|
Сбербанк ао |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
283,2 руб. |
|
Текущая цена: |
274,0 руб. |
|
Потенциал роста: |
3% |
|
Сбербанк ап |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена: |
208,8 руб. |
|
Текущая цена: |
224,8 руб. |
|
Потенциал снижения: |
6% |
Инвестиционная идея
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. Операционные доходы в 2017 составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла 750млрд руб. или ~75% прибыли всей отрасли.
Банк представил высокие результаты за 4К и FY 2017. Чистая прибыль акционеров составила рекордные 750,4 млрд.руб. Рост составил 39% г/г. Ключевые показатели банка – кредитование, комиссии, депозиты, показали рост.
Мы положительно оцениваем финансовые достижения Сбербанка, но считаем, что после внушительного ралли, 50% за полгода, акции вполне справедливо оценены. Мы повышаем целевую цену обыкновенных акций с 243 до 283,2руб. и сохраняем рекомендацию «держать». По привилегированным бумагам мы также повышаем таргет до 211 руб. с 181,1 руб. и оставляем рекомендацию «держать».
- В этом годe мы ожидаем продолжения роста бизнеса по ключевым направлениям – кредитованию, вкладам, комиссиям, а также умеренное улучшение качества активов при одновременном контроле над операционными расходами. Розничное кредитование, по нашим оценкам, будет показывать опережающую динамику с ростом на 14-15% в сравнении с ~5% по корпоративному. Прибыль по итогам года может составить ~865 млрд.руб. (+15% г/г).
- Согласно стратегии на 2018-2020 гг., госбанк планирует постепенно увеличивать норму распределения на дивиденды до 50% прибыли по МСФО к 2020 году. За прошлый год Сбербанк может выплатить 35% прибыли по МСФО. Прогноз по дивиденду за 2017 г. – 11,63 руб. на 1 акцию с доходностью 4,2% по обыкновенным акциям и 5,2% по привилегированным. Рост DPS 94% г/г.
По мультипликаторам P/E и P/D на 2017-2018 гг. акции Сбербанка, на наш взгляд, вполне справедливо оценены.
|
Основные показатели обыкн. акций |
|
|
Тикер |
SBER |
|
ISIN |
RU0009029540 |
|
Рыночная капитализация |
5915 млрд.руб. |
|
Кол-во обыкн. акций |
21 587 млн |
|
Free float |
48% |
|
Основные показатели прив. акций |
|
|
Тикер |
SBER_p |
|
ISIN |
RU0009029557 |
|
Кол-во обыкн. акций |
1 000 млн |
|
Free float |
100% |
|
Мультипликаторы |
|
|
P/E, 2017 |
7,9 |
|
P/E, 2018Е |
6,8 |
|
P/B, LFI |
1,7 |
|
P/B, 2018Е |
1,5 |
Краткое описание эмитента
Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения. В Группу входят 16,5 тыс. отделений на территории России, а также банки в СНГ, Центральной и Восточной Европе, Турции, Великобритании, США и других странах. Помимо традиционных банковских операций банк также вовлечен в инвестиционный бизнес. Операционные доходы в 20178г. составили 1,62 трлн руб., а чистая прибыль достигла рекордных 540,5 млрд руб., обеспечив около 75% прибыли всей банковской отрасли.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 50% + 1 акция, владеет Банк России. Free-float обыкновенных акций 48% и привилегированных 100%.
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||
|
|
2016 |
2017 |
2018П |
|
|
Чистая прибыль |
540,5 |
750,4 |
864,6 |
|
|
Кредиты |
18 665 |
19 891 |
21 247 |
|
|
Депозиты |
18 685 |
19 814 |
20 904 |
|
|
Активы |
25369 |
27 112 |
29 206 |
|
|
Дивиденд, руб. |
6,0 |
11,63 |
15,31 |
|
Финансовые показатели
Банк показал 39%-ый рост чистой прибыли акционеров до рекордных 750,4 млрд.руб. с улучшением результатов по всем ключевым видам деятельности.
Чистые процентные доходы увеличились на 14,2% до 1,16 трлн.руб. благодаря росту кредитования и снижению отчислений в резерв. Чистая процентная маржа FY 2017 расширилась до 6% с 5,7% в 2016 году. Приток средств клиентов на фоне крахов крупных банков во 2-м полугодии позволил снизить стоимость фондирования, и чистая процентная маржа сохранялась на довольно высоком уровне, 6,1%, последние 2 квартала.
Комиссионные доходы (net) достигли 394,2 млрд.руб (+12,9% г/г) во многом за счет доходов от банковских карт.
Всего операционные доходы составили 1,62 трлн. руб. (+19,3% г/г), и соотношение опер. доходы/расходы сократилось до 35,2% с 39,7%. Рентабельность капитала остается на высоком уровне, 24%.
Из балансовых показателей отметим рост депозитов и кредитов. Приток вкладов продолжился в 4К несмотря на низкие ставки. К концу года депозиты составили 19,81 трлн руб. (+6% г/г, +3,4% к/к).
Сбербанку удалось нарастить кредитный портфель gross к концу года на 6,6% до 19,89 трлн.руб. Розничное кредитование по-прежнему опережает корпоративный сегмент. Потребительские кредиты выросли в 2017 году на 13,6%, в основном благодаря увеличению спроса на ипотеку (+16% г/г). Спрос на корпоративные займы остается скромным – за год портфель вырос на 4%, а в 4К – на 2% за счет высоких объемов рефинансирования. Это остается ключевым слабым моментом результатов. Компании стали чаще выпускать облигации и брать в долг на денежном рынке Мосбиржи.
