 1х – от 70% до 100% FCF, и в интервале 1,0х–1,5х рекомендуемая сумма годовых дивидендов составит от 50% до 70% от FCF за отчетный период.
Дивиденды за 2018 год составили совокупно 10,04 рублей на акцию или почти 100% FCF. Текущий год не будет столь щедрым на дивиденды. По итогам первой половины 2019 года Наблюдательный совет компании также рекомендовал выплатить 100% FCF, но это всего по 3,84 рубля на акцию. Полугодовая дивидендная доходность составит около 5%. Закрытие реестра акционеров на выплату произойдет 14 октября.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, |
EV, |
EV/S |
EV/EBITDA |
P/E |
Ч. долг/ |
|||
|
$ млн |
$ млн |
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
2019П |
2020П |
|||
|
АЛРОСА |
РФ |
8 519 |
9 080 |
2,82 |
2,29 |
6,51 |
4,98 |
9,68 |
6,71 |
0,39 |
|
Сопоставимые компании сектора |
||||||||||
|
Anglo American plc |
Великобритания |
33 040 |
36 193 |
1,24 |
1,29 |
3,44 |
3,80 |
8,48 |
9,58 |
0,30 |
|
Newmont Goldcorp Corp |
США |
32 468 |
35 896 |
3,55 |
2,75 |
9,46 |
5,95 |
29,94 |
16,32 |
0,90 |
|
Barrick Gold Corp |
Канада |
31 636 |
34 622 |
3,57 |
3,16 |
7,88 |
6,56 |
45,75 |
25,19 |
0,68 |
|
Newcrest Mining Ltd |
Австралия |
18 435 |
18 810 |
4,48 |
4,21 |
9,26 |
8,91 |
22,07 |
23,89 |
0,18 |
|
Freeport-McMoRan Inc |
США |
15 104 |
22 787 |
1,55 |
1,49 |
7,85 |
5,22 |
70,85 |
16,29 |
2,65 |
|
Vedanta Ltd |
Индия |
7 522 |
12 416 |
0,97 |
0,90 |
3,48 |
3,15 |
6,96 |
6,13 |
1,37 |
|
Fresnillo PLC |
Мексика |
6 783 |
7 274 |
3,43 |
3,27 |
9,93 |
8,12 |
38,75 |
32,76 |
0,67 |
|
First Quantum Minerals Ltd |
Канада |
5 519 |
12 834 |
3,14 |
2,16 |
7,84 |
5,10 |
16,16 |
18,32 |
4,47 |
|
Медиана |
3,28 |
2,45 |
7,86 |
5,59 |
26,00 |
17,32 |
0,79 |
|||
Оценка
Компания продолжает поддерживать низкий уровень чистого долга. На фоне ухудшения конъюнктуры мирового алмазного рынка, АК «АЛРОСА» по основным мультипликаторам уже не выглядит настолько недооцененной относительно прочих горнодобывающих компаний, как ранее.
Мы рассчитали целевую стоимость АК «АЛРОСА» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2020 г., $ млн |
1 926 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,59 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн |
9 688 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн |
8 235 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
1,1 |
По итогам отчетности наша итоговая прогнозная стоимость АК «АЛРОСА» вновь снизилась и составила $8 235 млн. Стоимость одной обыкновенной акции снизилась до $1,1 или 71,8 рублей по курсу на дату оценки. В этих условиях мы уже не можем рекомендовать акции АК «АЛРОСА» к покупке, сохраняя рекомендацию «Держать».
Технический анализ
В прошлом году акции АК «АЛРОСА» были лучше рынка – за год они прибавили 31,4% на фоне роста Индекса МосБиржи на 12,3%. Однако в этом году они с индексом движутся в противоположных направлениях. С начала года бумаги потеряли около четверти своей стоимости при том, что Индекс Мосбиржи прибавил 18,0%.
На недельном графике мы видим, что котировки акций «АЛРОСЫ» так и не смогли преодолеть уровень сопротивления в районе 108-110 рублей, на что мы надеялись. После чего устремились вниз, сломав восходящий тренд и пробив несколько уровней поддержки. Технически уже должно было сработать несколько стоп-сигналов к настоящему времени. Новые покупки до внятного разворота вверх в такой ситуации напоминают «ловлю падающих ножей», и пока не рекомендуются. Наше отношение к бумаге окончательно поменялось с позитивного на нейтральное.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»