|
АК «АЛРОСА» (ПАО) |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
120,9 ₽ |
|
Текущая цена: |
104,0 ₽ |
|
Потенциал роста: |
16,3% |
Инвестиционная идея
Несмотря на снижение операционных результатов, АК «АЛРОСА» продолжает улучшать финансовые показатели, сохраняя потенциал роста капитализации
- АК «АЛРОСА» — крупнейший в мире производитель алмазов. На долю компании приходится 27% мировой и 95% российской добычи алмазов.
- Экспортная ориентация компании в сочетании с ослаблением курса рубля способствует росту финансовых результатов, несмотря на снижение добычи алмазов и объемов продаж в натуральном выражении, вызванных аварией на руднике «Мир».
- Рентабельность по EBITDA остается одной из самых высоких на рынке. Низкие значения основных финансовых коэффициентов свидетельствуют о значительной недооценке компании рынком по сравнению с другими предприятиями горнорудного сектора.
- Новая дивидендная политика АК «АЛРОСА» повышает инвестиционную привлекательность акций компании. Она предполагает выплату дивидендов дважды в год с направлением на эти цели не менее 50% чистой прибыли и до 100% свободного денежного потока при условии низкого отношения чистого долга к EBITDA.
Мы сохраняем оптимизм по обыкновенным акциям АК «АЛРОСА» и подтверждаем рекомендацию «Покупать».
|
Основные показатели акций |
||||
|
ISIN: |
RU0007252813 |
|||
|
Код в торговой системе |
ALRS |
|||
|
Рыночная капитализация (млн руб.) |
765 883 |
|||
|
Стоимость компании (EV) $млн |
12 199 |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
7 364 965 630 |
|||
|
Free float |
34% |
|||
|
Мультипликаторы |
||||
|
P/S |
2,50 |
|||
|
P/E |
7,49 |
|||
|
EV/EBITDA |
4,87 |
|||
|
NET DEBT/EBITDA |
0,20 |
|||
|
Рентабельность EBITDA |
53,44% |
|||
|
Финансовые показатели, млн рублей |
||||
|
9 M 2018 |
9 M 2017 |
Изм. |
||
|
Выручка |
234 193 |
211 072 |
10,95% |
|
|
EBITDA |
129 053 |
100 078 |
28,95% |
|
|
Чистая прибыль |
82 491 |
61 860 |
33,35% |
|
|
Чистый долг |
35 737 |
88 629 |
-59,68% |
|
Краткое описание эмитента
АК «АЛРОСА» — российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший в мире производитель алмазов. Доля компании в мировой добыче составляет 27%, в РФ — 95%. АЛРОСА ведет добычу в Республике Саха (Якутия) и Архангельской области, разрабатывая 11 кимберлитовых трубок и 16 россыпных месторождений. Компания также ведет геологоразведочные работы в Анголе. Представительства АЛРОСА расположены в основных мировых центрах торговли алмазами: в Антверпене, Рамат Гане, Дубае, Гонконге, Нью-Йорке и Мумбаи.
Объем общих запасов алмазов группы с учетом разведываемых месторождений в соответствии со стандартами госкомиссии по запасам полезных ископаемых (ГКЗ) по итогам 2017 года составил 1,182 млрд карат. Алмазы ювелирного и околоювелирного качества составляют около 70% добычи по объемам и около 98% по стоимости.
Имея в составе низкомаржинальное ограночное производство, компания делает главный упор на высокомаржинальный сектор неограненных алмазов. В 2017 году объем добычи АК «АЛРОСА» составил 39,6 млн карат (+ 6% г/г). Продажи составили 41,2 млн карат (+ 3% г/г). Для сравнения: главный конкурент «АЛРОСЫ», глобальная компания De Beers, контролируемая Anglo American plc, в 2017 году добыла 33,45 млн карат и продала 33,2 млн карат.
Из-за аварии на руднике «Мир» в Якутии, обеспечивавшем около 11% годовой добычи, примерно на эту величину снизились операционные результаты: за 9 месяцев 2018 года «Алроса» добыла 26,4 млн карат против 29,5 млн за тот же период 2017 года. Продажи за 9 месяцев составили 29,1 млн карат (-9% г/г), в том числе 21,1 млн карат алмазов ювелирного качества (-12% г/г) и 8,0 млн карат алмазов технического качества (+1% г/г). По оценкам компании восстановление шахты может занять 7-8 лет. Прогноз по добыче на 2018 год остается на уровне 36,6 млн карат, на 2019 составляет около 38 млн карат.
В истекшем году международные рейтинговые агентства повысили рейтинги АК «АЛРОСА»: Standard & Poor’s (S&P) — до «ВВ+», прогноз «стабильный», Moody’s — до Baa3, прогноз – позитивный.
Акционерами АК «АЛРОСА» являются Российская Федерация в лице Росимущества (33,02%), Республика Саха (Якутия) — 25% и улусы (районы) Якутии — 8%. В свободном обращении в настоящее время находится почти 34% акций.
Финансовые результаты
Как и прочие ресурсодобывающие экспортеры, АК «АЛРОСА» выигрывает от роста мировых цен на продаваемую продукцию в сочетании с ослаблением рубля. На этом фоне, даже в условиях снижения добычи алмазов и объемов продаж в натуральном выражении, выручка «Алросы» растет, а операционная себестоимость снижается.