В целом мы оцениваем FY 2017 результаты как высокие. В этом году мы ожидаем продолжения ключевых трендов:
- увеличения чистых комиссионных доходов на ~15%
- небольшого снижения стоимости риска и доли просроченной задолженности
- сокращения отношения опер.доходы/расходы до ~34,5%
- роста корпоративных кредитов на ~5%, розничных на ~14-15%
- притока вкладов на 5-6%
По итогам года мы ожидаем повышения прибыли до ~865 млрд.руб. (+15% г/г) и дивиденд 15,3 руб. при выплате 40% прибыли.
|
млрд руб. |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Чистый проц. доход с учетом резервов |
1 164,8 |
1 020,4 |
14,2% |
|
Резерв под убытки по кредитам |
287,3 |
342,4 |
-16,1% |
|
Чистые комиссионные доходы |
394,2 |
349,1 |
12,9% |
|
Операционные доходы |
1 616,0 |
1 355,1 |
19,3% |
|
Операционные расходы |
672,8 |
677,5 |
-0,7% |
|
Чистая прибыль акционеров |
750,4 |
540,5 |
39% |
|
Прибыль на 1 акцию, базовая и разводненная, руб. |
34,58 |
25,00 |
38% |
|
Кредиты gross |
19 891 |
18 665 |
6,6% |
|
Корпоративные |
14 175 |
13 633 |
4,0% |
|
Потребительские |
5 717 |
5 032 |
13,6% |
|
Депозиты |
19 814 |
18 685 |
6,0% |
|
Чистая процентная маржа |
6,00% |
5,70% |
0,3% |
|
Стоимость риска |
1,5% |
1,8% |
-0,3% |
|
Доля проблемных кредитов (NPL) |
4,20% |
4,40% |
-0,2% |
|
Кредиты net/депозиты |
93,30% |
92,90% |
0,4% |
|
ROE (ТТМ), % |
24,0% |
20,8% |
3,2% |
Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»
Дивиденды
Согласно текущей стратегии развития Сбербанк отводит 20% чистой прибыли Группы по МСФО на дивиденды акционерам, и в удачные годы норма выплаты дивидендов может быть увеличена. За 2016 год выплаты составили 135,5 млрд руб. или 6 руб. на акцию при распределении 25% прибыли по МСФО.
Согласно стратегии на 2018-2020, госбанк планирует постепенно повышать долю распределения до 50% прибыли по МСФО к 2020 году. В январе Герман Греф сообщил журналистам, что за 2017 год может быть выплачено 35% прибыли. При таком раскладе дивиденды по обыкновенным и привилегированным бумагам составят 11,63 руб. на 1 акцию. Прогнозная дивидендная доходность обыкновенных акций Сбербанка 4,2%, по привилегированным – 5,2%.
Ниже приводим данные по дивидендам Сбербанка:
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
При оценке мы ориентировались на банки в России и развивающихся странах в равной степени. Мы также применили страновой дисконт 25%.
Исходя из оценки аналогов по выбранным мультипликаторам, у обыкновенных акций Сбербанк небольшой потенциал роста — около 3%. Кроме того, прогнозная дивидендная доходность 2017Е лишь немного превышает DY 2016 – 4,2% против 4,0%, и мы ожидаем остановки ралли и консолидации, хотя потенциально новый импульс к росту могут дать сильные данные по росту кредитования, особенно в корпоративном сегменте, а также новость о выплате свыше 35% прибыли за 2017 год. Мы повышаем целевую цену по обыкновенным акциям Сбербанка до 283,2 руб., но сохраняем рекомендацию «держать».
По привилегированным акциям Сбербанка, которые торгуются в среднем с дисконтом 25%, мы также повышаем таргет до 211 руб. и сохраняем рекомендацию «держать».
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
Рын. кап., млн $ |
P/E,2017Е |
P/E,2018Е |
P/D,2017Е |
P/D,2018Е |
|
Сбербанк |
108 877 |
7,9 |
6,8 |
23,6 |
17,9 |
|
ВТБ |
12 180 |
6,2 |
4,8 |
18,5 |
15,3 |
|
МКБ |
2 276 |
6,0 |
6,4 |
na |
52,7 |
|
Росбанк |
1 571 |
na |
na |
na |
na |
|
Тинькофф банк |
4 146 |
13,2 |
9,4 |
21,3 |
19,0 |
|
Авангард |
715 |
na |
na |
na |
na |
|
Банк Уралсиб |
523 |
na |
na |
na |
na |
|
Банк Санкт-Петербург |
525 |
3,8 |
3,3 |
34,9 |
26,2 |
|
Российские аналоги, медиана |
6,1 |
5,6 |
21,3 |
22,6 |
|
|
Развивающиеся страны, медиана |
12,9 |
11,3 |
29,1 |
26,6 |
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
На дневном графике обыкновенных акций Сбербанка сформировался восходящий канал. Сейчас бумаги консолидируются в рамках треугольника. Лонги стоит открывать после пробития и закрепления выше локального сопротивления 281,6. В этом случае можно ожидать роста до психологической отметки 300. В случае углубления коррекции можно ожидать просадки до нижней границы канала 260.
Источник: charts.whotrades.com
У привилегированных акций Сбербанка аналогичная техническая картина. Котировки движутся в рамках повышательного канала. Длинные позиции имеет смысл открывать после прохождения локального сопротивления 232 руб., и тогда появляется возможность роста до нового рекорда 250 руб. В случае дальнейшей коррекции вниз ориентируемся на диапазон 210-215.
Источник: charts.whotrades.com