|
ВТБ |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена: |
0,0649 руб. |
|
Текущая цена: |
0,0525 руб. |
|
Потенциал роста: |
24% |
Инвестиционная идея
ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами 13 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%. ВТБ отчитался о чистой прибыли 120 млрд руб., превзойдя прогнозы, а также решил изменить дивидендную политику. Мы положительно оцениваем эти новости, и повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать», и целевую цену с 0,0581 руб до 0,0649 руб. Потенциал роста в перспективе года 24%.
- Чистая прибыль акционеров выросла по итогам 2017 года в 2,3 раза до 120,3 млрд.руб. Рентабельность собственного капитала повысилась с 3,7% в 2016 году до 8,4%.
- Чистые процентные доходы увеличились на 7,7%, чистая процентная маржа FY 2017 поднялась на 40 б.п., до 4,1%. Стоимость риска немного повысилась – с 1,5% до 1,6%.
- Кредитный портфель gross к концу года вырос на 3% за счет розничного кредитования (+14,3%). Корпоративный портфель пока остается «слабым звеном» (-0,3%), отчасти вследствие смещения спроса на финансирование на Мосбиржу. Менеджмент ожидает роста корпоративных кредитов на 5% в этом году, но мы видим риск отставания от цели и снижения качества портфеля.
- Депозиты к концу года выросли почти на 25% в результате перехода клиентов в «стабильность» на фоне краха крупных банков.
- В этом году ожидается наращивание прибыли до ~145млрд.руб.
- В результате изменения дивидендной политики ожидается повышение DPS на 145%, до 0,00287 руб. на акцию, что дает доходность 5,5%.
- По мультипликаторам P/E 2017, P/E 2018 и P/D 2017 акции ВТБ недооценены примерно на 24% по отношению к аналогам.
|
Основные показатели акций |
|||
|
Тикер |
VTBR |
||
|
ISIN |
RU000A0JP5V6 |
||
|
Рыночная капитализация |
680 млрд руб. |
||
|
Кол-во обыкн. акций |
12960,5 млрд |
||
|
Free float |
39% |
||
|
Мультипликаторы |
|||
|
P/E, LTM |
5,7 |
||
|
P/E, 2017Е |
4,7 |
||
|
P/B, LFI |
0,5 |
||
|
P/D, 2017Е |
18,3 |
||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Чистая прибыль |
52,3 |
120,3 |
|
|
Активы |
12 586 |
13009 |
|
|
Дивиденд, руб. |
0,00117 |
0,00287 |
|
|
Финансовые коэффициенты |
|||
|
2016 |
2017 |
||
|
Чистая проц. маржа |
3,7% |
4,1% |
|
|
Доля просроченных кредитов |
6,4% |
5,7% |
|
|
ROE ТТМ |
3,7% |
8,4% |
|
Краткое описание эмитента
ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2017 г. активы группы составили 13 трлн руб., кредитный портфель gross 9,77 трлн руб., 75% кредитного портфеля – корпоративные.
Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.
Сравнение динамики акций ВТБ и индекс МосБиржи
Финансовые показатели
ВТБ заработал 120 млрд.руб чистой прибыли за прошлый год, превзойдя собственный прогноз 100млрд.руб. Банк показал хорошие результаты по комиссионным доходам, +16,5% до 95,3 млрд.руб. net, доходы от страховой деятельности удвоились за год до 20 млрд.руб.
Чистые доходы от кредитования с учетом резервов выросли на 7,7% в результате повышения чистой процентной маржи на 0,4% до 4,1% и увеличения объемов кредитования. Вместе с тем, в кредитном портфеле (gross) рост показал только розничный сегмент (+14,3% г/г), корпоративный кредитный портфель сократился за год на 0,3% г/г.
Слабый спрос на финансирование со стороны компаний – это проблема не только ВТБ, но и других банков, отчасти за счет смещения в сторону выпуска облигаций и привлечение средств на денежном рынке Мосбиржи.
Депозиты достигли рекордной величины 9,14 трлн.руб. (+24,5%) в результате притока клиентов в «стабильность» на фоне краха крупных банков.
В целом результаты за 2017 год неплохие. Банк показал рост чистой прибыли, но смущает слабая динамика корпоративного кредитования и недостаточная рентабельность капитала при имеющихся преимуществах госбанка. ROE составила 8,5% при норме доходности по акциям ВТБ 13,2%.
