Акции «Сбера» по-прежнему обладают неплохим апсайдом

Сбер весьма уверенно прошел через кризисный 2022 г., а в этом году демонстрирует быстрое восстановление финпоказателей. Если не произойдет новых каких-то сильных экономических или иных шоков, чистая прибыль банка в 2023 г., по нашим оценкам, ощутимо превзойдет уровень очень успешного для него 2021 г., а в следующем году продолжит расти достаточно высокими темпами. При этом Сбер, мы ожидаем, продолжит выплачивать щедрые дивиденды. Акции банка заметно подорожали в этом году, однако, по нашей оценке, все еще обладают неплохим потенциалом роста.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» бумагам Сбера с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 311,5 руб. для обыкновенных акций и 305,3 руб. — для привилегированных. Потенциал роста составляет 17,8% и 15,6% соответственно.

SBER.MM	Покупать
12М целевая цена, руб.	311,5
Текущая цена, руб.	264,6
Потенциал роста	17,8%
ISIN	RU0009029540
SBER_p.MM	Покупать
12М целевая цена, руб.	305,3
Текущая цена, руб.	264,1
Потенциал роста	15,6%
ISIN	RU0009029557
Капитализация, млрд руб.	5 975

Финансовые показатели, млрд руб.
Показатель	2021	2022	2023П
Активы	41 166	41 872	49 470
Собственный капитал	5 645	5 815	6 367
Чистая прибыль	1 246	271	1 398
DPS ао, руб.	0,0	25,0	30,9
DPS ап, руб.	0,0	25,0	30,9

Финансовые коэффициенты
Показатель	2021	2022	2023П
ROE	24,2%	5,2%	23,0%
ROA	3,1%	1,1%	3,1%
C/I	34,0%	41,6%	29,4%
CET1	13,9%	14,7%	14,4%

Мультипликаторы
Показатель	LTM	NTM
P/B	1,01	0,91
P/E	13,80	3,98
DY, ао	9,45%	11,70%
DY, ап	9,47%	11,72%

Сбер является крупнейшим банком в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Сбер владеет более 12 тыс. отделениями на территории РФ, а его клиентами являются 107,3 млн физических и 3,1 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг, а также вовлечен в инвестиционный бизнес.

Сбер обладает развитой экосистемой. Его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность.

Несмотря на попадание под жесткие западные санкции, Сбер весьма уверенно прошел через кризисный 2022 год, а в этом году демонстрирует быстрое восстановление финпоказателей. Так, в I полугодии чистая прибыль банка составила 737,5 млрд руб. при рентабельности капитала на высоком уровне 25,5%. Банк показал заметный рост доходов по основным направлениям деятельности при неплохом контроле над операционными расходами и нормализации стоимости риска, при этом качество активов остается на стабильно высоком уровне.

Сильная капитальная позиция позволила Сберу выплатить рекордные дивиденды за 2022 год в размере 565 млрд руб., или 25 руб. на акцию каждого типа. По нашим оценкам, за 2023 год дивиденды могут достичь 30,9 руб. на АО и АП, что соответствует высокой дивидендной доходности в районе 11,7%.

Мы положительно оцениваем перспективы Сбера и ожидаем, что в отсутствие каких-то новых сильных экономических или иных шоков чистая прибыль банка в этом году, по нашим оценкам, заметно превзойдет уровень очень успешного для него 2021 года, а в следующем году продолжит расти достаточно высокими темпами.

На долгосрочном горизонте драйверами роста Сбера должны стать восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, инвестиции в дальнейшую цифровизацию бизнеса и повышение операционной эффективности, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории.

Наша оценка справедливой стоимости Сбера получается путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, с применением дисконта 15% за страновые риски РФ. Она предполагает апсайд порядка 18% и 16% для АО и АП соответственно.

Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например, из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Описание эмитента

Сбер является крупнейшим банком в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Сбер владеет более 12 тыс. отделениями на территории РФ, а его активными клиентами являются 107,3 млн физических и 3,1 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг и вовлечен в инвестиционный бизнес. Преимуществом Сбера является высокая цифровизация бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Сбербанк Онлайн» достигло 80,3 млн, а количество пользователей приложения «Сбер Бизнес Онлайн» составляет 2,7 млн. В последние годы Сбер активно развивает собственную экосистему, которая включает, помимо традиционных банковских услуг, сервисы, напрямую не связанные с финансовым бизнесом: от электронной коммерции и фудтеха до сервисов кибербезопасности и телемедицины. Сбер также является одним из технологических лидеров в секторе и активно встраивает в свои продукты решения, основанные на искусственном интеллекте, машинном обучении, анализе больших объемов данных и т. п. Кроме того, Сбер выступает одним из лидеров ESG-повестки и вносит весомый вклад в направление ответственного финансирования в РФ. 