Итоги года компания опубликует только в марте. Как следует из данных консолидированной промежуточной отчетности по МСФО за девять месяцев 2018 года, выручка компании выросла на 11,0% до 234,2 млрд руб. Показатель EBITDA вырос на 29% до 120,0 млрд руб. Рентабельность по EBITDA увеличилась до 54%.
Чистая прибыль по итогам 9 мес. выросла на 33,4% до 82,5 млрд руб. Свободный денежный поток вырос на 38% благодаря росту прибыльности, а также высвобождению средств из оборотного капитала за счет роста продаж из запасов.
Рост свободного денежного потока позволил снизить чистый долг с начала года на 58,5% до 35,7 млрд руб. Показатель «Чистый долг/EBITDA» составил 0,2х – это одой из самых низких значений в отрасли.
Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей АК «АЛРОСА» на 2019 г.
|
$ млн. |
2017 |
2018П |
2019П |
|
Выручка |
4 724 |
4 529 |
5 066 |
|
EBITDA |
2 177 |
2 421 |
2 791 |
|
Чистая прибыль |
1 349 |
1 583 |
1 784 |
|
Рентабельность по EBITDA |
46,08% |
53,44% |
55,11% |
|
Рентабельность по чистой прибыли |
28,55% |
34,95% |
35,22% |
Дивиденды
В августе АК «АЛРОСА» приняла новую дивидендную политику. Теперь дивиденды предполагается выплачивать дважды в год – по итогам полугодия и по окончательным итогам года. Радикально изменилась и база для расчета дивидендов, теперь это будет свободный денежный поток (FCF) в привязке к коэффициенту «Чистый долг/EBITDA». При значении коэффициента в интервале 1,0х–1,5х рекомендуемая сумма годовых дивидендов составит от 50% до 70% от FCF за отчетный период, но не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. При коэффициенте в интервале 0,0х–1,0х рекомендуемая сумма дивидендов составит от 70% до 100% FCF, а при отрицательном чистом долге – свыше 100% от FCF.
В соответствии с новой дивидендной политикой по результатам первого полугодия 2018 года компания направила на дивиденды 70% FCF, размер дивидендов составил 5,93 рублей на акцию.
Сравнительные коэффициенты
Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.
|
Компания |
Страна |
Кап-я, $ млн. |
EV, $ млн. |
EV/S 2018П2019П |
EV/EBITDA 2018П2019П |
P/E 2018П2019П |
Ч. долг/ EBITDA |
|||
|
АЛРОСА |
РФ |
11 445 |
12 199 |
2,69 |
2,41 |
5,04 |
4,37 |
7,23 |
6,41 |
0,20 |
|
Сопоставимые компании сектора |
||||||||||
|
Anglo American plc |
Великобритания |
32 270 |
35 818 |
1,31 |
1,33 |
3,99 |
3,93 |
10,40 |
9,98 |
0,40 |
|
Freeport-McMoRan Inc |
США |
16 678 |
23 119 |
1,24 |
1,55 |
3,39 |
5,53 |
7,16 |
15,55 |
0,94 |
|
Newcrest Mining Ltd |
Австралия |
13 165 |
13 688 |
3,68 |
3,37 |
8,75 |
7,55 |
26,41 |
22,41 |
0,33 |
|
Vedanta Ltd |
Индия |
10 298 |
12 112 |
0,92 |
1,20 |
3,39 |
4,07 |
9,75 |
9,11 |
0,51 |
|
Goldcorp Inc |
Канада |
8 683 |
11 347 |
3,63 |
2,72 |
9,49 |
6,08 |
183,11 |
25,68 |
2,23 |
|
Fresnillo PLC |
Мексика |
8 480 |
8 659 |
4,02 |
4,00 |
8,39 |
7,93 |
21,78 |
21,88 |
0,17 |
|
Средневзвешенное значение |
2,47 |
2,14 |
6,19 |
5,80 |
16,09 |
18,71 |
0,45 |
|||
Оценка
Компания поддерживает низкий уровень чистого долга. Несмотря на рост капитализации в 2018 году, по основным мультипликаторам АК «АЛРОСА» все еще выглядит значительно недооцененной относительно большинства горнодобывающих компаний.
Мы рассчитали целевую стоимость АК «АЛРОСА» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год. С учетом странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.
|
Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн. |
2 791 |
|
Целевой уровень EV/EBITDA |
5,80 |
|
Оценка по EV/EBITDA, $ млн. |
15 656 |
|
Дисконт |
15% |
|
Итоговая оценка, $ млн. |
13 308 |
|
На обыкновенную акцию, $ |
1,8 |
Наша итоговая прогнозная стоимость АК «АЛРОСА» составила $13 308 млн., стоимость одной обыкновенной акции составила $1,8 или 120,9 рубля по курсу на дату оценки. Это недалеко от предыдущей оценки, и предполагает сохранение потенциала для продолжения роста от текущих уровней примерно на 16,3%.
Технический анализ
В 2018 году акции АК «АЛРОСА» показали динамику лучше рынка – за год они прибавили 31,4% на фоне роста Индекса МосБиржи на 12,3%. В первые недели 2019 года они добавили еще 4,5% к капитализации компании при росте Индекса Мосбиржи на 3,0%.
На недельном графике мы видим, что котировки акций «АЛРОСЫ» продолжают оставаться в рамках долгосрочного восходящего тренда. Для продолжения роста котировкам предстоит проломить сопротивление в районе 108 рублей за акцию, вблизи от которого они находятся. Несколько предыдущих неудачных попыток придают этому уровню серьезную прочность, которая после пробоя может стать надежной поддержкой.
Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»