В этом году мы ожидаем роста прибыли, но меньшими темпами. Согласно консенсусу, чистая прибыль прогнозируется в объеме ~145 млрд.руб. (+20%). Основным риском видим ухудшение качества кредитов, а также более медленный рост корпоративного кредитования. Менеджмент прогнозирует увеличение корпоративного портфеля на 5% в этом году, но мы считаем, что результаты могут вновь оказаться ниже.
Основные финансовые показатели
|
млрд руб. |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
291,0 |
270,3 |
7,7% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
169,2 |
144,7 |
16,9% |
|
Чистые комиссионные доходы |
95,3 |
81,8 |
16,5% |
|
Непроцентные доходы/ (расходы) |
64,1 |
-46,7 |
NA |
|
Доходы от страховой деятельности |
20,8 |
10,1 |
105,9% |
|
Чистый доход от прочей небанковской деятельности |
-38,5 |
4,0 |
NA |
|
Чистая прибыль акционеров |
120,3 |
52,3 |
130% |
|
EPS, базовая и разводн., руб. |
0,00855 |
0,00318 |
169% |
|
Кредиты, всего (gross) |
9 773 |
9 487 |
3,0% |
|
Корпоративные кредиты |
7 287 |
7 311 |
-0,3% |
|
Потребительские кредиты |
2 486 |
2 176 |
14,3% |
|
Депозиты |
9 145 |
7 347 |
24,5% |
|
Чистая процентная маржа |
4,1% |
3,7% |
0,4% |
|
Стоимость риска |
1,6% |
1,5% |
0,1% |
|
Доля проблемных кредитов (NPL) |
5,7% |
6,4% |
-0,7% |
|
Кредиты/депозиты |
100,3% |
120,5% |
-20,2% |
|
CIR, % |
45,8% |
44% |
1,8% |
|
ROE, TTM |
8,5% |
3,6% |
4,6% |
Дивиденды
Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО, но недавно ВТБ изменил дивидендную политику. Сейчас дивиденд будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности по привилегированным акциям ВТБ.
Текущий консенсус транслирует дивиденд за 2017 год ~0,0029 руб. на акцию. Это больше DPS 2016 на 145% и дает прогнозную дивидендную доходность 5,5%.
Ниже приводим данные по дивидендам ВТБ:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке обыкновенных акций ВТБ мы в равной степени ориентировались на российские банки и аналоги из развивающихся стран, сопоставимые по размеру активов. Мы также применили страновой дисконт 25%.
По выбранным мультипликаторам акции ВТБ смотрятся недооцененными в сравнении с российскими и зарубежными аналогами. Мы повышаем целевую цену до 0,0649 руб. за 1 акцию и рекомендацию – до «покупать» с «держать» на фоне роста чистой прибыли до 120 млрд.руб. и ожиданий увеличения дивидендных выплат за 2017 год. Потенциал роста акций, по нашим оценкам, составляет 24% в перспективе года.
Основные риски для рекомендации, на наш взгляд, сосредоточены в слабом росте корпоративного кредитного портфеля и его кредитном качестве.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название |
Рын.кап. $ млн |
P/E 2017 |
P/E 2018E |
P/D 2017E |
||
|
ВТБ |
11 969 |
5,7 |
4,7 |
18,3 |
||
|
Сбербанк |
109 302 |
8,0 |
7,0 |
23,8 |
||
|
МКБ |
2 253 |
6,0 |
6,4 |
na |
||
|
Росбанк |
1 559 |
na |
na |
na |
||
|
Банк Тинькофф |
4 182 |
12,4 |
9,3 |
21,4 |
||
|
Банк Авангард |
710 |
na |
na |
na |
||
|
Банк Уралсиб |
514 |
na |
na |
na |
||
|
Банк Санкт-Петербург |
521 |
3,4 |
3,1 |
35,6 |
||
|
Российские аналоги, медиана |
7,0 |
6,7 |
23,8 |
|||
|
Развивающиеся страны, медиана |
11,4 |
6,9 |
20,9 |
|||
Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На недельном графике акции ВТБ консолидируются чуть выше поддержки 0,052. На текущих уровнях имеет смыл открывать длинные позиции на среднесрочную перспективу с целью 0,06 со стопом чуть ниже локальной поддержки 0,052. В случае, если котировки соскользнут ниже этого уровня, то можно ожидать ретерса 0,0465.
Источник: charts.whotrades.com