Структура капитала. Контролирующим акционером Сбера является правительство РФ, которому принадлежат 50% + 1 обыкновенная акция банка. В свободном обращении находятся около 48% обыкновенных акций и 100% привилегированных акций. 

Надо отметить, что Сбер всегда отличался большим количеством нерезидентов в составе акционеров — по состоянию на конец 2021 года им принадлежало порядка 44% обыкновенных и 56% привилегированных акций банка. В апреле этого года глава Сбера Герман Греф заявил, что доля нерезидентов в капитале банка сократилась примерно до трети. 

Финансовые результаты

В 2022 году Сбер попал под жесткие блокирующие санкции США, ЕС и Великобритании, предусматривающие «заморозку» активов банка и запрет на проведение операций с ним для юрлиц и физлиц из этих стран, был отключен от системы SWIFT. Между тем Сбер весьма уверенно выдержал удар — благодаря накопленному ранее запасу прочности и мерам поддержки финсектора и экономики со стороны властей банк не только сохранил устойчивость и способность бесперебойно обслуживать россиян, но и смог показать положительный финансовый результат по итогам кризисного года. В текущем году банк демонстрирует уверенное восстановление финпоказателей.

Чистая прибыль во II квартале составила рекордные 380,3 млрд руб., а по итогам 6 месяцев достигла 737,5 млрд руб. при рентабельности капитала на высоком уровне 25,5% (показатели за аналогичные периоды прошлого года банк не раскрыл).

Чистый процентный доход Сбера во II квартале вырос на 6,2% к/к, до 597,6 млрд руб., на фоне увеличения объемов кредитования и показателя чистой процентной маржи (до 5,80% с 5,78% в I квартале), а за полугодие в целом составил 1,16 трлн руб. Чистый комиссионный доход в апреле — июне поднялся на 9,2% к/к, до 186,9 млрд руб., и равнялся 358 млрд руб. по итогам 6 месяцев.

Операционные расходы во II квартале выросли на 18,9% к/к, до 216,3 млрд руб., а за полугодие составили 398,2 млрд руб. при соотношении Cost/Income на уровне 25,5%, говорящем о высокой операционной эффективности бизнеса банка. Расходы на создание резервов в январе — июне равнялись 186,9 млрд руб., при этом стоимость риска сократилась до 1,2% с 1,9% в 2022 году.

Корпоративный кредитный портфель Сбера на конец II квартала составил 20,8 трлн руб., увеличившись с начала года на 11,6%, при этом доля банка на российском рынке кредитования юрлиц достигла почти трети. Розничный кредитный портфель вырос на 12,1%, до 13,9 трлн руб. (доля на рынке составила 46%), причем доля выдач розничных займов по цифровым каналам поднялась до 69%. Драйверами роста в данном сегменте оставались ипотека и кредитные карты. Качество кредитных портфелей достаточно стабильно как в корпоративном, так и розничном сегментах: доля кредитов 3-й стадии, включая изначально обесцененные, равняется 3,9%, а коэффициент их покрытия резервами составляет 138,4%. Средства физлиц в Сбере в январе — июне выросли на 8,8%, до 20,1 трлн руб., средства юрлиц — на 12%, до 12,7 млрд руб. 

Капитальная позиция Сбера остается прочной. Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) с начала года понизился на 0,9 п. п., до 13,8%, в связи с выплатой дивидендов за 2022 год, но находится на вполне комфортном уровне. В Сбере также отметили, что не пользуются регуляторными послаблениями ЦБ.

Сбер: основные финпоказатели (млрд руб.)

Показатель	2К23	1К23	Изм. к/к	6М23	2022	2021	Изм. г/г
Чистый процентный доход	597,6	562,8	6,2%	1 160,4	1 874,8	1 759,4	6,6%
Чистый комиссионный доход	186,9	171,1	9,2%	358,0	697,1	604,2	15,4%
Расходы на резервирование	102,7	84,2	22,0%	186,9	555,4	141,5	292,5%
Операционные расходы	216,3	181,9	18,9%	398,2	822,0	834,4	-1,5%
Чистая прибыль	380,3	357,2	6,5%	737,5	270,5	1 245,9	-78,3%
Чистая процентная маржа	5,80%	5,78%	0,0 п. п.	5,79%	5,31%	5,38%	-0,07 п. п.
Рентабельность капитала	26,00%	25,00%	1,0 п. п.	25,50%	5,20%	24,20%	-19,00 п. п.
Рентабельность активов	3,40%	3,40%	0,0 п. п.	3,40%	1,10%	3,10%	-2,00 п. п.
Коэффициент C/I	26,10%	24,80%	1,3 п. п.	25,50%	41,60%	34,00%	7,60 п. п.

Источник: данные банка

Сбер: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)

Источник: данные банка

Руководство Сбера повысило прогноз роста корпоративного кредитного портфеля по итогам всего 2023 года до 17–19% с 13–15%, розничного — до 19–21% с 14–16%. В том числе ипотечный портфель должен увеличиться на 20–21%. Оценка роста средств физлиц поднялась до 18–20% с 12–14%. Прогноз по чистой процентной марже был улучшен до «более 5,5%» с «около 5,5%», при этом в банке по-прежнему ждут ROE на уровне «выше 22%». На прежнем уровне остались годовые прогнозы по росту чистого комиссионного дохода (свыше 12%), стоимости риска (100–130 б. п.), показателю Cost/Income (порядка 30%), достаточности базового капитала (более 14%).

Выплаты акционерам

Дивидендная политика Сбера предполагает дивидендные выплаты в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при условии поддержания норматива достаточности базового капитала CET1 на уровне не менее 12,5%. 

Благодаря своей сильной капитальной позиции по итогам 2022 года Сбер выплатил в виде дивидендов рекордные 565 млрд руб. (25 руб. на акцию каждого типа), то есть в два с лишним разом больше, чем он заработал в прошлом году. Таким образом, для выплат была задействована часть нераспределенной прибыли. При этом достаточность капитала после выплат осталась выше требований ЦБ и лимитов, установленных Набсоветом. По нашим оценкам, за 2023 год дивиденды могут составить 30,9 руб. на АО и АП, что соответствует высокой дивидендной доходности в районе 11,7% по акциям обоих типов. 

Перспективы

Мы положительно оцениваем среднесрочные перспективы Сбера. Согласно последнему прогнозу ЦБ РФ, российская экономика в этом году вырастет на 1,5–2,5% после прошлогоднего спада на 2,1%, а в 2024 году темпы роста будут находиться в диапазоне 0,5–2,5%. Это будет поддерживать достаточно благоприятную операционную среду для банков, хотя рост процентных ставок и меры ЦБ по «охлаждению» розничного кредитования будут оказывать сдерживающее влияние на рост. 

Сбер, судя по финансовым результатам, полностью оправился от кризиса прошлого года. В 2023 году банк демонстрирует уверенный рост доходов по основным направлениям деятельности при неплохом контроле над операционными расходами и нормализации стоимости риска, его капитальная позиция остается прочной и не вызывает опасений. Как результат, в отсутствие каких-то новых сильных экономических или иных шоков чистая прибыль Сбера в этом году, по нашим оценкам, заметно превзойдет уровень очень успешного для банка 2021 года, а в следующем году продолжит расти достаточно высокими темпами.

В перспективе драйверами роста Сбера должны стать инвестиции в дальнейшую цифровизацию бизнеса и повышение операционной эффективности, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории. Отметим, что к концу этого года банк собирается представить новую Стратегию на период до 2026 года, в рамках которой будут обнародованы планы по развитию экосистемы и объявлена обновленная дивидендная политика.

Сбер: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.) 

Показатель	2020	2021	2022	2023П	2024П
Чистый процентный доход	1 590	1 759	1 875	2 364	2 671
Чистый комиссионный доход	545	604	697	797	885
Отчисления в резервы	494	142	555	405	462
Операционные расходы	739	834	822	847	932
Чистая прибыль	760	1 246	271	1 398	1 608
ROE	16,10%	24,20%	5,20%	22,95%	24,12%
Активы	36 016	41 166	41 872	49 470	54 417
Собственный капитал	5 047	5 645	5 815	6 367	6 965

Источник: данные банка, ThomsonReuters, оценки ФГ «Финам»

Что же касается рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например, из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Оценка

Мы оценили акции Сбера методом мультипликаторов. Наша оценка получается путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B. При этом, чтобы учесть повышенные экономические и геополитические риски РФ, мы применили к оценке страновой дисконт в размере 15%. Целевое соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным принималось равным 0,98, что в целом соответствует спреду между ценами этих бумаг за последний год. 

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»

Итоговая оценка справедливой стоимости Сбера на горизонте 12 месяцев составила 7 030 млрд руб., или 311,5 руб. на обыкновенную акцию и 305,3 руб. на привилегированную акцию. Потенциал роста для обыкновенных акций составляет 17,8%, для привилегированных — 15,6%. Рейтинг обоих типов акций — «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике обыкновенные акции Сбера движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения повышения к верхней границе фигуры, в район отметки 290 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Для привилегированных акций Сбера техническая картина схожая. Бумаги также движутся в среднесрочном восходящем канале с целью подъема в районе 290 руб.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.08.2023.